Коефіцієнт оцінки S&P 500 вже першим досяг «піку» і почав знижуватися, ринок, ймовірно, наближається до сценарію «зростаючого шоку»

Запитай ШІ · Чому падіння коефіцієнта ціни до прибутку б’є сильніше, ніж зниження індексу?

Індекс S&P 500 з моменту максимуму в січні вже впав на 9%, але скорочення мультиплікаторів оцінки значно перевищує падіння самого індексу: коефіцієнт ціни до прибутку вже першим увійшов у зону «корекції».

Згідно з Trading Tailing Trade Desk, у своєму останньому щотижневому оглядовому звіті щодо стратегії Goldman попереджає, що нинішня динаміка ринку дедалі більше зближується з раніше заданим сценарієм «шоку для зростання»; якщо геополітичні конфлікти й далі ескалуватимуть, ризик подальшого зниження для ринку США все ще зберігається.

Триєдина комбінація тиску — зростання цін на нафту, підвищення ставок та геополітична невизначеність — у сукупності змусила 12-місячний прогнозний коефіцієнт ціни до прибутку для S&P 500 скоротитися з 22x за місяць тому до 19x, падіння склало 14%. Водночас прибутковість 10-річних держоблігацій США різко зросла приблизно на 50 базисних пунктів, досягнувши порога зазвичай пов’язаного з розпродажем акцій у США рівня «2 стандартні відхилення». Важливо зазначити, що хоча коефіцієнт ціни до прибутку різко стискається, розширення премії за ризик для акцій є відносно обмеженим.

Індикатор настроїв інвесторів до акцій у США від Goldman цього тижня опустився до -0.9 — найнижчого рівня з серпня 2025 року, що відображає різке скорочення інвесторами експозиції до акцій. Історичні дані показують, що коли цей індикатор пробиває -1, це часто означає вищу за середню дохідність акцій, але сигнал стає надійнішим, коли він опускається нижче -1.5. Goldman зазначає, що за відсутності покращення фундаментальних перспектив поточний рівень позицій недостатній, щоб підштовхнути ринок до зростання.

Оцінка вже «досягла максимуму», ринок наближається до критичної точки «шоку для зростання»

Індекс S&P 500 з 27 січня, коли він установив історичний максимум, знизився на 9%, але падіння коефіцієнта ціни до прибутку є ще різкішим: з 22x на 27 січня до 19x зараз, тобто падіння на 14% — і вже в «зону корекції» в технічному сенсі. На цьому тлі аналітики під час цієї хвилі розпродажів, навпаки, підвищили прогноз прибутку на акцію за 2026 рік: кумулятивне підвищення за останній місяць досягло 3%.

У звіті Goldman зазначено, що поточні рівні індексу S&P 500 і показники настроїв уже наближаються до рівнів, які були задані раніше сценарієм «шоку для зростання»; розподіл недавніх результатів зміщується у напрямі, сприятливому для інвесторів в акції. Однак періодичні співвідношення оборонних і циклічних секторів, які відстежує Goldman, а також ціноутворення на ф’ючерси з дивідендів демонструють: ринок упродовж останніх тижнів лише незначно переглядав ціну з економічного зростання в бік зниження, тоді як різке зростання ставок є головним макроекономічним рушієм цієї хвилі розпродажів.

Goldman попереджає, що якщо конфлікт триватиме й тягнутиме за собою погіршення економічних перспектив, на фондовому ринку все ще залишиться простір для подальшого зниження. Посилаючись на падіння S&P 500 під час історично серйозних шоків пропозиції на нафту, індекс може опуститися до 5400 пунктів — приблизно на 15% нижче від поточного рівня.

Фундаментальні показники: інвестиції в AI підтримують 40% приросту прибутку, вплив нафтового шоку обмежений

З погляду фундаментальних показників Goldman зберігає базовий прогноз щодо зростання прибутку на акцію для S&P 500 у 2026 році на рівні 12% — до 309 доларів. Верхньорівнева модель Goldman показує: коли темпи зростання реального ВВП США змінюються на 1 процентний пункт, це відповідає зміні прибутку на акцію S&P 500 приблизно на 3%–4%; тоді як зміна цін на нафту на 10% впливає на прибуток лише приблизно на 0.4%. Це свідчить, що прибуток не надто чутливий до цін на нафту, а більший ризик — це суттєве гальмування економічного зростання через серйозні та тривалі перебої в поставках.

