Брокерські компанії перебудовують «індустріальне підсилення»: від каналів і спонсорства до спільного створення екосистеми

Стаття: Хуйкай Редактор: Ченчен

У епоху реєстраційної системи брокерсько-дилерські компанії та інвестбанки прощаються з «цінністю коридору» і переходять до «функціональної революції». У стартовий рік «15-ї п’ятирічки» стратегія самостійності та самопідкріплення через технології висуває до ринку капіталу ще вищі вимоги для обслуговування реального сектору. Провідні брокери переконфігуровують комбіновану спроможність «галузеві дослідження + технічні оцінки + інтеграція ресурсів» і, використовуючи тристоронню взаємодію «інвестбанк + інвестиції + інвестдослідження», запускають глибоку модель сервісу «супровід протягом усього життєвого циклу». Це означає, що бізнес-модель галузі змінюється: з короткострокового «полювання на проєкти» на довгострокове «глибоке опрацювання галузі», а ключову конкурентоспроможність брокерів заново визначатимуть через глибину їхнього сервісу для промисловості, терпіння у супроводі компаній та здатність надавати імпульс новій якості продуктивних сил.

Це зображення, ймовірно, згенероване ШІ

Під впливом двох чинників — всебічної реєстраційної системи та підтримки нової якості продуктивних сил — комерційна модель інвестбанків брокерсько-дилерських компаній проходить докорінну трансформацію від «підтримки через коридор допуску» до «спільного створення екосистеми». Раніше модель «разових угод» , що спиралася на ліцензійні пільги, уже важко підтримувати, тож галузь здійснює глибоке переналаштування в бік «сервісного провайдера для глибокої роботи з галуззю». Це вимагає вбудувати власну глибину спроможностей у довготривалі траєкторії розвитку стратегічних галузей, таких як напівпровідники, нова енергетика та біофармацевтика: від ранньої інкубації до зрілого наділення ресурсами, щоб стати «галузевими партнерами» у співтворенні цінності з реальними підприємствами, здійснивши системне перезбирання бізнес-логіки, організаційної системи та моделі прибутковості.

Інвестбанк: еволюція від «коридору» до відкриття цінності та наділення галузей ресурсами

**[Реформа реєстраційної системи змінила ключову функцію брокерів: їхня роль рухається від «хранителя комплаєнсу для лістингу» до «відкривача цінності галузі та наділювача».]　**

Реформа реєстраційної системи фундаментально переосмислила функціональне позиціонування інвестбанків, спонукаючи їх до глибокого переходу від традиційної «підтримки через коридор поруки» до «відкривача цінності галузі та наділювача». Така зміна є внутрішньою вимогою до фундаментальної інституційної трансформації ринку капіталу й одночасно перегукується з державною стратегією розвитку нової якості продуктивних сил.

За старої моделі перевірок основна цінність брокерів здебільшого зводилася до перевірки відповідності матеріалів лістингових компаній та до «поруки», а модель заробітку значною мірою залежала від «дефіцитності» коридору плати за IPO. Однак із повним розгортанням реєстраційної системи сама наявність права на лістинг перестає бути дефіцитним ресурсом, а ринкова ціноутворююча та виборча влада значною мірою повертається інвесторам. Це означає, що брокери мають вийти за межі єдиної ролі «комплаєнс-хранителя» та еволюціонувати в «галузевих партнерів», які здатні глибоко проникати в структуру галузі, розуміти технологічні тренди, виявляти та наділяти ресурсами компанії, що справді мають довгострокову цінність.

Якісна зміна такого функціонального позиціонування знаходить чітке підтвердження в структурних коригуваннях екосистеми фінансування на A-акціях, що переживає коливання; це також підштовхує брокерів швидше перебудовувати власні спроможності. За даними Wind: у 2021 році кількість A-акційних IPO досягла історичного максимуму — 523 угоди, ринкові настрої були високими; у 2022 році обсяг фінансування через IPO сягнув піку 5869 млрд юанів. Але починаючи з другої половини 2023 року ринок перейшов у стадію глибокого коригування та переоцінки вартості: багато потенційних IPO-компаній із слабкою якістю активів і відсутністю ключових конкурентних переваг добровільно відкликали заявки. У 2024 році ринкові настрої опустилися до «лідока», а протягом року кількість IPO різко скоротилася до 100, тоді як обсяг фінансування становив лише 673.52 млрд юанів — обидва показники впали до найнижчих значень за понад десять років.

