Нові правила запроваджено, регуляторні консультації, Лєсінь стикається з найжорсткішим іспитом на відповідність

Подання | Пістолет Фінанси

Весна 2026 року для китайської індустрії надання позик через партнерські канали (助贷) — це сезон, який неминуче стане переломним.

13 березня Державне управління фінансового регулювання (金融监管总局) оприлюднило резонансне повідомлення: 5 платформ у сфері助贷, зокрема 分期乐, 奇富借条 та інші, було скеровано на колективні допити. Основну увагу приділили таким хронічним проблемам, як рекламне введення в оману, непрозорість відсотків і комісій, а також некоректна практика стягнення.

Лише через два дні, 15 березня, Державне управління фінансового регулювання спільно з Народним банком Китаю опублікували «Положення про обов’язкове розкриття сукупної вартості комплексного фінансування у діяльності з індивідуальних позик». Документ чітко встановлює, що починаючи з 1 серпня 2026 року всі операції з індивідуальними позиками мають через «одну форму обов’язкового розкриття» повністю демонструвати позичальникам річну сукупну вартість фінансування, а гранична величина сукупної відсоткової ставки жорстко зафіксована на рівні не більше 24%.

Регуляторні «комбіновані удари» надійшли швидко й щільно.

На цьому тлі материнська компанія 分期乐 — 樂信 — 19 березня опублікувала звіт за четвертий квартал і за весь рік.

Це перший повний квартальний результат 樂信 після набрання чинності нових правил助贷 з 1 жовтня 2025 року. Те, що він розкриває, — це не лише коливання фінансових показників однієї компанії, а й завершення старої моделі та болісний запуск нового старту.

1. Нові правила набули чинності — болісні прояви посилюються

1 жовтня 2025 року набрав чинності «Розпорядчий лист про посилення управління інтернет-助贷-бізнесом комерційних банків» Державного управління фінансового регулювання. Він чітко вимагає, щоб сукупна вартість фінансування у бізнесі助贷 не перевищувала 24%, а також забороняє підвищувати відсоткову ставку в обхід за рахунок розбиття витрат, непрозорості відсотків і комісій та подібних прийомів.

Повне падіння даних звіту 樂信 за четвертий квартал 2025 року вперше комплексно показало, який удар ця політика завдала компанії.

Згідно зі звітними даними, у четвертому кварталі 2025 року 樂信 отримала виручку 3,043 млрд юанів, що на 16,8% менше, ніж у четвертому кварталі 2024 року; чистий прибуток, що належить звичайним акціонерам компанії, становив 214 млн юанів, що на 41% менше в річному вимірі, а також на 13,1% менше в поквартальному; скоригований чистий прибуток, що належить звичайним акціонерам компанії, — 239 млн юанів, що на 38,9% менше в річному вимірі.

Якщо розглянути конкретні напрями бізнесу, то після набрання чинності нових правил три ключові види діяльності 樂信 демонстрували тенденцію до звуження кредитування, «худіючої» технологічної структури та прориву в e-commerce. Дні, коли зростання підтримувалося лише масштабом, уже завершилися.

У четвертому кварталі 2025 року кредитний сервіс зі найбільшою часткою виручки — посередництво під кредити (信贷撮合) — приніс 2,485 млрд юанів, що на 8,4% менше в річному вимірі. Причина падіння — скорочення доходів від надання кредитних зручностей і сервісних зборів: річна ставка за позабалансовими кредитами знизилася, обсяги видачі скоротилися, через що відповідний дохід зменшився з 1,624 млрд юанів до 1,293 млрд юанів.

Технічна підсилювальна діяльність (科技赋能), на яку 樂信 покладала значні сподівання, дала виручку 170 млн юанів, що на 71,7% менше в річному вимірі; частка виручки цього напряму у загальній виручці також знизилася з 16,45% у четвертому кварталі 2024 року до 5,59% у поточному періоді.

