Знизивши доходи за останній рік, 13 мільярдів створюють другий поколіннєвий «ризиковий азарт» на майбутнє

问AI · 佰维存储如何平衡百亿合同与现金流压力？

Виробництво Radar Finance | Автор: Пен Чен | Редактор: Мен Шуай

Увечері 24 березня компанія Bеувей Системи Сховищ оприлюднила важливу новину назовні: компанія уклала договір на закупівлю кремнієвих пластин для зберігання із загальною сумою зобов’язаної закупівлі, що становить 15 мільярдів доларів США (у перерахунку на юані — близько 103 млрд юанів).

І ця величезна угода не лише фіксує частину базового обсягу використання та закупівельні ціни на майбутні два роки, але й її сума майже впритул підходить до розміру виручки компанії за весь минулий рік (113,02 млрд юанів).

Насправді на теперішньому етапі світова індустрія зберігання даних переживає масштабний розворот попиту й пропозиції. На тлі покращення галузевої кон’юнктури «довгострокові контракти» дедалі більше стають новою тенденцією розвитку галузі.

Також Bеувей Системи Сховищ у цій зміні галузевого циклу змогла здійснити блискучий розворот результатів. У першому півріччі минулого року компанія зазнала збитків понад 2 млрд юанів. А в другому півріччі їй вдалося перелаштувати ситуацію: не лише ліквідувати збитки першого півріччя, а й отримати чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, у розмірі 8,53 млрд юанів за весь рік.

У 2026 році результати компанії ще й стрімко зросли: у перші два місяці прогнозовано отримати чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, 15–18 млрд юанів. Це означає, що прибуток лише за ці 2 місяці приблизно досягає двократного розміру прибутку за весь минулий рік.

Паралельно зі стрімким зростанням показників компанії, привертає увагу й «друга генерація» покоління 85-х, синзасновник за підтримки Bеувей Системи Сховищ, Сун Ченси, що стоїть за компанією. У «2026 Hurun Global Rich List», який вийшов у цьому березні, Сун Ченси посів місце в рейтингу з статками 130 млрд юанів.

Однак попри вигляд процвітання, Bеувей Системи Сховищ із капіталізацією понад 1 трлн юанів усе ще стикається з багатьма викликами. У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності різко погіршився: з 5,32 млрд юанів у попередньому році до -19,65 млрд юанів.

Також товарні запаси компанії зросли: з 35,37 млрд юанів на кінець 2024 року до 78,68 млрд юанів, що на 122,44% більше в річному вимірі. А якщо за цією угодою на 15 млрд доларів США трапиться розворот цінового циклу, це також може посилити тягар витрат для компанії.

Bеувей Системи Сховищ витрачає понад 10 млрд юанів, фіксує частину обсягів на 2 роки

Згідно з оголошенням, оприлюдненим Bеувей Системи Сховищ увечері 24 березня, компанія уклала договір на щоденні операційні закупівлі з певним виробником (через виняток за комерційною таємницею інформація не розкривається). Загальна сума зобов’язаної закупівлі за договором становить 15 млрд доларів США.

У повідомленні зазначено, що загальний період закупівлі за цією угодою становить 24 місяці — з другого кварталу 2026 року до першого кварталу 2028 року — і закупівлі здійснюватимуться рівномірно протягом 8 кварталів, а ціни закупівлі фіксовані за одиницю.

За даними, сума цього договору перевищує 50% аудиторського показника виручки від реалізації за останній фінансовий рік, а також загальних активів Bеувей Системи Сховищ.

І укладення Bеувей Системи Сховищ цієї величезної закупівельної угоди не є сліпим розширенням: з річного звіту видно, що частка вартості прямих матеріалів у собівартості операційної діяльності становить аж 94%.

Через цю угоду «довгострокового контракту» з фіксацією ціни Bеувей Системи Сховищ має намір заздалегідь зафіксувати частину базового обсягу закупівель на майбутні 24 місяці.

Згідно з умовами договору, у межах кожних 12 місяців обсяг закупівлі цієї продукції компанією становитиме 11,1% від загального обсягу закупівель NAND Flash компанії у 2025 році та 18,01% від загального обсягу продажів NAND Flash компанії у 2025 році.

