Можуть бути ще більші втрати для S&P 500. Торгівля ще одним зниженням за допомогою опціонів

На жаль для інвесторів, фраза «зміна режиму» може стати неприємною двозначністю. У класичному геополітичному сенсі вона означає навмисне повалення або кардинальну зміну устрою суверенного уряду, зазвичай через зовнішній тиск, воєнні дії або внутрішні потрясіння. Однак у фінансових ринках «зміна режиму» позначає структурний перелом у домінувальних економічних умовах — перезапуск із одного, зазвичай діапазонного, базового сценарію на інший. Приклади включають переходи від бичачих ринків до ведмежих, від дезінфляційних середовищ до інфляційних, від зниження ставок/політики монетарного пом’якшення до зростання ставок і більш рестриктивної політики, або від хронічного надлишку нафти до стійкого дефіциту нафти. У найгіршому випадку багато або всі з цих зрушень можуть відбуватися одночасно. Наприкінці березня ці два значення збіглися. Після ударів США та Ізраїлю 28 лютого, які усунули Верховного лідера Алі Хаменейі та інших ключових іранських посадовців, явне переслідування зміни режиму в Тегерані водночас запустило каскад змін режимів на глобальних фінансових ринках. Те, що почалося як, здавалося б, можливісна геополітична операція, тепер ризикує спричинити саме ті ринкові збої, яких обачні інвестори та політики намагалися уникнути: офіційний ведмежий ринок акцій, відновлення інфляції, підвищені процентні ставки та тривале порушення постачання нафти, яке перевертає роки структурного надлишку. Негайним каталізатором була відповідь Ірану. Тегеран уперше в сучасній історії закрив Протоку Хормуз, фактично зупинивши приблизно 21% глобальної морської торгівлі нафтою — найбільший збій нафтового постачання в історії. Сира нафта West Texas Intermediate зросла з середини $50 у грудні — де вона трималася після рекордного виробництва американського сланцю та стримування з боку OPEC+ — до діапазону $100–$110. Іранська атака на промислове місто Рас-Лаффан у Катарі, приблизно за 50 миль на північний схід від Дохи, яке є найбільшим у світі об’єктом виробництва LNG, могла «вибити 17% експортної потужності LNG Катару» на три–п’ять років. Цей крок був не лише тактичним; він відображав навмисну стратегію перекласти на Захід асиметричні витрати. Ринки, які вже закладали підвищену геополітичну премію за ризик, відреагували типовою волатильністю. S & P 500 знизився приблизно на 7,4% за 20 торгових днів з моменту ударів. Nasdaq-100 формально перейшов у технічну зону корекції, впавши більш ніж на 11% з 28 січня. Кредитні спреди розширилися, VIX піднявся вище 31, а деякі активи «надійної гавані», такі як золото, стабілізувалися після різких падінь і зафіксували припливи. Однак головне занепокоєння — не початковий ціновий шок, а ризик того, що ці збої стануть самопідтримуваними змінами режимів. Спершу розгляньмо ринок акцій. Протягом 2024 і 2025 років американські акції рухалися в межах «режиму м’якої посадки», що характеризувався стійкими корпоративними прибутками, уповільненням інфляції та очікуваннями пом’якшення з боку Федеральної резервної системи. Тепер цей сценарій під загрозою. Тривале зростання цін на нафту вище $100 безпосередньо зменшує споживчі витрати та маржі корпоративних прибутків, особливо в енергоємних галузях — таких як транспорт, машинобудування та хімічна промисловість. Історія дає корисні уроки: нафтові шоки 1973 і 1979 років кожен раз призводили до ведмежих ринків тривалістю 20–24 місяці з падінням акцій понад 40%. Поточні оцінки — усе ще високі порівняно з довгостроковими середніми — залишають мало простору для помилки. Водночас інфляційна динаміка переживає власну «батіг і різка» зміну режиму. Після років дезінфляційного тиску з боку глобалізації, покращення продуктивності та технологічної ефективності — особливо в бізнесі з нафти й газу в США — енергетичний компонент індексу споживчих цін знову заявляє про домінування, але цього разу в негативний спосіб. Стабільний інфляційний режим після Волкера поступився місцем шокам пропозиції через Covid та агресивному й надмірному пакету фіскальних видатків на $2,2 трлн із законопроєкту H.R. 5376, також відомого як «Build Back Better Act». Інфляція злетіла до максимумів за 40 років. Насправді інфляція могла б бути ще вищою, якби адміністрація Байдена не продала майже 40% Національного стратегічного нафтового резерву (Strategic Petroleum Reserve), щоб приглушити ціни на газ напередодні проміжних виборів 2022 року. Ми розглянемо, як виглядають динаміка попиту та пропозиції, і чому це політично вмотивоване рішення 2022 року має важливі для нас економічні та безпекові наслідки. Інфляція за Core PCE нещодавно (врешті-решт) стабілізувалася близько до цілі ФРС 2%, але знову стикається з підвищувальними ризиками через вищі транспортні та виробничі витрати. Передача енергетичних цін у заголовковий CPI добре задокументована; кожне стале збільшення ціни на нафту на $10 зазвичай додає 0,3–0,5 процентного пункту до річної інфляції. Оскільки нафта вже зросла більш ніж на $30 від середніх значень 2025 року, консенсусні прогнози переглянули вгору заголовкову інфляцію на 2026 рік до 3,8%–4,2%. Це вже не тимчасовий шок пропозиції; це структурна зміна режиму, яка кидає виклик дезінфляційному наративу, що лежить в основі монетарної політики після пандемії. Ми маємо визнати, що здатність країни реагувати на легітимну глобальну геополітичну загрозу для нафтових постачань — а саме Іран атакує виробників і перекриває Протоку Хормуз — є критично важливою. Із понад 291 млн барелів, які адміністрація Байдена продала з SPR, щоб стримувати ціни, вони викупили назад лише 50 млн барелів до кінця його терміну, залишивши SPR на 52% нижче від історичного максимуму і приблизно на тому рівні, де вона була в середині 1984 року! Поточна адміністрація оголосила плани випустити ~170 млн барелів протягом наступних 120 днів, але це лише приблизно 8,5 раза від обсягу, який щодня зазвичай транзитує Протоку Хормуз. Оскільки Strategic Petroleum Reserve (SPR) уже була значно виснажена, ми погано підготовлені до саме того типу нафтової кризи, який ми вже починаємо переживати. Зверніть увагу, що за вирахуванням оголошеного випуску SPR матиме найнижчий за всю історію зареєстрований рівень, що відповідає приблизно одинадцяти дням середнього американського споживання. Відповідь Федеральної резервної системи додає ще один шар невизначеності щодо режиму. Протягом 2025 року центральний банк сигналізував про поступовий цикл пом’якшення, що ґрунтувався на спаді інфляції та стабільному зростанні. Тепер цей шлях заблокований. Вища інфляція, зумовлена енергією, змушує FOMC зважити класичну дилему політики: пом’якшувати, щоб підтримати зростання, або підвищувати жорсткість, щоб заякорити очікування. Ймовірності, закладені ринком, як відображено у ф’ючерсах на Fed funds, уже різко змінилися. Ймовірність зниження ставки до червня впала з понад 80% до нижче 30%, тоді як ризик підвищення ставки на 25 базисних пунктів зріс до 15%. Якщо інфляційні очікування «відірвуться» від орієнтирів — як вимірюється опитуванням Університету Мічигану або п’ятирічними, п’ятирічними форвардними безризиковими ставками (forward breakeven rates) — ФРС може бути змушена зберігати або навіть підвищувати ставку Fed funds у територію, що є рестриктивною. Вищі