Після набрання чинності нових правил бізнес із кредитами під високі ціни пришвидшив «вихід у розрахунок» (очищення портфеля): з одного боку, звуження власного кредитного масштабу 樂信 спричинило падіння потреби в лідогенерації; з іншого боку, партнерські фінансові установи одна за одною посилили власні системи автономного контролю ризиків, знизивши залежність від зовнішніх технологічних сервісів. Сукупність цих двох чинників призвела до різкого обвалу доходів від технологічної підсилювальної діяльності.

Найяскравішим у звіті бізнесом став розстрочковий e-commerce: у четвертому кварталі 2025 року він приніс виручку 388 млн юанів, що на 12,5% більше в річному вимірі, а частка у загальній виручці компанії також зросла з 9,43% у відповідному періоді 2024 року до 12,75% цього року.

Але за цими привабливими цифрами стоїть незручна реальність: частка розстрочкового e-commerce у загальному бізнесі 樂信 є невеликою. За весь 2025 рік дохід склав лише 1,509 млрд юанів, що становить лише 11,5% від загальної виручки — приблизно одна шоста від виручки кредитного посередництва (95,62 млрд юанів).

Тобто розстрочковий e-commerce 樂信, хоча й демонструє вищі темпи зростання порівняно з іншими напрямами, наразі не може «тягнути» всю картину, а також не зупинив тенденцію падіння прибутковості компанії.

Глибша проблема — крихкість бізнес-моделі. Навіть якщо магазин 分期乐 уже розширився до багатьох категорій товарів, він усе ще дуже залежить від категорії 3C (електроніка/комп’ютери/зв’язок) і сильно підпадає під вплив циклу оновлення техніки.

Крім того, на тлі гігантів e-commerce на кшталт 京东 та 天猫 спроможність 分期乐 домагатися кращих умов у ланцюгу постачання не обов’язково є кращою, а існування цього напряму «прикріплене» до бізнесу助贷: він не формує незалежного прибуткового замкненого циклу. Чи зможе він у майбутньому стати другою кривою зростання компанії — досі під питанням.

Додатково: у четвертому кварталі 2025 року кількість активних користувачів у 樂信 становила 4,5 млн, що на 3,8% менше в річному вимірі. Станом на кінець 2025 року залишок коштів у позиках під управлінням 樂信 — 96,6 млрд юанів, що на 13,6 млрд юанів менше, ніж у відповідний період 2024 року; падіння становить 12,4%, тобто обсяг «з’їхав» більш ніж на 10 млрд.

Ці дані одночасно відображають жорсткі регуляторні обмеження для бізнес-моделі 樂信 з боку політики галузі, а також демонструють реальний тиск, який виникає під час переходу компанії — як нові, так і старі напрями бізнесу мають «перекинути міст» один до одного.

2. Немає сили для зростання, але — дивіденди всупереч тренду

Коли основний бізнес продовжує звужуватися, а рушійна сила зростання загрожує «зірватися», дивідендна стратегія 樂信 натомість проявляє «агресивну» позицію.

У 2025 році 樂信 упродовж пів року двічі посилювала частку дивідендів: з 20% до 25%, а потім до 30%; дивіденди на одну акцію за весь рік становили 0.382 дол. США. Це означає, що дивіденди на одну акцію порівняно з 0.182 дол. США у 2024 році зросли більш ніж удвічі.

Зовні це виглядає як сигнал того, що грошові потоки переповнені, а компанія має щире бажання віддячити акціонерам. Але якщо порівняти дивідендну стратегію 樂信 із бізнес-основами компанії, суперечності спливають.

У 2025 році 樂信 за весь рік отримала виручку 13,152 млрд юанів, що на 7,4% менше в річному вимірі. Ключовий напрям — кредитне посередництво (信贷撮合) — забезпечило виручку 9,562 млрд юанів, що на 13,07% менше в річному вимірі; частка цього напряму у загальній виручці компанії — 72,7%. За весь рік обсяг видачі позик становив 205 млрд юанів, що на 3,2% менше в річному вимірі.

За умови падіння низки показників діяльності — чому 樂信 посилює дивіденди всупереч тренду? На це «Пістолет Фінанси» намагався отримати додаткові роз’яснення від компанії 樂信, однак до моменту підготовки матеріалу відповіді не отримав.

