Чистий прибуток знизився на 35,5%! Вартість 100 мільярдів юанів Shandong Shede Liquor Industry потрапила у найтемніший час

Питайте AI · Після входження Фосінь у власність — чому результати компанії «舍得酒业» спочатку зросли, а потім впали?

Галузь білих виноградних вин (байцзю), зараз переживає черговий новий цикл.

Тенденції розвитку виноробних підприємств також різняться.

Останнього дня 2020 року «舍得酒业» отримала «лицаря в білому».

Тоді компанія «舍得酒业», яка опинилася в господарських труднощах через те, що попередній контролюючий акціонер «天洋控股» незаконно використовував кошти, була придбана дочірнім підрозділом групи «复星» — «豫园股份». «豫园股份» придбала 70% частки «四川沱牌舍得集团» за 45,3 млрд юанів, офіційно включивши компанію до «схеми» групи «复星». Зовнішні спостерігачі розглядали цей договір з купівлі акцій як важливе розміщення Го Гуанчана у виноробній галузі. Під час угоди «复星» публічно заявляла, що не прагне до короткострокової вигоди для «舍得酒业», а більше цінує довгостроковий здоровий і стабільний розвиток підприємства, прагнучи перетворити його на якісний бренд, який можна стабільно вести в довгостроковій перспективі.

Після того як «复星» увійшла до «舍得酒业» як власник, обидві сторони пережили нетривалий період взаємовигідної співпраці. Завдяки бренд-підтримці «复星» і ресурсній підтримці каналів «舍得酒业» активно просувала «стратегію старих вин» («老酒战略»), і результати швидко зросли. У 2021 році «舍得酒业» досягла доходу від реалізації 49,69 млрд юанів, що на 83,80% більше, а також отримала чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у розмірі 12,46 млрд юанів — на 114,35% більше в річному вимірі, встановивши історичний максимум. Паралельно зростали і акції «舍得酒业»: ринкова капіталізація певний час перевищувала позначку 800 млрд юанів.

Однак за умов корекції галузевого циклу поступово проявляється фактична «якість» господарської діяльності підприємств. Лише за трохи більше ніж п’ять років одного разу процвітаюча «舍得酒业» нині опинилася під доволі серйозним тиском у сфері діяльності.

Якщо дивитися в довшу перспективу, то за останні два роки результати «舍得酒业» зазнали очевидного падіння: у 2024 році чистий прибуток становив лише 3,46 млрд юанів, що на 80,46% менше, ніж за відповідний період минулого року; у 2025 році чистий прибуток ще знизився до 2,23 млрд юанів, річне зниження — на 35,51%. Хоча масштаб падіння чистого прибутку дещо звузився, порівняно з високими показниками 2021 року він уже скоротився більш ніж на вісімдесят відсотків. А ще помітнішим є те, як це відобразилося на ринку капіталів: наразі загальна ринкова капіталізація «舍得酒业» коливається приблизно біля 150 млрд юанів, що на понад 700 млрд юанів менше за її максимум.

Від галузевих якісних підприємств із швидким зростанням результатів — до ситуації, коли чистий прибуток різко скорочується, а ціна акцій продовжує корекцію: чому цього разу акціонерна співпраця «复星» і «舍得酒业» за кілька коротких років зазнала настільки очевидних змін? Після того як на підприємство почав тиснути операційний тиск, як «舍得酒业» зможе знайти прорив?

Важке коригування

«Використати один рік, щоб “перекрити” прибуток від галузевих вигод, а потім протягом трьох років поступово переварити корекції».

Ця фраза узагальнює ключову причину, що лежить в основі коливань у діяльності «舍得酒业» за останні чотири роки.

У 2021 році результати «舍得酒业» різко зросли: темпи зростання виручки та чистого прибутку становили 83,8% і 114,35% відповідно. На перший погляд, це — результат відновлення довіри каналів і синергії ресурсів після входження «复星» як власника; але на глибшому рівні, за «світлими» показниками прибутковості стояло також витрачання подальшого простору для розвитку «舍得酒业».

