Від циклу до цінності: вражаючий перехід Muyuan

Питай ШІ · Як убійний бізнес може стати ключовим двигуном ціннісної трансформації Mu Yuan?

Текст автора: Сяо Лі Фей Дао

27 березня компанія Muyuan Co., Ltd опублікувала фінансові результати за 2025 рік, досягнувши чистого прибутку 15,8 млрд юанів, що знову підтвердило здатність компанії проходити крізь цикли.

Цьому не можна завадити без «смуги безпеки» з точки зору витрат, яку роками формували завдяки технологічним інноваціям. Крім того, бізнес із переробки м’яса (друга «крива зростання») набирав обертів, що додатково просувало компанію від акцій циклу до акцій цінності; його важливість більше не можна недооцінювати.

【Операційна стійкість знову виявлена】

У 2025 році дохід Muyuan становив 144,145 млрд юанів, що на 4,5% більше, ніж роком раніше; компанія знову оновила історичний максимум за рік, чистий прибуток, що належить материнській компанії, — 15,487 млрд юанів, тоді як багато підприємств із свинарства знову потрапили у збитки.

Знайте, що середньорічна ціна живих свиней становила 14,4 юаня/кг — найнижчий рівень із 2019 року, але Muyuan усе одно демонструвала гарну операційну стійкість.

Найбільша ключова конкурентна перевага Muyuan над опонентами походить із переваги за собівартістю вирощування. У 2025 році повна собівартість становила близько 12 юанів/кг, річне зниження — на 14,3%, що перевищує падіння біржової ціни на свиней у той самий період. Це не лише виконало ціль, поставлену на початку року, а й випередило галузевий середній рівень приблизно на 20%.

▲ Перевага Muyuan за витратами, джерело: підбірка І Фань

Протягом багатьох років Muyuan безперервно впроваджує технологічні інновації за 20 напрямами — від селекції, кормів і «康» (здоров’я) до вирощування та свинарників тощо — постійно підвищуючи показники продуктивності свиней, продуктивності об’єктів та ефективності праці. Результати вирощування були дуже ефективними. За період 2023-2025 років повна собівартість вирощування свиней у компанії сумарно знизилася на 3,7 юаня; а ціль на 2026 рік — зниження до приблизно 11,5 юаня/кг.

На тлі поступового відновлення прибутковості чистий приплив операційного грошового потоку компанії вже два роки поспіль перевищує 30 млрд юанів; рівень боргового навантаження продовжує знижуватися, а фінансова структура стає здоровішою. Загальні зобов’язання за рік зменшилися на 17,1 млрд юанів, понад ціль. Поточний показник коефіцієнта активів і зобов’язань компанії становить 54,15%, що майже на 8 відсоткових пунктів нижче від пікового рівня 2023 року — компанія повернулася до безпечного та стабільного рівня.

Крім того, у Muyuan обсяг банківських кредитних ліній та різноманітних фінансових інструментів є достатнім; до цього додається те, що грошові витрати значно нижчі за повну собівартість на 2 юаня/кг. Грошовий потік є достатнім і стабільним, тож компанія може спокійно протистояти майбутньому низькоціновому циклу на ринку свиней.

З огляду на сильнішу здатність створювати грошовий потік, у Muyuan з’явилася міцна основа для високих дивідендів. У 2025 фінансовому році Muyuan, як очікується, знову виплатить дивіденди у сумі 2,435 млрд юанів; з урахуванням того, що вже за півріччя дивіденди були виплачені, за весь рік загальна сума дивідендів становитиме 7,438 млрд юанів. Частка дивідендів сягає 48%, компанія виконує обіцяння, надаючи можливість широким середнім і малим інвесторам поділитися результатами розвитку компанії.

【Забійний бізнес як новий полюс зростання】

Серед операційних результатів 2025 року сильне зростання забійного м’ясного бізнесу Muyuan стало одним із найяскравіших акцентів.

За підсумками року дохід цього сегмента становив 45,23 млрд юанів, що у 86,3% більше, ніж роком раніше; і вперше компанія отримала прибуток за весь рік — здійснивши принципову трансформацію від фази вирощування до внеску в прибуток.

Muyuan зайшла в забійний бізнес у 2019 році: тоді вона відповідала політичній зміні держави — «перевезення свиней» на «перевезення м’яса». Наприкінці 2020 року Muyuan запустила перший забійний завод в Наньсяні — увійшовши у стадію офіційної експлуатації. Пізніше компанія будувала кілька забійних заводів у рамках комплектування основних зон свинарства, поступово збільшуючи масштаби запуску. До кінця 2025 року бізнес уже охоплював 20 провінцій і міст по всій країні, а кількість відділів продажу перевищувала 70.

У 2020-2025 роках за шість років дохід забійного бізнесу зріс більш ніж у 70 разів; середньорічний темп зростання з урахуванням складності (CAGR) був найвищим серед великих компаній у Китаї в цій категорії. Частка в доході також суттєво зросла: у 2025 році вона вже стала ключовим сегментом, що формує майже третину виручки компанії; ціннісна «друга крива зростання» вже почала реалізовуватися.

