Мільярдний прибуток у 2194 мільярди юанів, але ціна акцій падає «з головним болем»! За результатами роботи брокерського сектору у 2025 році — рекордні показники, а в квітні — купувати на дні чи тікати?

Цей номер (chinatimes.net.cn), репортер Ван Чжаоґуань, Пекін

Нещодавно, у міру того як біржові брокери, що вже вийшли на біржу, одна за одною публікували річні звіти за 2025 рік, Асоціація цінних паперів Китаю також офіційно оприлюднила результати операційної діяльності 150 компаній брокерів у всій галузі за 2025 рік. Список результатів, який можна назвати «історичним» і надзвичайно яскравим, постає перед ринком: загалом у всій галузі операційний дохід становив 5411,71 млрд юанів, що на 19,95% більше; чистий прибуток сягнув 2194,39 млрд юанів, що на 31,2% більше, встановивши новий максимум прибутковості галузі за останні роки.

Топові брокери заробляли не лише «у прибуток», а й «від душі». CITIC Securities з чистим прибутком 300,76 млрд юанів міцно утримує перше місце в галузі. Після об’єднання Guotai Junan і Haitong Securities їхні результати різко виросли: чистий прибуток Guotai Haitong наближається до 280 млрд; також багато інших гравців із топу, зокрема China Merchants Securities, Oriental Fortune тощо, теж продемонстрували значне зростання.

Прибутковість є ключовою опорою для ціни акцій: коли галузь одночасно різко наростила прибутки, сектор мав би пройти хвилю сильного ринкового руху, але реальність виявилась надто жорсткою. Згідно зі статистикою Tonghuashun iFinD, станом на 27 березня 2026 року майже всі акції 44 зареєстрованих брокерів пішли вниз; компаній зі зниженням понад 10% — 26, що становить майже шістдесят відсотків. Більшість акцій брокерів торгується на рівнях оцінки, які відповідають мінімумам приблизно за останнє десятиліття.

Дивишся, як галузь брокерів «заробляє по повній», а твій власний рахунок «просідає по повній». Ця дивна ситуація, коли результати сильно розходяться з ціною акцій, змусила безліч інвесторів гадати: це ринок помиляється, чи ж спочатку в інвесторів хибно сформувалось уявлення про ситуацію?

Сильне зростання показників

Нещодавно Асоціація цінних паперів Китаю здійснила підрахунок операційних даних для брокерських компаній за 2025 рік. Фінансові звіти брокерських компаній без аудиту показують: 150 брокерських компаній за 2025 рік досягли операційного доходу 5411,71 млрд юанів, порівняно з 4511,69 млрд юанів у 2024 році, зростання на 19,95%; чистий прибуток сягнув 2194,39 млрд юанів, що на 31,2% більше.

Якщо розглянути деталізовані напрями, то всі ключові статті доходу зросли у різному ступені: за 2025 рік чистий дохід від операцій купівлі-продажу цінних паперів (включно з орендою торгових місць у торгових терміналах) становив 1637,96 млрд юанів, проти 1151,49 млрд юанів у 2024 році — рік-до-року +42,2%; чистий дохід від андеррайтингу та фінасового консультування з цінних паперів становив 337,11 млрд юанів, проти 296,38 млрд юанів у 2024 році — +13,7%; чистий дохід від фінансового консультування становив 57,84 млрд юанів, проти 53,93 млрд юанів у 2024 році — +7,25%; чистий дохід від інвестиційного консультування становив 76,94 млрд юанів, проти 54,43 млрд юанів у 2024 році — +41,4%.

Водночас чистий процентний дохід становив 646,87 млрд юанів, проти 501,19 млрд юанів у 2024 році — +29,07%; інвестиційний дохід від цінних паперів (включно зі змінами справедливої вартості) — 1853,24 млрд юанів, проти 1740,73 млрд юанів у 2024 році — +6,5%; лише чистий дохід від управління активами злегка знизився: у 2025 році — 238,87 млрд юанів, проти 239,47 млрд юанів у 2024 році — незначне падіння на 0,25%.

На думку фахівців, у 2025 році швидкість зростання чистого прибутку в брокерській галузі значно перевищувала темпи зростання виручки, що відображає контроль витрат і оптимізацію структури бізнесу. Завдяки зростанню активності ринку, агентські доходи від купівлі-продажу цінних паперів та доходи від інвестиційного консультування суттєво збільшилися в річному вимірі. Частка інвестиційного доходу від цінних паперів становить 34,2%: хоча вона й зменшилась, це все одно головне джерело доходу, і саме воно є найбільшим «винуватцем» різкого сплеску чистого прибутку в галузі.

Крім того, чистий процентний дохід, що надходить від бізнесу маржинального кредитування за схемою «дві позики» (дві маржі), доходи інвестиційного банкінгу завдяки подальшому просуванню реформи реєстраційної системи, а також доходи від управління активами й продажу фондів, які зростають через підвищення попиту на управління приватним капіталом громадян, — усе це теж зростало в різному ступені.