Цей процес «виштовхування бульбашок» на поверхні пояснюється змінами темпів перевірки та ринкових настроїв, але в глибині відображає комплексний вплив макроекономічного циклу, модернізації структури промисловості та оптимізації функції розподілу ресурсів у ринку капіталу. У 2025 році ринок демонструє помітне пожвавлення, створюючи основу для того, щоб «15-та п’ятирічка» ринку капіталу краще обслуговувала реальну економіку. Та більш фундаментальна зміна полягає в «оновленні» структури фінансування: традиційне фінансування заради масштабного розширення охолоджується, натомість у протилежному напрямі, всупереч загальному тренду, зростає «хардтех»-сегмент, що відображає напрям технологічних інновацій; саме він стає абсолютним головним героєм, який поглинає капітал і веде ринок.

З огляду на конкретні галузеві дані з фінансування, тенденція «хардтех — цар» очевидна й безперечно має дуже виражену структурну ознаку. У ринку IPO відбувається руйнівне «перетасування» місць у рейтингах. У 2021 році три галузі з найбільшими обсягами фінансування через IPO — це біомедицина, електрообладнання та телеком-послуги; тоді напівпровідникова галузь була лише на восьмому місці з 25 9.94 млрд юанів, що становило менше ніж 40% від фінансування топової біомедичної галузі (685.86 млрд юанів) і залишало її в ролі наздоганяючого. Але уподобання ринку та політичні орієнтири швидко змінили цю картину. У 2025 році, коли загальний обсяг фінансування через IPO по всьому ринку становив 1317.71 млрд юанів, напівпровідникова галузь із 230.87 млрд юанів силою піднялася на перше місце, ставши №1 серед усіх галузей. Це не лише зміна в рейтингу, а й маркер того, що ключова логіка розподілу ресурсів у ринку капіталу перейшла: з погоні за короткостроковими інноваціями бізнес-моделі або ефектом масштабу — на довгострокову підтримку стратегічних галузей, які здатні здійснювати прориви в ключових технологіях і вирішувати проблеми «вузького місця» («карбування шийки»).

Цей тренд підтвердився на ринку повторного фінансування (re-financing) так само яскраво — навіть сильніше. У 2021 році лідерами за фінансуванням через private placement (дингдинг, 定增) були галузі з більшою часткою матеріальних активів і традиційного виробництва — будматеріали II, обладнання, машинобудування тощо; напівпровідники були на п’ятому місці. А до 2025 року, якщо виключити колосальні повторні фінансування, здійснені банками та компаніями з фінансів/небанківськими фінансами через поповнення капіталу, видно: обсяг дингдину напівпровідникової галузі — 440.65 млрд юанів — тихо піднявся на перше місце серед реального сектору.

Перехресна валідація даних IPO та повторного фінансування разом веде до одного висновку: гроші масово, системно і безперервно виходять із традиційних сфер і концентруються в «хардтех»-ядрі нової якості продуктивних сил, що включає напівпровідники, штучний інтелект, висококласне обладнання тощо. Це не тільки стихійний вибір ринку, а й жива ілюстрація на рівні ринку капіталу державної стратегії «самостійності в науці та технологіях».

Глибока трансформація структури ринку капіталу безпосередньо формує різницеве позиціонування бірж та нову конфігурацію конкуренції між брокерами. Наразі на КЕШ-ринку (Кеті Кі (科创板)) та на Біржі Північного Сектору (北交所) спостерігається чітка стратифікація, розбіжність ролей і взаємодоповнювальний розвиток. КЕШ зберігає позиціонування «хардтех» і фокусується на проривних інноваціях «від 0 до 1»; починаючи з 2025 року він привернув абсолютних лідерів у вузьких підсферах, таких як Moore Threads (GPU), Xi’an Yicai (半导体硅材料), Qiangyi (core components) тощо. Такі компанії загалом мають надзвичайно високі витрати на R&D, значні масштаби виручки та чіткі технологічні бар’єри; це «передові загони» для обслуговування державних стратегій на ринку капіталу.

На противагу цьому Північна біржа демонструє вищу толерантність і гнучкість. Її позиціонування — обслуговування інноваційних малих і середніх підприємств, які «раніше, менші, новіші». У 2025 році Північна біржа залучила лідерів у напівпровідникових вузьких напрямах, таких як Hengdong Optics, Jinhua New Materials тощо, а також виробників-постачальників, як Dingjia Precision, які забезпечують комплектацію для кінцевої споживчої електроніки. Масштаби виручки таких компаній відносно обмежені, інтенсивність R&D (близько 8%—9%) також нижча, ніж у топ-компаній на КЕШ. Але вони так само є незамінною силою «专精特新» (спеціалізовані, витончені, унікальні та новаторські) у виробничому ланцюгу — важливою складовою жвавості промислової екосистеми. Така стратифікована структура ринку задовольняє різні потреби в різних типах і на різних етапах розвитку технологічних інноваційних компаній щодо диференційованого фінансування.