Bеувей Системи Сховищ вважає, що якщо цей договір буде успішно виконано, це допоможе підвищити стабільність постачання кремнієвих пластин для зберігання для компанії в середньо- та довгостроковій перспективі, а також зменшити вплив коливань цін на кремнієві пластини для зберігання на витрати.

Насправді укладення цього договору відбувається саме в ключовій точці, коли світова індустрія зберігання переходить від моделі «коротких контрактів» до моделі «довгих контрактів». Різке зростання цін змушує всі ланки ланцюга постачання — і вгору, і вниз за потоком — шукати способи зафіксувати постачання та витрати через довгострокові угоди.

Дані інституту галузевих досліджень TrendForce показують: у четвертому кварталі 2025 року контрактні ціни на NAND Flash у квартальному вимірі зросли на 33% до 38%. Увійшовши в перший квартал 2026 року, темпи зростання ще прискорилися — квартальне зростання перевищило 90%.

Згідно з Economic Observer, 18 березня Micron Technology у звіті про результати за другий фінансовий квартал 2026 фіскального року розкрила інформацію про свою першу п’ятирічну стратегічну угоду з клієнтами та повідомила, що веде переговори зі значною кількістю великих клієнтів.

У той самий день співзасновник і співдиректор Samsung Electronics Jun Young-hyun також заявив на зборах акціонерів, що компанія розглядає можливість продовжити строк контрактів з квартального або річного формату до 3–5 років.

Від збитків понад 2 млрд юанів до заробітку понад 30 млн юанів щодня

Перед тим як укласти цю велику закупівельну угоду, Bеувей Системи Сховищ у минулому році показала різкий розворот у результатах.

Згідно з раніше оприлюдненими фінансовими даними Bеувей Системи Сховищ, у першому півріччі минулого року компанія ще перебувала в болісній зоні збитків: чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, за півріччя був у мінусі понад 2 млрд юанів.

Однак починаючи з третього кварталу минулого року, результати швидко розвернулися: прибуток за один квартал становив 2,56 млрд юанів.

У четвертому кварталі чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, зріс ще більше — до 8,23 млрд юанів — і його частка в чистому прибутку за весь рік перевищила 96%.

Упродовж усього 2025 року Bеувей Системи Сховищ реалізувала виручку 113,02 млрд юанів, що на 68,82% більше в річному вимірі; чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, становив 8,53 млрд юанів — річне зростання 429,07%.

У 2026 році результати Bеувей Системи Сховищ продовжили сильний темп зростання, який спостерігався в другій половині минулого року.

Згідно з оприлюдненим компанією прогнозом щодо результатів, у перші два місяці цього року компанія очікує отримати виручку 40–45 млрд юанів, що на 340% до 395% більше в річному вимірі.

У той самий період Bеувей Системи Сховищ прогнозує отримати чистий прибуток, що відноситься до власників компанії, 15–18 млрд юанів, тобто ріст на 921,77% до 1086,13% у річному вимірі.

Якщо брати верхню межу, це відповідає тому, що в середньому чистий прибуток перевищує 30 млн юанів на день; а прибуток лише за два місяці — це більше ніж удвічі більше, ніж за весь минулий рік.

Ключова логіка такого різкого стрибка результатів Bеувей Системи Сховищ полягає в «ціновому бонусі» через невідповідність попиту й пропозиції. На тлі глобального макроекономічного середовища ціни на зберігання знижувалися щоквартально, починаючи з третього кварталу 2024 року, а в першому кварталі 2025 року вони досягли проміжного дна.

Однак починаючи з другого кварталу 2025 року, коли ціни на зберігання стабілізувалися та почали знов зростати, Bеувей Системи Сховищ поступово почала передавати ключові проєкти. Відповідно зростали виручка від продажів і валова маржа, а операційні результати поступово покращувалися.

У 2026 році індустрія зберігання входить у період високої кон’юнктурної сприятливості: ціни на DRAM/NAND продовжують зростати під впливом попиту на обчислювальні потужності ШІ та імпортозаміщення вітчизняними рішеннями; пропозиція галузі не встигає за попитом, тож Bеувей Системи Сховищ відчула істотну вигоду.

