Xiaomi: рай швидко падає, пекло, чим тримати віру?

Запитай AI · Як Xiaomi балансує тиск від автомобіля та традиційного бізнесу?

Група Xiaomi (1810.HK) у вечір 24 березня 2026 року за пекинським часом опублікувала після закриття торгів на Гонконзькій біржі звіт за 4-й квартал 2025 року (станом на 12/2025). Основні моменти такі:

1.Загальні показники: дохід 116,9 млрд, зростання на 7%; зокрема зростання доходу повністю зумовлене автомобільним бізнесом, тоді як дохід традиційного бізнесу (телефони x AIoT) у річному порівнянні знизився на 13,7%.

Валовий прибуток впав до 20,8%; основний вплив — значне падіння валової маржі телефонів та IoT , а валова маржа автомобільного бізнесу в цьому кварталі також почала знижуватися.

2.Автомобільний бізнес: дохід, пов’язаний із автомобілями, у цьому кварталі 37,2 млрд, що загалом відповідає очікуванням. Зокрема, обсяг відвантажень автомобілів компанії в цьому кварталі — 145 тис. авто; середня ціна за автомобіль знизилася до 250 тис. юанів, головним чином через зменшення частки SU7 Ultra з відносно вищою ціною в цьому кварталі.

Валова маржа автомобільного бізнесу в цьому кварталі знизилася до 22,7%, що трохи нижче за ринкові очікування (23%). З одного боку, це вплив падіння середньої ціни за автомобіль через те, що SU7 Ultra підтримував ціну. З іншого боку, компанія продала частину наявних машин і виставкових авто. За розрахунками Haitun, ключовий операційний прибуток у бізнесі Xiaomi для цього кварталу становить 10,5 млрд юанів, і це вже другий квартал поспіль, коли компанія виходить у прибуток.

3.Телефони: 44,3 млрд, -13,6% р/р, відповідає ринковим очікуванням 44,3 млрд. Зокрема, відвантаження смартфонів Xiaomi в цьому кварталі в річному порівнянні знизилися на 11,7%, а середня ціна смартфонів Xiaomi — на 2,2%. Під впливом посилення конкуренції на ринку та жорсткішого режиму з боку державних доплат маржа валового прибутку в телефонному бізнесі в цьому кварталі різко впала до 8,3%.

За сегментами ринку: у сегменті домашнього ринку відвантаження смартфонів Xiaomi знизилися на 18,2% р/р, тоді як на закордонному ринку — на 8,8% р/р; у цьому кварталі показники компанії на внутрішньому ринку були суттєво гіршими. Надалі пам’ять продовжить дорожчати, і валова маржа телефонного бізнесу також залишатиметься під тиском.

4.IoT: 24,6 млрд, -20% р/р, відповідає ринковим очікуванням 24,4 млрд; основна причина — скорочення державних доплат та посилення конкуренції. Зокрема, домашні великі побутові прилади компанії сильніше залежать від політики державних доплат (для деяких продуктів рівень субсидій міг досягати 1–2 тис. юанів), тож у цьому кварталі в місяць-до-місяця падіння становило 40%.

5.Інтернет-сервіси 9,9 млрд, +6% р/р, трохи краще за ринкові очікування 9,7 млрд. Зростання здебільшого зумовлене рекламним бізнесом, а додаткові сервіси дещо просіли. При цьому кількість користувачів MIUI зросла на 7% р/р, а ARPU — знизився на 1% р/р.

Якщо дивитися за регіонами: у цьому кварталі закордонний дохід від інтернету — 3,66 млрд, а внутрішній дохід від інтернету — близько 6,23 млрд; і кількість користувачів MIUI як у країні, так і за кордоном у цьому кварталі продовжила зростати.

6.Прибуткова частина: ключовий прибуток 3,2 млрд; скоригований чистий прибуток 6,3 млрд. Зокрема, ключовий прибуток традиційного бізнесу $Xiaomi Group-W(01810.HK) — близько 2,14 млрд юанів, а прибуток автомобільного бізнесу в цьому кварталі — 1,05 млрд юанів.

$Xiaomi Group(ADR)(XIACY.US) Падіння ключового прибутку в цьому кварталі насамперед пояснюється тим, що валова маржа телефонів постраждала через подорожчання пам’яті, а IoT — через різке зниження доходів через скорочення державних доплат. У підсумку прибуток традиційного бізнесу в річному порівнянні знизився на 68%.