Варто зазначити: у 2025 році валовий прибуток 樂信 знизився — з 5,026 млрд юанів у 2024 році до 4,469 млрд юанів. Водночас чистий прибуток, що належить звичайним акціонерам компанії, у 2025 році зріс на 52,4% у річному вимірі — з 11 млрд юанів у 2024 році до 16,77 млрд юанів.

Порівнявши дані фінзвітів 2024 та 2025 років, неважко помітити, що ключова рушійна сила зростання чистого прибутку 樂信 всупереч тренду походить від нелікової (non-operating) виручки та оптимізації витрат.

Зміни справедливої вартості фінансових інструментів похідного забезпечення та позик за справедливою вартістю: у 2024 році — збиток 0.979 млрд юанів, а у 2025 — прибуток 0.508 млрд юанів; лише ця стаття забезпечила позитивний внесок у розмірі 1.487 млрд юанів. Або ж резерви за умовними зобов’язаннями щодо забезпечення зменшилися на 0.481 млрд юанів, а витрати на фінансування знизилися на 0.097 млрд юанів — разом вони компенсували вплив падіння валового прибутку й підштовхнули значне зростання чистого прибутку 樂信 у 2025 році.

Значне зростання чистого прибутку 樂信 у 2025 році в основному залежало від бухгалтерських коригувань на кшталт змін справедливої вартості та вивільнення резервів. Це мало разовий характер і не свідчить про посилення прибутковості ключового кредитного бізнесу.

Якщо вилучити вплив перелічених факторів, операційний прибуток 樂信 насправді демонструє спадну динаміку: компанія стикається з тиском з боку основного бізнесу через скорочення користувачів і зменшення залишку позик. Безперервність майбутньої прибутковості все ще потребує значних викликів.

Звертає на себе увагу інше: програма викупу акцій на 60 млн дол. США, запущена 樂信 у липні 2025 року. Станом на 18 березня 2026 року вона виконана лише приблизно на 80%; повністю обсяг ще не викуплено. У ключовий період, коли потрібні постійні інвестиції в розвиток бізнесу та корекцію комплаєнсу, компанія вирішує у великому обсязі повертати прибуток акціонерам у формі дивідендів, а не поповнювати зобов’язання з викупу або нарощувати інвестиції у трансформацію.

Хоча 樂信 і застосовує посилення дивідендних виплат, ціна її акцій все одно за рік суттєво впала: з внутрішньоденної максимальної позначки 11.33 дол. США станом на 27 березня 2025 року до внутрішньоденної мінімальної позначки 2.26 дол. США станом на 23 березня 2026 року — падіння досягає 80%.

Станом на 28 березня ціна акцій 樂信 закрилася на рівні 2.07 дол. США, що на 2.82% нижче, ніж у попередній торговий день; ринкова капіталізація компанії — 348 млн дол. США.

Очевидно, що інвестори більше цінують довгостроковий потенціал зростання компанії, а не короткострокові дивіденди.

3. Регуляторні допити знову збігаються з дедлайном нових правил

Для 樂信 2026 рік — це не лише рік трансформації, а й «велике випробування на комплаєнс».

Ще до лютого 2026 року у підрозділу 分期乐 у складі 樂信 усе ще були проблеми з дотриманням вимог. Один із типових прикладів — інцидент із простроченням онлайн-позик пані Чень у провінції Аньхой, про який у цьому лютому повідомили новини 大风.

За повідомленням, під час навчання у виші пані Чень у 2020–2021 роках оформила на 分期乐 5 кредитів на суму близько 13.700 юанів; річні ставки різнилися — від 32.08% до 35.9%. У серпні 2022 року пані Чень припинила виплати через проблеми з особистою спроможністю, що спричинило прострочення. Після більш ніж 1000 днів їй потрібно було погасити загальну суму, яка включала основний борг і штрафні нарахування, — разом приблизно 26.900 юанів.

Цього лютого теми на кшталт «жінка потрапила в пастку мінікредиту на 400 юанів на 36 тижнів/періодів» та «взяти 13.000 треба повертати 26.000» також викликали обговорення серед користувачів мережі.

