China Securities: Очікується, що на короткостроковому горизонті ринок ще зазнає коливань, корекція є можливістю для розміщення активів, слід приділяти увагу захисним властивостям дивідендних активів.

泰中证券发布研报称，短期市场可能仍面临震荡，但指数没有系统性大幅下跌的风险。海外金融市场尚未达到触发“TACO”的程度，例如标普500调整幅度、VIX和美债利率上行幅度都比较有限，不排除短期内地缘风险继续波动的可能性。当前A股指数期权偏度触底回升，虚值看跌期权相对价格走贵，反映当前市场对地缘二次冲击的担忧正在凝聚，市场风险偏好短期难以出现平稳修复。

Стратегія розміщення: приділяти увагу оборонним властивостям активів із дивідендною дохідністю та формувати портфель відновлювальних інструментів після збіжності граничного рівня геополітичних ризиків. (1) Активи з високою дивідендною дохідністю: в умовах частих збройних конфліктів у регіоні та слабких імпульсів зростання світової економіки активи з “дивідендним” профілем та їх оборонні властивості мають дуже високу цінність для розміщення. (2) Сировинні товари з глобальним ціноутворенням: після шоку настроїв від цього раунду конфліктів, із подальшим збіженням граничного рівня геополітичних ризиків, мідь, золото та інші подібні позиції отримають чіткі можливості для розміщення. (3) Низькі ціни для зростання: розміщуватися на технологічних напрямках із дефіцитом ресурсів та на експортних напрямах виробництва, що мають глобальну конкурентоспроможність, щоб скористатися можливістю одночасного відновлення прибутків і оцінок після нормалізації ринкових настроїв.

Основні погляди Тайчжунської цінної паперової компанії такі:

Березень: акції в Китаї знижуються з коливаннями; пройшли шлях “корекція — відскок — повторне зниження”.

Станом на 26 березня більшість ключових індексів зафіксували зниження. Зокрема, індекс Shanghai Composite впав на 6.58%, CSI 300 знизився на 4.95%, CSI 2000 знизився на 10.92%, а індекс ChiNext та STAR Market Index відповідно показали падіння на 1.14% і 13.39%. Середньоденний обсяг торгів становив 23930 млрд юанів, що на 822 млрд юанів більше, ніж у лютому в розрахунку місяць-до-місяця. За темпами: пройшли процес “корекція — відскок — повторне зниження”, тобто перехід від шоку, спричиненого одноразовими подіями, до торгів “стагфляцією”.

Динаміка індексів у цьому місяці була домінована зовнішніми факторами; ескалація конфлікту між Іраном і США та торгівля “стагфляцією” стали головною торговою лінією протягом усього місяця.

(1) Ескалація конфлікту між США та Іраном і розігрів торгів “стагфляцією” — це головна торгова лінія, що проходить через увесь місяць. З погляду індексу геополітичного ризику, нинішня гострота конфлікту США–Іран у короткостроковій перспективі перевищує рівні 2022 року для російсько-українського конфлікту та конфлікту 2025 року “Іран–Ізраїль”, хоча за тривалістю вона поки що нижча за російсько-українську. Через блокування Ормузької протоки та стрибок цін на нафту ціноутворення ринку щодо цього конфлікту змістилося з шоку одноразової події на торгівлю сценарієм “стагфляції”.

(2) Відносно “яструбиний” тон, який Комітет з відкритого ринку (FOMC) ФРС США передав на засіданні, є безпосередньою причиною повторного зниження на A-акціях. На засіданні FOMC у березні ФРС передала відносно “яструбиний” тон, а глобальні очікування щодо ліквідності послабилися. Ринкова ключова суперечність змістилася від відкату “ризик-апетиту” до пригнічення оцінок, спричиненого звуженням ліквідності.

(3) Загальний масштаб корекції на A-акціях ≈ < американських акцій < інших нових ринків; стиль значно розходиться. Станом на 26 березня, за індикатором на основі Shanghai Composite, результати A-акцій у складі світових фондових ринків були відносно попереду, майже як у США; особливо на етапі до ескалації конфлікту масштаб корекції A-акцій був істотно меншим, ніж у Японії, Південної Кореї та Європі. Основна причина — ембарго на Ормузьку протоку сильніше впливає на енергопостачання Японії, Кореї та Європи; водночас США і Китай відносно незалежні.

У технологічних категоріях у “верхній” частині ланцюга стійкість виділяється; у циклічних категоріях — зростання в енергетичному ланцюгу.