По суті, те, що «复星» принесла «舍得酒业», це не лише капітальна репутаційна підтримка та управлінська допомога, а й підсилення ринкової довіри: спираючись на ресурсну підтримку «复星», довіра каналів швидко відновлювалася, активність дистриб’юторів щодо перерахування коштів зростала, темпи розкладки товарів на ринку прискорювалися — і, відповідно, результати також збільшувалися. Але така модель зростання має об’єктивні обмеження: пропускна спроможність каналів обмежена, а швидкість «перетравлення» в кінцевому ринку є відносно стабільною. Коли обсяги розкладки товарів каналами перевищують реальну потребу ринку, зростання результатів фактично з’являє «проїдання» подальшого простору.

Позиції в галузі вважають, що швидке зростання результатів «舍得酒业» у 2021 році більше мало риси поетапного (стадійного) відновлення: після врегулювання події із зайняттям коштів з боку «天洋控股» довіра каналів отримала відновлювальне підняття. Такий відновлювальний ріст за своєю суттю є компенсацією дефіцитів у попередній діяльності, а не формуванням нових і сталих рушіїв зростання. Ще важливіше те, що для підтримання траєкторії зростання «舍得酒业» у наступні роки продовжувала суттєво збільшувати ринкові інвестиції: у 2023 році витрати на продажі становили 12,93 млрд юанів, тоді як у 2020 році цей показник був лише 5,368 млрд юанів.

Безперечно, такі інвестиції в короткостроковому періоді стимулювали операційну діяльність, але водночас підвищували експлуатаційні витрати, закладаючи підґрунтя для подальшого відкату рівня прибутковості.

Нині, коли ефект попереднього «проїдання» поступово проявляється, плюс до цього змінюється галузеве середовище, підприємство переходить у стадію операційного коригування.

Перш за все — це помітний спад чистого прибутку. З фінзвітів видно, що у 2024 році «舍得酒业» отримала чистий прибуток 3,458 млрд юанів, що на 80,46% менше за 17,69 млрд юанів у 2023 році; показник повернувся до рівня приблизно 2018 року. У 2025 році чистий прибуток «舍得酒业» ще знизився до 2,23 млрд юанів, річне скорочення — на 35,51%. Хоча масштаби зниження порівняно з 2024 роком дещо звузилися, проте порівняно з «піком» 2023 року у 17,69 млрд юанів падіння перевищило вісімдесят відсотків.

Окрім зниження рівня прибутковості, цього разу коригування також відображається в оптимізації на рівні каналів.

Згідно з фінзвітністю, у 2025 році дохід «舍得酒业» з традиційних каналів оптових посередницьких агентів становив 32,49 млрд юанів, що на 25,19% менше в річному вимірі. Одночасно кількість дилерів «舍得酒业» була оптимізована: протягом року додали 378 компаній, припинили співпрацю з 516, тобто чисте скорочення — 138. А щодо зобов’язань за контрактами, які відображають наміри дилерів щодо закупівель (підготовки запасів), у 2025 році контрактні зобов’язання «舍得酒业» становили 1,467 млрд юанів, що на 11% менше, ніж у 2024 році, і навіть на 80% нижче за пік 2021 року — 6,582 млрд юанів.

Крім того, більш помітним є те, що «舍得酒业» демонструє тенденцію до структурних змін у продуктовій структурі.

У 2025 році дохід «舍得酒业» від алкогольних напоїв середньовисокого та вищого цінового сегменту становив 31,20 млрд юанів, що на 23,83% менше в річному вимірі; дохід від звичайного алкоголю — 7,33 млрд юанів, що на 5,75% більше. Падіння доходів у сегменті середньовисоких і високих продуктів разом із підвищенням доходів у сегменті масових продуктів свідчить про те, що на тлі більш раціонального споживчого середовища прийнятність на ринку продуктів, пов’язаних із ключовою «стратегією старих вин» («老酒战略») у «舍得酒业», зазнала змін: споживачі більше схильні обирати доступні за ціною масові алкогольні напої. Загальна валова маржа продажів компанії з максимуму 77,81% у 2021 році протягом чотирьох років послідовно знижувалася, а у 2025 році опустилася до 62,04%.

Чи настане поворот?

З огляду на результати з фінзвітів, об’єктивним фактом є те, що «舍得酒业» наразі стикається з операційним тиском.

Те, на що варто звернути увагу зараз, це: після двох років коригувань, скільки часу «舍得酒业» ще потрібно, щоб знову вийти на траєкторію стабільного розвитку?

Щоб відповісти на це питання, потрібно поєднати аналіз ключової «стратегії старих вин» «舍得酒业» та комплексний розбір групи «复星», що стоїть за нею.

