Dongwu Securities: Надано рекомендацію "утримувати" для China Broadcasting Measurement

АТ «Синь У Сек’юритіз» (股份有限公司) Чжоу Ершуан, Вей Їцзе нещодавно провели дослідження «Гуанчжи Цзилян» і опублікували огляд дослідницького звіту 《Огляд за підсумками 2025 року: прибуток, що належить акціонерам, +21% відповідає очікуванням; позитивна оцінка з огляду на потенціал зростання стратегічних нових напрямів компанії》, присвоївши «рекомендацію: купувати з нарощенням позиції» для «Гуанчжи Цзилян».

Гуанчжи Цзилян (002967)

Інвестиційні тези

Результати відповідають нашим очікуванням; стратегічні нові напрями ведуть зростання

У 2025 році компанія отримала сукупний дохід від реалізації 3,6 млрд юанів, що на 12% більше, ніж минулого року; прибуток, що належить акціонерам, 420 млн юанів, що на 21% більше, ніж минулого року, що відповідає нашим очікуванням. За окремий Q4 дохід склав 1,19 млрд юанів, що на 13% більше; прибуток, що належить акціонерам, 190 млн юанів, що на 14% більше; зростання прибутку сповільнилося через вплив концентрації нарахувань витрат. За видами бізнесу стратегічні нові напрями, такі як інтегральні мікросхеми та data science, ведуть зростання:① вимірювальні послуги: дохід у 2025 році 760 млн юанів, що на 2% більше;② надійність і екологічні випробування: дохід у 2025 році 890 млн юанів, що на 15% більше;③ науки про життя: дохід у 2025 році 470 млн юанів, що на 5% менше за рік до року;④ електромагнітна сумісність: дохід у 2025 році 420 млн юанів, що на 18% більше;⑤ тестування інтегральних мікросхем: дохід у 2025 році 310 млн юанів, що на 21% більше;⑥ data science: дохід у 2025 році 270 млн юанів, що на 126% більше;⑦ послуги з оцінки EHS: дохід 130 млн юанів, що на 27% менше.

Валовий прибуток основних підрозділів стабільний; чиста рентабельність продовжує зростати

У 2025 році валова рентабельність продажів компанії становила 46,8%, що на 0,4 п.п. менше за рік до року; чиста рентабельність продажів — 12,3%, що на 1,1 п.п. більше. Підвищення чистої рентабельності головним чином зумовлене зменшенням збитків від знецінення (кредитні збитки від знецінення скоротилися приблизно на 0,54 млрд юанів / вплив на чисту рентабельність 1,5 п.п.). За видами бізнесу, за винятком послуг оцінки EHS, валова рентабельність по інших напрямах зберігається стабільною:① вимірювальні послуги: валова рентабельність у 2025 році 49,9%, що на 0,6 п.п. менше;② надійність і екологічні випробування: 50,6%, що на 0,3 п.п. менше;③ науки про життя: 40,2%, що на 0,4 п.п. менше;④ електромагнітна сумісність: 55,1%, що на 0,1 п.п. більше;⑤ тестування інтегральних мікросхем: 45,7%, що на 0,5 п.п. більше;⑥ data science: 54,8%, що на 1,1 п.п. менше;⑦ послуги оцінки EHS: 28,0%, що на 10 п.п. менше. У 2025 році частка операційних витрат у компанії становила 33,8%, що на 1,3 п.п. більше; з них частка витрат на збут/адміністрування/дослідження й розробки/фінансових витрат становила відповідно 14,6%/6,9%/11,2%/1,2%, порівняно з попереднім роком відповідно зростання на 0,4/0,1/0,4/0,5 п.п.

Прискорене розгортання стратегічних напрямів; очікування щодо довгострокового потенціалу зростання компанії

З 2024 року компанія здійснює стратегічну трансформацію — від комплексної інспекційно-випробувальної установи до концентрації на національних стратегічних напрямах; середина управлінського ядра швидкості зростання доходів змістилася вгору, а чиста рентабельність перейшла до висхідного тренду. У 2026 році буде реалізовано додаткову емісію (定增), залучені кошти 13 млрд юанів та використання власних коштів компанії будуть спрямовані на нові напрями, зокрема комерційну космонавтику та інтегральні мікросхеми, щоб забезпечити середньо- та довгострокове зростання, включно з:（1）випробувальними платформами для авіаційно-космічного обладнання (включно з low-altitude): інвестиції 3,4 млрд юанів для обслуговування галузі авіаційного обладнання та низьковисотної економіки; за рахунок використання зрілих ринків Східного Китаю, таких як Цзянсу, Шанхай та ін., щоб посилити можливості інспекції, тестування, сертифікації та акредитації;（2）платформами тестування AI-чипів: інвестиції 2,9 млрд юанів для посилення можливостей AI-випробувань та можливостей обладнання; це стане доповненням до традиційного бізнесу тестування та аналізу інтегральних мікросхем;（3）гарантією якості супутникового інтернету: інвестиції 3,4 млрд юанів для підвищення можливостей тестування та сертифікації обладнання в м. Гуанчжоу та м. Ченду.

Прогноз прибутковості та інвестрейтинг:

З огляду на те, що стратегічні нові напрями компанії швидко зростають, ми прогнозуємо, що у 2026-2028 роках прибуток, що належить акціонерам, становитиме відповідно 5,1 (попереднє значення 5,0)/6,2 (попереднє значення 5,9)/7,4 млрд юанів; поточна ринкова капіталізація відповідно відображає PE 25/21/18X; підтверджуємо рейтинг «купувати з нарощенням позиції».

Застереження щодо ризиків: погіршення конкурентної структури, невиконання додатково-емісійних (定增) проєктів запланованого рівня будівництва тощо

Нижче наведено останню деталізацію прогнозів прибутковості:

За останні 90 днів по цій акції 1 інституція надала оцінку; 1 інституція — рекомендацію «купити».

Уся наведена інформація підготовлена Securities Star (之星) на основі оприлюднених даних і сформована AI-алгоритмом (реєстраційний номер інтернет-інформації: 310104345710301240019号), не є інвестиційною рекомендацією.