Навіть припинення вогню не означає нормалізацію: у 2026 році світ буде більш застійно-інфляційним, ніж очікувалося

Ринок сформував консенсус щодо "угоди про припинення вогню" між США та Іраном, але ключовим залишається питання, коли відновиться нормалізація енергетичних торгів. Хоча припинення вогню може полегшити песимістичні настрої, залишаються сумніви щодо того, чи повернуться ціни на нафту та економічна впевненість до рівнів перед конфліктом.

Очікується, що у 2026 році інвестиційне середовище стане більш "застійно-інфляційним", підвищаться очікування щодо підвищення ставок центральних банків, а потоки капіталу можуть вплинути на курс долара. Одночасно, після припинення вогню на мікроринках відбудеться перерозподіл, і банківські та споживчі акції, ймовірно, випередять інші, тоді як японський ринок зіткнеться з викликами.

"Угода про припинення вогню" може бути швидкою, але ринок, ймовірно, чекатиме відновлення безперебійної енергетичної торгівлі, перш ніж ціни повернуться до рівнів перед конфліктом. За повідомленнями Trading台, 27 березня команда Nomura Securities Japan у своєму останньому аналітичному звіті зазначила, що ринкова наративність щодо "переговорів про припинення вогню" між США та Іраном формується, але інвесторам слід звернути увагу на ще один важливий фактор: чи зможе енергетична торгівля "нормалізуватися" і коли саме.

Між тим, "затримка" між припиненням вогню та його повною нормалізацією зробить інвестиційне середовище 2026 року більш складним, ніж перед війною. "‘Припинення вогню’ і ‘нормалізація енергетичних торгів’ — це не одне й те саме". Припинення вогню дійсно може зменшити песимістичні очікування щодо економіки та запобігти кредитній стисненості на фінансових ринках. Однак, поки шлях відновлення енергетичної торгівлі не стане ясним, ціни на нафту, довіра бізнесу та перспективи монетарної політики залишатимуться далекими від рівнів перед конфліктом.

Звіт однозначно стверджує: **"У 2026 році інвестори, ймовірно, будуть змушені діяти в умовах більшої ‘застійно-інфляційної’ ситуації, ніж раніше очікувалося."** Це означає, що навіть за відновлення глобальної економіки, рівень інфляції та процентних ставок буде трохи вищим за попередні припущення, а темпи економічного зростання та оцінки акцій залишатимуться під тиском.

Ринкові ціни на "більш застійно-інфляційний" сценарій: очікування підвищення ставок центральних банків різних країн вже закладаються у ціни ринку. **Через цінову клейкість, очікування підвищення ставок у провідних економіках світу зростають.** Зараз ринок заклав у ціни три підвищення ставок у Великій Британії, два у Європі та піввідсотка у США.

Проте автор ставить під сумнів: чи потрібно так агресивно підвищувати ставки для стримування інфляції, якщо ціни на нафту залишаються "на високому рівні", — це питання залишається відкритим. У такому "застійно-інфляційному" середовищі центральні банки ризикують зробити політику неправильним чином: якщо підвищать ставки занадто сильно, економіка може затриматися; якщо підвищать недостатньо, інфляція залишиться високою, а довгострокові премії — високими.

Перед "нормалізацією" утримання коротких позицій по долару — не розумна стратегія У спілкуванні з багатьма іноземними інвесторами ця компанія виявила, що ринок вже сформував два основних консенсуси щодо "угоди про припинення вогню": купувати облігації США з крутішою кривою доходності та продавати долар. **Перший — це крутіша кривий доходності на ринку облігацій США.**

**Логіка дуже проста: як тільки досягнуто угоду про припинення вогню, ринок знову почне очікувати зниження ставок ФРС у короткостроковій перспективі, що знизить короткострокові ставки. Одночасно, через залишковий вплив високих цін на нафту та додаткові витрати уряду для реагування на конфлікт і стимулювання економіки, інфляційні очікування та довгострокові премії зростуть, підвищуючи довгострокові ставки. Короткі ставки знизяться, довгі — піднімуться, кривий доходності стане крутішою.** Другий — це падіння долара.

**Під час конфлікту долар користувався попитом як актив-укриття. Як тільки припинення вогню і ціни на нафту стабілізуються, вигода від укриття у доларі зменшиться, і капітал повернеться до попередніх потоків укриття. Крім того, майбутня зміна керівництва у ФРС збільшує невизначеність у політиці США, що ще більше прискорить відтік капіталу з долара. Однак, на думку компанії, перший аспект припинення вогню — зменшення ймовірності "найгіршого сценарію", наприклад, раптового посилення кредитних умов або зниження ризикового апетиту.**

Але справжнім визначальним фактором рівня ставок і інфляції є здатність енергетичного ланцюга повернутися до "очікуваного, доставленого та фінансованого" стану, а не залишатися у стані "обмеженості, обходу та викривлення цін". Це також пояснює ключове твердження у звіті: до нормалізації енергетичних торгів активи США та долар можуть зберігати свої відносні переваги. Причина проста — чим вищий рівень невизначеності, тим більше капіталу спрямовується у ринки з більшою ліквідністю та глибиною; а якщо ланцюг енергетичних поставок застрягне, глобальна інфляція та довгострокові премії стануть ще важчими для зниження.

Глобальні перерозподіли у секторах американського ринку: повернення капіталу до банківського, споживчого та капітального секторів, а також зміни у макросередовищі викличуть різкі пертурбації у мікросекторах. Ті сектори, які були відкинуті під час конфлікту, стануть лідерами у фазі відновлення після припинення вогню.

З початку конфлікту технологічні та енергетичні акції показують хороші результати, тоді як споживчі товари, капітальні активи, нерухомість і неамериканські банки суттєво відставали від ринку. Основна причина — високі енергетичні витрати, обмеження у фінансуванні та високі політичні ставки, що негативно впливають на різні галузі по-різному.

Але час змінюється. **"Якщо вдасться уникнути кредитної стисненості, банківські акції перевершать ринок після припинення вогню."** Автор підкреслює, що з нормалізацією енергетичних торгів очікування глобального економічного відновлення швидко зростуть.

Тоді акції, чутливі до економічних циклів, такі як капітальні та споживчі, знову отримають сильний імпульс до зростання. А динаміка ринку нерухомості залежатиме від стабілізації доходності облігацій. Проблеми японського ринку: центральний банк у пастці, знижені очікування щодо курсу йен, і припинення вогню самі по собі недостатні — ключовим стане нормалізація енергетичних торгів.

Японія сильно залежить від імпорту енергоносіїв. Поки відновлення енергетичних торгів не станеться, високі ціни на нафту спричинять імпортну інфляцію, а слабкий внутрішній попит створить гострий конфлікт. Це ставить у глухий кут Банківський департамент Банку Японії (BOJ).

Мацусэ Накадзо зазначає: "Банк Японії навряд чи зможе зробити свою політику нейтральною, і побоювання, що він залишиться "відставати від кривої доходності", триватимуть."

Через необхідність стримувати інфляційні очікування довгострокові доходності зростатимуть. Тому очікується, що після припинення вогню криві доходності японських облігацій залишаться крутішими (принаймні у 10-річному сегменті), а йена продовжить слабшати, особливо щодо крос-валютних пар.

З урахуванням песимістичних очікувань щодо довгого періоду застійно-інфляційної ситуації, Мацусэ Накадзо знизив свої основні прогнози щодо японського індексу Nikkei 225 і TOPIX на 2026–2027 роки, а також знизив прогноз курсу йени до долара, вважаючи, що йена залишатиметься під значним тиском у короткостроковій перспективі.