Загальний відсоток випуску на ринок зріс до 10,8%,牧原股份 визначила новий напрямок «експорт свинарства»

Питай AI · Як Примарянська компанія може прорватися крізь внутрішні обмеження зростання у закордонному свинарстві?

репортер «Економічного щотижневика XXI століття» Дун Пэн

«Мета на 2026 рік для розвитку закордонного бізнесу компанії — запровадити в’єтнамські потужності для вирощування, прокласти технологічний шлях для розвитку на місці та сформувати локалізовану команду…»

Минулого вихідного, на зустрічі з питань річного звіту за участю близько 500 осіб, «Муєюань Груп» уперше публічно й чітко визначила просування закордонних виробничих потужностей на місце. За цим стоїть те, що попередня логіка зростання компанії, яка спиралася на масштабну експансію свинарства в країні, зазнала явних змін.

Історичні дані показують, що в період 2021–2025 років поголів’я на забій свиней у «Муєюань Груп» зростало майже вдвічі: з 4026 млн голів до 7798 млн голів; при цьому частка поголів’я на забій по країні зросла з 6% до 10,83%.

Втім, на тлі галузевого середовища в Китаї, де протягом останніх двох років просували зменшення надлишкових потужностей у свинарстві, темпи зростання поголів’я у компанії помітно сповільнилися. У річному звіті наведено плановий обсяг продажів товарних свиней на 2026 рік — 7500 млн голів–8100 млн голів; медіанне значення 7800 млн голів також практично не відрізняється від рівня 2025 року.

Після того як у основному бізнесі компанія вперлася у «вузьке місце» масштабу, «Муєюань Груп» почала з 2025 року шукати прорив на закордонних ринках, зокрема у В’єтнамі, і надалі розширюватися в напрямку нижньої ланки ланцюга — забійного сегмента.

У відповідному періоді обсяг забою свиней зріс на 128,9% р/р; і вперше з моменту запуску цього бізнесу компанія вийшла в прибуток.

Однак, з точки зору структури виручки та прибутків публічної компанії, навіть після запуску закордонних потужностей з вирощування у В’єтнамі та розширення масштабів забійного бізнесу, цього ще недостатньо, щоб мати вирішальний ефект у середньо- та короткостроковій перспективі. Ключовою змінною, яка й надалі керуватиме результатами компанії, як і раніше є ціна на свиней.

Крім того, нещодавно ціна на свиней на внутрішньому ринку опустилася до найнижчого рівня за майже двадцять років. Тому після оприлюднення річного звіту кілька інвесткомпаній/продавців знизили прогноз прибутку «Муєюань Груп» на 2026 рік: з попереднього масштабу понад 100 млрд до діапазону в десятки мільярдів, який відрізняється залежно від установи.

Собівартість вирощування визначає, скільки компанія втрачатиме; коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань визначає, як довго компанія може нести збитки.

На зустрічі з питань річного звіту «Муєюань Груп» зазначила, що завдяки постійним інноваціям у R&D та управлінському «посилюванню», у 2025 році всі виробничі показники поступово зростали. Повна собівартість вирощування свиней демонструвала спад від кварталу до кварталу: середня собівартість за весь рік опустилася приблизно до 12 юанів/кг, що на 2 юаня/кг менше, ніж роком раніше.

У першому кварталі 2026 року, оскільки в лютому був святковий період на Чуньцзе, ефективних днів продажів було менше, а обсяг реалізації нижчий. Тому розподіл загальновитрат за одиницю часу зріс; цьогорічні середні витрати на вирощування свиней у січні–лютому також залишалися приблизно на рівні 12 юанів/кг.

Серед інших провідних компаній у тваринництві «Веньши» раніше вказувала, що комплексна собівартість м’ясних свиней у цьому році за січень становила близько 6 юанів/цзінь, тобто практично на рівні «Муєюань Груп». «Сіньваньсі» трохи вища: у лютому цього року повна собівартість під час роботи середнього майданчика (сегмент, лінія великої вгодованої свині) становила близько 12,3 юаня/кг.

Що стосується інших середніх і малих підприємств, нещодавно вони рідко оновлювали свої дані щодо собівартості, але порівняно з першою «високою лігою» провідних компаній, різниця буде очевидною.

За умов поточної ціни на свиней, що впала до 10 юанів/кг, «Муєюань Груп» та зазначені вище провідні підприємства можуть утримувати рівень збитків у межах 2 юаня/кг або нижче; натомість середні й малі компанії матимуть збитки понад 2 юані/кг, а інколи — на рівні 3–4 юані/кг.