▲ Зміни виручки забійного бізнесу Muyuan, джерело: підбірка Market Value Observed

У майбутньому забійний м’ясний бізнес Muyuan усе ще має добру здатність до зростання.

У 2025 році забійні обсяги подвоїлися й навіть більше: досягнувши 28,66 млн голів; у 2026 році компанія продовжить нарощувати масштаби забою, а внутрішня ціль — понад 38 млн голів. Окрім цього, на ціновому вимірі існують додаткові способи підвищити прибутковість.

На стороні витрат компанія може й надалі знижувати витрати та підвищувати ефективність. Порівняно зі звичайними середніми та малими забійними заводами забійний бізнес Muyuan має природні переваги, зокрема завдяки транспортуванню на близькі відстані знижується транспортна втрата, а інтелектуальне обладнання та технологічні процеси зменшують забійні втрати. Також у плані виробничої ефективності та операційної спроможності компанія може продовжити вдосконалення, щоб утримувати витрати під контролем.

На рівні каналів частка ринків агропромислового обігу (農贸批发市场) становить близько 70%, тоді як частка великих клієнтів, зокрема супермаркетів, закладів громадського харчування та компаній із харчової переробки, — близько 30%. Останні канали передбачають побудову торговельної мережі та вищі бар’єри для входу, тому природно й прибутковість там вища; Muyuan планує надалі змістити ресурси на бік таких клієнтів.

На рівні продуктів частка точної сегментації (精分割) наразі є невеликою, але прибутковість має бути вищою, ніж у «білої смужки» (白条). Через обмеження, пов’язані з будівництвом центру сегментації, а також через більш точну операційну деталізацію, рухатися потрібно крок за кроком, «через послідовні кроки». На тлі розширення загального обсягу забою частка точної сегментації все ще має шанси поступово зростати.

З усього цього видно, що забійний м’ясний бізнес Muyuan і надалі нарощуватиме масштаби; частка в структурі виручки, ймовірно, продовжить підвищуватися. Отже, ця нова опора результатів суттєво й далекосяжно вплине на загальну діяльність Muyuan.

З одного боку, як бізнес у нижній ланці ланцюга постачань, Muyuan може здійснювати відстеження вирощування назад («养殖回溯»), надаючи інформаційну підтримку етапу вирощування у верхній ланці. Завдяки спільному управлінню вирощуванням і забоєм виникає синергія, що, у свою чергу, підвищує цінність продуктів. За розрахунками, після виходу на масштабну прибутковість у забої очікується, що на кожну голову свиней буде створено додану вартість у розмірі 50-80 юанів.

З іншого боку, забійний бізнес може довгостроково та стабільно отримувати прибуток, стаючи одним із «стабілізаторів» загальних показників, і водночас надає компанії сильніші характеристики акцій цінності.

Зробімо довгострокове припущення: якщо в майбутньому дві третини обсягів вирощування у Muyuan будуть перероблятися власним забійним бізнесом, то головний прибуток у розрахунку на голову можна грубо оцінити щонайменше в 100 юанів; забійний бізнес може щороку забезпечувати стабільний прибуток щонайменше 5 млрд юанів. Якщо застосувати оцінку за множником 15 разів (15x), то довгострокова цінність забійного бізнесу може перевищити 750 млрд юанів.

На A-акціях, лідером у забої та м’ясопродуктах є Shuanghui Development; ринок оцінює її як акції цінності, надаючи PE-оцінку близько 20 разів, що значно вище, ніж оцінка свинарства на рівні близько 10 разів. Якщо поглянути на Гонконгські акції: WH Group (萬洲國際) упродовж останнього часу постійно оновлювала історичні максимуми, відскочивши принаймні більш ніж удвічі від рівня на кінець 2023 року.

У майбутньому, у міру подальшого зростання масштабу забою Muyuan та всебічного розгортання прибутковості, цінність і значущість цього бізнесу очевидні.

【Трансформація від циклу до цінності】

Наразі на ринку капіталу все ще є частина голосів, які вважають, що Muyuan — це акції циклу із певною «зростальною» складовою, і що поточна оцінка, яку вона отримує, вища за більшість інших компаній зі свинарства — це, мовляв, цілком логічно.

На думку Market Value Observed, таке ринкове позиціонування не обов’язково є справедливим: фактично Muyuan уже майже повністю завершила трансформацію від акцій циклу до акцій цінності.

Якщо відмотати назад результати: з моменту лістингу на A-акціях у 2014 році, окрім 2023 року, кожного року компанія демонструвала непоганий прибуток. Особливо після 2019 року сумарний прибуток Muyuan перевищив 80 млрд юанів; тоді як більшість конкурентів фактично «повертали назад» високу «премію» цін, яка була на піку через спалах африканської чуми свиней; дехто з компаній навіть був змушений іти на банкрутство та реорганізацію.

Незалежно від того, як коливаються ціни на свиней, стійка прибуткова діяльність Muyuan у сегменті вирощування доводить здатність основного бізнесу проходити крізь цикли, а періодичність прибутків суттєво ослабла.

