Хто стане «цифровим центральним банком»? Circle подав заявку через Arc

Автор: Девід, глибоководний TechFlow

Переклад: @mangojay09, Мережа Web3

12 серпня, рівно в той самий день, коли Circle опублікувала свою першу фінансову звітність після виходу на біржу, вона вкинула справжню «браву» бомбу: @arc — L1-блокчейн, створений спеціально для стабількоїн-фінансів.

Якщо дивитися лише на заголовки новин, ти, можливо, подумаєш, що це ще одна звичайна історія про публічний блокчейн.

Але якщо розглядати це в контексті траєкторії Circle за минулі сім років, стає видно:

Це не просто публічний блокчейн. Це територіальна декларація про «владу цифрового центрального банку».

У традиційному розумінні в центробанка є три ключові функції: випуск валюти, керування платіжними та кліринговими системами та формування монетарної політики.

Circle крок за кроком відтворює цифровий аналог — спочатку забирає «монетарне право» через USDC, далі будує клірингову систему за допомогою Arc, а наступним кроком, можливо, стане формування цифрової валютної політики.

Це не лише про одну компанію — це про перерозподіл грошової влади в цифрову епоху.

Еволюція Circle: «теорія центрального банку»

У вересні 2018 року, коли Circle та Coinbase спільно запустили USDC, ринок стабількоїнів ще був царством Tether.

Circle обрала шлях, який тоді здався «незграбним»: максимально сувора відповідність вимогам.

По-перше, вона сама пішла назустріч найжорсткішим регуляторним «контрольним пунктам», ставши однією з перших компаній, що отримали BitLicense Нью-Йоркської держави. Ця ліцензія в індустрії відома як «найважче отримати криптозачіску в світі», а через неймовірно клопітку процедуру подачі заявки багато компаній відмовлялися від спроб.

По-друге, Circle не обрала шлях одиночної гри, а об’єдналася з Coinbase, сформувавши альянс Centre: це дозволяло розподілити регуляторні ризики та одночасно під’єднати величезну базу користувачів Coinbase, щоб USDC фактично народжувався на плечах гіганта.

По-третє, вона довела прозорість резервів до максимуму: щомісяця публікувалися звіти аудиту резервів, підготовлені аудиторськими компаніями, щоб гарантувати, що 100% резервів складають готівка та короткострокові казначейські облігації США — без будь-яких комерційних векселів чи високоризикових активів. Така «стратегія відмінника» на ранніх етапах була неприємною для ринку: у 2018–2020 роках, коли відбувалося агресивне «дикое зростання», USDC критикували за «надмірну централізацію», а темпи росту були повільними.

Точка перелому настала у 2020 році.

Вибух DeFi влітку різко підвищив попит на стабількоїни, а найголовніше — у гру почали входити хедж-фонди, маркетмейкери та платіжні компанії. Саме тоді комплаєнс-перевага USDC нарешті проявилася.

Від 1 млрд доларів у обігу до 42 млрд, а нині до 65 млрд доларів: крива зростання USDC майже прямовисно пішла вгору.

У березні 2023 року, після краху Silicon Valley Bank, Circle тримала там резерви на 3,3 млрд доларів; через це USDC тимчасово «відійшов від прив’язки» до 0,87 долара, і паніка швидко поширилася.

Результат цього «стрес-тесту» такий: через системні ризики уряд США врешті-решт забезпечив повне покриття всім вкладникам Silicon Valley Bank.

Хоча це було не спеціальна рятівна програма для Circle, ця подія змусила Circle зрозуміти: лише бути емітентом недостатньо — потрібно керувати більшою частиною базової інфраструктури, щоб справді контролювати свою долю.

А те, що по-справжньому розпалило це відчуття контролю, — це розпуск альянсу Centre. Ця історія оголила «проблему найманих працівників» у Circle.

У серпні 2023 року Circle та Coinbase оголосили про розпуск Centre. Circle повністю перехопила контроль над USDC. Зовні це виглядає як здобуття незалежності; але ціна виявилася важкою: Coinbase отримала право на частку 50% від доходів від резервів USDC.

Що це означає? У 2024 році Coinbase отримала 910 млн доларів доходу з USDC — на 33% більше, ніж рік тому. А Circle того ж року сплатила понад 1 млрд доларів витрат на дистрибуцію, причому більша частина пішла Coinbase.

Інакше кажучи, Circle, хоч і старанно роздуває USDC, половину прибутку має віддати Coinbase. Це як друкувати гроші як центральний банк, але половину «сеньйоражу» віддавати комерційним банкам.

Крім того, підйом Tron ще більше показав Circle інший прибутковий сценарій.