Наразі базовий сценарій економістів Goldman припускає, що нафтопотік через Ормузьку протоку протягом 6 тижнів утримується на рівні 5% від норми; ціна Brent наприкінці року — 80 доларів за барель; а темпи зростання реального ВВП США (порівняно з попереднім кварталом за квартальним показником рік-до-року) становитимуть 2.1%. Навіть у найгіршому сценарії — коли ціни на нафту зростають до понад 150 доларів за барель, перебої тривають до травня, а потужності зазнають втрат — економісти все одно прогнозують, що темпи зростання реального ВВП США перевищать 1%. Goldman оцінює, що ймовірність рецесії в США протягом наступних 12 місяців становить 30%; якщо станеться рецесія на рівні історичного середнього, прибуток на акцію S&P 500 знизиться до 239 доларів.

Витрати на AI є ключовою змінною, яка підтримує прибуток. Goldman оцінює, що інвестиції в AI-інфраструктуру забезпечать у цьому році приблизно 40% приросту прибутку на акцію для S&P 500. Нещодавно Micron опублікувала прогноз прибутку на акцію, який є на 60% вищим, ніж оцінки Goldman та консенсус. Після цього підвищення узгодженого прогнозу означає додаткову підтримку темпам зростання прибутку на акцію S&P 500 у 2026 році на 2 процентні пункти.

Сезон квартальної звітності за 1 квартал: зростання веде технологічний сектор, а настанови менеджменту важливіші за результати

Згідно з консенсус-прогнозами, прибуток на акцію S&P 500 у 1 кварталі зросте на 12% у річному вимірі; якщо це відбудеться, це буде шостий поспіль квартал із двозначним зростанням — найдовший безперервний ряд відновлення прибутків після глобальної фінансової кризи. Сезон звітів офіційно розпочнеться в тиждень 13 квітня: близько 60% ринкової капіталізації S&P 500 буде розкрито впродовж останніх двох тижнів квітня.

На рівні секторів: очікується, що інформаційні технології збільшать прибуток на акцію на 44% у річному вимірі, забезпечивши 87% зростання прибутку індексу S&P 500 у 1 кварталі. Компанії NVIDIA та Micron разом, як очікується, забезпечать понад 50% зростання прибутку S&P 500 у 1 кварталі. Динаміка капзатрат надвеликих гравців у хмарних обчисленнях стане ключовим фокусом цього кварталу: аналітики очікують, що сукупний обсяг капітальних витрат у 1 кварталі досягне 1490 млрд доларів, що на 92% більше в річному вимірі, але згодом темпи зростання сповільняться від кварталу до кварталу. Вільний грошовий потік надвеликих компаній за останні 12 місяців знизився на 32% у річному вимірі — сигнал щодо окупності інвестицій в AI перебуватиме під пильною увагою інвесторів.

Goldman зазначає, що в умовах нинішньої макроекономічної волатильності настанови менеджменту та випереджальні коментарі будуть мати більшу інформаційну цінність, ніж уже оприлюднені результати. Спираючись на досвід сезону звітності за 1 квартал 2025 року, у середовищі макроволатильності ефект несподівано сильних результатів на котирування акцій часто нижчий за історичні середні значення, а також знижується концентрація коливань окремих акцій навколо дня оприлюднення звітності.

Поза технологічним сектором: тиск на маржу прибутку та настрій «очікування»

За межами технологічного сектору ключове питання, на яке цього кварталу звертають увагу інвестори, — наскільки зростання енергетичних витрат і перебої в ланцюгах постачання «з’їдають» маржу прибутку компаній. Чиста маржа прибутку S&P 500 у 4 кварталі 2025 року сягнула історичного максимуму, але дані опитувань показують: навіть до спалаху конфлікту компанії вже висловлювали занепокоєння з приводу зростання витрат на сировину, тоді як очікування щодо підвищення цін були відносно помірними — ця комбінація створює виклик перспективам маржі. Згідно з консенсус-прогнозами, чиста маржа прибутку S&P 500 у 1 кварталі дещо знизиться порівняно з історичною високою позначкою 4 кварталу.

Що стосується ранніх звітів компаній, які вже опублікували результати, сигнали залишаються позитивними. З березня вже 32 компанії з числа акцій S&P 500 оприлюднили звітність; аналітики підвищили медіанний прогноз прибутку на акцію цих компаній на 2026 рік на 0.5%. Більшість менеджментів обирає підхід «поживемо — побачимо» на тлі геополітичної невизначеності; мало які компанії надають чіткі випереджальні настанови. Goldman вважає, що коментарі та настанови менеджменту в наступних звітах стануть більш важливим джерелом інформації для оцінки перспектив прибутку компаній.