«За нинішньої ситуації на ринку компанія в повному обсязі підготувалася на виробничому та фінансовому рівнях». «Муєюань Груп» зазначила: по-перше, у компанії є впевненість у зниженні собівартості цього року — через постійне зменшення витрат зміцнювати здатність переживати цикл. По-друге, компанія протягом останніх двох років безперервно оптимізувала фінансову структуру, скорочувала обсяг боргів і підтримує стабільні партнерські відносини з банками; кредитний ліміт підготовлено в достатньому обсязі.

З огляду на те, що ціна кормової сировини може незначно зрости, «Муєюань Груп» визначила ціль з собівартості на 2026 рік: середня собівартість за рік нижче 11,5 юаня/кг.

Одночасно, оскільки у 2025 році ціни на свиней були відносно високими, а капітальні витрати «Муєюань Груп» залишалися на низькому рівні, загальний коефіцієнт заборгованості компанії також суттєво знизився.

Згідно з річним звітом, компанія продовжує послідовно вдосконалювати фінансову структуру: наприкінці року загальна сума зобов’язань зменшилася на 171 млрд юанів порівняно з початком року, а коефіцієнт активів і зобов’язань — на 4,53 процентного пункту.

Станом на кінець 2025 року, коефіцієнт активів і зобов’язань «Муєюань Груп» становив 54,15% — найнижче значення з моменту зниження цін на свиней у 2021 році.

Хоча наразі кількість компаній з тваринництва, які оприлюднили річні звіти, є невеликою, однак у порівнянні в горизонтальному вимірі історичних даних з іншими публічними компаніями того ж сегмента, коефіцієнт активів і зобов’язань «Муєюань Груп» на кінець третього кварталу 2025 року — 55,5% — також нижчий за середнє значення галузі того ж періоду 57,8% (12 компаній-зразків у секторі вирощування свиней SW Чан).

Зіставляючи вищенаведені показники за собівартістю та рівнем заборгованості, «Муєюань Груп» має менший обсяг збитків у перерахунку на одиницю, а також вищу здатність витримувати низькі ціни на свиней. Загальна «резервна» безпека в управлінні діяльністю є більшою, ніж у більшості компаній того ж сегмента.

Де шукати зростання під час скорочення надлишкових потужностей?

Після коригування у 2025 році запасів племінних свиноматок цього року темпи зростання поголів’я на забій «Муєюань Груп» можуть знизитися ще більше.

Дані річного звіту показують: у 2025 році компанія реалізувала 7798,1 млн голів товарних свиней; план на 2026 рік — 7500 млн голів–8100 млн голів.

Якщо рахувати за верхньою межею 8100 млн голів, то приріст обсягу реалізації в цьому році максимум становитиме 3,9%, а темпи приросту поголів’я суттєво нижчі, ніж у попередні роки.

За таких умов «Муєюань Груп» необхідно шукати нові точки зростання.

У поєднанні інформації з річного звіту та зібрання з питань річного звіту видно, що у 2026 році у компанії вже є два відносно чітко визначені джерела приросту.

По-перше, це закордонні потужності з вирощування, які цього року, ймовірно, будуть введені в експлуатацію. У березні 2025 року «Муєюань Груп» через дочірню компанію заснувала закордонну 100% дочірню компанію «В’єтнам Муєюань Ко., Лтд.», основний напрям діяльності якої — надання технологічних послуг у сфері свинарства, розумного обладнання для вирощування тощо.

А на зустрічі з питань річного звіту у вихідні компанія вже застосувала оновлену формулювання: «У 2026 році мета розвитку закордонного бізнесу — запровадити в’єтнамські потужності з вирощування, налагодити технічний шлях розвитку на місці, сформувати локалізовану команду; однак очікується, що потреба в капітальних витратах для розвитку закордонного бізнесу залишатиметься на низькому рівні».

Також кошти, залучені нещодавно під час лістингу у Гонконзі, близько 60% планується спрямувати на розширення її закордонного бізнесу.

По-друге, це бізнес із забою свиней, який у 2025 році вперше вийшов у прибуток.

Як відомо, щоб ще більше розширити ланцюг постачання, «Тунмуєюань Груп» із 2019 року почала розбудову забійного бізнесу, але загальна операційна ситуація була незадовільною: після цього компанія постійно коливалася поблизу точки беззбитковості, а станом на 2024 рік маржа валового прибутку становила лише 1,03%.

А у 2025 році компанія через розширення каналів збуту забійного м’ясного бізнесу тощо досягла прибутку у бізнесах із забою та м’ясом у третьому та четвертому кварталах 2025 року. Це також перший випадок отримання прибутку для цього бізнес-уніту з моменту його створення.

Дані річного звіту: станом на кінець 2025 року «Муєюань Груп» вже створила понад 70 відділень продажів у понад 20 провінційних рівнях адміністративних районів по всій країні. У відповідний період обсяг забою свиней зріс на 128,9%, виручка від продуктів забою та м’яса — на 86,32%, а рівень використання потужностей також досяг 98,8%.

