Чи може ціна золота ще зростати?

З прикладу спотової ціни на золото в Лондоні, 23 березня після відкриття на рівні 4468.25 долара США за унцію, протягом дня ціна пережила різке падіння: вона не лише з першої спроби втратила ключовий рівень 4100 доларів США за унцію, а й на короткий час стерла всі підвищення, накопичені за весь минулий рік. Згодом золото закріпилося на мінімальних рівнях і почало відновлюватися, а в цілому протягом періоду коливалося навколо позначки 4400 доларів США за унцію. Станом на закриття минулої п’ятниці спотова ціна золота в Лондоні становила 4493.36 долара США за унцію: хоча вона й зуміла частково відбити падіння протягом тижня, кумулятивне зниження за цей місяць все одно досягло 14.87%, тоді як річне зростання звузилося з майже 30% на піку до 4.05%, а сила корекції перевищила ринкові очікування.

У рамках традиційної логіки, ескалація геополітичних конфліктів зазвичай швидко підвищує настрої ринку щодо захисту (хеджування), а золото як найбільш пріоритетний актив для вкладень у режимі безпеки здебільшого також має зростати разом із цим. Проте на фоні сплеску глобальних настроїв щодо безпеки золото розпочало глибоку корекцію, що спричинило дискусії про те, що захисна функція золота може не працювати.

На думку автора, значні коливання цін на міжнародне золото та корекція протягом місяця — це ні в якому разі не принципова втрата його захисної функції, а тимчасове придушення короткостроковою логікою ціноутворення традиційної логіки «захисту». Якщо підсумувати, причини часткової «недієздатності» захисної функції золота головним чином зводяться до трьох пунктів:

По-перше, цього разу заморський геополітичний конфлікт швидко передався на ринок енергоносіїв, що, у свою чергу, перебудувало ринкові очікування щодо інфляції та оцінки грошово-кредитної політики. Неперервне загострення цього геополітичного конфлікту безпосередньо спричинило стрімке зростання цін на нафту. А нафта як «індикатор настроїв» глобальної інфляції: її різке підвищення швидко запалило інфляційні очікування в усьому світі. Ринок загалом побоюється, що основні економіки будуть змушені підтримувати високі рівні відсоткових ставок для стримування інфляції та навіть відкласти раніше очікуваний процес зниження ставок — і саме це стало ключовим фактором, який тиснув на ціну золота.

Дослідження Федеральної резервної системи показують, що кожне зростання ціни на нафту на 10% зазвичай упродовж кількох кварталів забезпечує близько 40 базисних пунктів приросту до загальної інфляції в США, а в період піку додає 15 базисних пунктів до базової інфляції. Додатково, на тлі того, що на засіданні Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) у березні було чітко ухвалено рішення зберегти політику ставок без змін, очікування щодо подальших знижень ставок ФРС охололи ще більше, що, у свою чергу, негативно вплинуло на міжнародну ціну золота.

По-друге, тимчасова сила долара США ще більше звузила простір для «захисної» функції золота та посилила слабку динаміку його цін. Золото тривалий час займає ключову позицію серед активів для безпеки завдяки своїй несуверенній кредитній природі, а також тому, що воно має глобально прийнятну ліквідність і функцію збереження вартості в довгостроковій перспективі; водночас особливості золота — ціноутворення в доларах США та відсутність процентного доходу — означають, що його ціна має чіткий обернений зв’язок із рухом долара США та дохідністю казначейських облігацій.

Наразі підвищення цін на нафту спричиняє зростання інфляційних очікувань, що підштовхує дохідність держборгу синхронно йти вгору, а інфляційні очікування, що посилюються, додатково зміцнюють ринкове судження про те, що «цикл підтримання високих ставок» триватиме довше. Для золота як типового активу, який не приносить відсотків, в умовах високих ставок істотно зростають витрати на утримання. Одночасно долар США демонструє тимчасову силу під подвійною підтримкою — і через «захисні» настрої, і через очікування високих ставок, що ще більше знижує ціну золота, виражену в доларах США, та стискає простір для реалізації його захисної функції.

По-третє, важливою причиною того, що впродовж місяця золото зазнало різкої корекції, є те, що отримавши прибуток, гроші вирішили зафіксувати результат і вийти з ринку. До ескалації цього геополітичного конфлікту міжнародна ціна золота тривало зростала, накопичивши значні обсяги прибуткових позицій; частина учасників обирає фіксацію прибутку.

Крім того, в ринковому середовищі, де триває боротьба за вже наявний обсяг капіталу, ринок енергоносіїв через порушення пропозиції отримує можливості для більш визначеного зростання, що також приваблює значні кошти на перехід від ринку дорогоцінних металів до нафти та нафтопродуктів/хімічної продукції.

Загалом, часткова «недієздатність» захисної функції золота зумовлена тим, що логіка ринку щодо безпеки зазнала глибокого впливу ланцюгової реакції, яку запустив геополітичний конфлікт: наразі тимчасово зверху домінує захисна логіка «інфляція — ставки — долар». Але саме тому «недієздатність» захисної функції золота — лише короткострокове явище.