Зазвичай, коли ринок говорить про акції циклу, окрім того, що прибутковість супроводжується різкими коливаннями цін, це також включає циклічні зміни, коли капітальні витрати (капвкладення) мають тенденцію до підвищення.

Початок анті-«інволюції» у липні 2025 року означив і для індустрії свинарства в Китаї значні та глибокі зміни.

Анти-«інволюція» — це середньо- та довгострокова політика. Її напрям — перевести галузь від змагання за масштабну експансію до високоякісного розвитку з фокусом на контроль витрат, ефективність вирощування та якість продуктів. Такий перехід може суттєво послабити свинячий цикл, який колись то різко зростав, то різко падав. У середньо- та довгостроковій перспективі ціни на свиней можуть увійти у більш стабільний «центральний коридор» (у короткостроковій перспективі: контроль за поголів’ям репродуктивних маток вплине на ціни лише щонайменше через 10 місяців після моменту прийняття відповідних рішень).

Цей захід призведе до того, що в майбутньому компаніям зі свинарства буде складніше бездумно нарощувати виробничі потужності; це спонукатиме індустрію й надалі знижувати капітальні витрати. У майбутньому компанії зі свинарства також частіше спрямовуватимуть більшу частину отриманого прибутку на дивіденди, повертаючи його інвесторам. Отже, описані вище циклічні характеристики на цьому рівні також будуть суттєво послаблені.

Перехід від циклу до цінності часто також означає важливу трансформацію в оцінці (мультиплікаторах).

Вугілля — типовий приклад. Багато років вугілля було класичними акціями циклу: через те, що ціни на вугілля, потужності та результати роботи сильно коливалися разом із циклом. Лише до вересня 2020 року Китай офіційно оголосив ціль «подвійного вуглецю» («double carbon») (пік викидів до 2030 року, вуглецева нейтральність до 2060 року), що змусило ринок повірити: капітальні витрати в вугільній галузі будуть незворотно зменшуватися, навіть якщо ціни на вугілля знову зростатимуть — компанії не зможуть масово нарощувати потужності. Додатково зростала частка дивідендів — і ринок почав по-справжньому серйозно реагувати на зміну «властивостей» галузі.

Відтоді, за підрахунками, China Shenhua, Shaanxi Coal Industry зросли більш ніж утричі; China Coal Energy — більш ніж у чотири рази; а Yanzhou Coal Energy — навіть більш ніж у п’ять разів. Останнім часом вони все ще неодноразово оновлювали історичні максимуми. При цьому протягом цього періоду ціни на вугілля пережили спад на 70% від піку в 2021 році.

Розходження між різким зростанням акцій вуглевидобувних компаній і різким падінням цін на вугілля — саме і є результатом того, що ринок переорієнтував торгівлю з циклічного позиціонування на позиціонування як ціннісного активу. Анти-«інволюція» в свинарстві, аналогічно політиці «подвійного вуглецю» у вугіллі, також, імовірно, пришвидшить трансформацію системи оцінок у сегменті свинарства.

Зараз Muyuan більше схожий на China Shenhua у 2020 році: тенденція до зниження капітальних витрат, нарощування вільного грошового потоку, зростання частки дивідендів і зниження безризикової дохідності, що тягне за собою зниження вартості власного капіталу. Отже, дисконтована назад поточна вартість має тенденцію до зростання.

▲ Капітальні витрати (основний капітал) у Muyuan поступово знижуються, джерело: Wind

За останні кілька років, коли вугільний сектор (включно з China Shenhua) здійснив «повернення до справедливої» оцінки (valuation return), важливою передумовою була зміна стилю ринку в бік активів цінності з високими дивідендами. Нині ж для повернення у сегмент свинарства (включно з Muyuan) може так само знадобитися підтримка ринкового стилю.

Зараз технологічні активи з фокусом на зростання на чолі з технологіями вже пройшли два роки трендового зростання й загальна оцінка перебуває на відносно високому рівні протягом багатьох років; тоді як активи цінності на чолі з споживанням і «redіlys» (дивідендні/доходні) останніми роками перебувають відносно на нижчих позиціях. З березня ситуація на Близькому Сході загострилася, ліквідність поступово звужується — і це може прискорити загальну ротацію великого ринку в бік стилю цінності.

Підсумовуючи, головний бізнес Muyuan у вирощуванні свиней неодноразово проходив крізь цикли завдяки перевагам за витратами; забійний бізнес уже став другою опорою зростання, стимулюючи компанію здійснити яскраву трансформацію від циклу до цінності. Шлях високоякісного розвитку також ставатиме дедалі ширшим.

【Дисклеймер】

Ця стаття містить інформацію про компанії, які котируються на біржі; наведені автором особистий аналіз та судження базуються на інформації, яку компанії розкрили у межах своїх юридичних зобов’язань (включаючи, але не обмежуючись, тимчасові повідомлення, періодичні звіти та офіційні платформи взаємодії). Інформація або думки в тексті не є жодною інвестиційною або іншою комерційною порадою; Market Value Observed не несе відповідальності за будь-які дії, які можуть бути здійснені внаслідок прийняття цієї статті.

——КІНЕЦЬ——