За цим слідує різке переформатування інвестбанківського бізнес-сценарію брокерів та безпрецедентне посилення «ефекту Маттея». Практика ринку у 2025 році показує: ключ до позицій у рейтингу інвестбанківських результатів і ринкового статусу брокера — це чи здатен він здобувати зоряні проєкти з ринковим впливом і високою цінністю на ключових хардтех-сегментах на кшталт КЕШ та напівпровідників. В індустрії навіть ходить фраза «хто має напівпровідники — той має все»; це аж ніяк не порожні слова. Наприклад, у якості проєкту з найвищою щорічною винагородою за андеррайтинг і поручительство — IPO компанії Moore Threads на КЕШ: її головний андеррайтер CICC Securities отримав винагороду за андеррайтинг і поручительство аж на 3.92 млрд юанів. Аналогічно, в таких еталонних хардтех IPO як Muxi Shares, Qiangyi Shares тощо, інституції-поручителі також виявилися суцільно провідними брокерами з сильною капітальною спроможністю та дослідницькою експертністю — Huatai Securities, CICC Securities тощо. Це чітко викриває факт: у епоху реєстраційної системи модель, що опирається лише на ліцензійні пільги та маркетинг через зв’язки, уже важко підтримувати. Логіка оцінки хардтех-компаній складна, технологічні бар’єри високі. Потрібно, щоб інвестбанківська команда не лише розуміла фінанси й законодавство, а й могла читати технологічні «карти шляхів», розуміти структуру конкурентної боротьби в промисловості.

Тому саме ті установи, які справді сформували комбіновану спроможність «галузеві дослідження + технічні оцінки + інтеграція ресурсів» і здатні реалізувати ефективну внутрішню екосистему для синергії «інвестбанк + інвестиції + інвестдослідження», здатні глибоко розуміти ключову цінність компаній, надавати точні послуги з ціноутворення та випуску й після лістингу продовжувати супровід через повторні фінансування, M&A-інтеграції тощо — спільно зростати. Це означає, що конкуренція китайських брокерів піднялася з суто змагання за масштаб і кількість на фінальну «битву» за глибину сервісу для промисловості та здатність комплексно наділяти екосистему ресурсами.

Трійний тиск: ринок, регулятор, конкуренція

Підштовхує брокерів до прискорення трансформації

**[Зовнішня конкуренція посилюється, а тиск з боку регуляторних рейтингових оцінок зростає; це змушує брокерів посилити комплаєнс і глибоко опановувати промисловість, щоб відповісти на ринкову картину «багато претендентів — мало каші».]　**

Коли обслуговування нової якості продуктивних сил стає головною лінією інвестування та фінансування, галузь водночас глибоко загрузла в «боротьбі за залишковий ресурс», де «багато хто, а доброго мало»: якісні хардтех-проєкти дефіцитні, а пропозиція брокерів надлишкова. Це прямо призводить до надзвичайно жорсткої конкуренції за зоряні проєкти. Паралельно нові сфери, як AI, роботи з тілесністю та комерційна космонавтика, швидко піднімаються, але їхня складність і високі пороги роблять роботу брокерів із такими компаніями надзвичайно складною.

Гуанфа Securities (000776.SZ) повідомила цьому виданню, що технологічні інноваційні компанії мають три основні виклики: по-перше, складна та важко нормована структура акціонерного капіталу: після кількох раундів ринкового фінансування та додавання акціонерного стимулювання ключових команд управління часто є відносно розпорошеним, тому стабільність контролю є предметом особливої уваги, а в період швидкого зростання на ранній стадії нормативна робота часто відстає; по-друге, важко контролювати інновації в бізнес-моделі та темп комерціалізації: у нових сегментах технологічні ітерації швидкі, компанії на початку мають постійно вимагати великі витрати на R&D, а більшість етапів — це збитки або період, коли виручка ще не «розкрутилася»; по-третє, складно визначити ціну випуску: кількість порівнянних лістингових компаній у нових сегментах менша, традиційні моделі оцінки не дуже підходять, а різниця в логіці оцінки між первинним і вторинним ринками означає, що ключові технологічні бар’єри та довгостроковий потенціал важко піддаються кількісній оцінці.

