Короткий огляд ринків: скільки ще невизначеності можуть витримати ринки?

Зараз світ уже на третьому тижні війни з Іраном, і єдине, що чітко зрозуміло про цей конфлікт, — це відсутність ясності щодо його тривалості та перебігу. По всій Волл-стріт панувала разюча впевненість, що війна не затягнеться надовго, а збої в морських перевезеннях нафти та природного газу будуть недовгими. Хоча це все ще може бути так, аналітики кажуть, що вікно можливостей звужується.

Фондовий ринок США пережив невизначеність із помірними втратами дотепер. Від початку війни індекс Morningstar US Market Index знизився більш ніж на 4%, але все ще зростає майже на 20% за останні 12 місяців. Усе це відбувається на тлі занепокоєнь не лише через тріщини на ринку приватного кредиту, а й через вплив штучного інтелекту на бізнес-моделі широкого кола галузей. Крім того, найм фактично зупинився, а інфляція значно вища за ціль Федеральної резервної системи.

Для інвесторів — великих і малих — нинішнє середовище є таким, що характеризується суттєвою невизначеністю. «Це дуже складна ситуація, бо щоразу, коли в тебе є щось політичне або військове, аналізувати це значно важче», — каже Тім Мюррей, стратег з ринків капіталу у багатосекторному підрозділі T. Rowe Price. «Ми просто намагаємося оцінити, наскільки близько ми перебуваємо до потенційного сценарію».

Чому фондовий ринок зберіг стійкість під час війни в Ірані

Що далі з цінами на нафту?

Як ми зазначали на початку війни, усі погляди спрямовані на одну водойму на мапі світу. «Усе зводиться до Ормузької протоки», — каже Мюррей. Ступінь того, наскільки нафтові та газові відправлення можуть проходити через протоку, яка в нормальні часи забезпечує 20% таких перевезень у світі, визначатиме, як довго ціни на нафту залишатимуться високими, і наскільки відчутними будуть будь-які збитки для економік.

На цьому фронті новини не виглядають оптимістично. Brent — глобальний індикатор цін на нафту — завершив минулий тиждень вище $100 за барель, що є зростанням майже на 40% від початку війни. Американський індикатор, West Texas Intermediate (WTI) — нафти, зріс ще більше — приблизно на 45% — щоб завершити минулий тиждень близько $97.

«Основним каналом передачі впливу війни з Іраном на економіку США є ціна нафти», — написали минулого тижня аналітики Goldman Sachs. «Наші товарні стратеги тепер очікують, що Brent у середньому становитиме $98 у березні та квітні — на 40% більше, ніж у середньому за 2025 рік, — перш ніж знизитися до $71 у [четвертому кварталі]».

Слідкуйте за споживчими витратами та за заявками на допомогу по безробіттю

На цьому етапі більшість аналітиків, здається, все ще належить до табору, який вважає, що ні фондовий ринок, ні економіка США не зазнають суттєвого удару, навіть якщо прогноз щодо цін на нафту й газ залишається вищим, ніж було припущено двома тижнями раніше.

Дональд Ріссміллер, головний економіст Strategas Research Partners, зазначає, що в постковідній епосі економіка США пережила кілька шоків, не впавши в рецесію. Було зростання цін на нафту після того, як Росія вторглася в Україну, і подальше стрімке зростання інфляції, що призвело до різко вищих відсоткових ставок і провалів регіональних банків у 2023 році. На думку Ріссміллера, протягом усього цього був один ключовий фактор: «Споживач був досить стабільним протягом усього часу».

«Це не означає, що [споживачі] почуваються добре», — каже він, зазначаючи падіння настроїв. «Але якщо подивитися на споживчі витрати з урахуванням інфляції, то вони були досить стабільними з 2021 року, тож ми пережили шоки».

Для Ріссміллера будь-який «канарейка в шахті» щодо економічного шоку, ймовірно, почне проявлятися в даних щотижневих первинних заявок на допомогу по безробіттю, які виходять у четвер уранці. Заявки протягом багатьох місяців були відносно стабільними, у середньому від 200 000 до 240 000 на тиждень. «Якщо ми прийдемо й отримаємо понад 260 000, тоді економічна історія почне розвалюватися», — каже він.

Чи може бути «заразність» з приватного кредиту?

Тим часом фінансові заголовки також і надалі рясніють новинами про негаразди, які відчувають кредитори на ринку приватного кредиту та керуючі активами. Тут є дві історії. Перша — це відлуння навколо так званої конвергенції public/private (публічного/приватного) у діяльності керуючих активами, які намагаються розширити світ приватного акціонерного капіталу й інвестування в борг для дрібніших інвесторів. Інвестори кинулися викуповувати кошти з цих фондів, лише щоб у деяких випадках виявити, що двері заблоковані правилами викупу фондів. (Дослідження менеджерів Morningstar добре задокументувало цю тему, зокрема з цією історією, як і наш колега Олександр Девіс у PitchBook.)

Однак базова проблема полягає в занепокоєнні щодо портфелів приватних позик із істотною часткою компаній програмного забезпечення, чиї перспективи раптово виглядають невизначеними — завдяки стрімкому зростанню ШІ.

Для Мюррея з T. Rowe, попри хвилювання щодо оцінок приватних кредитів під софтверні компанії разом із тим, що інвестори поспішають забирати гроші з фондів приватного кредиту, немає ознак, що ця динаміка може поширитися на інші сегменти фінансових ринків: тобто «заразність».

«Схоже, це не буде ситуація, яка пошириться», — каже він, «поза межами кредиторів приватного кредиту», частково через обмеження, які фонди накладають на вилучення коштів. Проте для залучених компаній «хоча вони й мають угоди, щоб гарантувати, що не виникне ситуація “зайом на банк”, очевидно, станеться негативний відгук… і компанії стикаються з зустрічним вітром у своєму бізнесі, який, імовірно, триватиме значний період».

Чому занепокоєння щодо ШІ та програмного забезпечення вражають приватний кредит

2 запобіжних історії з ринків приватного акціонерного капіталу та приватного кредиту

Що таке Blue Owl

Ви можете стежити за новинами в світі публічних/приватних інвестицій через інформаційний бюлетень Олександра Девіса. Зареєструйтеся тут.

На ірані очікувано іскор на засіданні ФРС

Окрім Близького Сходу, головною подією на ринках цього тижня стане дворічне політичне засідання ФРС, яке закінчується в середу. Згідно з інструментом CME FedWatch, який відображає ставки, зроблені трейдерами ф’ючерсів щодо напряму змін відсоткових ставок, у ринках по суті досягнуто одностайності: ФРС збереже цільову ставку за федеральними фондами без змін у поточному діапазоні 3.50%-3.75%. Це означатиме третє поспіль засідання без зміни політики, причому ФРС скорочувала ставки наприкінці жовтня.

Головне питання полягає в тому, як посадовці ФРС оцінюють стрибок цін на нафту. Для цього трейдери та аналітики приділятимуть пильну увагу післязасіданню пресконференції голови ФРС Джерома Пауелла. На тлі того, що ціни на нафту зростають, а інфляція вже перевищує ціль ФРС у 2%, очікування щодо майбутніх скорочень ставок ФРС цього року суттєво знизилися. До війни трейдери очікували зниження ставки десь улітку, але ринок тепер вважає, що політика ФРС буде «на паузі» принаймні до вересня.