Haitian Flavour Industry показала зворотний приріст результатів, вартість ринку за 5 років зменшилася на 4800 мільярдів. Лівою рукою залучено 96.6 мільйонів, правою — щедро виплачено дивіденди на 79.5 мільйонів, що викликало суперечки.

Питай ІІ · Після грандіозного збору коштів одразу виплачує дивіденди — які міркування лежать в основі стратегії використання коштів?

Повідомлення Чанцзянського комерційного щоденника ●Чанцзянський комерційний репортер Шень Ю-цзунь

«Король соєвого соусу» Haitian Weiye (603288.SH) мчить без конкуренції, а операційні показники демонструють зростання всупереч загальній тенденції.

Увечері 26 березня Haitian Weiye оприлюднила річний звіт за 2025 рік. У 2025 році компанія отримала виручку від реалізації, що припадає на материнську компанію, відповідно 288,73 млрд юанів і 70,38 млрд юанів; обидва показники одночасно встановили історичні максимуми та зросли в річному вимірі.

Серед компаній-конкурентів у секторі Zhongju High-tech і Qianhe Weiye ще не оприлюднили ситуацію за весь 2025 рік; у цих двох компаній у перших трьох кварталах показники різко знизилися.

Основними продуктами Haitian Weiye є соєвий соус, устричний соус, приправні соуси та інші продукти. Компанія стверджує, що її частка ринку соєвого соусу й устричного соусу безперервно вже 10 років є №1 у країні. У 2025 році обсяг виробництва і продажів трьох ключових продуктів також зріс, а валова маржа в цілому підвищилася.

Втім, Чанцзянський комерційний репортер помітив: хоча операційні показники Haitian Weiye встановили нові рекорди, її ціна акцій за останні сім років поводилася як «американські гірки». Нині ціна акцій приблизно на 68% нижча за максимум; відповідно, ринкова капіталізація зменшилася приблизно на 4800 млрд юанів.

У червні 2025 року Haitian Weiye завершила лістинг на H-акціях, залучивши 9,66 млрд юанів. Компанія прискорила роботу над розбудовою закордонного бізнесу. Станом на зараз у структурі її доходів ще не видно внеску закордонного бізнесу.

У 2025 році Haitian Weiye виплатила щедрі дивіденди на суму 7,95 млрд юанів; коефіцієнт виплати дивідендів сягнув 112,95%.

Зліва — грандіозний збір коштів, справа — щедрі дивіденди: операції Haitian Weiye викликають запитання.

Фінансовий замкнений контур передплат на 0,856 млрд юанів

Haitian Weiye отримала рекордні показники діяльності, але звітність показує аномалії.

Згідно з річним звітом, у 2025 році Haitian Weiye отримала виручку в розмірі 288,73 млрд юанів, що на 7,32% більше; прибуток, що припадає на материнську компанію, — 70,38 млрд юанів, що на 10,95% більше.

У 2025 році ринок приправ перебував у конкуренції за обсягами, а серед аналогів Zhongju High-tech займалася розпродажем запасів, тоді як Qianhe Weiye суттєво погіршила показники.

Чому операційні результати Haitian Weiye змогли так різко зрости? Ключове — підвищення валової маржі.

У 2025 році доходи від соєвого соусу, устричного соусу та приправ відповідно становили 149,34 млрд юанів, 48,68 млрд юанів і 29,17 млрд юанів, зростання — 8,55%, 5,48% і 9,29%; валова маржа підвищилася на 4,03, 3,29 і 7,61 в.п. Це означило, що валова маржа у сегменті харчового виробництва повернулася вище 40% — до 41,78%, що на 3,15 в.п. більше в річному вимірі.

У звітності розкрито, що частка ринку соєвого соусу й устричного соусу Haitian Weiye безперервно 10 років є №1 у країні.

Підвищення валової маржі з одного боку пояснюється тим, що Haitian Weiye, завдяки власному ринковому становищу, має можливість диктувати ціни. З іншого боку — зниження цін на сировину. Публічна інформація показує: у 2025 році середня глобальна ціна сої становила близько 4800 юанів/тонну — приблизно на 10% нижче історичного максимуму 2023 року. Паралельно також у різному ступені знижувалися ціни пакувальних матеріалів (таких як скло, пластик). Крім того, цифрова трансформація Haitian Weiye внесла певний внесок. Виробничу базу Highming Manufacturing було відзначено як першу у світі «вежову фабрику» у галузі соєвого соусу. Через технології на кшталт AI-підбору бобів і ферментації на великих даних, виробничі витрати у 2025 році порівняно з 2024 роком знизилися на 9,98%.

Втім, хоча інші продукти Haitian Weiye наростили виручку на 14,55%, валова маржа знизилася на 1,97 в.п. Це свідчить про те, що у неключових напрямах компанія компенсує тиском конкурентного ринку за рахунок відмови від частини прибутку.

Загалом, конкурентоспроможність Haitian Weiye є яскравою, а операційні результати за 2025 рік — доволі вражаючими.

Однак у Haitian Weiye є ще моменти, на які варто звернути увагу.

