Чи досягли американські облігації дна? JPMorgan, Pimco: «Продаж облігаційного ринку» недооцінює «ризик рецесії»

Питай AI · Чому такі установи, як JPMorgan Chase, налаштовані позитивно щодо поточних високих рівнів дохідності американських держоблігацій?

Кілька найбільших у світі фондів з управління облігаціями роблять ставку на те, що ринок серйозно недооцінює ризик уповільнення економіки США — а аномальне відскокове зниження дохідності держоблігацій США минулої п’ятниці, можливо, є сигналом того, що ця логіка починає підтверджуватися.

У міру того, як конфлікт між США та Іраном триває у безвихідному затягуванні, а ціни на нафту перетинають позначку $110 за барель, ринок держоблігацій США зіткнувся з найжорсткішим місячним падінням з жовтня 2024 року. Однак минулої п’ятниці траєкторія ринку суттєво відхилилася: на тлі продовження зростання цін на нафту та розпродажу на ринку акцій США дохідність держоблігацій США не піднялася як зазвичай, а натомість помітно знизилася, завершивши рідкісну розбіжність логіки.

За повідомленням Bloomberg від 30-го числа, такі установи, як JPMorgan Asset Management і Pacific Investment Management Company (Pimco), вважають, що ключова теза нинішнього розпродажу на ринку облігацій — нібито інфляційний шок змусить Федеральну резервну систему підвищувати ставки — затуляє глибший ризик: ефект сукупного впливу різкого зростання цін на енергоносії та підвищення вартості запозичень зрештою перетвориться на шок для зростання, після чого дохідність держоблігацій США буде змушена знизитися. Для цих інституцій нинішня висока дохідність якраз і створює можливість для розміщення.

Інфляційна теза домінує на ринку, а ризики для зростання недооцінені

З моменту того, як США завдали військового удару по Ірану, увага трейдерів майже повністю була зосереджена на інфляційному шоку. Ціни на нафту тривають вгору; Організація економічного співробітництва та розвитку (OECD) минулого тижня попередила, що у США споживчі ціни цього року можуть зрости на 4,2%. Це очікування підштовхує інвесторів вимагати вищої компенсації дохідності, щоб протистояти ерозії фактичних прибутків інфляцією; дохідність 30-річних держоблігацій США піднялася до межі, що наближається до 5%, наблизившись до пікового рівня, якого Федеральна резервна система досягла у 2023 році, коли підняла ставки до найвищих значень більш ніж за двадцять років.

Ці песимістичні очікування відображає й котирування на ф’ючерсному ринку: станом на минулу п’ятницю трейдери практично виключили ймовірність зниження ставки Федеральною резервною системою у 2026 році та оцінили ймовірність підвищення ставок на 25 базисних пунктів протягом року приблизно на одну третину.

Втім, менеджер фіксованого доходу JPMorgan Asset Management Kelsey Berro вказала, що центр уваги ринку змістився. “Чим довше триває конфлікт, тим ближче ринок підходить до того, щоб змушено визнати негативний вплив на зростання, а в підсумку це має зумовити зниження дохідності держоблігацій США, — сказала вона, —. Дохідність загалом уже піднялася до рівня, який має привабливість.”

Pimco: інфляційний шок перетворюється на шок для зростання

Оцінка головного інвестиційного директора Pimco Daniel Ivascyn ще більш пряма. Ця керуюча компанія з активами понад $2 трлн нині оцінює імовірність рецесії в США на майбутні 12 місяців понад одну третину.

“Інфляційний шок часто швидко перетворюється на шок для зростання, — сказав Ivascyn, —. Ми перебуваємо на критичній межі, коли економіка істотно слабшає.”

Goldman Sachs також підвищив імовірність рецесії на найближчі 12 місяців до близько 30%.

На думку Pimco та JPMorgan, така песимістична модель зазвичай є позитивною для облігацій — оскільки вона підвищує ймовірність того, що Федеральна резервна система знизить ставки, щоб стимулювати економіку. Але нинішня особливість у тому, що різке зростання цін на енергоносії ставить Федеральну резервну систему перед дилемою: на тлі вперто високої інфляції щодо цілі простір для зниження ставок вкрай звужений — і це є корінною причиною надзвичайно різкого розпродажу на ринку облігацій.

Крім того, до спалаху конфлікту економіка США вже демонструвала помітну слабкість. Ринок праці продовжував охолоджуватися: у лютому роботодавці скоротили 92 тис. робочих місць, а дані по зайнятості поза сільським господарством за березень, за прогнозами, відновляться лише незначно — до додаткових 60 тис. одноразово. Одночасно невизначеність у сфері штучного інтелекту та локальний тиск на приватному ринку кредитів також чинять тиск на ринкові настрої. Спалах конфлікту ще більше загострив цю крихкість.

Частина установ уже почала позиціонуватися, очікуючи прояснення моменту

Попри те, що перспективи залишаються невизначеними, деякі інституційні інвестори вже діють.

Менеджер портфеля Columbia Threadneedle Ed Al-Hussainy зазначив, що зі зростанням дохідності 30-річних інструментів він почав нарощувати довгі облігації. Його логіка така: якщо Федеральна резервна система врешті-решт вибере підвищення ставок, тиск на загальний сукупний попит на економіку, навпаки, знизить дохідність на довгому кінці кривої. "Чим більше Федеральна резервна система схильна до посилення політики, тим більше довгому кінцю кривої потрібно враховувати збитки для сукупного попиту та інфляційної премії, — сказав він.

Керівник підрозділу з фіксованого доходу BlackRock Rick Rieder також заявив, що вважає: Федеральна резервна система все ж має знизити ставки, щоб пом’якшити шок, і він готовий збільшити купівельну активність у короткострокових облігаціях, коли перспективи поступово проясняться. “Подивимось, що станеться протягом найближчих кількох тижнів — і тоді я хочу зайти, щоб купити”, — сказав він в інтерв’ю Bloomberg TV.

Аномальне зниження дохідності держоблігацій США минулої п’ятниці, можливо, є саме раннім сигналом того, що ця логіка починає підтверджуватися на рівні ринку — у зв’язці “висока ціна на нафту, низький ринок акцій” американські держоблігації вперше вийшли з незалежною динамікою, розійшовшись із інфляційною тезою.