Справжній TACO ще не настав. Останні погляди Чжан Ідун: Гонконгські акції A-типу мають усі шанси досягти нових максимумів у цьому році у другій половині року

Джерело: Чжан Ідоянь — стратегічний світ

За складної та взаємопов’язаної еволюції ситуації на Близькому Сході капітальні ринки почали різко то злітати, то падати, а багато інвесторів опинилися в розгубленості. 25 березня член Виконавчого комітету, головний економіст компанії Haitong International Чжан Ідоянь під час прямого ефіру на Sina Finance чітко виклав свої найновіші погляди на подальший рух ринку та стратегії, яких слід дотримуватися зараз.

Чжан Ідоянь зазначив, що США нещодавно безперервно “розповсюджують чутки”, намагаючись збити напругу, заспокоюючи капітальні ринки словами, але “граничний ефект спадає”,

справжній TACO ще не настав. Справжнє припинення вогню потрібно оцінювати, спостерігаючи за внутрішньою ситуацією в трьох сторонах — США, Ізраїлі та Ірані.

З погляду США всередині країни підтримка війни все ще має майже 40% населення,

військові витрати ще не дійшли до моменту “пороху вже на межі”, і корекція на капітальних ринках ще не змусила Трампа “впасти в розпач”;

З погляду Ірану запаси озброєнь перевищують очікування — і ще дуже рано підписувати “мир на умовах підкорення”;

З погляду Ізраїлю Нетаньягу стримує Трампа безпрецедентно за історією, і це стало новою невизначеністю.

Він вважає, що до справжнього TACO: швидше — у квітні, повільніше — у червні,

ознакою буде відхід авіаносця ВМС США або ж досягнення угоди про припинення вогню, і тоді інвестори зможуть підвищити схильність до ризику.

Але також треба остерігатися подій малої ймовірності: якщо США влаштують масштабне розгортання сухопутних військ, тоді криза буде рахуватися півріччями й навіть роками.

Щодо розподілу активів Чжан Ідоянь підкреслив: “жорсткі” активи мають піднятися, а ключова логіка — безпека.

Стратегічна роль енергетики підвищується системно,

Золото виходить на стратегічний “вікно можливостей”. Тепер за цією ціною — що саме купувати: активи, пов’язані з нафтою, чи активи, пов’язані із золотом?

Без сумніву, якщо це ставити “сьогодні”, то неодмінно — золото.

Золото понад 4000 доларів за унцію — це можливості і в тактиці, і в стратегії,

Крім того, стратегічні корисні копалини, такі як мідь, алюміній, рідкісноземельні тощо, у контексті змагання великих держав: у всіх країн є тенденція посилювати резерви.

Чжан Ідоянь зазначив, що незалежно від A-акцій чи гонконгських акцій, коливання з початку року — це “горіли ворота, а постраждали риби в ставку”,

без зміни довгострокового тренду в другій половині року є надія встановити нові максимуми за поточний рік.

За пріоритетами в розміщенні активів: до припинення вогню в пріоритеті — золото, енергетика й ресурси;

після припинення вогню, серед безпекових активів, він радить залишити лише золото,

а решту — більше варто розглядати високі технології, “тверді” (hard) технології, а також передове виробництво.

Інвестиційний огляд (liulishidian) зібрав і відібрав таке з “висвітленого” Чжан Ідояня:

США постійно “розповсюджують чутки”

намагаються збити напругу в ситуації

Цими днями США безперервно “розповсюджують чутки” в різних форматах, намагаючись збити напругу.

У певному сенсі це також спроба “врятувати ринок” словами: Трамп випускає всілякі твіти,

то каже, що він нібито дуже добре домовляється з Іраном, то знову заявляє, що намагатиметься добитися схвалення Конгресом США додаткових 200 мільярдів доларів нових військових витрат,

і ще стверджує, що можливо зіб’ється відправити наземні війська, щоб атакувати іранський острів Харк,

трохи виходить “і так, і ні”, “сьогодні одне, завтра інше”, можливе те, що він хоче зробити — це “тиском стимулювати до миру”.

Але справжній TACO, на нашу думку, ще не настав.