У звітності зазначено: станом на кінець 2025 року частина постачальників компанії передала в сукупності 0,261 млрд юанів дебіторської заборгованості факторинговій компанії Haitian Fangli; Haitian Fangli є пов’язаною особою Haitian Weiye. Крім того, на кінець періоду дилери, як позичальники, визначили Jiaxing Haitian як платника: 0,856 млрд юанів було сплачено в якості передоплати постачання Haitian Weiye. Jiaxing Haitian також є позичальником для Haitian Weiye.

Пов’язані сторони Haitian Weiye — Jiaxing Haitian — надають фінансування дилерам нижнього рівня; ці кошти знову потрапляють у Haitian Weiye, перетворюються на передоплату за товар і формують фінансовий замкнений контур. Такий підхід «ланцюгового фінансування постачання» допомагає підвищити спроможність дилерів робити закупівлі, але певною мірою робить продажі Haitian Weiye залежними від кредитних лімітів пов’язаних осіб. Якщо дилери не зможуть реалізувати запаси в очікувані строки, Jiaxing Haitian зіткнеться з ризиком списання безнадійних боргів, що, у свою чергу, вплине на стабільність каналів збуту Haitian Weiye.

У 2025 році Haitian Weiye збільшила кількість дилерів на 923, зменшила на 928; чисте скорочення — 5 дилерів. Станом на кінець періоду загальна кількість дилерів становила 6702.

Спірні дивіденди на великі суми

Хоча операційні результати Haitian Weiye встановили нові максимуми, її ціна акцій не повторила цей рекорд — навпаки, вона перебуває в «просіданні».

27 березня акції Haitian Weiye на ринку A зросли на 7,44% і закрилися на рівні 39,70 юаня/акцію. Навіть попри це ціна акцій все ще перебуває на відносно низькому рівні.

Графік K-ліній у корекції на попередні дивіденди (післякориговані) показує, що за 7 років — з березня 2019 року до березня 2026 року — ціна акцій Haitian Weiye демонструвала «гірку» динаміку.

8 січня 2021 року — це історичний пік ціни акцій Haitian Weiye: 219,58 юаня/акцію, після корекції за дивідендами — 124,12 юаня/акцію. Нині ціна акцій щодо цього рівня впала приблизно на 68%.

Щодо ринкової капіталізації: наразі сумарна ринкова капіталізація A- і H-акцій Haitian Weiye становить близько 2300 млрд юанів. Порівняно з піковим моментом 8 січня 2021 року, коли капіталізація становила 7115 млрд юанів, відбулося «випаровування» приблизно на 4800 млрд юанів.

У червні 2025 року Haitian Weiye завершила випуск і лістинг на H-акціях та успішно залучила 9,66 млрд юанів.

Цей IPO викликало великий інтерес з боку капіталу. У частині публічної пропозиції на Гонконзі було отримано 918,2-кратне перевищення заявки. Серед стратегічних інвесторів фігурували такі провідні глобальні установи, як Hillhouse Capital, інвестиційна компанія уряду Сінгапуру, UBS Asset Management тощо.

Йдучи на лістинг у Гонконг, Haitian Weiye заявляла, що це прискорить міжнародну експансію. Виробничі бази компанії в Індонезії та В’єтнамі були запущені у 2025 році, а також планується спрямувати 20% коштів, залучених у ході розміщення, на побудову глобального бренду та оптимізацію закордонного ланцюга постачання.

Внутрішній ринок — це конкуренція за існуючий обсяг. Haitian Weiye намагається відкрити можливості на закордонних ринках, зокрема в Південно-Східній Азії та Америці.

З інформації, розкритої у звітності, випливає, що виручка Haitian Weiye від закордонних операцій ще не набрала достатнього масштабу. Чи досягне розширення за кордоном поставлених цілей — стоїть під питанням, є виклики.

Під найбільші сумніви потрапляють грошові дивіденди. З урахуванням проміжних виплат, у 2025 році Haitian Weiye загалом виплатила грошові дивіденди на 7,95 млрд юанів, що становить 112,95% від прибутку, що припадає на материнську компанію за цей рік. Це означає, що компанія не лише розподілила весь прибуток за поточний рік, а й використала накопичені прибутки за попередні періоди.

Більше того, Haitian Weiye також зобов’язалася, що в 2025–2027 роках загальна сума грошових дивідендів за кожний рік становитиме не менше 80% від прибутку, що припадає на материнську компанію.

Такі щедрі дивіденди пов’язані з тим, що у Haitian Weiye є достатньо готівкових коштів. Станом на кінець 2025 року на грошові кошти, інвестиції в управління фінансами тощо припадало 40 588 млн юанів. У порівнянні з цим 219 млн юанів процентних зобов’язань є мізерними.

На внутрішньому ринку ключові продукти Haitian Weiye безперервно 10 років утримують перше місце за часткою ринку. За уповільнення темпів зростання галузі обсяг, який ще можна «відкопати», не надто великий. Можливо, саме це є однією з причин, чому компанія обрала настільки щедрий розподіл дивідендів.

Проте, якщо грошей не бракує, то коли компанія спочатку залучила 9,66 млрд юанів під H-акції, а одразу після цього виплатила 7,95 млрд юанів дивідендів, такі дії Haitian Weiye неминуче викликають підозри.

Зображення: Visual China