China Mobile: Безпосередньо протистоїть впливу податкової реформи, чи залишиться базовий колір дивідендів незмінним?

Питаймо ШІ · Як нова політика з ПДВ вплине на структуру прибутків China Mobile?

China Mobile (600941.SH/00941.HK) наприкінці біржової сесії на Гонконзькій біржі в ніч проти 26 березня 2026 року за пекинським часом опублікувала річний звіт за 2025 рік і фінансову звітність за IV квартал (станом на 12/2025). Основне:

1、Операційні показники: доходи злегка зростають, операційний прибуток стабільно рухається вгору。$China Mobile (00941.HK) загальна виручка за IV квартал 2025 року становила 2555 млрд юанів, зростання на 2,5% р/р. У цьому кварталі зв’язковий бізнес показав незначне збільшення в річному вимірі; такі види діяльності, як продаж продуктів, безперервно протягом двох кварталів зростали в річному вимірі приблизно на 14%. Операційний прибуток China Mobile за IV квартал 2025 року становив 256 млрд юанів, зростання на 8% р/р, головним чином завдяки вигоді від зниження коефіцієнта операційних витрат;

2、Результати ключового бізнесу: “зниження тарифів для залучення трафіку”, широкосмуговий бізнес стабільно зростає.

a）Трафіковий бізнес: і далі найбільша стаття в доходах компанії, частка в загальній виручці — 40%. У другій половині 2025 року виручка трафікового бізнесу становила 1736 млрд юанів, зменшення на 4% р/р. Зокрема, обсяг використання трафіку все ще зріс на 10% р/р, але середня ціна тарифів на трафік знизилася на 13%; компанія все ще сподівається, знижуючи тарифи, залучати користувачів;

b）Широкосмуговий бізнес: стабільне зростання. У другій половині 2025 року виручка від широкосмугового бізнесу становила 730 млрд юанів, зростання на 8,6%, завдяки подвійному ефекту — зростанню кількості широкосмугових користувачів і зростанню середнього щомісячного тарифу на одного клієнта.

c）Інші види бізнесу: бізнес голосових дзвінків і SMS знижується, тоді як бізнес інформаційних послуг зберігає зростання.

3、Капітальні витрати: скорочення інвестицій у телекомунікаційну мережу, збільшення інвестицій у обчислювальні потужності.$China Mobile (600941.SH) капітальні витрати за IV квартал 2025 року становили приблизно 398 млрд юанів, у річному вимірі майже без змін.

З огляду на прогноз компанії, вона очікує, що капітальні витрати у 2026 році становитимуть 1366 млрд юанів, що на 150–200 млрд юанів менше. Основне — скорочення капітальних витрат на телекомунікаційну мережу, продовження збільшення капітальних витрат на мережі обчислювальних потужностей (приблизно 378 млрд юанів).

4、ROE та виплати дивідендів: TTM ROE компанії в цьому кварталі — 10%, р/р без змін。Сукупні дивіденди та викуп у 2–3 кварталах досягли 1042 млрд юанів; наразі коефіцієнт виплат дивідендів продовжує триматися на рівні понад 72%.

Загальний погляд від “Dolphin君”: “податок” лишається високим дивідендом, “обчислювальні потужності” — це надія на зростання

Результати China Mobile у цьому кварталі загалом відповідають очікуванням. Зростання на рівні доходів здебільшого походить від зростання таких статей, як продаж продуктів, тоді як базовий зв’язковий бізнес має лише незначне зростання. Істотне падіння на рівні прибутку зумовлене впливом інших доходів/витрат, але операційний прибуток зріс на 8% р/р.

За конкретними видами бізнесу: ① трафіковий бізнес і далі реалізує стратегію “зниження тарифів для залучення”, у другій половині року середній тариф на трафік знизився на 13%, а кількість мобільних користувачів продовжила демонструвати невелике зростання; ② у другій половині року широкосмуговий бізнес зберігав зростання близько 8%, і кількість користувачів, і тарифи зростали; ③ інформаційні послуги, продаж продуктів та інші види бізнесу також демонстрували зростання, причому основний внесок забезпечили послуги на основі обчислювальних потужностей тощо.

