“Внутрішні три гіганти GPU” — за цим зростанням цін акцій стоїть вибуховий період у ланцюжку китайської чипової індустрії

У повідомленні інформаційного агентства China National Radio у Пекіні від 24 березня (кореспондент Ці Чжиїнь) акції компаній, яких називають «трьома лідерами вітчизняних GPU» — Камбрум (688256.SH), Мусі (沐曦) Co., Ltd.-U (688802.SH) та Мур Тхредс (摩尔线程)-U (688795.SH) — набрали колективної сили. Станом на кінець торгового дня 24 березня: Камбрум — зростання на 5,89%; Мусі (沐曦) Co., Ltd. — зростання на 13,49%; Мур Тхредс (摩尔线程) — зростання на 8,64%.

Раніше три компанії оприлюднили звіти про результати діяльності, які показали, що економічні показники демонструють тенденцію до покращення. Професіонали, опитані ЗМІ, зазначили, що вітчизняні чипи під впливом потрійного драйву «політика + попит + екосистема» рухаються від стану «є в наявності» до стану «використовується добре», формуючи повний замкнений цикл і позитивне коло — від проєктування чипів, виробництва до пакування та тестування.

Вітчизняні чипи рухаються від стану «є в наявності» до стану «використовується добре»

24 березня сектор вітчизняних чипів на A-акціях пережив сильний відскок: за підсумком дня індекс зріс на 2,83%. Серед них особливо виділилися «три лідери вітчизняних GPU»: акції Камбрума повернулися вище тисячі юанів — за підсумком дня 1028,5 юаня/акцію, зростання на 5,89%; упродовж дня максимум — до 1037,8 юаня/акцію. Акції Мусі (沐曦) Co., Ltd. — 601 юань/акцію, зростання на 13,49%; упродовж дня максимум — до 620,44 юаня/акцію. Акції Мур Тхредс (摩尔线程) — 548,96 юаня/акцію, зростання на 8,64%; упродовж дня максимум — до 555 юаня/акцію.

Згідно з раніше опублікованою фінансовою звітністю, три компанії у 2025 році також продемонстрували покращення показників порівняно з минулим роком. Камбрум у 2025 році отримав операційний дохід 64,97 млрд юанів, що значно більше на 453,21% у річному обчисленні; чистий прибуток, що належить власникам компанії (归母净利润), становив 20,59 млрд юанів: перехід від збитків до прибутку, тоді як у попередньому році 归母净利润 дорівнював збиткам 4,52 млрд юанів. Мур Тхредс (摩尔线程) отримав операційний дохід 15,06 млрд юанів, зростання на 243,37%; 归母净利润 — мінус 10,24 млрд юанів, а річний спад збитків становить 36,7%. Мусі (沐曦) Co., Ltd. у 2025 році мала операційний дохід 16,44 млрд юанів, зростання на 121,26%; 归母净利润 — мінус 7,81 млрд юанів, а збитки у річному порівнянні скоротилися на 44,53%.

Покращення результатів неможливо відокремити від вибухового зростання ринку. Оскільки AI та технології великих даних широко застосовуються, масштаб обчислювальних потужностей у Китаї демонструє швидке зростання; ринок GPU за останні п’ять років пережив вибухове зростання. За прогнозом Frost & Sullivan, у 2029 році глобальний ринок GPU очікується на рівні 3,61 трлн юанів. Зокрема, масштаб ринку GPU в Китаї у 2029 році становитиме 1,36 трлн юанів, а прогнозна частка китайського ринку у глобальному ринку має вирости з 15,6% у 2024 році до 37,8% у 2029 році.

«Промисловий ланцюг чипів Китаю нині переживає ключовий стрибок від “одиночних зусиль щодо прориву технологій” до “системної побудови комерційного замкненого циклу”. Високі темпи зростання виручки й перехід від збитків до прибутку або суттєве скорочення збитків, представлені трійкою гігантів вітчизняних GPU, є переконливим підтвердженням цього процесу». Директор Інституту розвитку фінансів Університету Нанькай — Тянь Ліхуей — зазначив, що індустрія чипів Китаю виходить із етапу стартапів, який надто залежить лише від «виховання політикою», і переходить у фазу росту, де ринковий попит є внутрішнім рушієм, а компанії мають здатність до самостійного «самофінансування».

Говорячи про темпи вітчизняної заміни в галузі чипів, Тянь Ліхуей зазначив, що це еволюціонувало від минулого «локального прискорення» до «повного проникнення». Особливо на стратегічному верхньому рівні — обчислювальних потужностях для AI — компанії рухаються від стану «є в наявності» до стану «використовується добре», формуючи повний замкнений цикл і позитивне коло від проєктування чипів, їх виробництва до пакування й тестування.