Перший підприємницький сейлз Securities (002797.SZ) також зазначила, що через потреби компаній на ранніх стадіях у фінансуванні для залучення інвестицій VC може виникати ситуація зі укладанням угод про «державні ставки» (договір на досягнення умов, 对赌). Згідно з правилами A-акційного IPO-відбору, це становить суттєву перешкоду для випуску та лістингу і потребує очищення до подачі заявки. Крім того, засновницькі команди хардтех-компаній здебільшого походять із технічного середовища і на ранньому етапі швидкого розвитку часто бракує попереднього планування щодо структури акціонерного капіталу. Коли після цього безперервно вводяться раунди приватного акціонерного фінансування, частки засновників неминуче розмиваються, що може створити ризик переходу контролю після виходу компанії на біржу.

Далі компанія уточнила, що «Оскільки на ринку A-акцій ще недостатньо компаній, які лістингувалися у нових напрямках на кшталт AI чи роботів з тілесністю, це може призвести до браку компаній-сумісників на вторинному ринку в тій самій галузі, через що знижується придатність відносних моделей оцінки, важко сформувати ефективний «якір» ціни, і в підсумку оцінка вартості може мати відхилення».

На цьому тлі посилення та модернізація зовнішнього нагляду стає вирішальною силою, що перебудовує екосистему галузі. Нещодавно CSRC (Комісія з регулювання цінних паперів) опублікувала результати оцінювання якості інвестбанківського бізнесу брокерів за 2025 рік — ця напруга стала конкретною й очевидною. Серед 93 компаній, що брали участь в оцінюванні, лише 12 отримали категорію A, 66 — B, 15 — C. Особливо важливо те, що частина відомих на ринку великих і середніх брокерів із державною/центральною основою через проблеми з комплаєнсом не потрапила в категорію A і навіть опустилася до категорії C — їхній попереджувальний ефект викликав хвилювання по всій галузі.

Наприклад, у випадку Shenwan Hongyuan: у 2024 році в оцінці він був у категорії A, а в 2025 році знизився одразу на дві сходинки до C. Пряма причина — серйозні проблеми, що були виявлені в її інвестбанківському бізнесі на кількох проєктах. Зокрема, у 2025 році IPO проєкт Hai Nuo Er на платі для стартапів (创业板) після того, як було виявлено проблеми внутрішнього контролю, пов’язані з підтвердженням витрат на R&D, отримав від біржі регуляторні заходи. Того ж року біржа вжила дисциплінарні заходи щодо її разом із відповідними уповноваженими андеррайтерами (保代), оскільки при виконанні обов’язків з поручительства в IPO бізнесі компанії GuoHong Tools System (Wuxi) Co., Ltd. не було належного виконання. Провал комплаєнсу прямо зіпсував результати: дочірня компанія, відповідальна за інвестбанківський бізнес, у 2024 році мала збиток близько 5 млрд юанів, а в першому півріччі 2025 року ще не повернулася до прибутковості, і ринкові оцінки також трималися під тиском.

Кейс China Minmetals Securities ще більш шокуючий. Через участь у фальсифікації фінансової звітності в IPO-проєкті на Північній біржі (广道数字北交所IPO财务造假案) — справа тягнулася 6.5 років, а Guangdao Digital було примусово знято з торгів — компанію не лише зарахували до C-категорії, а й змусили профінансувати 2.1 млрд юанів для створення фонду попередніх компенсацій. Ці колосальні витрати майже дорівнювали її чистому прибутку за попередній рік, що завдало компанії двохвимірного удару по капіталу та репутації. Tianfeng Securities теж опинилася під тиском через серйозні проблеми, що довго тривали між 2020 і 2022 роками: незаконне надання фінансування акціонерам, пропуски в інформаційному розкритті тощо; рейтинг з B знизився до C, і їй загрожували високі штрафні рішення. Ці приклади чітко показують: регуляторна відповідальність більше не обмежується поверховими заходами — вона прямо торкається статутного капіталу брокера та його здатності до безперервної діяльності.

Модернізація регуляторної системи є системною і «проникаючою». Показовою зміною є те, що на сайтах кількох брокерів відображено: їхні внутрішні дисциплінарні органи з контролю з етапу структур власної КПК (纪委) було піднято до формату «Центральна комісія з дисциплінарної інспекції Нацкомісії з нагляду (中央纪委国家监委派驻纪检监察组)» або «Дисциплінарний інспекційний/наглядовий підрозділ із прикріпленням до XX Securities» (省纪委监委派驻XX证券纪检监察组). Наприклад, Huatai Securities, Guotai Huarong Securities тощо. Ця зміна означає, що контроль за брокерами, особливо за брокерами з державною/центральною основою, перетворився від суто бізнес-комплаєнс-нагляду на глибокий «проникаючий» нагляд, що поєднує партійну дисципліну, норми закону та правила корпоративного управління.