Загальний погляд Haitun: традиційний бізнес продовжує відчувати тиск, автомобілям потрібно “вивезти” новими продуктами

Звіт Xiaomi за цей квартал узгоджується з тим, що компанія обговорювала раніше в Preview. Зростання доходів компанії в цьому кварталі повністю зумовлене автомобільним бізнесом, тоді як у традиційному бізнесі — телефонах та IoT — відчувався явний тиск.

За даними цього кварталу видно, що зараз Xiaomi стикається з суттєвим навантаженням: ① валова маржа в телефонному бізнесі впала до однозначних значень;
② IoT у річному порівнянні показав двозначне падіння;
③ під час зниження валової маржі автомобільного бізнесу також дані по тижневих замовленнях помітно погіршилися.

Під впливом безперервного зростання цін на пам’ять, посилення жорсткості щодо державних доплат тощо, акції компанії впали з рівня 60 гонконгських доларів до близько 30. Це відображає занепокоєння ринку щодо автомобільного бізнесу та традиційного бізнесу Xiaomi:

1）Автомобільний бізнес: ціль на весь рік — 550 тис. автомобілів

Хоча Xiaomi передала 145 тис. авто в 4-му кварталі 2025 року, однак з початку 2026 року за перші два місяці обсяг продажів автомобілів Xiaomi впав “істотно й різко”. Це свідчить, що раніше накопичені “запасні” замовлення були здебільшого вже відпрацьовані.

У попередньому звіті про прибутки Haitun уже згадував ризики Xiaomi в автомобільному бізнесі: “тоді тижневі замовлення на автомобілі Xiaomi впали до 4–5 тис., що приблизно відповідає тому, що щомісячні нові замовлення становили менш ніж 20 тис.” На початку березня, перед релізом SU7 нового покоління, тижневі замовлення Xiaomi ще більше впали — до рівня близько 4 тис. **

З іншого боку, у ситуації з попередніми замовленнями на офіційному сайті Xiaomi строк поставки YU7 знизився до близько 10 тижнів — майже до нормального очікування, що також відображає: значна частина попередньо накопичених замовлень на YU7 уже була виконана. Співвідношення попиту та пропозиції для автомобілів Xiaomi перейшло з “пропозиції недостатньо” в “пропозиції надлишок”.**

Щодо нещодавнього SU7 нового покоління, по суті це “проміжний фейсліфтинг”. Зміни в дизайні незначні; головне — апгрейд заліза та невелике підвищення ціни. З огляду на очікуваний на поточному сайті строк поставки до періоду близько травня–червня, це також не “хітовий продукт”.

Для 2026 року компанія й надалі зберігає ціль на продаж 550 тис. автомобілів на весь рік. За умов, коли тижневі замовлення на YU7 повернулися до рівня в кілька тисяч (тобто менше 20 тис. на місяць), а відгуки на SU7 нового покоління загалом посередні, щоб виконати цю ціль, компанії потрібно показати більш конкурентні моделі — можливо, це будуть ті моделі, які чекає ринок, з подовженим запасом ходу.

b）Традиційний бізнес (телефони x AIoT): подвійний тиск, від жорсткіших державних доплат і зростання цін на пам’ять.

① Телефонний бізнес: у цьому кварталі і обсяг відвантажень, і валова маржа суттєво знизилися; головним чином через посилення конкуренції на ринку, зростання цін на пам’ять тощо.

Оскільки iPhone 17-ї серії обрано стратегію “більше, але без підвищення ціни”, обсяг відвантажень iPhone на китайському ринку в річному порівнянні зріс на 20% (ринок у річному порівнянні знизився на 0,8%), але на цьому тлі відвантаження Xiaomi в Китаї в цьому кварталі різко впали на 18%.

З іншого боку, різке зростання цін на пам’ять безпосередньо створює для Xiaomi тиск на витрати. У поєднанні з комунікацією з управлінським рівнем Qualcomm можна побачити, що “зростання цін на пам’ять” вже почало перетворюватися на “дефіцит пам’яті”, що прямо вплине на обсяг відвантажень у телефонному ринку.

② Бізнес IoT: жорсткість у державних доплатах безпосередньо впливає на показники IoT; у цьому кварталі IoT суттєво знизився (-20%).

У другій половині 2025 року по різних регіонах державні доплати було скориговано у формат “купони або лотерея”, по суті це означає посилення жорсткості в державних доплатах. Оскільки сила субсидій на товари на кшталт великої побутової техніки може досягати 1–2 тис., то в умовах посилення жорсткості це безпосередньо впливає на попит на покупки кінцевими користувачами; IoT з “точки зростання” перетворюється на “фактор, що тягне вниз”.