Порівняно зі стабільними показниками бізнесу, ринок найбільше звертає увагу на такі аспекти:

a）Капітальні витрати: капітальні витрати компанії в цьому кварталі — 398 млрд юанів, у річному вимірі практично без змін. Прогноз капітальних витрат, наданий компанією, передбачає, що у 2026 році вони становитимуть 1366 млрд юанів, тобто знизяться на 9,5% р/р. Зокрема, компанія планує скоротити капітальні витрати на телекомунікаційну мережу та продовжити збільшувати капітальні витрати на мережі обчислювальних потужностей (приблизно 378 млрд юанів).

Після завершення періоду високих інвестицій у 5G капітальні витрати China Mobile вже помітно знизилися. Оскільки поточні капітальні витрати компанії поступово падають, а нарахування амортизації й далі високі, то її грошовий операційний прибуток буде вищим, ніж операційний прибуток, відображений у фінансовому звіті; фактично компанія заробляє більше。“Dolphin君” розрахувала, що грошовий операційний прибуток після сплати податків за цей квартал становив 255 млрд юанів, зростання на 6%。**

b）Виплати дивідендів: оскільки компанія зазвичай проводить виплати дивідендів у 2-му/3-му кварталі, сукупні дивіденди за 2025 рік — близько 1042 млрд юанів; оцінка: коефіцієнт виплат дивідендів зберігається вище 72%。

У цілому можна сказати, що в цьому кварталі операційна частина China Mobile зберігала стабільність, тоді як падіння чистого прибутку в цьому кварталі головним чином спричинене впливом інших прибутків/збитків. З огляду на вплив нової політики з ПДВ із 2026 року (починаючи з 1 січня 2026 року), операції з трафіком, SMS та послугами “和彩信” переводяться з “підприємств з доданою вартістю телекомунікаційних послуг” у “базові телекомунікаційні послуги”; відповідно ПДВ підвищується з 6% до 9%.

З урахуванням частки трафіку, SMS і сервісів “和彩信” у доходах компанії, ринок очікує, що підвищення ПДВ в цілому може вплинути на загальну виручку приблизно на 1–2%. За умов поточної стратегії “зниження цін для залучення”, все ще складно перекласти це підвищення на кінцевих споживачів; вплив на прибутковість становитиме близько 5–7%.

Зіставляючи поточну ринкову капіталізацію компанії (1,5 трлн), очікуваний чистий прибуток за 2026 рік відповідає приблизно коефіцієнту PE близько 11 (за припущенням: зростання виручки 1%, валова маржа 58,6%, ставка податку 22,3%). Як орієнтир, історичні діапазони оцінок компанії здебільшого знаходяться між 7 і 13 PE; а поточна оцінка близька до середнього рівня всередині діапазону.

У цьому звіті компанія продовжує скорочувати капітальні витрати, ROE% також стабільно зростає, а дивідендний коефіцієнт залишається відносно високим. Компанія має дві характеристики — “стабільні результати” та “високі дивіденди”. Що ж до коригування ПДВ, це “галузевий вплив” для всіх трьох компаній — China Mobile, China Telecom і China Unicom; це також створює “разовий” поштовх для темпів зростання результатів у 2026 році та послаблює дивідендні виплати компанії (приблизно 5% впливу)**.

China Mobile як постачальник трафіку: протягом усього поточного року використання трафіку стабільно зростає — це все ще дуже надійний бізнес. Підвищення ПДВ — це галузева проблема, з якою стикаються оператори; вона певною мірою знижує ефективність, але залишається контрольованою. За умови, що у центрах обробки даних та AI ще немає дуже швидкого зростання, навіть якщо буде послаблено частину дивідендів, China Mobile все одно має дивідендну дохідність понад 6%; отже це залишається варіантом для інвестування “в дивідендні акції”.

Нижче наведено детальний аналіз фінансового звіту China Mobile від “Dolphin君”:

I、Операційні показники: стабільне зростання

1.1 Рівень доходів

Загальна виручка China Mobile за IV квартал 2025 року — 2555 млрд юанів, зростання на 2,5% р/р. У розрізі статей: зокрема, виручка компанії від послуг зв’язку в цьому кварталі — 2124 млрд юанів, зростання на 0,5% р/р (незначне); виручка від продажу продуктів та інших — 431 млрд юанів, зростання на 14%.