А різке зростання результатів Bеувей Системи Сховищ також безпосередньо підняло її котирування. Станом на завершення торгів 26 березня ціна акцій Bеувей Системи Сховищ становила 238,98 юаня/акцію — що більш ніж удвічі вище, ніж на початок року; її поточна ринкова вартість (market cap) досягла 1116 млрд юанів.

Згідно з Tianyancha, Сун Ченси є фактичним контролером і головою правління Bеувей Системи Сховищ. Також, згідно з річним звітом, станом на кінець 2025 року Сун Ченси безпосередньо належало приблизно 17,69% акцій компанії.

У «2026 Hurun Global Rich List», який було оприлюднено на початку березня, Сун Ченси з статками 130 млрд юанів посів 2420 місце в рейтингу.

А територію Bеувей Системи Сховищ було закладено батьком Сун Ченси — Сун Жіксінем. У 2012 році, повернувшись із навчання у Великій Британії, Сун Ченси розпочав роботу в Bеувей Системи Сховищ, обійнявши посаду заступника генерального менеджера. У 2015 році він послідовно взяв на себе відповідальність як генеральний менеджер компанії та як голова правління.

Під керівництвом цієї «другої генерації» покоління 85-х Bеувей Системи Сховищ почала прискорювати розвиток. У 2022 році компанія успішно дебютувала на A-акціях, а згодом стала провідним незалежним постачальником рішень напівпровідникового зберігання з капіталізацією в 1 трлн.

Варто зазначити, що в річному звіті за 2025 рік Bеувей Системи Сховищ зазначає: угода про узгоджені дії «一致行动协议», підписана у червні 2022 року між фактичним контролером компанії та акціонерами Сюй Цзяньфеном, Сун Цзін, Сун Ляном та платформами володіння акціями працівників Шеньчжень Байтай, Шеньчжень Фанґтайлай, Шеньчжень Тайдэгшенг, Шеньчжень Байшень, закінчилася 30 грудня 2025 року.

На цій основі відповідні відносини узгоджених дій природно завершилися. Після припинення узгоджених дій частки акцій, що належать сторонам, більше не об’єднуються для розрахунку.

Крім того, акціонер Bеувей Системи Сховищ Сун Жіксін є батьком Сун Ченси, а отже, є його законним партнером з узгоджених дій. Відповідно, Сун Ченси через пряме володіння та відносини узгоджених дій у сумі контролює приблизно 17,7% голосів компанії.

Bеувей Системи Сховищ зазначає, що частка контролю акцій фактичного контролера є відносно низькою; існує ризик нестабільності контролю над компанією, що може негативно вплинути на стабільність роботи з операційним управлінням.

Підвищення показників зростанням також супроводжується низкою викликів

Паралельно із різким стрибком результатів і «великими ставками» на майбутнє Bеувей Системи Сховищ стикається з низкою фінансових ризиків безпеки та потенційних загроз. І на цьому фоні, після укладення контракту на 15 млрд доларів США, ці ризики виглядають особливо помітними.

Перший — це великий тиск на грошовий потік. Хоча прибутки різко зросли, операційний грошовий потік компанії різко погіршився. У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності становив -19,65 млрд юанів, тоді як за аналогічний період минулого року — 5,32 млрд юанів.

Bеувей Системи Сховищ у річному звіті пов’язує це зі збільшенням витрат на операційні закупівлі: «Компанія перебуває на етапі швидкого розвитку, проводить стратегічну політику закупівель ключових матеріалів, зокрема кремнієвих пластин для зберігання; у звітному періоді грошові виплати за закупівлю сировини були значно високими».

Станом на кінець 2025 року обсяг запасів Bеувей Системи Сховищ досяг 78,68 млрд юанів, що на 122% більше, ніж на кінець попереднього року.

Є аналітики, які вважають, що з галузевої перспективи завчасна підготовка запасів у період зростання цін дає змогу зафіксувати запаси з низькою собівартістю, підвищити майбутню валову маржу та завоювати частку ринку.

Але з точки зору контролю ризиків, високі запаси також означають, що значна кількість коштів «застрягла» в обороті; це може тягнути за собою погіршення грошового потоку та підвищувати ризики потенційного знецінення запасів тощо.