У підсумку, зараз у Xiaomi в традиційних сегментах (телефони та IoT) є “вітри проти” на рівні галузі — цього уникнути складно, а зростання цін на пам’ять і надалі придушуватиме валову маржу традиційного бізнесу. Компанія може розраховувати лише на “перевершення очікувань у наступних нових авто”, щоб підтримати результати діяльності та динаміку акцій.

За умов поточних множинних тисків акції Xiaomi продовжили падіння. На цьому етапі відносно важливішим є оцінка “нижньої” вартості (bottom) для Xiaomi.

За припущенням у відносно песимістичному сценарії (відвантаження Xiaomi смартфонів — мінус 15% р/р, а IoT також показує падіння р/р), тоді традиційний бізнес знизиться на рівні однозначних відсотків р/р, автомобільний бізнес виконає ціль компанії 550 тис. авто, але при цьому середня ціна та валова маржа впадуть. Очікуваний післяподатковий ключовий операційний прибуток традиційного бізнесу Xiaomi у 2026 році становитиме близько 12,9 млрд юанів, тобто -46% р/р; дохід автомобільного бізнесу — близько 140 млрд юанів, +32% р/р.

Оскільки у 2026 році традиційний бізнес Xiaomi стикається з явними “вітрами проти” на рівні галузі. Якщо в подальшому ціни на пам’ять повернуться вниз, тоді результати традиційного бізнесу теж відновляться; у 2026 році результати будуть відносно низькими.

У середньо- та довгостроковій перспективі: зі стабілізацією/відновленням валової маржі в обладнанні після цього післяподатковий ключовий операційний прибуток традиційного бізнесу Xiaomi все ще має шанс повернутися до рівня близько 20 млрд юанів. Частина коштів має до Xiaomi певну “віру”, тож не виключено, що капітал обере зайти завчасно.

Загалом: зараз Xiaomi стикається з множинними “вітрами проти” на рівні галузі, зокрема зростання цін на пам’ять, посилення жорсткості державних доплат, посилення конкуренції, падіння автомобільних замовлень тощо. Але компанія падала з 60 до близько 30 гонконгських доларів: наприклад, такі фактори, як зростання цін на пам’ять і посилення жорсткості державних доплат, уже були враховані ринком (Price in).

Оскільки далі в компанії є ще “потенційні” точки уваги, такі як нові авто та великі моделі. У середньо- та довгостроковій перспективі це також залежатиме від стабілізації цін на пам’ять і від результатів наступних нових авто.

Нижче наведено детальний аналіз звіту Xiaomi від Haitun:

1.Загальні результати: автомобільний бізнес — головний драйвер

Оскільки автомобільний бізнес додався, тепер звіт Xiaomi, крім раніше існуючих “телефонів X AIoT”, також має дві нові категорії: “автомобілі та інноваційний бізнес”.

Xiaomi розкриває “автомобілі та інноваційний бізнес” окремо в розрізі статей, що достатньо демонструє, наскільки компанія серйозно ставиться до автомобільного бізнесу. А те, що ринкова капіталізація компанії раніше могла перевищити планку в трильйон, було переважно завдяки очікуванням щодо автомобільного бізнесу.

1.1 Дохідний сегмент

Загальний дохід Xiaomi за 4-й квартал 2025 року — 116,9 млрд юанів, +7% р/р; це відповідає очікуванням ринку 116,6 млрд. Зростання у цьому кварталі здебільшого зумовлене автомобільним бізнесом.

1）Бувший бізнес — бізнес “телефони X AIoT” (традиційний бізнес) забезпечив дохід 79,7 млрд, -13,7% р/р. При цьому “залізо” показало “дуже погано”: у телефонному бізнесі -13,6% р/р, а в IoT — -20% р/р;

2）У цьому кварталі нові напрями бізнесу, зокрема розумні авто, принесли дохід 37,2 млрд юанів; основне зростання зумовлене зростанням обсягу відвантажень YU7.

1.2 Валовий прибуток (валова маржа)

Валова маржа Xiaomi за 4-й квартал 2025 року — 20,8%, майже відповідає очікуванням ринку 21%. Зокрема у цьому кварталі валова маржа в бізнесі телефонів та IoT суттєво знизилася, і валова маржа автомобільного бізнесу також трохи відкотилася назад.

a) Валова маржа в старому бізнесі Xiaomi — 20%; -2,1 п.п. к/к, основні причини — посилення жорсткості державних доплат, зростання цін на пам’ять тощо; у цьому кварталі телефонний бізнес знизився до 8,3%.