Спершу розглянемо «стратегію старих вин» «舍得酒业». «Стратегія старих вин» — це ключовий напрямок операцій «舍得酒业» після входження «复星» як власника, а також важлива основа для побудови диференційованих переваг у галузі білих алкогольних напоїв (байцзю). Згідно з матеріалами, станом на кінець 2025 року запас напівфабрикатів із старих вин («старе вино» у вигляді напівфабрикатів, включно з базовим вином) «舍得酒业» досягав 182 тис. кілолітрів. Стратегія збереження високоякісної базової сировини, яку впроваджували починаючи з 1976 року, справді заклала для компанії міцну основу розвитку.

Втім, мати запаси «старих вин» — це лише фундамент; як здійснити ринкову реалізацію продуктів зі «старих вин» і конвертацію їхньої цінності в гроші — це інший рівень викликів.

У попередньому тексті згадувалося, що у 2025 році дохід «舍得酒业» від середньовисокого та вищого цінового сегменту становив 31,20 млрд юанів, що на 23,83% менше в річному вимірі. За цими цифрами — те, що ключовий ціновий сегмент 300–700 юанів у «舍得酒业» зазнає загального навантаження. За даними «《2025中国白酒市场中期研究报告》», в ціновому сегменті 500–800 юанів бізнес-продукти перебувають під значним тиском, в ціновому сегменті 800–1500 юанів коливання ринкових цін виражені більш помітно, а основний ціновий сегмент споживання, який раніше був у межах 300–500 юанів, змістився в діапазон 100–300 юанів.

Окрім тиску в сегменті середньовисоких і високих продуктів, ще важливіше те, що конкуренція в ніші «старих вин» посилюється.

Згідно з інформацією галузі, на сьогодні кількість компаній, які продовжують розміщення в сферах старих вин та винних із зазначеним віком, зростає. «洋河股份» має значні обсяги базового вина в керамічних глечиках (陶坛基酒), а також одночасно запускає продукти, пов’язані з «винами із зазначеним віком». Також такі лідери, як «茅台» і «五粮液», мають власні лінійки вин із «зазначеним віком». Коли гравці з верхівки ринку масово виходять у ніші старих вин, диференційована перевага «老酒战略» «舍得酒业» стикається з випробуванням. Водночас у стратегічному плануванні «舍得酒业» на 2026 рік, «老酒战略» і надалі розміщується у центрі як ключова фундаментальна позиція.

Далі — погляд на групу «复星» за лаштунками. За статистикою, протягом останніх п’яти років у «舍得酒业» було проведено багато кадрових ротацій у ключовому керівному складі (понад 20 персон-спроб). Лише на посаді голови правління: протягом двох років відбулося три зміни. У грудні 2022 року «张树平» пішов у відставку, у січні 2023 року «倪强» призначили на заміну, а того ж року в грудні «蒲吉洲» підвищили до посади голови правління. Останнє коригування сталося у березні 2026 року: віцепрезидент «王勇» через робочі домовленості подав заяву про звільнення, і до завершення його первісно запланованого терміну у 2026 році 20 вересня залишалося лише пів року.

Фактично, часті ротації в керівництві «舍得酒业» також відображають наявні коливання на рівні виконання стратегії. Для галузі байцзю стабільність ключової управлінської команди має вирішальне значення. Розширення ринку білого алкоголю значною мірою залежить від стабільності співпраці між ключовою командою та дилерами. Кожна зміна в керівництві може впливати на роботу каналів. Деякі дилери зазначають, що зміни в ключовій управлінській команді відбуваються надто часто, через що виникає ризик недостатньої послідовності операційної стратегії, а також є невизначеність щодо реалізації частини попередніх планів.

Підсумовуючи, «舍得酒业» зараз стикається з багатьма операційними викликами: у фінансовому плані — різке падіння чистого прибутку, зниження контрактних зобов’язань, підтримання запасів на високому рівні; у бізнес-плані — загострення конкуренції в ніші старих вин, а також потреба підвищити стабільність керівництва. Нині конкуренція в галузі байцзю стає все більш насиченою, і на цьому фоні, щоб вийти з операційного «днища», «舍得酒业» все ще доводиться долати багато викликів. Зараз компанія перебуває на стадії коригування, і повернення до стабільної траєкторії розвитку потребує певного часу.

Заява автора: власна думка, лише для довідки