Snowball: Виявлено цінність хеджування CTA, при розподілі активів у сфері цінних паперів слід звернути увагу на поворотні точки настрою

Унаслідок накладання кількох факторів, зокрема ескалації геополітичних конфліктів, яструбиних заяв керівників центральних банків США та Європи, а також нестабільності інфляційних очікувань, минулого тижня світові фінансові ринки помітно коливалися й “ситно” трусилися.

Широкі індекси A-акцій загалом коригувалися вниз, а захисні властивості демонстрували дивідендні активи; індекс Hang Seng та Hang Seng Tech стабілізувалися завдяки підтримці з боку фінансового та споживчого секторів, тоді як акції компаній з Китаю, що котируються за кордоном (чекпойнт — “концепт-підписники”), і зарубіжні ринки акціонерного капіталу перебували під тиском.

У товарному сегменті розходження посилилися: індекс товарів Nanhua знизився за тиждень на 2,42%, ціна золота в Шанхаї (沪金) за тиждень впала на 8,97%, а падіння золота COMEX перевищило 11%.

Snowball як провідна платформа дистрибуції фондів приватного інвестування (приватних інвестфондів) стверджує, що її продукти преміального рівня, які реалізуються через платформу, мають у дистриб’юторському сегменті ринку приватного інвестування високі надбавкові доходності, значні обсяги коштів, високу впізнаваність на ринку та широкий, різноманітний вибір стратегій. Спираючись на ресурси даних фондів у платформі, Snowball побудував повну систему моніторингу й аналізу стратегій.

Згідно з найсвіжішими даними, наданими Snowball, минулого тижня (3.16–3.20, без нічної сесії) на “полицях” приватних інвестфондів спостерігалася чітка диференціація результатів. Деякі стратегії в умовах високої волатильності демонстрували кращі можливості ризикового хеджування.

Керівник фінансових та продуктових досліджень Snowball Цзян Ютінь зазначила, що на цьому етапі інвесторам слід зберігати спокій, використовувати можливості на низьких рівнях, які створює ринкова паніка, оптимізувати структуру портфеля; також можна збільшити частку CTA-стратегій із ознакою “危机Alpha” і продуктів дискреційного довгострокового “лонг” із розумною довгостроковою оцінкою (оцінкою вартості). Паралельно, використовуючи арбітражні стратегії для згладжування коливань, прагнути забезпечити стабільне зростання вартості активів.

CTA-стратегії: цінність розміщення/конфігурації стає особливо помітною

Минулого тижня, на “полицях” Snowball, середня дохідність кількісних “лонгів” становила -4,55%, середня дохідність нейтральних до ринку стратегій — -0,73%, середня дохідність дискреційних “лонгів” — -2,57%, середня дохідність кількісних CTA — 0,70%, середня дохідність дискреційних CTA — -0,85%, середня дохідність макростратегій — -3,03%, середня дохідність багаторинкових (multi-asset) стратегій — -0,44%. Середня дохідність арбітражних стратегій — -1,03%, середня дохідність конвертованих облігацій — -2,46%.

У стратегіях, пов’язаних із акціонерним (equity) сегментом, кількісні “лонги” з абсолютною дохідністю зазнали відкату, але надбавкова дохідність диференціювалася. Наразі показники ринкових торгів (обсяги), волатильності та індикатори “перенаповненості” малих капіталізацій (small micro caps) все ще перебувають у діапазоні, сприятливому для отримання надбавкової дохідності кількісними стратегіями. Нейтральні до ринку стратегії демонструють диференціацію: у частині акцій стабільність надбавкової дохідності повернулася на середній рівень, тоді як розширення “премії”/“дисконту” ф’ючерсів на фондові індекси щодо каси (контанго/беквордація через величину відхилення) мало позитивний вплив на чисті активи клієнтів, у яких позиції вже були відкриті; проте загальний досвід тримання погіршився через зростання волатильності. Дискреційні “лонги” очікувано коригуватимуться вниз: ринкові настрої вже потрапили в панічну зону, залишки фінансування на високих рівнях знижуються, а коефіцієнт обігу (turnover) перебуває на нейтрально-підвищеному рівні.

CTA-стратегії демонструють сильні результати, зокрема продукти з ухилом у середньо- та довгострокові трендові тенденції: упродовж минулого тижня середній показник трендовості був дещо сильним. Дослідницька команда Snowball у секторі приватних фондів зазначила, що ця стратегія мала хорошу стабільність у розрізі (на різних “екземплярах/позиціях”): це відображає виразні риси “危机Alpha” і ефективно хеджувало ризики зниження ринку акцій. Тоді як короткострокові стратегії більш диференційовані. Дискреційні CTA-стратегії загалом показали гірші результати переважно через те, що глобальна грошово-кредитна політика швидко скорочується; менеджерам фондів, що спираються на базову динаміку секторів/галузей, не вдалося вчасно коригуватися, а продукти чистого трекінгу тренду показали відносно кращі результати.