Ми не просто “слухаємо, що він каже”, а ще важливіше — “дивимося, що він робить”,

і навіть треба вислухати те, чого він не озвучив: можливо, це важливіше, ніж те, що він сказав.

Тобто тепер те, що говорить Трамп, — це все для того, щоб заспокоїти капітальні ринки,

дати всім певні уявлення, спробувати вплинути на капітальні ринки словами, як це було у 2025 році.

Але цей епізод “граничний ефект спадає”,

люди з часом звикнуть до “орального TACO” Трампа: вважатимуть, що він дурить,

і навпаки — компроміси, до яких він реально вдається в діях, — це те, що справді допомагає інвесторам у розміщенні капіталу.

Справжні сигнали припинення вогню

треба оцінювати за США, Ізраїлем, Іраном

Тож коли може з’явитися справжнє припинення вогню, або ж коли може настати реальне зниження напруги на Близькому Сході — ми вважаємо, треба врахувати кілька аспектів.

Перший аспект — це тиск усередині США.

Як видно зараз, усередині США майже 40% населення все ще підтримують цю війну.

Паралельно ми також бачимо, що військові бюджети США, ймовірно, ще можуть триматися певний час.

Навіть якщо не вдасться отримати нові 200 мільярдів військових витрат, вони все одно зможуть вести війну ще якийсь час.

Для американської сторони ще не настав момент “вже ні пороху, ні припасів”.

Далі — американський капітальний ринок.

Хоча за попередні два тижні падіння було, загалом, близьким за величиною до того падіння у квітні 2025 року під час рівнозначної тарифної війни.

А що найгірше?

Це те, що США отримують “подвійний удар” і по акціях, і по облігаціях, тоді як минулого року було “трійний удар”,

Цього разу долар усе ще порівняно сильніший, але американські акції та американські держоблігації теж коригуються.

Схоже, ця корекція ще не змусила Трампа відчути біль до “впасти в розпач” — здається, ще не настав момент, коли Трамп вдасться до реальних дій і відступить.

У подальшому ми можемо, спираючись на внутрішні умови США, спостерігати за грою між двома партіями навколо цієї війни,

особливо чи зможе Палата представників ухвалити питання щодо 200 мільярдів військових витрат.

Якщо Палата представників відхилить, це означатиме, що намір американського народу виступати проти війни стане домінуючим,

і тоді може завершитися фаза війни високої інтенсивності.

Другий момент — це питання: чи зможе Іран ще воювати?

Бо “однією долонею не ляскають”.

Якщо Іран здасть позиції, і погодиться прийняти так звані 15 пунктів угоди про припинення вогню, тоді є шанс, що ситуація швидко стабілізується: ціни на нафту знизяться, а Ормузька протока знову відкриється для судноплавства.

Наразі ми вважаємо, що до етапу “Іран визнав поразку” або “здався” ще дуже далеко, і ймовірність цього є вкрай низькою.

Крім того, ми бачимо, що за останні три тижні тактика Ірану стає все більш упорядкованою,

він здатен не лише точно досягати певних стратегічних цілей у ударах по США та їхнім союзникам.

Також можна побачити, що деякі його важливі види зброї раптом були застосовані — і це виявилося навіть понад очікування.

Спочатку думали, що в Ірану немає балістичних ракет середньої та дальньої дальності, але тепер виявилося, що вони теж є, причому добре сховані,

а кількість запасів цих ракет також перевищує очікування.

Отже, з точки зору застосування сили, ще не час для Ірану швидко підписувати “мир на умовах підкорення”.

Ще один аспект — внутрішня ситуація в Ірані.

Під сильним тиском США та Ізраїлю навпаки відбувається згуртування всередині Ірану:

суспільство й економіка, які раніше хиталися і були близькими до розколу, перетворилися на єдине ціле — “все заради виживання”, люди тримаються разом.

За такої конфігурації США навряд чи зможуть легко “приручити” іранський народ,

тобто швидко розвалити його — справа складна. Але також не можна виключати, що в останній момент США все ж спробують.