У цьому кейсі є багато сумнівних моментів. Наприклад, в Китаї вже у 2017 році призупинили діяльність «кредитів для студентів» (校园贷). А у 2021 році регуляторні органи додатково чітко визначили, що малі кредитні компанії не можуть надавати студентам інтернет-позики для споживання. Тож чому пані Чень, будучи студенткою у 2021 році, все ще змогла кілька разів успішно оформлювати онлайн-позики на 分期乐?

Ще один приклад: нові правила助贷, які набули чинності 1 жовтня 2025 року, чітко вимагають, щоб річна сукупна вартість фінансування для позичальника не перевищувала 24%. Але в репортажі 大风 за лютий 2026 року показано, що по кредиту пані Чень на 400 юанів на 36 періодів річна ставка все ще становила 35.6%.

Фото / 大风新闻

Не один лише цей випадок. Також цього року 13 березня 人民网 повідомило про кейс онлайн-позик паном Лю з провінції Хунань. Він розповів, що під час навчання у виші оформив на платформі 分期乐 кілька кредитів, і в цих десятках кредитів 6 з 10 мали ставку зборів 36%.

Крім того, за повідомленням Economic Observer (经济观察报) нещодавно, після суворої заборони підвищувати відсоткові ставки в обхід за рахунок традиційних механізмів сервісних зборів, гарантійних зборів, подвійного фінансування і гарантій тощо, деякі платформи розстрочки «упаковують операції кредитування як операції з купівлею/споживанням», підвищуючи ціни на продукти. Так вони не лише отримують фінансові вигоди від розстрочкових кредитів, а й ще — додатковий прибуток від премії за продукт.

Такі дії шкодять інтересам споживачів і наразі перебувають у «сірій зоні» регулювання.

Щодо подальшого розгляду ситуацій пані Чень і пана Лю, а також чи існує у платформи 分期乐 явище підвищення цін на продукти для отримання високої премії — «Пістолет Фінанси» також намагався дізнатися це в материнської компанії 分期乐 — 樂信, однак до моменту підготовки матеріалу відповіді не отримав.

13 березня регуляторні органи провели концентровані допити щодо 5 платформ助贷, зокрема 分期乐 та 奇富借条, з вимогою забезпечити чітке розкриття кредитних відсотків і зборів, а також нормалізувати практики стягнення боргів тощо.

Через два дні Державне управління фінансового регулювання та Народний банк Китаю спільно опублікували «Положення про обов’язкове розкриття сукупної вартості комплексного фінансування у діяльності з індивідуальних позик». Документ вимагає, щоб усі індивідуальні позики були зобов’язані через «одну форму обов’язкового розкриття» розкривати всі відсотки та збори, а сукупна вартість комплексного фінансування суворо контролювалася на рівні нижче 24%. Це положення набуде чинності з 1 серпня 2026 року.

Для 樂信 це означає, що вікно для виправлення та приведення діяльності до відповідності вимогам скорочується до менш ніж пів року.

У цей період 樂信 має не лише завершити комплаєнс-пристосування бізнес-процесів і систем, а й забезпечити перехід інших напрямів діяльності, окрім бізнесу кредитного посередництва, із статусу «додаткових надходжень» до «ключового двигуна». Наразі ж слабкий обсяг її другої кривої зростання робить цю ціль трансформації особливо складною.

Як згадати траєкторію розвитку 樂信, вона безумовно була «першопрохідцем» у хвилі китайських фінансових технологій: компанія першою активно працювала над онлайн-розстроченим споживанням, накопичила кілька десятків мільйонів користувачів позик і вибудувала багатокомпонентну екосистему, що охоплює кредитування, e-commerce та технології. Але коли епоха високих ставок завершилася, трансформація стала неминучою.

У підсумку: фінзвіт за четвертий квартал 2025 року та за весь рік, оприлюднений 樂信, виявив жорстку реальність: стара модель компанії демонструє спад, а інші бізнеси поза межами кредитування — поки що залишаються слабкими. Регуляторні допити, що лунають як сигнал тривоги, а також тиск дедлайну до впровадження нових правил підштовхують компанію до принципових змін.

Масивні новини, точний аналіз — усе у застосунку Sina Finance APP