Акції з високим зростанням показників різко падають у ціні, Bubble Mart тимчасово «відпочиває», чи досягнуто межі зростання?

Після того, як Pop Mart віддала «найсильніший річний звіт в історії», вона зіткнулася з послідовним падінням курсу акцій протягом трьох торгових днів, а показники діяльності та настрої на ринку капіталу демонструють рідкісне розходження.

25 березня провідний бренд іграшок Pop Mart International Group (Pop Mart, 09992.HK) опублікував фінансові результати за 2025 рік за увесь рік. У звітний період сукупна виручка компанії вперше перевищила позначку в 30 млрд юанів, досягнувши 37,12 млрд юанів, що на 184,7% більше в річному обчисленні; скоригований чистий прибуток становив 13,08 млрд юанів, збільшившись на 284,5% у річному обчисленні. Одразу декілька ключових показників оновили історичні рекорди.

Однак цей фінансовий звіт, що перевершив очікування, не підняв котирування. Після публікації звіту курс Pop Mart впав сукупно більш ніж на 30%. Щоб стабілізувати довіру ринку, Pop Mart 26 і 27 березня поспіль оприлюднила повідомлення про намір викупити власні акції, витративши майже 900 млн гонконгських доларів. У цьому році сума викупу акцій Pop Mart перевищила 1,2 млрд гонконгських доларів.

З одного боку — основні показники, зокрема виручка, прибуток і валова маржа, демонструють всебічне зростання; з іншого — зниження оцінок і фіксація прибутків коштами. Чого саме ринок турбує? Що означає «перезавантаження», яке ініціативно запропонувала Pop Mart? Чи зможуть кросс-секторальні плани в малу техніку для дому, аксесуари, парки розваг, фільми та інші нові напрями реально відкрити межі цінності IP? Після періоду коливань де знаходиться головний «рів» (moat) Pop Mart?

Чи є настанови щодо зростання на 20% надто обережними?

«Причини того, що при яскравих результатах акції падають, доволі складні. Якщо говорити прямо, це в основному пов’язано з впливом настанов щодо результатів на 20%, а також з підвищенням частки LABUBU. З нашого спостереження, ця компанія вже кілька років поспіль зберігає зростання темпами у тризначних значеннях у річному обчисленні. Після зіткнення зі всесвітньо надзвичайно високим попитом вони вирішили свідомо стримати темпи, а щодо розробки LABUBU також постійно підкреслювали, що не будуть надмірно витрачати IP». Так сказав журналістам «The Paper» один із досвідчених представників індустрії колекційних іграшок. З цих аспектів, імовірно, це може бути корисним для довгострокового розвитку, але короткострокова волатильність ринку капіталу неминуча.

На зустрічі з керівництвом Pop Mart щодо результатів діяльності засновник Pop Mart Ван Нін заявив, що 2025 рік для Pop Mart — це найшвидший рік з моменту виходу на біржу, і водночас дуже складний рік під тиском, як якби новачка-пілота швидко посадили на трек Формули-1.

Говорячи про 2026 рік, Ван Нін сказав: «Ми хочемо, щоб 2026 рік став роком, коли ми заїжджаємо на станцію техобслуговування: додаємо палива, міняємо шини. Після розвитку з надвисокою швидкістю ми сподіваємося трохи перезавантажитися. Усі компанії мають проходити цикли, і всі компанії під час швидкого розвитку мають швидше за інших знаходити проблеми, які потрібно вирішити».

Настанови Ван Ніна на 2026 рік звучать як «прагнути забезпечити темпи зростання не нижче 20%, не гнатися за особливо агресивним зростанням за рахунок збільшення виторгу без зростання прибутку».

На думку зовнішнього середовища, такі настанови є більш обережними, ніж очікування ринку.

Вищезгаданий представник індустрії колекційних іграшок також прямо сказав журналістам «The Paper», що ринок торгує не результатами діяльності Pop Mart за 2025 рік, а очікуваннями щодо зростання на 2026 рік, адже раніше курс акцій уже відобразив очікування щодо високого зростання.

Втім, близькі до Pop Mart представники висловили іншу думку журналістам «The Paper». Вони вважають, що з огляду на історичну операційну діяльність настанови Pop Mart щодо зростання завжди були відносно обережними: «2024: прогноз зростання 30%, а фактичне зростання — 107%. 2025: прогноз загального зростання 50%, а зростання за кордоном — 100%; фактично — загальне зростання 184%, а за кордоном — 220%».