Тому навіть якщо надалі США матимуть контакти з Іраном через посередництво Пакистану, це все одно може не призвести швидко до формування миру.

Насправді, є ще третій напрям: вплив і стримування з боку прем’єр-міністра Ізраїлю Нетаньягу — по відношенню до США і до Трампа.

Цей фактор в історії США, можна сказати, є безпрецедентним.

Бо в історії США американські лідери завжди діяли незалежно, а не орієнтувалися на те, як виглядає обличчя союзника,

але цього разу, судячи з новинних повідомлень, ми бачимо:

американські лідери кажуть, що вони мають обговорити з Ізраїлем — це нова змінна,

тобто нова невизначеність у конфлікті США й Ірану, у війні між Іраном та ними.

Найшвидше 4 квітня

може сформуватися справжній TACO

Але ми вважаємо, що ключовою змінною для охолодження ситуації цього разу є саме внутрішні фактори США — їхня власна політична й економічна обстановка,

тобто якщо американські громадяни реально масово піднімуться проти цієї війни, а Конгрес знову не дасть йому грошей, тоді він не зможе воювати далі.

Також на носі проміжні вибори,

для Трампа цього року головне — не війна.

Після того як він напав на Венесуелу, можливо, він відчув, що співвідношення “витрати/результат” надто високе, тому він трохи роздувся;

потім він пішов бити Іран,

але якщо проаналізувати його твіти й проаналізувати його останні висловлювання, можна побачити: для Трампа вже зріє думка “вирватися з цього”, “охолодити” ситуацію.

Просто тепер він ще й не хоче з цим закінчувати — він не проти ще підхопити щось велике, а тоді піти.

Згідно з його 15 умовами припинення вогню Іран не може прийняти їх повністю, тому тут виникає багато гри й переговорів.

Ми вважаємо, що найшвидше припинення вогню може бути лише на початку квітня; я називаю таке припинення справжнім TACO.

Ми вважаємо, що найшвидший “сигнал TACO” — це відхід авіаносця ВМС США або ж поява угоди про припинення вогню.

Тоді буде доречно заходити в risk on, схильність до ризику зросте,

інвестори зможуть інвестувати більш оптимістично, але також треба відстежувати події малої ймовірності.

Є лише одна можливість, що станеться саме подія малої ймовірності: я вважаю, що це буде така змінна, як Ізраїль.

Підсумок: ми вважаємо, що найвпливовіший етап для глобальних капітальних ринків уже минув,

етап, коли найактивніше “вбивали” оцінки, уже пройшов — це найбільш імовірний сценарій.

Далі: найшвидше до квітня може сформуватися справжній TACO.

Але ми також казали: не варто легко робити прогнози, натомість треба використовувати сценарний аналіз.

До подій малої ймовірності теж треба ставитися з повагою: якщо США напряму відправлять масштабні сухопутні війська, в такій ситуації “шлях назад уже немає” — риба гине, а сітка рветься.

Якщо станеться саме така ситуація, тоді це буде кризовий режим.

Якщо трохи систематизувати: чому ми вважаємо, що TACO все ж є подією більш імовірною?

Бо проміжні вибори для Трампа надто важливі,

тому зрештою він обере компроміс. Чим ближче листопад проміжних виборів, тим вища ймовірність TACO.

Час — ворог уряду Трампа.

Системна переоцінка енергетики

вигідно для китайської нової енергетики

Цього разу, відштовхуючись від прогнозу за іранським сценарієм, коли ми переоцінюємо глобальне ціноутворення на великі класи активів, ми вважаємо, що “жорсткі” активи мають піднятися.

У поточній конфігурації стратегічна роль ресурсів і енергетики підвищується системно.

Перший момент: за останні 4 роки ціни на енергоносії весь час трималися на низькому рівні,

через це інвестиції, капзатрати на нафту й сервісні компанії були дуже низькими.

Але тепер усе інакше: ця війна дала всім зрозуміти, що стратегічні нафтові резерви надзвичайно важливі,

а отже далі точно збільшуватимуть додавання до стратегічних нафтових резервів, можливо, навіть на вищому рівні,

Ормузька протока зараз фактично сформувала режим “переривання” проходу суден; цього року, і навіть у майбутньому — в наступному році — центральна точка глобальних енергетичних цін матиме помітне зростання.