У цьому кварталі виручка від послуг зв’язку зросла незначно в річному вимірі: особистий зв’язок у цьому кварталі знову знизився на 4%; натомість бізнес для дому та держкорпоративний бізнес продовжував зростати приблизно на 9%.

Щодо особистого зв’язку, частка якого в загальній виручці перевищує половину, детальніше: ① кількість клієнтів мобільного сегмента: загальна кількість користувачів компанії тримається на рівні понад 1 млрд, у порівнянні з попереднім періодом спостерігалося певне падіння; ② мобільний ARPU: у цьому кварталі середній щомісячний тариф на одного користувача — 43,2 юаня, зниження на 4,5% р/р. Протягом останнього року щомісячні середні тарифи на особистому мобільному сегменті демонстрували тенденцію до зниження.

2.2 Валова маржа

Валова маржа China Mobile за IV квартал 2025 року — 51,4%, зниження на 3,8 п.п. р/р. “Dolphin君” віднесла до собівартості такі позиції, як “мережеві операції та витрати на підтримку” і “собівартість проданих продуктів”, щоб, у такий спосіб, оцінити валову маржу та показники валового прибутку компанії.

Порівняно з сегментом продажу продуктів, у комунікаційному бізнесі валова маржа є відносно вищою。 Однак у цьому кварталі частка бізнесів, пов’язаних із продажем продуктів, зросла, що “тягнуло вниз” загальну валову маржу。

2.3 Рівень операційних витрат

Операційні витрати China Mobile за IV квартал 2025 року — 1059 млрд юанів, зростання/падіння: зниження на 4,9% р/р. “Dolphin君” включила в операційні витрати всі чотири статті: “витрати на продаж”, “витрати на заробітну плату працівників”, “амортизація та амортизаційні відрахування” та “інші операційні витрати”;

1）Витрати на продаж: у цьому кварталі 152 млрд юанів, зростання на 21,5% р/р. Компанія збільшила маркетингові інвестиції в операції зі збереження існуючих мереж/базового обслуговування та в клієнтський сервіс;

2）Витрати на заробітну плату працівників: у цьому кварталі 369 млрд юанів, зростання на 2,2%, посиливши перерозподіл у бік ключових працівників ядра та працівників першої лінії;

3）Амортизація та амортизаційні відрахування: у цьому кварталі 480 млрд юанів, зниження на 2,7% р/р. Після завершення піку інвестицій у 5G капітальні витрати компанії поступово знижуються; це є головною причиною подальшого безперервного зменшення сум амортизації та амортизаційних відрахувань。**

2.4 Чистий прибуток

Чистий прибуток China Mobile за IV квартал 2025 року — 218 млрд юанів, зниження на 21% р/р, головним чином через вплив інших прибутків/збитків. Оскільки компанія з 2026 року зазнає впливу підвищення ПДВ, у цьому кварталі вона провела коригування, пов’язані з “розподілом оподаткування” за пакетними надходженнями.

Оскільки амортизація та амортизаційні відрахування компанії перевищують капітальні витрати, то з погляду грошового потоку в цьому кварталі її грошовий операційний прибуток після сплати податків становив 255 млрд юанів (без урахування впливу неопераційних факторів), зростання на 6% р/р.

II、За видами бізнесу: “зниження тарифів для залучення”, і далі це основна стратегія

Дохід China Mobile головним чином складається з двох частин — послуг зв’язку та продажу продуктів. Оскільки частка послуг зв’язку тривалий час залишається понад 80%, то щодо змін у виручці та бізнесі насамперед дивляться на операційний стан сегмента послуг зв’язку.

У послугах зв’язку найбільшим джерелом доходів на даний момент є послуги бездротового передавання даних; поточна частка — 40,5%. За стратегії “зниження тарифів для залучення” частка доходів цього сегмента має тенденцію до зниження. Решта включає широкосмуговий бізнес, голосові дзвінки, SMS та бізнес застосунків і інформаційних послуг тощо.