Компанія в традиційному бізнесі: інші напрями в цьому кварталі продовжили генерувати збиток у 300 млн юанів. Це включає, зокрема, послуги встановлення кондиціонерів. Якщо додати ці валові збитки до IoT-бізнесу, то реальна валова маржа IoT має бути приблизно 18,9%.

2）Валова маржа автомобільного та інших нових напрямів — 22,7%, трохи нижче за очікування ринку 23%. У цьому кварталі валова маржа автомобільного бізнесу в місяць-до-місяця знизилася через зменшення частки моделі SU7 Ultra з відносно вищою ціною, а також через продаж наявних виставкових/демонстраційних авто тощо.

2.Автомобільний бізнес: ціль на 550 тис. авто за рік — чи вдасться?

Автомобільний бізнес — 36,3 млрд, плюс дохід від супутніх автомобільних напрямів; разом це 37,2 млрд, відповідає очікуванням ринку 36,9 млрд.

Зокрема обсяг продажів 145 тис. — майже повністю відомий. У цьому кварталі середня ціна за автомобіль — 250 тис. юанів, у порівнянні з попереднім періодом -10 тис. юанів; через зниження частки SU7 Ultra та продаж виставкових/наявних авто.

Валова маржа в цьому кварталі 22,7%, -2,8 п.п. к/к. За умов зменшення частки відвантажень SU7 Ultra та продажу наявних виставкових/демонстраційних авто це призвело до зниження середньої ціни за автомобіль. Друга черга (завод) також спричинила зростання амортизації та витрат на списання (depreciation amortization). У підсумку два фактори зумовили зниження валової маржі автомобілів.

З огляду на показники продажів і строки доставки на офіційному сайті, раніше накопичені замовлення YU7 уже було майже повністю “розгріблено”. Зараз автомобільний бізнес компанії перетворився з “пропозиції недостатньо” на “пропозиції надлишок”. Відносно більш доречно зосередитися на стороні попиту та на замовленнях.

До релізу SU7 нового покоління тижневі замовлення на початку березня вже впали до рівня близько 4 тис., що в перерахунку на місяць — менш ніж 20 тис. авто. А з огляду на те, що цього разу SU7 — це “проміжний фейсліфтинг”, поточний час доставки на сайті вказує приблизно травень–червень, а реакція ринку була доволі стриманою.

За таких умов компанія все ще дає орієнтир на 550 тис. авто на весь 2026 рік. Судячи з поточного стану замовлень, це явно має виклики; компанії потрібно далі показати більш яскравий результат у плані нових авто — можливо, це буде той варіант з подовженим запасом ходу, на який очікує ринок.

3.Телефонний бізнес: “обвал” маржі, втрата частки ринку

У 4-му кварталі 2025 року бізнес розумних смартфонів Xiaomi забезпечив дохід 44,3 млрд юанів, -13,6% р/р. Основні причини — зростання цін на пам’ять, посилення жорсткості державних доплат і посилення конкуренції.

Haitun розклав бізнес смартфонів Xiaomi на “обсяг” і “ціну”:

Обсяг: у цьому кварталі відвантаження розумних смартфонів Xiaomi — 37,7 млн штук; -11,7% р/р.

За сегментами ринку: ① у внутрішньому ринку — на тлі жорсткіших державних доплат частка Xiaomi в сегменті смартфонів у Китаї впала до 13,2% (втратили 2,8% частки ринку р/р). Через посилення конкуренції; ② на закордонному ринку відвантаження Xiaomi -8,8% р/р, а частка на закордонному ринку -1,2% р/р.

Ціна: середня ціна відвантажених смартфонів у цьому кварталі 1176 юанів, -2,2% р/р. Основна причина — падіння ASP смартфонів на закордонних ринках.

У цьому кварталі валова маржа в телефонному бізнесі — 8,3%, -2,8 п.п. к/к; це обумовлено падінням ASP закордонних смартфонів, зростанням витрат на ключові компоненти, зокрема пам’ять, і посиленням конкуренції на ринку. За умов, коли пам’ять продовжує дорожчати, валова маржа телефонного бізнесу компанії залишатиметься під постійним тиском.