Такий жорсткий нагляд кардинально змінює правила гри на ринку. За «Методичними правилами оцінювання якості інвестбанківського бізнесу брокерів» (2025 рік, редакція зі змінами), регуляторний рейтинг безпосередньо прив’язаний до бізнес-ліцензій брокерів: брокери з суттєвими негативними пунктами не можуть бути оцінені як категорія A. На категорію C накладається більше обмежень щодо інновацій у бізнесі та призначення персоналу тощо.

Більш прикладний вплив іде з ринку: клієнти «голосують ногами». Наприклад, після покарання у справі про фальсифікацію фінансових даних на Huasxi Securities (金通灵财务造假案), її поручительство для Jinglong Smart Armor одразу припинило співпрацю і натомість найняло Caitai Securities. China Minmetals Securities після інциденту з Guangdao Digital і зовсім опинилася в ситуації послідовних кількох років, коли не було реалізовано жодного IPO. Тепер компанії, що готуються до виходу на біржу, обираючи посередників, часто ставлять історичну репутацію на перше місце; брокери, чий рейтинг знизився, швидше відкидаються якісними клієнтами.

Ця реальність підштовхує весь сектор розмістити комплаєнс і ризик-менеджмент у центрі стратегії: знижується схильність до ризику, а ресурси концентруються на перевірених якісних компаніях. Тому за умов одночасного нашарування трьох тисків — дефіциту якісних проєктів, високої складності сервісу для хардтех-компаній та суворої відповідальності — традиційна роздута модель експансії брокерів більше не має виходу. Лише ті інституції, які реально посилюють здатність розуміти промисловість, закріплюють основу комплаєнсу та внутрішнього контролю і будують довгострокову професійну репутацію, зможуть вижити в новому раунді переформатування галузі та виграти майбутнє сервісу нової якості продуктивних сил.

Заякорити «технологічні фінанси»

Інвестбанк перебудовує «три інвестиційні ланки», а малі брокери змагаються у розриві (off-target)

**[Провідні брокери будують «інвестбанк + інвестиції + інвестдослідження» (три-в-одному) для синергії, тоді як малі брокери шукають розвиток у розбіжній ніші через глибоку регіональну присутність та обслуговування Північної біржі тощо.]　**

Під тиском двох факторів — перебудови ринкової конфігурації та всеосяжного посилення регуляторних вимог — галузь китайських брокерів прискорено ділиться на дві чітко розмежовані траєкторії трансформації. З одного боку — великі інституції з міцним капіталом і кадрами: вони зосереджено вибудовують «інвестбанк + інвестиції + інвестдослідження» (далі — «три-в-одному») координаційну екосистему, прагнучи стати «генеральним підрядником» для обслуговування державних стратегічних сил технологічних інновацій; з іншого — величезна кількість малих і середніх брокерів, які не можуть змагатися «на всіх доріжках» із гігантами, тому фокусуються на регіонах, поглиблюють роботу з Північною біржею й шукають «невеликий, але гарний» простір для виживання у диференційованих нішах. Ця трансформація, що рухається головним мотивом «технологічних фінансів», — це не лише коригування бізнес-моделі, а глибока революція в організаційній структурі брокерів, структурі талантів та навіть у бізнес-логіці.

Для провідних брокерів основа трансформації — зламати внутрішні бар’єри й побудувати справді інтегровану систему сервісу. Практика CICC Securities є показовою. Її генеральний менеджер Цоу Інґуань зазначає, що компанія створює багатосторонню систему фінансування та платформу для наділення підприємств ресурсами через розвиток комплексних фінансових можливостей і переваг глобального розміщення. Дані фінзвітів показують: серед прямих інвестиційних платформ CICC належить CICC Jingshi (中信金石), яка у 2024 році завершила подання на реєстрацію майже на 100 млрд юанів нових фондів, із фокусом на ключові «вузькі місця» в таких напрямах, як нові матеріали, нова енергетика, нове покоління інформаційних технологій тощо. Така модель — «інвестиції, що підсилюють інвестбанк, і інвестдослідження, що наділяють промисловість ресурсами» — дозволяє CICC Securities раніше й глибше прив’язуватися до потенційних лідерів-підприємств. З простого поручителя для лістингу компанія перетворюється на капітального партнера, що супроводжує бізнес усіма етапами життєвого циклу.

