Маленький Маці довгий і тернистий шлях виходу на ринок: за рік купив фінансові продукти на мільярди, 37 випадків проблем із якістю продуктів привернули увагу

Питай AI · Чому шлях «Яомазі» до біржового лістингу неодноразово переривався на поворотах — які приховані комплаєнс-виклики стоять за цим?

«Огляд бізнесу затоки» Ван Лу

Від кінця 2021 року й до сьогодні шлях «Яомазі», акціонерного товариства харчових продуктів (далі — «Яомазі»), до лістингу виглядає надзвичайно тривалим.

Якщо розглянути детальніше, «Яомазі» ще у 2020 році запустила стартап іпo для секції ChiNext (Startup Board), а згодом 10 грудня 2021 року подала реєстраційні документи до Шеньчженьської головної плати (Main Board), після чого 30 грудня 2023 року компанія оголосила про припинення процесу лістингу.

Після невдачі першої спроби у кінці 2025 року компанія знову подала документи до Північної біржі (Beijing Stock Exchange), а CITIC (China International Capital Corporation) як радник із фінансування супроводжує цей процес постійно.

1

Показники постійно зростають, частка олії з оцтом перцю (藤椒油) — вісімдесят відсотків

Згідно з проспектом емісії та даними Tianyancha, «Яомазі» була заснована у березні 2008 року. Компанія є вітчизняним піонером у категорії приправлених соусів і продуктів, пов’язаних з олією з оцтом перцю (藤椒油); також вона входить до числа найбільших виробників олії з оцтом перцю та комплексних приправ у стилі «цзичема» (椒麻味型) у країні. За результатами досліджень Китайської асоціації харчової промисловості, у 2024 році частка компанії на ринку олії з оцтом перцю в Китаї становила 30%, і протягом багатьох років вона посідає перше місце серед аналогічних продуктів у галузі приправ по всій країні.

У 2022–2024 роках та в першому півріччі 2025 року (у звітному періоді) виручка компанії становила відповідно 4,5 млрд юанів, 5,45 млрд юанів, 6,25 млрд юанів і 3,32 млрд юанів; чистий прибуток, скоригований на неповторювані статті та що належить власникам, становив відповідно 72,0379 млн юанів, 89,6907 млн юанів, 144 млн юанів і 101 млн юанів. Основні продукти компанії включають приправлені олії, зокрема олію з оцтом перцю (藤椒油), комплексні приправи, фірмові інгредієнти та снеки. При цьому частка доходів від категорії приправлених олій у звітному періоді становила відповідно 94,07%, 93,15%, 93,63% і 93,31%.

«Яомазі» зазначає, що в звітному періоді частка доходів компанії від основного продукту — олії з оцтом перцю (藤椒油) — у складі доходів від основної діяльності перевищувала 80%. Компанія активно розширює супутні напрями бізнесу в сфері комплексних приправ, снекайних продуктів та інших продуктів приправлених олій. У короткостроковій перспективі результати компанії залишаються значною мірою залежними від продуктів олії з оцтом перцю. Якщо в майбутньому зростання ринкового попиту на олію з оцтом перцю не відповідатиме очікуванням або якщо компанія не зможе надалі зберігати конкурентні переваги в сегменті цього бізнесу, це матиме суттєвий негативний вплив на фінансові показники компанії.

У звітному періоді структура продажів компанії була в основному зосереджена на Південно-Західному регіоні; частки доходів за відповідні періоди становили 52,65%, 47,90%, 45,14% і 46,78%. Хоча райони Чуань-Юй (川渝) через високу прийнятність олії з оцтом перцю традиційно були традиційною сильнішою зоною збуту продукції компанії, останніми роками компанія активно освоює ринки Східного Китаю (华东), Південного Китаю (华南), Центрального Китаю (华中), Північного Китаю (华北) та Північно-Західного Китаю (西北). Тому частка доходів, отриманих поза Південно-Західним регіоном, уже перевищила 50%.