Чи зможе LABUBU підкріпити уявлення ринку?

У 2025 році IP LABUBU компанії Pop Mart глобально вибухнув популярністю, став IP світового рівня. Дохід THE MONSTERS, де представлено LABUBU, досяг 14,16 млрд юанів, що на 365,7% більше в річному обчисленні; його частка в загальній виручці становила 38,1%, тоді як у 2024 році ця частка була 23,3%.

Pop Mart IP LABUBU, фото журналіста «The Paper» У Юйхай

Зростання частки в доходах і охолодження популярності LABUBU у 2026 році змушують зовнішніх гравців сумніватися: чи не надто Pop Mart покладається на єдиний IP, і чи здатен LABUBU підкріпити очікування ринку щодо високого зростання.

Заступник з індустріальної аналітики Чжан Шу-ле заявив журналістам «The Paper»: «Один супер-хіт приносить суперрезультати. Але якщо не буде наступника і не з’явиться супер-хіт із подібним ефектом, результати 2026 року неодмінно будуть піддані сумніву. А ймовірність поспіль влучати в супер-хіти — надто схожа на магію, і ринок капіталу не буде ризикувати наосліп».

Чжан Шу-ле вважає, що 2026 рік для Pop Mart — це рік, який не можна назвати «затишним», але він має стати «періодом осідання»: вийти з «гарячки й метушні» навколо LABUBU, зосередитися на відточуванні IP. Навіть якщо результати не будуть вражати, тренд може залишатися позитивним.

Коментуючи зовнішні думки, Ван Нін на засіданні щодо результатів сказав: «Багато хто хвилюється, чи LABUBU весь час буде модним, чи не буде в нього великих коливань. Те, що нас радує, полягає в тому, що ми бачимо, як він перетворюється на спосіб життя для дедалі більшої кількості людей. Ми й надалі сповнені очікувань щодо майбутнього і дуже впевнені у ньому.

Крім того, Ван Нін зазначив, що Pop Mart має не лише LABUBU. Навіть якщо прибрати всі результати LABUBU, Pop Mart все одно демонструє швидке зростання. Ми сподіваємося, що зовнішні сторони зможуть більше бачити здатність платформи керувати IP».

Говорячи про подальшу роботу LABUBU, головний операційний директор Pop Mart Седь Де заявив: «У другій половині року LABUBU представить серію 4.0 та серію колаборацій із художниками. З точки зору середньо- і довгострокового планування LABUBU також матиме формати контенту, як-от книжки з малюнками та фільми — усі вони перебувають на стадії підготовки».

З фінансового звіту видно, що за показниками по IP: крім LABUBU, шість найбільших IP — SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, зіркові люди (星星人) тощо — мають виручку понад 2 млрд юанів, а 17 IP — понад 100 млн юанів. Для порівняння: у першому півріччі 2025 року кількість IP із виручкою понад 100 млн юанів становила 13.

SKULLPANDA — це IP з часткою №2 у виручці Pop Mart за 2025 рік: 9,5%; зіркові люди (星星人) — це найшвидше зростаючий молодий IP (зірковий «стартер»), який забезпечив виручку з 120 млн у 2024 році до 2,06 млрд у 2025 році, що становить темп зростання 1602%, а його частка в загальній виручці — 5,5%.

SKULLPANDA — IP із часткою №2 у виручці Pop Mart за 2025 рік, фото журналіста «The Paper» У Юйхай

Чи зможе новий бізнес принести додатковий приріст?

Під час презентації фінзвітів Pop Mart також повідомила, що в квітні запустить деривативні продукти малої побутової техніки з IP у центрі, і продаватиме їх на платформах електронної комерції на кшталт JD.com. Категорія малої техніки для дому включає електрочайники, кавомашини, електричні зубні щітки, фен для волосся тощо; наразі компанія вже перейшла до етапу великомасштабного попереднього замовлення товарів.

Це, по суті, не перша спроба Pop Mart у новому бізнесі. Раніше Pop Mart вже досліджувала магазини аксесуарів, будувала міський парк розваг Pop Mart у Пекіні та оголосила про співпрацю з Sony Pictures Entertainment для створення реального анімаційного фільму про LABUBU.