Оскільки існує вугілля, енергонезалежність Китаю становить 85%,

Японії — 16%, енергонезалежність Південної Кореї — теж лише 19%, менше 20%,

а енергетична залежність Європи від зовнішніх постачальників — надзвичайно висока.

Тож після цієї війни є один факт, який можна вважати визначеним:

і Європа, і країни Японії/Кореї — неодмінно збільшать інвестиції в замінювані енергоресурси, атомну енергетику або водневу енергетику, або таку чисту енергію як вітрова.

Інший момент — будівництво нової електроенергетичної системи,

а також — як-от для Китаю: експорт його нових енергетичних технологій, імовірно, теж стане тенденційною можливістю.

Наприклад, раніше ми продавали сонячні панелі за цінами “як капуста”,

а після війни попит на нову енергетику за кордоном уже не стільки залежить від питання “витрати” — він перейшов до питання “життя чи смерть”,

він іде про те, чи може вижити вся його промислова екосистема.

Тому ми вважаємо, що цього разу енергетика — це системне підвищення оцінки, включно (але не обмежено) з нафтою.

Нова енергетика та енергетичні технології, як-от контрольований ядерний синтез, ланцюжки накопичення енергії, — ми вважаємо, що все це також отримало системну переоцінку.

Система “нафтодолара” хитається

вікно стратегічних і тактичних можливостей для золота

Ще одна важлива частина серед безпекових активів — це золото.

Тепер за цією ціною — що саме купувати: активи, пов’язані з нафтою, чи активи, пов’язані із золотом?

Без сумніву, якщо дивитися “сьогодні”, “прямо зараз”, то це точно золото.

На початку року ми “вилили холодну воду” на золото,

тоді, коли було 5600 доларів за унцію, ми вважали, що там надто багато ейфорії — це було нерозумне сліпе імпульсивне бажання,

покупці були надто “переповнені”, і саме тоді сформувалися ETF та різні фінансові інструменти, які самозміцнювали позиції.

Але тепер, понад 4000 доларів за унцію — це і в тактичному, і в стратегічному плані період можливостей,

Логіка цього бича по золоту — не дивитися на долар і не дивитися на реальні відсоткові ставки в США,

логіка ціноутворення золота, по суті, — премія за визначеність, пов’язана з реконструкцією міжнародного фінансового порядку, і вона є визначеною.

Уся реконструкція міжнародного та фінансового порядку прискорюється,

особливо “нафтодолар”: після цього раунду “нафтодоларова” система похитнулася шалено, аж до руйнування фундаменту.

Нещодавно можна побачити, що аукціони держоблігацій США “охололи”,

і незалежно від 2-річних або 10-річних, загальна дохідність держоблігацій перебуває на відносно високому рівні.

Після цієї війни ми бачимо, що США не можуть захистити Саудівську Аравію, не можуть захистити ОАЕ, не можуть захистити ці близькосхідні країни ОПЕК,

Тож у такому разі фундамент “нафтодолара” коливається.

І навпаки: кілька років тому Китай підписав двосторонні угоди про взаємні валютні свопи з Саудівською Аравією та ОАЕ та іншими країнами Близького Сходу.

Як приклад: візьмімо Саудівську Аравію — наприкінці минулого року, коли Саудівська Аравія продавала іншим країнам нафту, це робилося з розрахунком у доларах США, у доларовій валюті,

а от коли вона продавала нафту Китаю, невелика частина використовувала як розрахунок і валюту — юань.

Яка була частка?

Менше 20%.

Але за якихось три місяці, станом на кінець березня, частка розрахунків у юанях у нафти, яку Саудівська Аравія продавала Китаю, уже сягнула 40%,

Тому ми й говоримо: “у кризі є можливості”. Ця нафтової криза певною мірою змусила фундамент нафтодолара хитатися.