ставки «надовго» означали б зміну монетарного режиму з глибокими наслідками для цін активів, зокрема для акцій, чутливих до тривалості (duration-sensitive equities), і для нерухомості. Немає більш виразного місця для зміни режиму, ніж самі нафтові ринки. Протягом більшої частини минулого десятиліття глобальна нафта працювала в режимі надлишку пропозиції. Гнучкість американського сланцю, резервні потужності Саудівської Аравії та епізодичні скорочення з боку OPEC+ тримали ціни в діапазоні $60–$80. Цю рівновагу було зруйновано. Виробництво Ірану до удару — приблизно 3,2 млн барелів на день — тепер здебільшого зупинене, а збій Протоки Хормуз прибрав із ефективного постачання додаткові 17 млн–19 млн барелів на день. Навіть часткове відновлення вимагало б тижнів розмінування та дипломатичних перемовин. Тим часом запаси на Cushing і в Роттердамі скорочуються темпами, яких не було видно з 2022 року. Форвардна крива, колись цілком комфортна в контанго, перевернулася в беквардацію, сигналізуючи про гостру дефіцитність у найближчій перспективі. Аналітики в великих інвестбанках тепер прогнозують структурний дефіцитний режим, що триватиме до 2027 року, а ціни в найгіршому сценарії — за умови подальшої ескалації або відповіді Саудівської Аравії — можуть тестувати $120–$130. Ці взаємопов’язані зміни режимів не є незалежними; вони підсилюють одна одну. Вищі ціни на нафту підживлюють інфляцію. Інфляція обмежує монетарне пом’якшення. Вищі ставки тиснуть на оцінки акцій і затягують фінансові умови. Вищі ціни та падіння цін на активи знижують довіру споживачів і бізнесу, і в підсумку формується негативний зворотний зв’язок, який підсилює ризики зниження. Керівникам портфелів, які позиціонувалися під середовище «Goldilocks» — помірне зростання, низька інфляція, знижувальні ставки — тепер доведеться переоптимізуватися в умовах стагфляційного режиму, що характеризується вищою волатильністю, стиснутими мультиплікаторами та вибірковим ротаційним перетоком секторів у бік енергетики, оборони та сировинних товарів. Якщо цього було недостатньо, світ також переживає масивну технологічну зміну режиму, яка загрожує ринку праці. Вплив AI уже відчувається, і він іще на ранніх етапах. Ринки праці слабшають; і нові дані щодо вакансій, і перегляди попередніх періодів нижчі, ніж у попередні періоди. Частина цього може бути AI. Частина може стосуватися змін у законах про мінімальну зарплату або інших факторів, але ці попереджувальні вогники були помітні задовго до цього найновішого конфлікту. Невелика діаграма нижче показує, що темпи зростання зайнятості після пандемії досягли піку на початку/в середині 2021 року і з того часу послідовно знижуються. Отже, двозначність «зміна режиму» працює як попередження і як аналітичний «лінз». Сполучені Штати та Ізраїль переслідували високоризикову геополітичну мету в Ірані — із явною метою змінити баланс регіональної сили — але ненавмисний наслідок може бути таким самим глибоким переформатуванням фінансових режимів ринків. Інвесторам, політикам і корпоративним лідерам не варто розглядати ці потенційні зміни як тимчасовий шум. Іронія неминуча: намагаючись змінити режим у Тегерані, Захід, можливо, прискорив зміну режиму на Уолл-стріт і у Вашингтоні. Наступні квартали визначать, чи ця двозначність завершиться геополітичним успіхом або макроекономічним жалем. Це підводить до ключового практичного пункту: чим глибше відкат, тим гірші стають умовні шанси. На рівні 5% історія все ще дуже сильно на боці «звичайного відкату». На рівні 10% історія стає значно більш неоднозначною. На рівні 10%+ вам слід перестати сприймати це як типове хитання в динаміці