Щодо каналів збуту, компанія здебільшого застосовує модель дистрибуції (дилерську модель) для продажу продукції. Залучаючи дистриб’юторів, компанія розширює охоплення кінцевого ринку та знижує витрати на операції та складування. Станом на кінець звітного періоду компанія вже має понад 600 дистриб’юторів; частка доходів від дистрибуції у складі доходів від основної діяльності становить близько 90%.

У листі з питань щодо перевірки, виданому Північною біржею (Beijing Stock Exchange) 27 січня цього року, вказано, що заявнику слід: (1) врахувати потреби нижчих клієнтів, ситуацію в розвитку галузі тощо та пояснити фактори, які спричиняли постійне зростання доходів заявника у звітному періоді; провести кількісний аналіз причин, чому в звітному періоді чистий прибуток, скоригований на неповторювані статті та що належить власникам, продовжував зростати, з урахуванням зміни структури продажів продуктів, контролю витрат і витрат, продажів ключовим клієнтам, коливань цін на сировинні матеріали тощо; а також пояснити причини та обґрунтованість того, що у 2024 році та в період 1–6 місяців 2025 року темпи зростання були помітно вищими за темпи зростання доходів.

(2) Порівняти з тенденціями зміни доходів і темпами зростання у компаній, які є співставними в тій самій галузі, для однорідних продуктів, таких як приправлені олії та комплексні приправи, а також пояснити, чи є загальні показники ефективності та тенденції змін за окремими продуктами у заявника узгодженими з показниками співставних компаній у цій галузі. Пояснити продажі під продуктами приправлених олій у заявника, зокрема олія з оцтом перцю (藤椒油), олія з перцю (花椒油), олія з «мацзяо» (麻椒油) та інші підпродукти, включно із сумою продажів, середньою ціною, часткою, валовою маржею та основними клієнтами. Пояснити причини змін структури продажів, середньої ціни та валової маржі відповідних підпродуктів. Пояснити, чи існують суттєві відмінності у валовій маржі між клієнтами в межах аналогічних продуктів, та їх обґрунтованість.

(3) Враховуючи дохід і частку за різними регіональними ринками у звітному періоді, а також валову маржу, валовий прибуток і співвідношення, пояснити, чи має заявник здатність до постійного розширення клієнтської бази на інші ринки за межами Південно-Західного регіону, та чи є розвиток бізнесу обмеженим.

У кожному періоді звітного періоду валова маржа основної діяльності компанії становила відповідно 31,11%, 32,33%, 38,69% і 45,90%. Компанія вважає, що валова маржа демонструє помітну висхідну тенденцію, головним чином через зниження цін на основні сировинні матеріали, зокрема олію з насіння ріпаку та свіжий перець цзинцзяо (鲜藤椒), що призвело до зростання валової маржі найголовнішого продукту — приправлених олій.

Одночасно балансова вартість запасів компанії становила відповідно 266 млн юанів, 261 млн юанів, 245 млн юанів і 254 млн юанів; частка запасів у складі оборотних активів — відповідно 39,95%, 34,52%, 25,71% і 20,53%. Оборотність запасів становила відповідно 1,32, 1,39, 1,52 і 1,43.

«Яомазі» пояснює, що запаси складаються з сировини, напівфабрикатів, товарів на складі та допоміжних матеріалів для обігу. При цьому напівфабрикати є основною складовою запасів. У кожному кінці звітного періоду сума напівфабрикатів у відношенні до загальної суми запасів становила понад 80%. Це зумовлено тим, що виробничий цикл найголовнішого продукту — приправлених олій — має виражені сезонні характеристики: свіжий цзинцзяо (鲜藤椒), свіжий червоний перчик (鲜红花椒) і свіжий муцзянь (鲜木姜) дозрівають і збираються щороку в період з червня по серпень. Тому виробничий сезон компанії також зосереджується на періоді з червня по серпень. Вироблені напівфабрикати приправлених олій зберігаються у резервуарах для олії та використовуються для виробництва, продажів і збуту готової продукції у другому півріччі та наступного року. У інші місяці запаси формуються лише шляхом змішування та розливу, тож суми напівфабрикатів на кінець кожного періоду є вищими.