Чжан Шу-ле сказав журналістам «The Paper»: «Один IP, який вибухнув популярністю, може бути результатом короткострокового трендового попиту. А великі проєкти на кшталт тематичних парків потребують тривалого рівномірного підтримання температури та постійного підвищення інтересу. Зйомка реального анімаційного фільму допомагає підтримувати “температуру” та розширювати охоплення. А мала побутова техніка з низькими витратами на розробку та коротшим часовим циклом, як видається, має більш ефективний шлях реалізації».

Щодо того, який саме обсяг приросту результатів може дати Pop Mart деривативна мала техніка, один інформатор, близький до Pop Mart, розповів журналістам «The Paper», що побутова техніка Pop Mart насправді має принципові відмінності від традиційного входження в індустрію техніки. З огляду на шлях компанії в попередніх нових категоріях — аксесуари, десерти, конструктори тощо — дослідження техніки Pop Mart усе ще ґрунтуватиметься на IP. Ключове — розширити межі вираження IP, щоб IP міг супроводжувати більше споживачів у повсякденні в більш різноманітних формах.

«З точки зору результатів це ще дуже ранній етап; суттєво на приріст результатів це не вплине, і всередині компанії також не буде надто високих очікувань». — так сказав вищезгаданий інформатор.

Що стосується того, які саме нові напрями досліджує Pop Mart, один із її споживачів розповів журналістам «The Paper», що він, можливо, підтримуватиме парки та фільми Pop Mart, але до малої техніки інтересу майже немає: «Люди, які є фахівцями, роблять фахову справу. Поки ви не зможете зробити таку малу техніку дуже фахово, я не погоджуюся на покупку. Але парки й фільми — вони узгоджуються з IP та сильними сторонами самої Pop Mart. Я готовий спробувати».

«Старий IP продовжує наполегливо працювати, якісні нові IP постійно створюються — це дає людям більше задоволення та мрій. Певною мірою можна вчитися в Disney “охороні мрій”, а для емоційних покупок потрібно більше звертати увагу саме на “споживача”. У найближчі кілька місяців привабливість Pop Mart справді знижується, і я вважаю, що нові IP слабкі». — сказав вищезгаданий споживач.

Від бурхливого зростання до перезавантаження: чи вже досягнуто “стелі” зростання?

Після високого зростання у 2025 році Pop Mart, можливо, вже досягла межі? Де знаходиться “місце фортеці” (moat)?

Вищезгаданий досвідчений представник індустрії колекційних іграшок сказав журналістам «The Paper», що для справжньої IP-компанії потрібно постійно проходити цикли, а сам IP має безперервно оживати в довгостроковій експлуатації. Для Pop Mart це також є величезним випробуванням: «Якщо вже говорити про “стелю”, то стеля індустрії колекційних іграшок залежить від того, як далеко IP зможе супроводжувати споживачів. А за цим обов’язково стоять постійні інвестиції в IP».

Цей представник вважає, що після пережитого у 2025 році зростання на високих базових показниках головним викликом Pop Mart буде виклик зсередини — організаційний. «Минулого року Pop Mart провела масштабну глобальну організаційну перебудову: компанію розділили на чотири великі регіони, щоб забезпечити локальне управління. У майбутньому, якщо Pop Mart зможе досягти більш стандартизованих і масштабованих моделей продажів, що дозволить глобальним каналам ефективно координувати дії, я думаю, це стане більш ключовим “moat” Pop Mart».

Варто звернути увагу, що одночасно зі зниженням курсу акцій, багато інституційних установ все ще зберігають рекомендацію купувати Pop Mart.

Jiao Tong International вважає, що настанови керівництва на 2026 рік є консервативними; знижено прогноз прибутку та цільову ціну, але рекомендацію “купувати” збережено. Jiao Tong International зазначає, що в день оприлюднення результатів акції компанії впали більш ніж на 20%, тож у значній мірі це вже відобразило страх ринку щодо уповільнення темпів згідно з настановами. На основі останніх настанов компанії та невизначеності щодо маржинальності отримали нову цільову ціну 232,80 гонконгських доларів.

У дослідницькій доповіді浦银国际 зазначено, що різке коригування курсу акцій Pop Mart створило можливість для входу в позицію. Поточна оцінка є привабливою. Збережено рекомендацію щодо купівлі Pop Mart з цільовою ціною 284,5 гонконгських доларів. CICC також зберігає рекомендацію “обігнати ринок” щодо Pop Mart з цільовою ціною 248 гонконгських доларів.

Великий обсяг інформації, точні інтерпретації — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Вей Циронг