Показник заборгованості стрімко зростає, реальний контролер відхиляє договір про ставку, ключові питання, які не можна оминути під час розгляду IPO Тайном Мейбо на фондовій біржі Тайно

Після перезапуску п’ятої біржової (листингової) системи критеріїв для виходу на біржу, це перша компанія, яка отримала прийняття заявки на лістинг. ТОВ «Чжухай Тайнуомайбо фармацевтичні акціонерні товариства» (далі — «Тайнуомайбо») процес IPO привертає пильну увагу ринку. Нині Тайнуомайбо дійшла до етапу розгляду на засіданні. На вебсайті біржі Шанхайської фондової біржі видно, що Комітет з перевірки лістингу Шанхайської фондової біржі, засідання якого заплановане на 3 квітня 2026 року, проведе 16-те засідання Комітету з перевірки лістингу у 2026 році для розгляду питання щодо першого публічного розміщення Тайнуомайбо. Згідно з матеріалами, які компанія одночасно оприлюднила, у поданому проєкті до засідання Комітету, у звітному періоді Тайнуомайбо постійно зазнавала збитків, а сума збитків щороку зростала; за три роки сукупні збитки перевищили 15 млрд юанів. Оскільки компанія збільшила витрати на НДДКР і створення команди для комерціалізації, у звітному періоді коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань Тайнуомайбо різко зріс — з 28,19% до 88,18%. Крім того, під час подання заявки за п’ятою системою критеріїв для КЕШ (科创板) фактичний контролер Тайнуомайбо має угоду про зобов’язання з викупу (договір «зворотного викупу» / «відшкодування» на випадок невдачі). У разі блокування IPO та спрацювання викупних положень фактичний контролер зіткнеться з істотним тиском щодо грошових виплат.

3 квітня — засідання

черга приблизно 8 місяців — Тайнуомайбо дійшла до етапу засідання та 3 квітня представить себе на великому іспиті, тобто прийматиме перевірку на засіданні.

Згідно з проспектом, Тайнуомайбо заснована у 2015 році і є інноваційною біофармацевтичною компанією, орієнтованою на глобальний ринок, яка прагне до терапії заміщення на основі продуктів крові. Компанія працює над розробкою, виробництвом, комерціалізацією нових препаратів на основі повністю людських моноклональних антитіл, а також над потенційною заміною специфічних продуктів крові, щоб задовольнити широку клінічну потребу та принести користь пацієнтам. Її ключовий продукт — ін’єкційний препарат стейдудотар (即 «рекомбінантний антистовбняковий токсин, повністю людські моноклональні антитіла TNM002», комерційна назва: 新替妥) — у лютому 2025 року в Китаї було схвалено для продажу.

IPO Тайнуомайбо на КЕШ отримало прийняття заявки 31 липня 2025 року, ставши першою компанією, яка після перезапуску КЕШ за п’ятою системою критеріїв подала заявку на лістинг за цим стандартом і отримала прийняття. Того ж року, 11 серпня, Тайнуомайбо перейшла у стадію «вже запитаних питань», перш ніж отримати можливість розгляду на засіданні пройшла дві хвилі уточнювальних запитань.

Як компанія, що подає заявку за п’ятою системою критеріїв для КЕШ, у звітному періоді Тайнуомайбо системно зазнавала збитків, а сума збитків щороку зростала. У 2023—2025 роках чистий прибуток (що відноситься до власників компанії) становив відповідно -4,46 млрд юанів, -5,15 млрд юанів і -6,01 млрд юанів. У проспекті Тайнуомайбо зазначено, що постійні збитки здебільшого пов’язані з тим, що з моменту заснування компанія тривало зосереджувалась на розробці інноваційних біопрепаратів; такі проєкти мають довгі цикли розробки, високу невизначеність і великі витрати на фінансування.

Крім того, ще один ключовий продукт компанії — «рекомбінантне анти-респіраторно-синцитіальне вірусне (RSV) повністю людське моноклональне антитіло TNM001» — для вікової групи немовлят із показаннями як для низькоризикових, так і для високоризикових немовлят: компанія подала NDA та отримала прийняття, а також продукт уже включено до програми пріоритетного розгляду.

Наразі ін’єкційний препарат стейдудотар, який уже вийшов на ринок у Тайнуомайбо, належить до препаратів для пасивної імунізації від правця; його основні конкуренти — імуноглобулін проти правця людини HTIG, імуноглобулін проти правця кінця (F(ab’)2) та протитоксин правця TAT. Конкурентні продукти застосовуються в клініці вже багато років; ринок має відносно сформоване розуміння продуктів, що забезпечує високу обізнаність у клінічних колах. Крім того, ці конкурентні продукти порівняно з ін’єкційним стейдудотаром мають нижчу ціну.

З огляду на те, що ін’єкційний препарат стейдудотар є першим у світі препаратом правцевого моноклонального антитіла, він має абсолютно новий механізм лікування. Тому розуміння продукту лікарями та пацієнтами залежить від комерційного просування компанії. Однак реальна ситуація продажів ін’єкційного стейдудотар станом на грудень 2025 року має певні відмінності від початково очікуваного обсягу продажів: прогнозований обсяг продажів у березні—грудні 2025 року перед поданням первинної заявки становив 27,89 тис. флаконів, тоді як фактичний обсяг продажів — 15,9 тис. флаконів.