2

Купує лотерейні (фінансові) інвестпродукти на мільйони щороку — 37 випадків проблем із якістю продукції привертають увагу

Під час цього IPO на Північній біржі (Beijing Stock Exchange) «Яомазі» планує залучити 568 млн юанів. З них 390 млн юанів спрямовується на проєкт комплексної інтелектуалізації будівництва річного виробництва 35 000 тонн олії з оцтом перцю та інших приправлених олій; 95,2704 млн юанів — на будівництво штаб-квартирного технічного центру; 83,0283 млн юанів — на проєкт маркетингової мережі та інформатизації.

Варто звернути увагу на те, що за міркуванням достатності коштів «Яомазі», схоже, не відчуває нестачі грошей. На кінець кожного періоду звітного періоду суми торговельних фінансових активів компанії становили 307 млн юанів, 319 млн юанів, 471 млн юанів і 591 млн юанів. Компанія стверджує, що торговельні фінансові активи — це всі банківські продукти з управління фінансовими активами (банківські інвестпродукти). Мета інвестування — насамперед підвищити ефективність використання коштів і забезпечити дохід. Інвестпродукти компанії з банківського управління активами є безпечними та мають хорошу можливість повернення; випадків, коли потрібно створювати резерви під знецінення, немає. Також це не спричиняє значного впливу на планування коштів або ліквідність компанії.

На кінець кожного періоду звітного періоду грошові кошти компанії становили відповідно 64,2591 млн юанів, 156 млн юанів, 223 млн юанів і 380 млн юанів.

У сфері комплаєнсу лист із питань щодо перевірки зазначає: згідно із поданими документами та відкритою інформацією (1) у частині процесів заявника існує аутсорсингове виробництво. (2) заявник закуповує насамперед свіжий цзинцзяо (鲜藤椒), а також сировину для вижимання олії з насіння ріпаку без ГМО тощо, але якість сировинних матеріалів із верхнього рівня напряму важко контролювати. (3) У період з початку 2022 року до серпня 2024 року заявник накопичив 37 звернень/скарг, спричинених проблемами з якістю продуктів, які включали змішування волосся, помутніння олії (олійної фази) тощо. (4) Компанія зазвичай улітку концентровано виробляє базову олію з оцтом перцю з напівфабрикатів і безперервно використовує її аж до часу дозрівання свіжого цзинцзяо у наступному році.

Будь ласка, заявнику слід пояснити: (1) частку вирощування власноруч цзинцзяо в складі сировини, чи є єдині стандарти якості. (2) умови, узгодження й виконання в контрактах закупівлі сировини щодо стандартів якості продуктів і відповідальності за якість продуктів; відбір і механізм відсіву постачальників сировини; перевірки заявника; а також заходи контролю якості та харчової безпеки у процесах закупівлі, транспортування, зберігання сировини, а також виробництва, зберігання й продажу продуктів, чи відповідає діяльність виробництва й господарювання вимогам, зокрема, «Закону про безпечність харчових продуктів» тощо. (3) Чи створила компанія систему відстеження безпечності харчових продуктів; чи є у заявника та його дочірніх компаній, у виробників за дорученням (委托生产商) та у логістичних постачальників у межах звітного періоду випадки, коли через проблеми безпеки продуктів або гігієнічні проблеми їх звинувачували в підробках (打假), подавали позови/звернення щодо захисту прав, вимагали заміни або повернення, подавали скарги, виникали спори з споживачами, застосовувалися адміністративні санкції або судові спори; якщо так — навести відповідні передумови, кількість випадків і пов’язані продукти, суми.

Є IPO-спостерігачі, які зазначають, що «Яомазі» намагалася вийти на біржу кілька років, але успіху не було досягнуто. За умови, що фінансові показники виглядають непогано, особливо потрібно звернути увагу на питання комплаєнсу. У цьому контексті питання безпечності харчових продуктів, без сумніву, є найбільш пріоритетним. Лист із питань щодо перевірки чітко це підкреслює, вимагаючи пояснити з високою увагою. Компанії потрібно надалі надати детальні пояснення, включно з тим, як саме наявні в минулому проблеми спричинили наслідки, і чи зможе вона в майбутньому гарантувати якість продуктів. (Творчий проєкт «Фінанси Затоки»)