Золото падає через різке зростання попиту на фінансування у доларах?

Питай AI · Як відображаються міжвалютні базисні коливання крос-валютної різниці у зростанні вартості доларового фінансування?

Цього тижня золото переживає історичний розпродаж, а ринкові індикатори натякають: за цим може стояти різке зростання глобального попиту на доларове фінансування.

Цього тижня спот-золото впало приблизно на 8,5%, показавши найгірший тижневий результат з березня 2020 року. Під час торгів падіння ціни золота сягало 10%; якщо рахувати так само, це буде найбільше тижневе зниження з 1983 року.

Варто зазначити, що основні різкі втрати золота цього тижня сталися в азійську та європейську торгові сесії. Це породило ринкові припущення: чи є обвал золота «синицею в шахті» — першою ознакою назріваючої кризи доларового фінансування?

Перші ознаки зростання попиту на долари

Схоже, що в основі глобальної фінансової системи починає проявлятися напруга щодо ліквідності. За спостереженнями трейдерів UBS, крос-валютний базис між єною та доларом (JPY/USD) та між швейцарським франком і доларом (CHF/USD) показав досить суттєві коливання.

Крос-валютний базис — це важливий індикатор, який вимірює вартість отримання доларів для небазових (не в доларах) інституцій. Розширення базису зазвичай означає зростання вартості доступу до доларів на офшорних ринках, що свідчить про збільшення попиту глобального ринку на долар.

Коли виникає тиск дефіциту доларів, інвестори часто в першу чергу продають активи з дуже високою ліквідністю, наприклад золото, щоб отримати потрібні доларові готівкові кошти. Керівник глобальних досліджень сировинних товарів у Standard Chartered Bank Suki Cooper зазначає: попит на ліквідність у інших сферах (зокрема в доларах) продовжує тиснути на премію за геополітичні ризики, пов’язану із золотом.

Сигнали тиску на канали фінансування

Окрім крос-валютного базису, інші показники, що вимірюють потенційний стрес у каналах ринкового фінансування, також подають сигнали. Розмір своп-спредів (Swap spreads) помітно збільшується.

Зростання своп-спредів зазвичай відображає напруження в просторі балансових активів і пасивів банків або ж зростання занепокоєння ринку щодо ризиків контрагентів. Ці явища та логіка разом вказують на можливість: глобальний ринок може переживати певне звуження доларової ліквідності.

Переоцінка політики ФРС ринком

Якщо тиск на доларове фінансування продовжуватиме зростати, це може вплинути на монетарну політику ФРС. Наразі цінування ринку показує, що інвестори очікують: цього року ФРС не знижуватиме ставки.

Втім, за повідомленням Bloomberg, у недавніх угодах на ринку опціонів на забезпечене овернайт-фінансування (SOFR) з’явилися кілька значних обсягів висхідних потоків — покупок call. Ці угоди виглядають як хеджування хвостового ризику, тобто ставку на те, що ФРС у найближчі кілька тижнів може здійснити до двох знижень ставки — кожне на 25 базисних пунктів.

Така поведінка з хеджування свідчить, що частина учасників ринку страхується від ризику: раптові події з ліквідністю можуть змусити ФРС вживати екстрених заходів. Хоча наразі екстрені інструменти ліквідності ФРС, зокрема дисконтне вікно, не демонструють ознак широкого використання, підґрунтєва ринкова логіка вже починає змінюватися непомітно, але відчутно.

Сигнали з боку глобальних центральних банків, які «розвертаються» в бік яструбиних рішень, також тиснуть на золото. У статті Wall Street China (华尔街见闻) аналізується, що ключовим драйвером цього падіння золота є реверс очікувань щодо ставок: центральні банки країн Європи та США одна за одною подають яструбиний сигнал. Конфлікт на Близькому Сході спричинив різке зростання цін на нафту, природний газ і паливо; побоювання щодо перспектив глобальної інфляції відповідно посилилися. Оскільки золото не дає відсоткових виплат, скорочення очікувань щодо зниження ставок безпосередньо зменшує його відносну привабливість.

Паралельно роздрібні інвестори безперервно чисто продають золоті ETF, CTA-хедж-фонди активно скорочують довгі позиції, а тиск на ліквідність посилює розпродаж.