(1) Усередині технологічних активів зростає диференціація; стійкість у верхніх сегментах ланцюга постачання є виразною. Логіка посилення диференціації в технологічних активах полягає в різниці “подушки безпеки”, яку формує видимість прибутків на різних етапах ланцюга створення вартості. У технологіях верхні сегменти — зв’язок і обладнання для електроенергії — мають чітку спроможність реалізувати результати та підтримку стійкої галузевої кон’юнктури; у поєднанні з середньо- та довгостроковими “головними лініями” на кшталт енергетичної безпеки та імпортозаміщення, у фазі відкату ринкового ризик-апетиту вони демонструють більш високу стійкість. Натомість у сегменті “знизу” в більшості компаній цикл реалізації прибутків триваліший, а чутливість оцінок до змін ліквідності вища, тому тиск відчутніший.

(2) Серед циклічних активів енергетичний ланцюг нарощує силу всупереч ринку; синхронні з циклом промислові позиції суттєво віддають надприбуток, здобутий раніше. Енергетичний ланцюг головним чином виграє від ескалації геополітичного конфлікту, логіка глобальної енергетичної безпеки постійно посилюється. Конвергенція надлишкових доходів у кольорових металах головною мірою пояснюється тим, що важливий “шанс-фактор” — очікування щодо пом’якшення політики ФРС — різко коливався; тоді як хімія, будматеріали, сталі та інші сектори раніше вигравали від оптимізації пропозиції та очікувань відновлення внутрішнього попиту. У березні фундаментальні показники майже не змінилися, але в частині оцінкових коефіцієнтів “премія/шанс” у короткостроковій перспективі вже була відносно затиснена, тому вниз “еластичність” більша.

(3) Оборонні властивості дивідендних секторів стають більш виразними; підтримка з боку споживчого сектору слабша. Загалом просідання дивідендних активів значно менше, ніж в інших стилях; це головним чином завдяки тому, що в середовищі з посиленням невизначеності “уникальна” (hedging) мотивація зростає безперервно. Споживчий сектор — ключовий кластер галузей, у якому впродовж року прибутковість іде в мінус; покращення галузевої кон’юнктури не перевищило очікувань. У січні–лютому на тлі достатньої ринкової ліквідності було досягнуто лише невеликий позитивний прибуток, але на тлі звуження глобальних очікувань щодо ліквідності підвищення оцінок було пригнічено.

На перспективу: ринок у короткостроковій перспективі може й надалі стикатися з коливаннями, але немає ризику масштабного системного зниження. За структурою потенційно домінуватимуть сценарії навколо секторів із сильною незалежністю та сприятливою кон’юнктурою.

1. Короткостроково ринок може й надалі коливатись, але немає ризику системного значного падіння індексів. Зарубіжні фінансові ринки ще не досягли рівня, який тригерить “TACO”; наприклад, корекція за S&P 500, а також зростання VIX та прибутковостей американських держоблігацій є відносно обмеженими. Не виключається ймовірність того, що в короткостроковій перспективі геополітичні ризики продовжать коливатись. Зараз перекіс опціонів на індекс A-акцій досягни відстійного дна й почав відновлюватися: відносно ціни подорожчали “out-of-the-money” put-опціони. Це відображає, що занепокоєння ринку щодо можливого другого геополітичного удару концентрується, а ринковий ризик-апетит у короткостроковій перспективі навряд чи зможе перейти до стабільного відновлення.

2. Однак, на думку цього закладу, немає потреби надмірно хвилюватися: ринок, як очікується, не матиме системних ризиків. Ключове полягає в тому, що політика підтримання стабільності ринку не змінювалася: 18 березня Народний банк Китаю заявив, що він “впевнено забезпечуватиме стабільну роботу фінансових ринків, таких як фондовий ринок, ринок облігацій, ринок іноземної валюти”. Також розрахунки щодо ETF, у яких присутні активи China Investment Corp (汇金) показують, що до цього вони перейшли від попереднього чистого відтоку до стану чистого припливу. Тому не виключається, що після подальшої корекції індексів довгі “стабілізаційні” кошти швидко ввійдуть у ринок.

3. За структурою очікується розгортання сценарію навколо секторів із сильними незалежними драйверами кон’юнктури. Після відновлення/перегляду 2022 року російсько-українського конфлікту та 2025 року конфлікту “Іран–Ізраїль” можна побачити дві типові закордонні події геополітичного ризику: у перший місяць після виходу геополітичного ризику на пік кон’юнктура все ще в основному відтворює енергетичні циклічні ресурсні сегменти, які безпосередньо пов’язані з конфліктом і мають жорсткий попит та пропозицію; у другий місяць після виходу геополітичного ризику на пік галузі, що злетіли лише завдяки драйверу геополітичної події, з високою ймовірністю суттєво віддадуть надприбуток; тоді як галузі, які були аутсайдерами перед досягненням піку ризику, у короткостроковій перспективі навряд чи стануть головною лінією майбутнього відскоку. Після завершення “ціноутворення” геополітичного ризику сектори з незалежною логікою високої кон’юнктури, які не мають безпосередньо сильного зв’язку з конфліктом, матимуть більше можливостей стабільно генерувати надприбуток.

Масив інформації та точне тлумачення — усе в додатку Sina Finance