Так само CITIC Securities дивляться на майбутнє топ-інвестбанків з точки зору кадрів і міжнародності. Її генеральний директор Ван Шугуан наголошує, що міжнародна конкуренція за своєю суттю є конкуренцією талантів, і галузі критично потрібно виховувати багатопрофільних фахівців, які одночасно розуміють промисловість і мають міжнародний погляд. У 2024 році CITIC завершила операції з фінансування, пов’язані з новою якістю продуктивних сил, приблизно на 4700 млрд юанів; і її найм персоналу також явно зсунутий у бік передових сфер, таких як нова енергетика, біофармацевтика та штучний інтелект, тоді як найм традиційних аналітиків по галузях майже відсутній. Це відображає: дослідницька система провідних брокерів переходить від гонитви за короткостроковими ринковими настроями до побудови можливостей розвідки в межах циклів для глибини промисловості та глобальних трендів; мета — зламати бар’єри між напрямами й надавати клієнтам рішення «в один крок» із наскрізним охопленням як усередині країни, так і за кордоном.

«Наразі частина брокерів надто фокусується на короткострокових ринкових настроях і торговельних стратегіях». Ван Шугуан вважає, що вітчизняним брокерам терміново потрібно розширити межі досліджень у напрямі глибини промисловості, переднього краю технологічних інновацій і глобальних макроекономічних трендів, побудувати дослідницьку систему з націленістю в майбутнє, системністю та прозорливістю крізь цикли, а також реально посилити здатність до незалежної оцінки вартості та ризик-ціноутворення для складних активів, нових форматів бізнесу й транскордонних проєктів. Окрім того, потрібно зламати бар’єри між бізнес-лініями, такими як інвестбанк, управління активами, wealth management і дослідження, щоб побудувати синергійний сервісний механізм «у центрі клієнта» й забезпечити однокрокові, під ключ і кастомізовані фінансові рішення, що охоплюють як операції всередині країни, так і за кордоном, і з’єднують обидва боки — інвестування та фінансування — між собою.

Втім, побудувати «замкнуте коло» можливостей для «трьох ланок у синергії» (три-в-одному) непросто: це вимагає, щоб брокер мав топ-рівень спроможностей як у прийнятті рішень по проєктах на фронтенді (з боку оцінки), так і в ціноутворенні та андеррайтингу в середині, та в управлінні капіталом на бекенді. Ю Вейджун із Guotai Huarong Securities визнає: нині в галузі ще не повністю сформовані можливості точного операційного менеджменту та диференційованої конкуренції.

Тому провідні брокери перебудовують спроможності з різних вимірів. Наприклад, Гуанфа Securities запропонувала п’ятивимірну рамку підвищення: по-перше, залучати фахівців з промисловості, реформувати систему винагород і оцінювання, посилювати регулярні (звичайні) дослідження галузей; по-друге, оптимізувати організацію: створити команди інвестбанку для хардтех і встановити механізм крос-департаментної координації; по-третє, розширити ланцюжок сервісу — починати участь ще на стадії Pre-IPO або навіть раніше; по-четверте, посилити наділення екосистеми через підтримку акціонерів шляхом промислових фондів з набором інструментів; по-п’яте, побудувати динамічну рамку оцінки вартості, адаптовану до компаній на КЕШ. Цей підхід має на меті підняти сервіс інвестбанку: від підготовки одного проспекту для IPO — до системного наділення інноваційної компанії ресурсами від технологій до ринку.

Детальніше про рівень прийняття та виконання робіт із андеррайтингу: **один державний брокер (інвестбанк) —保代 — повідомив цьому виданню, що зазвичай перспективні компанії з потенціалом хардтех-напрямів, придатні для IPO, шукають за такими підходами: **компанії-лідери в ланцюгу постачання, які ведуть (lead) або ж «seed-компанії», що культивуються всередині ланцюга навколо основного бізнесу; компанії, які є фокусом для інвестицій через державно-ресурсні фонди провінційного рівня або сильні фонди у великих містах на східній частині країни. Особливо важливо стежити за змінами в структурі організації та кадровими перестановками у міжнародних/вітчизняних хардтех-лідерах: якщо після відходу досвідчених менеджерів середньої ланки або керівників засновують хардтех-компанії — це також часто означає високий потенціал для IPO.

Далі він додав: після первинного пошуку потенційних seed-компаній за вищенаведеними підходами «подальша координація внутрішніх ресурсів, зокрема підрозділів брокерської компанії (філій), а також зовнішніх ресурсів, таких як акціонери компанії, щоб відстежувати тенденції виходу seed-компаній на біржу. За наявності релевантних суттєвих політик щодо розвитку промисловості або фінансових пільг, або якщо компанія запустила продукти й сформувала виручку, але все ще перебуває на збитковій стадії, слід оперативно і проактивно комунікувати з підприємством. З точки зору внутрішнього (endogenous) акціонерного фінансування підприємства: коли стартова компанія виходить у B-раунд або наступні раунди фінансування, або коли в якості акціонера залучається місцевий промисловий фонд чи промисловий лідер ланцюга постачання, а також коли стартова компанія запускає реформу корпоративного акціонерного устрою (股改), також потрібно якнайшвидше узгодити з підприємством подальші роботи з підготовки до IPO, консультування та лістингу».