2.1 Бездротовий бізнес з передавання даних

Виручка трафікового бізнесу China Mobile у другій половині 2025 року — 1736 млрд юанів, зниження на 4% р/р. Під впливом попиту, зокрема з боку коротких відео, обсяг використання трафіку продовжував зростати, але одиничні тарифи все одно знижувалися; у підсумку це призвело до подальшого зниження трафікового бізнесу.

Якщо розкласти: у другій половині 2025 року загальний обсяг бездротового передавання даних, яким користувалися користувачі China Mobile, досяг 961 млрд ГБ, зростання на 10,3%; водночас середній тариф на дані становив 1,8 юаня/ГБ, зниження на 13% р/р. Хоча трафіковий попит продовжував зростати, компанія все ще реалізує заходи зі зниження тарифів на трафік для користувачів.

2.2 Широкосмуговий бізнес

Виручка від широкосмугового бізнесу China Mobile у другій половині 2025 року — 730 млрд юанів, зростання на 8,6%. Компанія продовжує зберігати висхідну динаміку в широкосмуговому сегменті, що насамперед пов’язано зі збільшенням її частки на ринку широкосмугового доступу.

Станом на кінець грудня 2025 року кількість широкосмугових користувачів зросла до 324 млн домогосподарств, зростання на 3%. Можна припустити, що поточний середній щомісячний тариф на широкосмугового користувача — 37,6 юаня, зростання на 4,6%.

2.3 Інші бізнеси

1）Голосовий бізнес: у другій половині 2025 року компанія отримала виручку 324,4 млрд юанів, зниження на 4% р/р. Голосовий бізнес компанії перебуває у стабільній низхідній тенденції; головним чином, відео/голосові способи поступово заміняють традиційні голосові дзвінки.

2）Короткі повідомлення з кольоровими картинками/стикерами та мультимедійні повідомлення (короткі彩信): у другій половині 2025 року компанія отримала виручку 135 млрд юанів, зниження на 7,6% р/р. На сьогодні короткі “彩信” уже не є ринковим основним способом обміну повідомленнями; клієнти цього бізнесу здебільшого — корпоративні клієнти на кшталт банків.

3）Бізнес застосунків і інформаційних послуг: у другій половині 2025 року компанія отримала виручку 1221 млрд юанів, зростання на 6%. У цьому сегменті насамперед присутні персональний цифровий контент і застосунки (розваги та повсякденне життя), розумний домашній бізнес (цифровий домашній центр), послуги цифровізації підприємств (державні/корпоративні інформаційні послуги) тощо.

Як традиційний оператор, компанія також хоче за допомогою впровадження застосунків і інформаційних послуг здійснити модернізацію бізнесу; вона очікує перейти від сервісу з підключення до сервісу з цінністю. Найбільша зміна полягає в тому, що хмарні сервіси, 5G та AI виступають стратегічними “точками опори”, щоб спрямувати структуру бізнесу до стрибка в бік високотехнологічних послуг​​.

Наразі темп зростання бізнесу застосунків і інформаційних послуг — лише близько 6%; далі варто стежити за зростанням пов’язаних із дата-центрами та хмарою напрямів, які можуть дати компанії більше “потенційних” можливостей зростання в сервісному бізнесі.

<Тут кінець>

Історичні статті “Dolphin君” про China Mobile (ретроспектива):

20 жовтня 2025 року, огляд фінансового звіту “China Mobile: стабільний як ‘фіксуючий баласт’, грошова корова не ‘втрачає стрій’!”

7 серпня 2025 року, телефонна конференція “China Mobile (конспект): зберігаємо без змін настанову ‘стабільне зростання виручки, гарне зростання прибутку’”

7 серпня 2025 року, огляд фінансового звіту “China Mobile: здатність заробляти онлайн, базова ‘грошова корова’ не змінюється”

22 квітня 2025 року, огляд фінансового звіту “Потрібно завжди, тягне все! Чи не справжній ‘король акцій’ у China Mobile?”

Застереження щодо ризиків та заява в цій статті: відмова від відповідальності “Dolphin君” та загальне розкриття