«У 2026 році компанія очікує збереження тенденції зростання за обсягом забою, і з посиленням оптимізації каналів збуту та структури продуктів прибутковість забійно-м’ясного бізнесу має зрости ще більше». «Муєюань Груп» це підкреслила.

З точки зору конкретного планування капітальних витрат, компанія очікує, що обсяг капітальних витрат на 2026 рік становитиме близько 10 млрд юанів.

Крім того, «Муєюань Груп» зазначила, що порівняно з 2025 роком її план капітальних витрат на забійній ділянці зріс: «Компанія збільшить інвестиції у забійно-м’ясний бізнес, підвищить рівень власного забою (self-slaughter ratio). За допомогою взаємопов’язаного управління між частиною з вирощування та частиною з забою компанія здійснюватиме управління на повну цінність, створюючи простір для приросту вартості».

Розширення закордонного ринку та збільшення ставок у забійний бізнес, хоча й можуть дати «Муєюань Груп» певний приріст бізнесу, але з огляду на її поточну структуру доходів і прибутків цього ще недостатньо, щоб переломити ситуацію «з нуля до кінця».

У 2025 році сумарна виручка «Муєюань Груп» становила 144,1 млрд юанів. Виручка від свинячої продукції — 140,2 млрд юанів; виручка від забою та м’ясних продуктів — 45,2 млрд юанів. Частки у виручці — відповідно 97,27% і 31,38%% (взаємне погашення продажів між вирощуванням та забоєм/м’ясом — -31,77%).

З погляду прибутковості: маржа валового прибутку по свинячій продукції становила 17,29%. У той же період маржа валового прибутку по забійній і м’ясній продукції — 2,67%. Відповідні валові прибутки за цими двома видами продуктів — відповідно 24,236 млрд юанів і 1,209 млрд юанів.

Без сумніву, прибутковість забійного бізнесу «Муєюань Груп» не є тим самим масштабом, що й прибутковість свинарського вирощування. А ключовим фактором, який визначає, високо чи низько будуть прибутки у вирощувальному бізнесі, є ціна на свиней.

Згідно з наведеними вище даними компанії щодо собівартості та продажів, у січні цього року «Муєюань Груп» може отримати прибуток 0,57 юаня/кг; з лютого компанія переходить у збитки, а розмір збитків становить близько 0,41 юаня/кг.

Станом на зараз, хоча компанія ще не оприлюднила дані продажів за березень, але, спираючись на динаміку спотових цін на свиней на ринку Китаю за даними China Pork Network, у березні центр ваги руху внутрішніх цін на свиней помітно змістився вниз, і, зокрема, починаючи з середини березня, цінові рівні весь час трималися близько 10,3 юаня/кг або нижче.

Навіть якщо вплив «святкового фактора Чуньцзе» для «Муєюань Груп» буде знято, собівартість у березні, ймовірно, зможе знизитися помірно в порівнянні з лютим (на квартальному рівні), але величина падіння собівартості навряд чи перевищить падіння цін на свиней. Тому розмір збитків у цьому місяці може також зрости в порівнянні з лютим, що в підсумку призведе до збитків у першому кварталі.

Звісно, чи реалізуються ці прогнози в майбутньому, ще потрібно перевірити за допомогою оприлюднених надалі даних продажів за березень та звіту за перший квартал.

З огляду на очікування, що зараз дає фондовий ринок, ціна на свиней, можливо, почне покращуватися лише в другому півріччі.

Як показує ф’ючерсна крива форвардних цін: ф’ючерсний контракт на свиней для очікуваної ціни в травні цього року — контракт 2605 — за останньою ціною становить 10 юанів/кг; контракт на ціни, що відображає липень, за останньою ціною — 11,07 юаня/кг; а очікувані ціни на вересень і листопад — перевищують 12 юанів/кг.

Якщо у подальшому спотова ціна на свиней рухатиметься відповідно до зазначених ринкових очікувань, навіть для таких компаній-лідерів з перевагою за собівартістю, як «Муєюань Груп», знадобиться дочекатися другого півріччя, щоб вийти з збитків.

За умов вищезазначених очікувань щодо траєкторії цін на свиней, після оприлюднення річного звіту «Муєюань Груп» також кілька інвесткомпаній знизили свої прогнози річного прибутку.

Дані Wind показують, що до публікації річного звіту брокери загалом тримали свої прогнози прибутку «Муєюань Груп» на 2026 рік на рівні понад 100 млрд юанів; деякі установи навіть давали прогноз 200 млрд юанів.

Після публікації річного звіту ці прогнози з боку «sell-side» загалом було знижено приблизно на 60 млрд юанів, а в деяких випадках — лише до 20 млрд юанів.