По-друге, в укладеній угоді на 15 млрд доларів США з фіксацією ціни приховані додаткові ризики. У повідомленні зазначено, що ринкова ціна продукції за контрактом і ринковий попит можуть коливатися протягом строку дії договору; за умов, коли обсяги закупівель, ціни й час зафіксовані контрактом, компанія може понести значні збитки внаслідок падіння ринкових цін на продукцію за контрактом та/або зниження ринкового попиту в цей період.

Голова з корпоративного рейтингу для Азійсько-Тихоокеанського регіону Fitch Ratings Чжан Хуейюань зазначила: «Ціни на чіпи пам’яті в 2026–2027 роках залишаться стабільними; поступове збільшення потужностей виробництва дозволить галузі уникнути серйозної нестачі, але не зможе повністю розв’язати проблему нестачі пропозиції».

Згідно з розрахунками GMI/群智咨询, у 2026 році пропозиція глобальних потужностей DRAM (за вирахуванням HBM) скоротиться приблизно на 3% у річному вимірі.

Аналітик із напівпровідників Wang Xudong компанії GMI/群智咨询 зазначив: «За такого фону ми вважаємо, що ситуація з дефіцитом потужностей у глобальній індустрії зберігання в 2026 році навряд чи буде пом’якшена; ціни й надалі зростатимуть, але пізніше темпи зростання зменшаться».

Крім того, Bеувей Системи Сховищ також стикається з певними ризиками платоспроможності. У 2022–2025 роках поточний коефіцієнт ліквідності становив 2,2 раза, 1,25 раза, 1,24 раза та 1,64 раза; коефіцієнт швидкої ліквідності — відповідно 0,98 раза, 0,34 раза, 0,4 раза та 0,5 раза; консолідований коефіцієнт боргового навантаження — відповідно 45,1%, 69,66%, 69,47% і 64,47%.

Bеувей Системи Сховищ підкреслює: компанія працює в галузі з ознаками високої капіталомісткості, а тому обсяг потреби в капіталі для ведення бізнесу є великим. Водночас у звітному періоді бізнес розвивається швидко, а отже й потреба в коштах зростає. При цьому акціонерне фінансування відносно обмежене; основним джерелом є боргове фінансування, через що коефіцієнт боргового навантаження є відносно високим.

Якщо у майбутньому зовнішня макрополітика або середовище ведення бізнесу зазнають суттєвого негативного впливу, або ж коливання фінансового стану та операційних показників компанії не дозволять їй своєчасно погашати відповідні борги, це може призвести до істотних ризиків непогашення зобов’язань та негативно вплинути на здатність компанії до сталого ведення діяльності.

Варто також зазначити: 24 березня Bеувей Системи Сховищ одночасно з публікацією оголошення про укладення зазначеного договору на закупівлю також оприлюднила повідомлення про збільшення сукупного ліміту комплексної кредитної лінії на 2026 рік.

У повідомленні зазначено, що Bеувей Системи Сховищ планує, щоб компанія та дочірні підприємства в межах консолідованої звітності подали банкам або іншим фінансовим установам заявки на сукупний ліміт комплексних кредитів на 2026 рік у розмірі, що не перевищує 200 млрд юанів (або еквівалент в іншій валюті), тоді як раніше цей показник становив не більше 150 млрд юанів. Це демонструє потребу компанії в фінансуванні.

Крім того, Bеувей Системи Сховищ минулого року завершила додаткову емісію акцій на суму не більше 19 млрд юанів, основне використання коштів — на проєкт розширення потужностей у Хуейчжоу Байхвей Системи Просунутого Ланцюга Пакування та виробничу базу пам’яті, а також на проєкт виробництва передових технологій пакування рівня вафель (wafer-level advanced packaging).

Також у жовтні минулого року Bеувей Системи Сховищ подала проспект до Гонконгської фондової біржі, розпочавши спроби досягти мети подвійного лістингу «A+H».

Згідно з проспектом, Bеувей Системи Сховищ планує використати кошти, залучені в рамках емісії, для підвищення власних можливостей R&D та просування інновацій продуктів; глобальної стратегії розширення; потенційних стратегічних інвестицій, можливостей співпраці та злиття/поглинання тощо.

Після «розкішно-щедрого» підписання контракту на закупівлю на 100 млрд юанів — чи зможе Bеувей Системи Сховищ надалі ще раз побити рекорд результатів? Radar Finance продовжуватиме стежити.