4.Бізнес IoT: жорсткість державних доплат перетворює його на “фактор, що тягне вниз”

У 4-му кварталі 2025 року бізнес Xiaomi в IoT забезпечив дохід 24,6 млрд юанів, -20% р/р. Під впливом жорсткості державних доплат у IoT великі побутові прилади в місяць-до-місяця впали на 40%, що створює значний “вплив, що тягне вниз” на бізнес IoT.

У цьому кварталі валова маржа в IoT — 20,1%, -2,8 п.п. к/к, що головним чином зумовлено падінням валової маржі продуктів на кшталт розумної великої побутової техніки на китайському ринку.

5.Інтернет-сервіси: відносно стабільний напрям зростання

У 4-му кварталі 2025 року інтернет-сервіси Xiaomi забезпечили дохід 9,9 млрд юанів, +6% р/р. У цьому кварталі основний драйвер зростання — реклама:

a）Рекламні сервіси: одноквартальний дохід 7,8 млрд юанів, +10,5%. Ключові рекламні сценарії, які займає реклама Xiaomi — розповсюдження застосунків і попередньо встановлені APP, — це майже “розподільний податок”, який майже всі великі APP-компанії змушені платити; особливо APP-преінсталяція — реклама практично “заробляє лежачи”.

b）Додаткові сервіси： Основна частина — це дистрибуція ігор, електронна комерція Xiaomi — Youpin, а також фінансові сервіси Xiaomi тощо. Дохід цієї частини — близько 2,1 млрд юанів, практично без змін р/р; ці додаткові сервіси зберігають стабільність.

У цілому ця частина бізнесу в довгостроковій перспективі все ще залежить від логіки доходу, прив’язаної до обсягів відвантажень обладнання. У Xiaomi в перекласифікації доходів, компанія загалом відносить це до бізнесу Legacy. Лише поєднавши софт і хард, компанія як виробник телефонів зможе надалі пояснювати логіку монетизації інтернету.

6.Закордонні ринки: софт-сервіси продовжують зростати, а хард — слабшає

У 4-му кварталі 2025 року закордонний дохід Xiaomi — 36,1 млрд юанів, -3,1% р/р. На тлі зростання бізнесу автомобілів у країні частка закордонного доходу вже знизилася до рівня близько 31%.

Якщо розкласти конкретно: у цьому кварталі закордонний інтернет-бізнес Xiaomi виріс на 18% до 3,66 млрд юанів; водночас закордонний дохід від апаратного забезпечення компанії в річному порівнянні знизився на 5% — третій квартал поспіль зниження р/р. Це відображає, що попит на закордонному ринку апаратного забезпечення досі слабкий.

7.Прибуток: традиційний бізнес під тиском, автомобільний бізнес продовжує бути прибутковим

У 4-му кварталі 2025 року сума трьох статей витрат Xiaomi разом — 21,2 млрд юанів, а рівень витрат підвищився до 18%. Частина — через автомобільний бізнес, і операційні витрати автомобільного бізнесу зросли до 7,4 млрд юанів.

Якщо прибрати автомобільний бізнес, то витрати в традиційній частині на операційну діяльність становлять близько 13,77 млрд юанів; і в річному, і в місячному порівнянні вони також зросли. Зокрема рівень операційних витрат традиційного бізнесу підвищився до 17,3%, і компанія також збільшила витрати на розробки.

Скоригований чистий прибуток за 4-й квартал 2025 року — 6,3 млрд, але Haitun уже давно не погоджується з тим, як Xiaomi коригує чистий прибуток — з не виводять фінансові доходи, і при цьому також не виводять дивідендні доходи від інвестованих компаній. Навіть якщо ці статті можуть бути сталі, вони не є основним бізнесом компанії й не відображають довгострокову здатність її основного прибутку бути стабільно прибутковим.

У цілому Haitun більше дивиться на ключовий операційний прибуток зверху (дохід - витрати - три види витрат). Саме він є показником, який найбільш реалістично відображає здатність компанії до тривалого ведення основної діяльності з прибутком.

Фактичний ключовий операційний прибуток компанії в цьому кварталі — 3,2 млрд, а маржа ключового операційного прибутку — 2,7%. Це переважно через тиск на валову маржу в сегменті обладнання та збільшення витрат. Конкретно: ключовий операційний прибуток традиційного бізнесу компанії в цьому кварталі — близько 2,14 млрд юанів; ключовий операційний прибуток автомобільного бізнесу — близько 1,05 млрд юанів.

<此处结束>