Станом на 29 березня понад десять брокерів уже офіційно оприлюднили повні річні звіти за 2025 рік, і всі вони отримали прибуток. CITIC Securities, Guotai Haitong, China Merchants Securities та інші топові брокери завдяки перевагам на всіх лініях бізнесу та капітальній спроможності постійно укріплюють позиції у галузі: кількість учасників «клубу чистого прибутку понад 100 млрд юанів» розширилась до чотирьох; брокери класу Guolian Minsheng Securities та інші, що пройшли об’єднання й інтеграцію, а також середні й малі компанії з чіткими спеціалізаціями реалізували «вибух» результатів завдяки синергії або диференційованим перевагам.

«Коло розбіжності»

Цікаво, що брокерська галузь саме з такою «розкішною» звітністю не змогла підтримати зростання цін акцій, а навпаки потрапила у «дивне коло, коли результати й ціни акцій розходяться». Інвестори прямо кажуть, що голова йде обертом.

27 березня CITIC Securities — компанія, що міцно утримує статус «лідера №1» — показала ціну акцій на найнижчому рівні за останній період: 24,01 юаня, що на 25% нижче від максимуму 32,53 юаня в кінці серпня минулого року.

Подальше статистичне зіставлення Tonghuashun iFinD показує: станом на 27 березня, з початку 2026 року, у 44 зареєстрованих брокерів майже всі акції знижувалися; тільки Huailin Securities і First Venture Group демонстрували зростання. Компаній із падінням понад 10% — 26. З них Huatai Securities знизилась на 21,5%, посівши перше місце; CITIC Jiantou, Xingye Securities, Guotai Haitong, Bank of Communications Securities знизилися більш ніж на 18%. На тлі бичачого ринку A-акцій у 2025 році сектор брокерів теж піднявся лише за 56% акцій; максимальне зростання становило менше сорока відсотків.

«Розбіжність між ціною акцій і результатами — найголовніша причина в тому, що ключова логіка інвестування на ринку A-акцій — це гра очікувань, а не фактичне виконання прибутків у теперішньому часі». Один з інвестменеджерів біржового відділення брокерської компанії, що базується в Пекіні й є публічною, у коментарі для репортера «Huaxia Times» прямо заявив: брокери — це типовий сектор сильного впливу циклів; їхні результати дуже залежать від того, як розвивається кон’юнктура ринку капіталу: торгові обсяги, ринкові настрої, політичні орієнтири, зростання чи падіння індексів — кожен із цих факторів напряму впливає на рівень прибутковості брокерів.

На його думку, шалене зростання результатів у 2025 році по суті є відкладеним відображенням кон’юнктури минулого року, тобто «позитивом з минулого». А ринок капіталу завжди торгує «майбутніми» очікуваннями. Коли результати за 2025 рік були офіційно оприлюднені, ринкові гроші вже почали турбуватися щодо стійкості прибутків у 2026 році: чи зможе власний інвестбізнес продовжувати генерувати високі прибутки? чи буде коригування регуляторної політики? Ця невизначеність змушує гроші не наважуватися легко заходити на ринок з купівлями, натомість виникає явище втечі капіталу: «хороші новини вичерпались — а отже прийшли негативні». Саме так — «продати факти», як це часто кажуть роздрібні інвестори.

«По-друге, відбувається перерозподіл стилю інвестування ринковими грошима — і це теж важлива причина, чому сектор брокерів залишився осторонь уваги». Вищезгаданий менеджер зазначив: останніми роками головна «вісь» ринку A-акцій постійно будувалася навколо технологічного зростання та нових індустрій. Такі напрямки, як AI, економіка низьких висот і передове виробництво, безперервно притягували інвестиції, а інституційні гроші та спекулятивний капітал збивалися в купу в сегменти з високою «кон’юнктурною» популярністю. Натомість брокери як частина «великого фінансового сектора» — це блакитні фішки з низькою оцінкою, і в короткостроковій перспективі вибухового потенціалу не вистачає, через що увага капіталу була доволі низькою.

Найважливіше — це те, що самій галузі бракує сильних сторін у структурі бізнесу, і це змушує ринок ставити під сумнів її довгострокові перспективи зростання. Менеджер сказав: хоча результати у 2025 році й різко зросли, прибуткова модель брокерів усе ще не позбулася ситуації «залежать від погоди». Комісійна ставка за брокерськими операціями продовжує знижуватися, конкуренція в галузі стає дедалі гарячішою, а простір для прибутків постійно стискається. Крім того, дохід від власного бізнесу сильно коливається: якщо ринкова кон’юнктура слабшає, власні збитки напряму тягнуть за собою загальні результати. «Зростання прибутків брокерів здебільшого є етапним бонусом, зумовленим підйомом циклу, а не підвищенням власної ключової конкурентоспроможності. Тому вони не готові надавати їм премію за високу оцінку».

Крім того, один з досвідчених приватних інвесторів у розмові з репортером «Huaxia Times» зазначив: в останні роки регулювання ринку капіталу зосереджене на принципі «стабілізації», просувається «повільний бичачий ринок» і «стабілізація ринку», тож навряд чи з’явиться той тип кон’юнктури, коли під час бичачого ринку відбувається різкий розгін. Натомість частіше спостерігається сценарій коливань і відновлення, і це змусило частину інвесторів, які полюють за короткостроковими надприбутками, відмовитися від акцій брокерів і шукати інші можливості.