Коефіцієнт активів і зобов’язань стрімко зріс до 88,18%

У звітному періоді коефіцієнт активів і зобов’язань Тайнуомайбо швидко підвищувався.

Згідно з проспектом, у звітному періоді на рівні консолідації коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань Тайнуомайбо зростав рік за роком і становив 28,19%, 58,96% та 88,18% відповідно. Крім того, на кінець кожного періоду у звітному періоді коефіцієнт поточної ліквідності компанії становив 5,69, 2,2 та 1,63, а коефіцієнт швидкої ліквідності — 5,48, 2 та 1,42.

Тайнуомайбо у проспекті пояснює, що на кінець 2023 року коефіцієнт поточної ліквідності та коефіцієнт швидкої ліквідності були високими, а коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань — низьким головним чином через те, що на початку 2023 року компанія завершила шосте збільшення статутного капіталу товариства з обмеженою відповідальністю; у міру збільшення витрат на НДДКР та створення комерціалізаційної команди відповідні витрати зросли, а залишок грошових коштів зменшився. Одночасно компанія збільшила позики для щоденного операційного обігу; через це коефіцієнт поточної ліквідності та коефіцієнт швидкої ліквідності знизилися, а коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань зріс.

Тайнуомайбо також зазначає, що високий коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань на кінець 2024 року та кінець 2025 року зумовлений тим, що продукти компанії почали комерціалізацію та компанія перебуває на етапі швидкого розвитку: витрати на НДДКР і вихід на ринок є значними, тому відповідні витрати зростають, тоді як продажі продуктів перебувають на стартовій стадії. Тому компанії потрібна підтримка через відсоткові зобов’язання для фінансування розробки нових ліків, розширення ринків тощо.

Економіст і фахівець з нових фінансових підходів Юй Фенхой каже, що якщо коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань компанії є надто високим, вона може зіткнутися з ризиком ліквідності, тобто не зможе своєчасно отримати кошти для погашення боргів або задовольнити поточні потреби діяльності.

Тайнуомайбо вважає, що в цілому платоспроможність компанії щодо погашення боргів є достатньо хорошою. Згідно з проспектом, у звітному періоді не було прострочених непогашених зобов’язань або умовних зобов’язань з суттєвими обов’язками щодо погашення тощо. Станом на кінець звітного періоду сума грошових коштів компанії становить 515 млн юанів, чого достатньо для покриття зобов’язань, які компанії потрібно погашати в короткостроковій перспективі, а також витрат на щоденну операційну діяльність.

Варто зазначити, що раніше, під час першого раунду уточнювальних запитань, на питання щодо структури активів і зобов’язань Тайнуомайбо регулятор уже звертав увагу. Під час нинішнього засідання високий коефіцієнт активів і зобов’язань також може привернути увагу з боку регулятора.

Щодо відповідних питань репортер Beijing Business відправив запит на інтерв’ю на адресу Тайнуомайбо, але станом на момент підготовки матеріалу репортером компанія не надала відповіді.

Ризик того, що фактичний контролер братиме на себе зобов’язання з викупу

Варто зазначити, що за цим лістингом на КЕШ існує ризик того, що фактичний контролер братиме на себе зобов’язання з викупу.

Згідно з проспектом, 18 червня 2025 року фактичний контролер Тайнуомайбо разом з усіма акціонерами підписали «Угоду про викуп фактичним контролером» (《实际控制人回购协议》), де домовленості щодо зобов’язань фактичного контролера щодо викупу такі: якщо компанія подасть заявку на перше публічне розміщення акцій та лістинг, а потім відкличе заявку, або якщо заявку на лістинг буде припинено, заявку буде відхилено/відхилено, заявка втратить чинність, або компанія не отримає схвальне/погоджувальне рішення від органу нагляду за цінними паперами щодо реєстрації, то фактичний контролер погоджується з дати, яка настала раніше серед зазначених подій, взяти на себе відповідальність і зобов’язання фактичного контролера перед інвесторами за «Угодою про збільшення статутного капіталу та розширення акціонерів щодо Чжухай Тайнуомайбо фармацевтичних акціонерних товариств» (《C轮投资协议》).

Голова ради директорів AoYou International Чжан Юе у розмові з репортером Beijing Business зазначила, що «у разі невдачі лістингу — викуп фактичним контролером» є корисним для зниження ризику виходу інвесторів, стабілізації структури акціонерного капіталу та забезпечення подальшого фінансування. Але якщо лістинг провалиться, фактичному контролеру доведеться здійснити масштабний грошовий викуп, що, у свою чергу, вплине на контроль над компанією та на її операційну діяльність.

Цього разу IPO на КЕШ: Тайнуомайбо планує залучити кошти в сумі 1,5 млрд юанів, які буде спрямовано на проєкти розробки нових ліків, розширення виробничої бази антитіл, а також проєкт поповнення оборотних коштів. Компанія планує відповідно інвестувати 830 млн юанів, 330 млн юанів і 340 млн юанів із суми залучення.

За оцінкою людей у галузі, чи зможе Тайнуомайбо успішно пройти засідання для розгляду, визначить не лише власну долю компанії, а й стане важливим індикатором для подальшої перевірки багатьох інноваційних фармкомпаній, які подають заявки за п’ятою системою критеріїв і перебувають на ранньому етапі комерціалізації.

Репортер Beijing Business — Дін Нін