і почати ставитися до цього як до по-справжньому оскаржуваної зміни режиму. Це просідання, яке варто купувати, чи продавати? Оскільки короткострокові доходності історично покращувалися після відкату, ваш перший інстинкт може бути купити ризикові активи за нижчою ціною. Після помірного відкату доходності зазвичай кращі за звичайні протягом наступних 30-, 90- та 180-денних періодів. Однак відкати загалом підвищують ймовірність позитивної майбутньої доходності, якщо тільки вони не сигналізують про початок рецесії або системний ведмежий ринок. Це попередження дуже важливе. Торгівля більш глибоким відкатом Щодо поточного просідання через іранську війну, я вважаю, що ймовірність того, що це знаменує ранню фазу справжнього ведмежого ринку, вища за довгострокове середнє. Причина в тому, що цей розпродаж пов’язаний із нафтовим шоком, зростаючими побоюваннями щодо інфляції та нижчими очікуваннями щодо пом’якшення з боку ФРС. Станом на 27 березня Dow увійшов у зону корекції, Nasdaq уже був там, ціни на нафту зросли, а ринки навіть закладали істотну ймовірність підвищення ставки ФРС пізніше цього року. Ці умови не схожі на типове нешкідливе «скидання» настроїв; вони означають макроекономічне стискання. S & P, найімовірніше, офіційно підтвердить корекцію, яку ми вже бачили в Dow і Nasdaq. Поточна ситуація має 45%–55% шансів перерости у ведмежий ринок, що вище за те, що вказують самі лише падіння ринку. По суті, це бере історичні імовірності як базис і підвищує їх на основі поточного середовища щодо нафти, інфляції та процентних ставок. Історичний тренд усе ще показує, що відкати зазвичай ведуть до кращої довгострокової доходності в 30-, 60- та 90-денних періодах. Однак у цьому випадку короткостроковий імпульс через відновлення до середніх значень компенсується реальною загрозою того, що шок перейде від геополітики до інфляції, потім до політики та зрештою до зростання. Якщо S & P 500 формально увійде у ведмежий ринок, це означатиме, що SPY може впасти до ~$558, або ще на ~12% нижче звідси. Оскільки Іран відновлює роботу протоки, або навіть оптимістичний сценарій від президента Трампа, може спричинити різке зростання, найкращий підхід, ймовірно, — використати вузький SPY put spread як «хвостовий» хедж у найгіршому випадку. Наприклад, можна купити тижневий put spread 570/560 на 1 травня приблизно за $1. Якщо S & P впаде в офіційну зону ведмежого ринку, ця угода виплатить 9:1. Тож виділення 75 базисних пунктів портфеля на таку угоду зменшить біль від падіння більш ніж на 12% звідси приблизно вдвічі. Однак майте на увазі: це насправді гра як страховка; наша щира надія — що температура конфлікту на Близькому Сході піде вниз і кораблі знову зможуть транзитувати протоку. ДЕКЛАРАЦІЇ: Немає. Усі думки, висловлені авторами CNBC Pro, є виключно їхніми власними думками та не відображають думки CNBC, або її материнської компанії чи афілійованих осіб, і могли бути раніше поширені ними в телебаченні, радіо, інтернеті або в іншому медіумі. НАВЕДЕНИЙ ВИЩЕ ЗМІСТ ПІДЛЯГАЄ НАШИМ УМОВАМ ТА ПОЛІТИЦІ КОНФІДЕНЦІЙНОСТІ . ЦЕЙ ЗМІСТ НАДАЄТЬСЯ ТІЛЬКИ ДЛЯ ІНФОРМАЦІЙНИХ ЦІЛЕЙ І НЕ Є ФІНАНСОВОЮ, ІНВЕСТИЦІЙНОЮ, ПОДАТКОВОЮ ЧИ ЮРИДИЧНОЮ ПОРАДОЮ АБО РЕКОМЕНДАЦІЄЮ КУПУВАТИ БУДЬ-ЯКУ ЦІННІСТЬ ЧИ ІНШИЙ ФІНАНСОВИЙ АКТИВ. ЦЕЙ ЗМІСТ Є ЗАГАЛЬНИМ ЗМІСТОМ І НЕ ВІДОБРАЖАЄ УНІКАЛЬНИХ ПЕРСОНАЛЬНИХ ОБСТАВИН ЖОДНОЇ ОСОБИ. НАВЕДЕНИЙ ВИЩЕ ЗМІСТ МОЖЕ НЕ ПІДХОДИТИ ДЛЯ ВАШИХ ПІДХОДЯЩИХ ОБСТАВИН. ПЕРЕД ПРИЙНЯТТЯМ БУДЬ-ЯКИХ ФІНАНСОВИХ РІШЕНЬ ВАМ СЛІД НАДЗВИЧАЙНО СИЛЬНО РОЗГЛЯНУТИ ЗВЕРНЕННЯ З ПОРАДОЮ ДО ВАШОГО ВЛАСНОГО ФІНАНСОВОГО АБО ІНВЕСТИЦІЙНОГО КОНСУЛЬТАНТА. Натисніть тут, щоб переглянути повне застереження.