Аналітик Oriental Securities з галузі небанківських фінансових компаній Чжан Кайфэн вважає: якщо згадати історію, великі ринкові цикли в секторі брокерів зазвичай запускаються не однією-єдиною каталізуючою подією, а розгортаються поетапно після комплексного покращення трьох факторів: оцінки, політики та макроекономіки. Нині індекс PB у секторі повернувся в історичний мінімальний діапазон, що означає: песимістичні очікування вже доволі повно закладені в ціну. На тлі зниження центральної ставки відсотка, коли політика підтримки зростання економіки й активізації ринку капіталу продовжує посилюватися, можна очікувати відновлення схильності до ризику та входу додаткового капіталу на ринок, що, у свою чергу, підніме «центр ваги» торгових обсягів, підвищить активність у маржинальних операціях за двома позиками та покращить прибутковість. З точки зору поточного моменту сектор брокерів перебуває на етапі, де фундаментальні показники вже почали відновлюватися, але оцінка досі продовжує коригуватися.

На думку Чжан Кайфэна, з точки зору результатів, зареєстровані брокерські компанії вже перейшли у фазу помірного відновлення виручки та прискореного вивільнення прибутків; це має закласти міцну основу для підвищення ROE.

Помилкове знецінення чи можливість?

Стикнувшись із сектором брокерів, який показує «суперрезультати, але ціни акцій лежать», багато інвесторів запитують: теперішні акції брокерів — це «золота яма» через помилкове зниження ціни чи, навпаки, пастка, що виглядає дешевою? Чи є інвестможливості в акціях брокерів у 2026 році?

Згідно зі статистикою, наданою Zhongyuan Securities, у березні 2026 року індекс брокерів слідував за подальшим проривом вниз усіх індексів, пов’язаних із акціями різних категорій: станом на нині він швидко наближається до рівнів мінімуму за квітень 2025 року. Падіння впродовж року випереджає всі індекси першого рівня CITIC за секторами; загальна картина все ще продовжує слабкий тренд.

Аналітик небанківського сегмента Zhongyuan Securities Чжан Ян вважає: як стартовий рік «плану п’ятнадцятого-п’ятиріччя» (十五五), 2026 рік ринок капіталу продовжить відігравати важливу роль у багатьох аспектах — зокрема для закріплення тенденції до стабільного відновлення економіки та покращення, протидії впливу зовнішніх шоків, розширення каналів отримання мешканцями доходів від власності, підтримки та сприяння технологічним інноваціям і розвитку нових напрямів продуктивності. За умов закріплення позитивного курсу щодо стабільності та покращення роботи ринку капіталу, а також узгодження політики щодо інвестицій і фінансування, загальна робота ринку капіталу у 2026 році має зберігати відносно сильну динаміку, а сектор цінних паперів — залишатися в межах цього висхідного циклу.

На думку Чжан Яна, цього року сектор брокерів відпрацьовував слабкість, і чи зможе він надалі ефективно перейти до сили — залежить від узгодженого збігу між станом галузевих фундаментальних показників і політикою. Простір для подальшого падіння середньої оцінки в секторі відносно обмежений: сектор накопичуватиме потенціал і проходитиме консолідацію на нинішньому відносно низькому рівні, готуючи нові інвестможливості та очікуючи моменту для нового підйому.

Чжан Ян зазначив: наразі оцінка в секторі брокерів опустилася до 1,2x за P/B. Це знову створює сприятливі можливості для середньо- та довгострокового розміщення капіталу. Рекомендується активно зберігати увагу до політики, ринку та сектору брокерів. Також радять звернути увагу на зареєстровані брокерські компанії з характеристиками лідерів, де виразно розвинений напрям управління статками, а оцінка конкретних акцій суттєво нижча за середню оцінку по сектору, а також на середні зареєстровані брокери, які поступово сформували диференційовані конкурентні переваги.

Чжан Кайфэн вважає, що зараз сектор загалом перебуває у «фазі розбіжності», коли: «прибутки мають високий потенціал зростання» + «оцінка знаходиться на низькому рівні». У міру того як ефекти стабілізації макроекономіки та високоякісного розвитку ринку капіталу будуть дедалі чіткіше проявлятися, активність на ринку акцій має й надалі зростати. Власний бізнес, брокерські послуги, інвестбанкінг, управління активами — усі ці напрями можуть стимулювати подальше безперервне зростання результатів брокерських компаній. У короткостроковому періоді ринок залишається під впливом геополітичних конфліктів, і схильність до ризику ще не підвищилася істотно. Після ослаблення додаткового впливу з боку закордонних збурень схильність до ризику, імовірно, матиме відновлення. Отже, сектор брокерів із «зростанням прибутків + падінням оцінки» може отримати шанс на відновлення оцінки.

Відповідальний редактор: Ма Сяочао  Головний редактор: Ся Шеньча