Якщо провідні брокери створюють «тяжкоактивні» (重资产) платформи для наділення галузі ресурсами, то малі брокери мають обов’язково шукати шлях «легкоактивної, з високою липкістю (високою «прилипальністю»)» конкуренції в розбіжній ніші. Жорсткі дані демонструють тенденцію до концентрації ринку: у 2021 році приблизно 70 брокерів мали бізнес із андеррайтингу IPO, а у 2025 році ця цифра різко впала до 33, тобто понад половина брокерів не реалізували жодного IPO за весь рік. Для таких інституцій продовжувати боротися на Шеньчженьській та Шанхайській основних платформах із гігантами за вкрай рідкісні «зоряні» хардтех-проєкти — це фактично «кидати камінь у власні ноги» (безнадійна боротьба).

«Малі та середні брокери мають дотримуватися стратегії розбіжної конкуренції». Компанія First Entrepreneurship Securities, позиціонована як boutique-investment bank, повідомила цьому виданню: станом на 10 березня 2026 року на ринку New Third Board (新三板) налічується 5932 компанії з залишковими лістингованими пакетами, що формує «наповнювальний резервуар» для ресурсів лістингу на Північній біржі; нині у каналі прийому на New Third Board для审核 поданих компаній є ще 105, і «підготовчий резерв» достатній. З точки зору прийому заявок у 2025 році три ключові біржі — Shanghai/Shenzhen, Beijing (Північна біржа) — разом прийняли майже 300 нових IPO-компаній: з них 173 на Північну біржу, що становить 58% і робить її сегментом із найбільшим обсягом прийнятих IPO. «Це означає, що фінансувальний канал для малого та середнього бізнесу, який фокусується на публічному випуску та лістингу на Північній біржі, поступово стає більш прозорим і об’ємним, відкриваючи значний простір для приросту бізнесу для малих інвестбанків, які вміють обслуговувати компанії з невеликою ринковою капіталізацією». First Entrepreneurship активно будує сервісну екосистему повного циклу «Північна біржа + New Third Board» і систему повного циклу «підбір для подачі — рекомендація до лістингу — IPO на Північній біржі — безперервний нагляд», глибоко опановуючи майданчик сервісу для малих підприємств.

First Entrepreneurship Securities додатково зазначила, що малі брокери мають відмовитися від «мережного» підходу і триматися стратегії глибокого зонального (регіонального) опрацювання: використовуючи географічні переваги та ресурсні характеристики, робити точкове планування для конкретних регіонів. «Завдяки безперервному підвищенню охоплення за широтою та глибиною щодо компаній «після лістингу» у регіоні така глибока модель може через накопичення репутації сформувати у регіоні впізнаваний бренд брокера, забезпечивши перехід від «робити проєкти» до «робити ринок».

Звернімо увагу: незалежно від того, це екосистемна взаємодія провідних брокерів чи ранній супровід малих брокерів, усі вони стикаються з дедалі більш вираженим викликом: «вихід із утрудненням» (Exit dilemma) для промислових інвестфондiв. Приблизно в 2019 році багато брокерів ініціювали або брали участь у промислових фондах для операцій із синергією, але зараз опинилися в пастці зі звуженим вихідним каналом. Як приклад — Suzhou Yuanhe Holdings: станом на кінець 2024 року сукупний обсяг інвестицій становив близько 309 млрд юанів, але повний вихід — лише 59 млрд юанів, тобто коефіцієнт виходу менше 20%. Термін існування фондів (зазвичай 5 років) не відповідає циклу перевірки IPO: це змушує частину фондів під час інвестування супроводжувати угоди умовами про «договірні ставки» (对赌) або з викупом/зворотним викупом, що навпаки додає тиск на майбутнє виправлення компаній перед лістингом. Це суперечить початковій ідеї «розподілу ризиків і спільної вигоди» (довгострокового капіталу).

Ця дилема підкреслює складність і довготривалість трансформації брокерів у «промислові інвестбанки» (产业投行). Це не просто зміна бізнес-моделі, а системний проєкт, який вимагає синхронного просування через політику регулятора, механізми оцінювання та координацію ринкової екосистеми. Брокерам потрібні більше терпіння і професійна стійкість: реально зануритися в промисловість і в грандіозній наративності сервісу нової якості продуктивних сил заново відкоригувати власні ціннісні координати, щоб у підсумку здійснити історичний стрибок від фінансового посередника до учасника спільного створення промисловості.