У 2024 році Tron обробив транзакції USDT на суму 5,46 трлн доларів, у середньому — понад 2 млн переказів на добу. І лише надаючи базову інфраструктуру переказів, він отримав щедрі комісійні доходи — це прибуткова модель більш «верхнього рівня» та стабільніша, ніж просто емісія стабількоїнів.

Особливо за умов очікуваного зниження ставок ФРС: традиційні доходи від відсотків за стабількоїни будуть стискатися, тоді як комісійні за інфраструктуру зможуть зберігати відносно стабільне зростання.

Це також стало попередженням для Circle: хто контролює інфраструктуру, той зможе стабільно стягувати «податок».

Тому Circle почала шлях трансформації в бік побудови інфраструктури, розгортаючи план по кількох фронтах:

• Circle Mint дозволяє корпоративним клієнтам напряму карбувати та викуповувати USDC;

• CCTP (протокол міжланцюгової передачі) забезпечує нативний переказ USDC між різними блокчейнами;

• Circle APIs надає підприємствам повний комплект рішень для інтеграції стабількоїнів.

До 2024 року виручка Circle досягла 1,68 млрд доларів, а структура доходів почала змінюватися — окрім традиційного процентного доходу за резервами, все більше надходить від комісій за API-виклики, міжланцюгові сервісні збори та корпоративні сервіси.

Цю зміну нещодавно підтвердили в опублікованій фінансовій звітності Circle:

Згідно з даними, у цьому році в другому кварталі підписка та сервісні доходи Circle становили 24 млн доларів США; це лише близько 3,6% від загальної виручки (основну частину все ще становлять відсотки з резервів USDC), але в річному вимірі це швидке зростання на 252%.

З бізнесу, який заробляє лише відсотки з «монетного двору», модель перетворилася на багатовимірний бізнес із «рентою» — і комерційна модель стала більш контрольованою.

Поява Arc — це яскравий момент цієї трансформації.

USDC як нативний Gas не потребує володіння ETH або іншими токенами з високою волатильністю; інституційна система запитів котирувань (RFQ) підтримує розрахунки on-chain 7×24; підтвердження транзакцій менше ніж за 1 секунду дає компаніям опції для балансу та конфіденційності транзакцій, задовольняючи регуляторні потреби.

Ці функції більше схожі на технологічну декларацію монетарного суверенітету. Arc відкрито для всіх розробників, але правила визначає Circle.

На цьому Circle від Centre до Arc завершила серію з трьох стрибків:

Від випуску банківських векселів як приватний банк — до монополії на право емісії грошей — і далі до керування всім фінансовим середовищем. Просто швидкість у Circle виявилася ще вищою.

І ця «мрія про цифровий центральний банк» не є єдиною спробою наздогнати мрію.

Амбіції однакові, шляхи різні

У 2025 році у війні стабількоїнів у кількох гігантів є «центральнобанківська мрія», але шляхи до неї відрізняються.

Circle обрала найбільш складний, але потенційно найцінніший маршрут: USDC → Arc-блокчейн → повна фінансова екосистема.

Circle не задовольняється роллю лише емітента стабількоїнів — вона прагне контролювати весь ланцюг створення вартості: від емісії грошей до клірингової системи, від платіжної «рейки» до фінансових застосунків.

Дизайн Arc буквально пронизаний «мисленням центрального банку»:

Перший — інструменти монетарної політики: USDC як нативний Gas дає Circle можливість керування, подібного до регулювання «базової ставки»; другий — клірингова монополія: вбудований інституційний RFQ-двигун форексу робить on-chain розрахунки у валюті залежними від її механізмів; третій — право визначати правила: Circle зберігає контроль над оновленнями протоколу й може вирішувати, які функції виходять у продакшн, а які дії дозволені.

Найскладніше тут — міграція екосистеми: як переконати користувачів і розробників піти з Ethereum?

Відповідь Circle — не робити міграцію, а робити доповнення. Arc не намагається замінити USDC у Ethereum, а надає рішення для use case’ів, які нинішні публічні мережі не можуть задовольнити. Наприклад, корпоративні платежі, яким потрібна конфіденційність; валютні угоди, де потрібні миттєві розрахунки; on-chain застосунки з прогнозованими витратами.

Це ставка на удачу. Якщо вийде, Circle стане «ФРС» цифрових фінансів; якщо ні — десятки або сотні мільйонів доларів інвестицій можуть піти нанівець.

Стратегія Paypal — практична та гнучка.

У 2023 році PYUSD дебютував на Ethereum, у 2024 розширився на Solana, у 2025 з’явився в мережі Stellar, а нещодавно ще й покрив Arbitrum.

PayPal не будував власного виділеного публічного ланцюга, а натомість дав PYUSD змогу гнучко розгортатися в багатьох доступних екосистемах: кожен ланцюг — це канал дистрибуції, який можна використати.