Епоха суперництва великих держав

ще більше уваги до стратегічних запасів корисних копалин

Третій аспект — це стратегічні ресурси,

мідь, алюміній, рідкісноземельні, вольфрам, молібден, олово тощо,

За хвилею де-глобалізації та розриву ланцюгів поставок ризики “від’єднання” обов’язково треба запобігати.

Тож незалежно від того, Китай це чи США, вони здійснюють посилений розвиток і накопичення стратегічних корисних копалин,

у нашому плані “п’ятирічка п’ятнадцята” (十五五) ми наголошували приблизно на 24 видах стратегічних корисних копалин.

А список ключових корисних копалин США стосується 60 видів.

З цих 60, багато — як-от рідкісноземельні, постійні магніти, мідь, магній, нікель, алюміній тощо — пов’язані з технологіями,

бо це стосується електроенергії, ланцюжків AI: ви помічаєте, що попит на такі ресурси є жорстким.

У епоху змагання великих держав кожна країна буде ще більше приділяти уваги запасам стратегічних корисних копалин.

Очікується хвиля розміщень з боку іноземного капіталу

У другій половині року A-акції можуть оновити нові максимуми

Після цієї війни ми сподіваємося отримати хвилю адекватного за обсягом розміщення іноземного капіталу,

і це цілком можна очікувати.

Звісно, останнім часом дехто з медіа-агрегаторів і самопроголошених “експертів” підштовхує тезу, що “гроші з Близького Сходу масово заходять у Гонконг”. Відверто кажучи, я не маю глибоких відчуттів цього.

Ми працюємо на “першій лінії”,

“Весняна річкова вода зігрівається першою” — ми маємо знати це найкраще,

але це не виглядає очевидним.

Чому?

Це цілком нормально: у час війни потрібен “хедж/уникнення ризиків”,

а інвестування — це ризикове інвестування: зокрема купівля акцій — це саме ризикова поведінка,

і вона, безумовно, відбувається після війни.

Але дуже очевидно ось що:

у Haitong International є команда з енергетики Близького Сходу, компанії з листингу в Саудівській Аравії та ОАЕ дуже охоче розмовляють з нами,

вони також готові приїжджати в материковий Китай для обміну,

це все — хороші сигнали.

Це означає, що привабливість китайських активів і китайського капітального ринку для закордонного світу насправді стає все сильнішою — це вікно можливостей.

У цей період, незалежно від A-акцій чи гонконгських акцій, з початку року до сьогоднішньої хвилі коливань і корекції можна сказати: “горіли ворота, а постраждали риби в ставку”,

ми постраждали від впливу з-за кордону, але це не блокує наші китайські довгострокові тенденції.

Тому я кажу: ці коливання й корекції більше схожі на те, як “набирають силу”,

і якщо присісти — то стрибок буде ще вищим.

Відверто кажучи, я вважаю, що незалежно від A-акцій чи гонконгських акцій, у другій половині року є надія створити нові максимуми за поточний рік.

Після TACO

пріоритет — високі технології, “тверді” технології

Перш ніж настане TACO, обов’язково потрібно міцно запам’ятати: безпека — перша, безпека — найвища.

Тож зараз, посилюючи частку золота, включно з енергетикою, я вважаю, що все ще це першочергово.

Енергетика, золото, ресурси — зараз усе ще треба тримати, роблячи це головним фокусом.

Якщо TACO, наприклад: швидше — у квітні, повільніше — у червні.

Бо я припускаю: Трамп не може “піти в могилу разом” з іранцями,

тому за нормальних умов ця війна не триватиме до кінця року, і навіть не триватиме до 9–10 місяців.

Тож якщо “відкотити” від цього назад, справжній TACO буде: швидше — у квітні, повільніше — у червні.

Як тільки буде угода про припинення вогню, як тільки почнеться відведення військ, у всіх суттєво зросте схильність до ризику.

Якщо так, то серед безпекових активів я радив би залишити лише золото,

а решту — більше розглядати високотехнологічні, “тверді” технології та передове машинобудування/виробництво.

Зокрема, частка високих технологій і “твердих” технологій стане 60–70%,

а експорт виробництв та доданий до цього золото разом можуть бути приблизно 20–30%.

Дуже великий обсяг інформації, точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Цзян Юхань