Глибоко опановувати промисловість — реформувати сервісні моделі брокерів

**[Брокери реформують моделі сервісу через «три-в-одному», злиття та поглинання/інтеграції, наділення акціонерами і регіональне глибоке опрацювання — забезпечуючи глибокий супровід для потреб компаній протягом усього життєвого циклу.]　**

Під впливом двох факторів — регулятор наголошує на виконанні фінансових «п’яти статей великої роботи» і на інтеграції злиття/поглинання в галузі — сектор цінних паперів переживає глибоку трансформацію від «посередника коридору» до «промислового партнера». В контексті ключового завдання сервісу нової якості продуктивних сил провідні брокери вже не задовольняються одиночними атаками, а через «три-в-одному», наділення можливостями корпоративних акціонерів і транскордонне розміщення формують екосистемний сервіс, що охоплює весь життєвий цикл компаній; водночас, всередині галузі через злиття/реорганізацію та регіональне глибоке опрацювання прискорюється «кругообіг» (зміна складу), щоб перебудувати відмінні переваги в умовах жорсткої ринкової конкуренції.

Ця трансформація має чіткі орієнтири верхнього рівня. Голова CSRC У Цинь, на Восьмому засіданні членів Асоціації цінних паперів Китаю у грудні 2025 року, прямо вказав: брокерам потрібно якісно робити фінансові «п’ять статей великої роботи», посилити інвестиції у капітал, кадри та технології, глибоко аналізувати тренди технологічних інновацій і посилювати бізнес-координацію. Він особливо наголосив на необхідності підвищувати професійний вплив IPO та злиття/переоб’єднання, посилювати спроможність із андеррайтингу поручительства та ціноутворення, а також заохочувати інституції за наявності умов до просування міжнародного розміщення та підвищувати здатність до вертикально інтегрованого менеджменту. Це спрямовує галузь від гомогенної конкуренції до функціональної та професійної.

У межах цього вектору логіка зростання для інвестбанку кардинально змінюється. Дослідник Центру досліджень капіталу Університету політики і права Китаю Лю Бяо вважає, що на тлі тимчасового «стиснення» можливостей на етапі IPO додаткові можливості в основному приходять із трьох вимірів: по-перше, злиття та реорганізації. Оскільки «цінність оболонки» (壳价值) переформовується, а потреба в промислових інтеграціях вибухає, складні транскордонні та промислові M&A стають головним полем бою для провідних брокерів; по-друге, сервіс компаній, що виходять на закордонні ринки, включно з випуском GDR, випуском облігацій за кордоном і транскордонним ризик-менеджментом, що вимагає глобальної здатності до розподілу ресурсів для інвестбанку; по-третє, «розмороження» (активація) залишкових активів через інструменти на кшталт публічних REITs та ABS, щоб конвертувати осаджену інфраструктуру й активи в нові точки зростання. Це вимагає, щоб брокери мали більш комплексну спроможність перебудови активів, а не лише покладалися на традиційний IPO-коридор.

Як галузевий лідер стратегічні рухи CITIC Securities мають значення маяка. Її голова Чжан Юйцзюнь на брифінгу щодо результатів за третій квартал 2025 року висвітлив три напрями фокусування: насамперед функціональний — повна підтримка державних технологічних інновацій і нової якості продуктивних сил; далі — відкриття додаткового приросту через інновації в облігаціях і послуги з M&A; нарешті — пришвидшення міжнародної експансії та використання переваг охоплення клієнтів з Китаю. Ця стратегія чітко відображена в організаційній структурі: наприклад, CITIC Securities створює інвестиційно-банківські підрозділи в таких місцях, як Аньхой, Цзянсу тощо. Це не просто «передові застави» для бізнесу, а глибоке вбудовування в місцеві промислові кластерні угрупування. Вони направляють сильні команди на місцеві переваги, як ланцюг автомобільної промисловості та напівпровідники, здійснюють локальне поглиблення і досягають переходу від «очікування проєктів» до «пошуку проєктів у промисловому ланцюгу», успішно отримавши IPO та бізнес повторного фінансування для кількох місцевих компаній.

Більш потужне наділення ресурсами йде через координацію на рівні групи. На початку 2024 року обласний комітет координації CITIC Group для регіону Цзянсу створив «спеціалізовану команду роботи для 专精特新», зібравши ресурс повного ліцензійного спектра «банківський бізнес + інвестбанківський бізнес + private banking + інвестиції + think tank», щоб надавати компаніям інтегровані рішення «повний спектр ліцензій, повний життєвий цикл, повний спектр сценаріїв». Така модель «командної армії» яскраво проявилася під час сервісу для CATL (宁德时代): від підписання стратегічної угоди з CITIC Bank — до того, що CITIC Jian cheng (建投) поручив її A-ак