Dongwu Securities: Надано рекомендацію купівлі禾望電氣

ТОВ «Туньвушу Сецуо Ґуанфень Йоухань Ґонгси» (Dongwu Securities Co., Ltd.) Се Дунхун, Го Янань нещодавно провели дослідження компанії HeWang Electric і опублікували дослідницький звіт «Огляд за 2025 рік: обидва напрями — відновлювані/електромережеві рішення та бізнес з передачі — демонструють зростання; майбутні перспективи для рішень для дата-центрів і зарубіжного бізнесу», надавши компанії HeWang Electric рекомендацію «купувати».

HeWang Electric (603063)

Ключові інвестиційні моменти

Компанія опублікувала річний звіт за 2025 рік: виторг 41,7 млрд юанів, рік-до-року +12%; чистий прибуток, що належить акціонерам, 5,3 млрд юанів, рік-до-року +21%; зокрема, у 25Q4 виторг 13,9 млрд юанів, рік-до-року -2,3%, у порівнянні з попереднім кварталом +55%; чистий прибуток, що належить акціонерам, 2,0 млрд юанів, рік-до-року +5%, у порівнянні з попереднім кварталом +115%.

Відновлювані джерела/електронні системи та бізнес із передачею — дві рушійні «двигуни», що підсилюють зростання доходів. У 25 році дохід від бізнесу з електронним керуванням у сфері відновлюваної енергетики становив 33 млрд юанів, рік-до-року +15%, валова маржа 33,4%, рік-до-року -0,2 п.п.; зокрема, у Q4 дохід 10,1 млрд юанів, рік-до-року -4%, у порівнянні з попереднім кварталом +34%, валова маржа 34,1%, рік-до-року +1,5 п.п., у порівнянні з попереднім кварталом -0,5 п.п. Ми вважаємо, що зростання доходів у бізнесі відновлюваної енергетики зумовлене високими темпами відвантажень накопичувальних інверторів для енергосистем (storage inverters) і перетворювачів для вітроенергетики (wind power converters), при цьому загальна валова маржа залишається стабільною. Інженерний бізнес з передачі (transmission) приніс 6,3 млрд юанів, рік-до-року +12%, валова маржа 51,6%, рік-до-року +7 п.п.; зокрема, у Q4 дохід 3,2 млрд юанів, рік-до-року +29%, у порівнянні з попереднім кварталом +272%; валова маржа 56,2%, рік-до-року +7,6 п.п., у порівнянні з попереднім кварталом +11,2 п.п. Ми вважаємо, що валова маржа в бізнесі передачі значно зросла здебільшого через вплив структури продуктів.

Потенціал рішень для дата-центрів і зарубіжного бізнесу ще належить розкрити. Компанія в системах спеціальних джерел живлення — високовольтні системи змінного струму (high-voltage AC), високовольтні системи постійного струму (high-voltage DC), імпульсні потужності (pulse power) тощо, а також у системах живлення для дата-центрів — постійно впроваджує інноваційні рішення, активно реалізує інженерні застосування, і в майбутньому очікуються добрі перспективи. У 2025 році дохід від зарубіжного бізнесу становив 3,7 млрд юанів, рік-до-року +42%; валова маржа 50,3%, рік-до-року -3,9 п.п. Сервісні вузли охоплюють понад 30 країн, включно з Бразилією, Туреччиною, Кореєю тощо; інтернаціоналізація наразі перебуває на ранній стадії, а потенціал подальшого зростання ще належить розкрити.

Частка операційних витрат у цілому знижується, вплив знецінення на прибуток. Компанія у 25 році мала періодичні витрати 9,3 млрд юанів, рік-до-року 5,3%; частка витрат (expense ratio) 22,2%, рік-до-року -1,3 п.п.; зокрема, у Q4 періодичні витрати 2,5 млрд юанів, у порівнянні з рік-до-року та квартал-до-кварталу -16,9%/-4%, частка витрат 17,9%, у порівнянні з рік-до-року та квартал-до-кварталу -3,2/-11,1 п.п. У 25 році операційний чистий грошовий потік становив 4,2 млрд юанів, рік-до-року +52,7%; зокрема, у Q4 операційний грошовий потік 4,0 млрд юанів, у порівнянні з рік-до-року +26,9%/+80,2%, що в основному пов’язано зі збільшенням грошових надходжень від продажу товарів і надання послуг. У 25 році компанія сформувала витрати на знецінення активів 0,33 млрд юанів і витрати на кредитні збитки 0,95 млрд юанів; якщо врахувати сторнування, річна результативність може досягти 6,6 млрд юанів.

Прогноз прибутковості та інвестиційна оцінка: з огляду на те, що компанія зберігає стабільне зростання бізнесу з електронного керування для відновлюваної енергетики, при цьому накопичувальні інвертори мають можливість виграти від сприятливої кон’юнктури в сегменті, що лежить нижче по ланцюгу постачання; ринок обладнання для джерел великої потужності, пов’язаний з AI, є широким, а зарубіжні ринки постійно розширюються. Ми очікуємо, що у 26-27 роках чистий прибуток, що належить акціонерам, становитиме 7,1/8,2 (зберігаємо початковий прогноз 7,1/8,2) млрд юанів; новий прогноз на 28 рік — 9,4 млрд юанів чистого прибутку, що належить акціонерам, рік-до-року +34%/+14%/+15%. Це відповідає PE 22/19/17x, і ми зберігаємо рекомендацію «купувати».

Попередження про ризики: загострення конкуренції, зміни в політиках, розширення нових продуктів нижче очікуваного тощо

Найновіші деталі прогнозу прибутковості наведено нижче:

За цим активом протягом останніх 90 днів 5 інституцій надали оцінки: 5 «купувати»; середня інституційна цільова ціна за останні 90 днів становила 40,79.

Наведений вище матеріал — це зведення за відкритою інформацією від «证券之星» (Securities Star), згенероване за допомогою алгоритму AI (备案号: 310104345710301240019), і не є інвестиційною порадою.