Крім того, макро- та багаторинкові (multi-asset) стратегії потерпають від зниження, зумовленого “синхронним” спадом активів: більшість макростратегічних продуктів, імовірно, падатимуть; при цьому продукти з високою часткою коротких (“short”) позицій показали дещо кращі результати. Арбітражні стратегії працювали стабільно: висока волатильність на ринках акцій і товарів та хороша ліквідність створили придатне середовище для арбітражу за фондовими індексами та за товарами.

Стосовно стратегій equity Цзян Ютінь зазначила: нині ринкові настрої змістилися до паніки; частка акцій, що знижуються, увійшла в екстремальний квантиль. Зазвичай це є хорошим моментом для формування позицій у довгострокових першокласних дискреційних “лонгах”. Рекомендується звернути увагу на ціннісні (value) сектори з привабливою оцінкою та на можливості на ринку Гонконгу (HK). Для кількісних “лонгів” нинішнє індикаторне середовище все ще є відповідним. Макро- та multi-asset стратегії хоч і зазнають короткострокового тиску, але різке падіння спричинене передусім панікою та “топтанням” ліквідності, тож воно не має ознак довгострокової стійкої тенденції. Коли ринок заспокоїться, їхні можливості з уловлюванням прибутків знову почнуть працювати; тоді можна вибрати відповідних керуючих і докуповувати на низьких рівнях. Щодо арбітражних стратегій: арбітражні стратегії за фондовими індексами та за товарами підходять для розміщення; їх можна розглядати як “стабілізатори” в складі портфеля. Опціонні стратегії через те, що волатильність висока, доцільно використовувати відносно обережно.

Один із приватних інвестменеджерів на “полицях” Snowball, який здебільшого спеціалізується на кількісних макропродуктах, заявив: через ескалацію конфлікту між США та Іраном очікування щодо зростання цін на нафту й процентних ставок залишаються стійкими; до цього додається “синхронний” спад активів, який спричинив удар по ліквідності. Останніми тижнями ця установа послідовно скорочувала частки в різних категоріях активів. При цьому в частині equity головним ядром є великі компанії (large-cap) та стиль дивідендних акцій; в частині облігацій фокус — на коротких за строком обігу інструментах (short duration); у товарному сегменті упор зроблено на соєвий шрот (豆粕) і залізну руду (铁矿), тоді як частка дорогоцінних металів і кольорових металів є низькою.

Один із керуючих (приватний менеджер) на “полицях” Snowball — стратегії дискреційного “лонгу” з портфелем розміром у сто мільярдів — вважає, що нещодавно ринок переживає сильні “стрибки”; різні “великі наративи” заповнили ринок. Коли ліній історій стає більше, ринок виглядає більш строкатим і хаотичним. Кожна “історія” має свої раціональні місця в тренді, але зрештою все одно повертається до реальності результативності (performance). Коли ключовий фокус ринку переходить від результативності до очікувань, інвестстратегія щодо оцінки або результативності стає відносно менш відповідною. Це перемикання “факт результативності — наративні очікування” схоже на маятник на ринку: зараз він відхилився в один крайній бік, а далі має поступово коригуватися й повертатися до логічної системи, де оцінка вартості узгоджується зі зростанням результативності.

Цінність конфігурації CTA-стратегій чітко проявляється

Дослідницька команда Snowball для приватних фондів зазначила: CTA-стратегії, що мають риси “危机Alpha”, у поточному середовищі високої волатильності вирізняються цінністю розміщення/конфігурації; особливо це стосується продуктів із трендами в середньо- та довгостроковому горизонті, які хеджували відкати ринку акцій. Проте, зважаючи на те, що в останній час торгові “гарячі теми” збігаються в цілковиту поляризацію дуже швидко, якщо в ході війни з’явиться сигнал несподівано дострокового завершення, це може спричинити розворот ринку; тому не варто сліпо “доганяти” (піднімати купівлі) продукти, які вже досягли високих прибутків. Дискреційним CTA-стратегіям радять віддавати перевагу конфігураціям із менеджерами, які мають сильні можливості трекінгу трендів або строгий ризик-менеджмент.

Щодо надзвичайно популярного золотого активу, як його розміщувати/розбудовувати на наступному етапі, менеджер із макро-хедж-фонду, який має продукти на “полицях” Snowball, вважає: нинішня логіка щодо золота є цілісною як у середньостроковій, так і в довгостроковій перспективі. На тлі дезінтеграції глобалізації (逆全球化), світу, що занурюється у війни між двома великими регіонами, та високих ставок, зростання інфляції й боргу створює удар по вартості валюти; це може забезпечити золоту значно більшу підтримку з боку довгострокових базових фундаментальних факторів. Тому за умов, коли вся сукупність активів коливається через “ліквідністьний дисконт”, можливо, не варто надто песимістично оцінювати ситуацію.

（Snowball）

(Редактор: Сюй Наньнань)

Ключові слова：