На ранній стадії стабількоїнів дистрибуційні канали справді були важливішими за будівництво інфраструктури. Коли у тебе вже є готове, що можна використати, навіщо робити це самостійно?

Спочатку зайняти ментальність користувачів і сценарії використання, а питання інфраструктури — потім. Адже у Paypal самої по собі є 20 млн мережі мерчантів.

Tether — це ніби «тіньовий центральний банк» фактично в криптовському світі.

Він майже не втручається у використання USDT: «випускає» його так само, як готівку, а те, як саме він циркулює, — справа ринку. Особливо там, де регуляції нечіткі, а KYC складний: USDT стає єдиним вибором.

Засновник Circle Paolo Ardoino у інтерв’ю зазначав, що USDT переважно обслуговує ринки, що розвиваються (наприклад, Латинську Америку, Африку, Південно-Східну Азію), допомагаючи місцевим користувачам обійти неефективну фінансову інфраструктуру — тобто це більше схоже на міжнародний стабількоїн.

Завдяки тому, що в більшості бірж кількість торгових пар у Tether у 3–5 разів більша, ніж у USDC, Tether сформував сильний мережевий ефект ліквідності.

Найцікавіше — ставлення Tether до нових мереж. Він не будує власноруч, але підтримує, коли будують інші. Наприклад, підтримує стабількоїн-спеціалізовані ланцюги на кшталт Plasma і Stable. Це схоже на ставку: з дуже малими витратами підтримувати присутність у різних екосистемах, щоб побачити, що з цього «злетить».

У 2024 році прибуток Tether перевищив 10 млрд доларів — більше, ніж у багатьох традиційних банків; але Tether не використав ці прибутки, щоб будувати власний ланцюг: замість цього він продовжив купувати казначейські облігації та біткоїн.

Tether ставить на те, що достатньо підтримувати достатні резерви і не допустити системного ризику — і тоді інерція зможе утримувати домінування USDT у стабількоїн-обігу.

Три наведені моделі відображають три різні погляди на майбутнє стабількоїнів.

Paypal вірить у «користувачів як короля». За наявності 20 млн мерчантів технічна архітектура має другорядне значення. Це мислення інтернету.

Tether вірить у «ліквідність як короля». Поки USDT залишається базовою валютою торгів, усе інше неважливо. Це мислення біржі.

А Circle вірить в «інфраструктуру як короля». Контролюєш рейки — контролюєш майбутнє. Це мислення центрального банку.

Причина такого вибору може полягати в одній із парламентських свідчень CEO Circle Jeremy Allaire: «Долар стоїть на роздоріжжі, а конкуренція валют нині — це конкуренція технологій».

Circle бачить не тільки ринок стабількоїнів, а й контроль над стандартом цифрового долара. Якщо Arc справді вдасться, він може стати «федеральною резервною системою» цифрового долара. Ця візія варта ризику.

2026 рік: ключове «вікно часу»

Вікно звужується. Регуляції рухаються вперед, конкуренція посилюється. Коли Circle оголосила, що Arc вийде на основну мережу у 2026 році, перша реакція криптоспільноти була:

Занадто повільно.

У галузі, яка вважає «швидку ітерацію» своїм кредо, витратити майже рік, щоб перейти від тестнету до основної мережі, виглядає як упущення можливості.

Але якщо розуміти становище Circle, можна побачити, що цей термін ще не такий вже й поганий.

17 червня Сенат США ухвалив GENIUS Act. Це перша на рівні федерації в Америці регуляторна рамка для стабількоїнів.

Для Circle це довгоочікуване «узаконення». Як один із найбільш комплаєнсних емітентів стабількоїнів, Circle майже вже виконала всі вимоги GENIUS Act.

У 2026 році якраз час, коли ці деталі почнуть впроваджуватися, а ринок адаптується до нових правил. Circle не хоче бути першим, хто «їсть омара», але й не хоче запізнитися.

Корпоративні клієнти найбільше цінують визначеність — і саме її Arc забезпечує: визначений регуляторний статус, визначені технічні характеристики та визначена бізнес-модель.

Якщо Arc успішно запуститься, приверне достатню кількість користувачів і ліквідності, Circle закріпить за собою лідерство у сфері базової інфраструктури для стабількоїнів. Це може відкрити нову еру — реальність «центрального банку», який працює приватною компанією.

Якщо ж Arc покаже посередні результати або його обійдуть конкуренти, Circle може доведеться заново переосмислити своє позиціонування. Можливо, зрештою емітент стабількоїнів залишиться лише емітентом і не зможе стати домінуючим гравцем в інфраструктурі.

Але незалежно від результату, спроби Circle підштовхують усю індустрію до роздумів над фундаментальним питанням: у цифрову епоху контроль над грошима має бути в чиїх руках?

Відповідь може стати ясною на початку 2026 року.