Незалежний директор компанії Цзєцзє Вейдянь (300623.SH) та відомий експерт із податково-фінансового аналізу Лю Чжийгень вважає, що промисловий ланцюг чипів Китаю вже реалізував повномасштабне охоплення — від проєктування, виробництва, пакування й тестування до матеріалів та обладнання. Індустрія входить у новий етап «ланцюгової кооперації». Темпи вітчизняної заміни вже перейшли від прискорення в стані «є в наявності» до «використовується добре». Зокрема, у 2025 році вітчизняні GPU у ринку обчислювальних потужностей для AI подолали поріг 35% частки, тож процес заміщення суттєво прискорився. У трьох ключових аспектах — сценарії застосування, прорив технологій та замкнений цикл екосистеми — також спостерігаються помітні покращення.

Аналітик із HuaXi Securities вважає, що після Праздника весни логіка вітчизняних обчислювальних потужностей була додатково зміцнена: різке зростання кількості Token та переломні точки у результатах вітчизняних чипів підштовхнули підвищення визначеності для всієї цепочки обчислювальних потужностей.

Аналітик із Shanxi Securities зазначив, що основні вітчизняні клієнти безперервно збільшують закупівлі вітчизняних AI-чипів, водночас вітчизняні виробники першого ешелону прискорюють наздоганяння NVIDIA у сферах продуктивності одного чипа, рішень на рівні стійки (rack-level), екосистеми, потужностей тощо. Очікується, що їхні нові покоління провідних продуктів швидко завоюють частку ринку чипів NVIDIA.

Потрійний драйв «політика + попит + екосистема»

Аналітик HuaXi Securities вважає, що переломна точка у фінансових результатах вітчизняних AI-чипів підтверджує вплив на ринок потрійного драйву «політика + попит + екосистема» в країні. Завдяки підсиленню попитом з боку провідних компаній у сфері внутрішнього AI їм вдається ефективно замкнути цикл, і це дало визначеність та підтримку загальній перспективі зростання всієї галузі. Крім того, завдяки просуванню політикою впровадження сценаріїв «штучний інтелект + виробництво», а також накладанню драйву інфраструктури обчислювальних потужностей, визначеність замовлень на вітчизняні обчислювальні потужності додатково посилилася.

У річному звіті Камбрум зазначив, що зі стрімким розвитком технологій штучного інтелекту, особливо у сферах великих моделей і загального AI, попит на обчислювальні можливості базових чипів зростає небаченими темпами.

Аналітик Oriental Fortune Securities вважає, що з боку попиту вітчизняні CSP-компанії (провайдери хмарних сервісів) поступово прояснюють комерційну модель. Одночасно капітальні витрати, пов’язані з AI, тривають із тенденцією до зростання. Паралельно в країні моделі також безперервно вдосконалюються, що має стимулювати зростання попиту на вітчизняні обчислювальні потужності з боку тренування.

На стороні політики, у січні 2026 року Міністерство промисловості та інформатизації та ще 7 відомств спільно оприлюднили «План реалізації спеціальної ініціативи “штучний інтелект + виробництво”», яким чітко передбачено підтримку прориву високопродуктивних тренувальних чипів. У документі зазначено: посилити постачання обчислювальних потужностей для штучного інтелекту. Сприяти розвитку узгоджених програмних і апаратних рішень для інтелектуальних чипів, підтримувати прорив високопродуктивних тренувальних чипів, чипів для інференсу на кінцевих пристроях, інтелектуальних серверів для AI, високошвидкісних взаємоз’єднань, операційних систем для хмари інтелектуальних обчислень тощо ключових базових технологій. Поступово просувати розміщення об’єктів інтелектуальних обчислень високого рівня, прискорити створення платформ взаємоз’єднання обчислювальних потужностей і платформи моніторингу та диспетчеризації загальнонаціональної єдиної мережі обчислювальних потужностей, проводити пілотні проєкти сервісів хмари інтелектуальних обчислень, підтримувати розгортання інтегрованих рішень для великих моделей, серверів edge-обчислень і обчислювальних потужностей промислової хмари, підвищувати спроможність постачання ресурсів для інтелектуальних обчислень.

Паралельно Міністерство промисловості та інформатизації опублікувало «План дій із інтеграції промислового інтернету та штучного інтелекту для надання ефективності й розширення можливостей». До 2028 року рівень інтеграції промислового інтернету та штучного інтелекту для надання ефективності та розширення можливостей буде суттєво підвищено, а також буде забезпечено впровадження щонайменше 5万家 (50 000) підприємствами реконструкції та модернізації нових типів промислових мереж.

У межах дослідницького звіту Shanxi Securities зазначається: з боку пропозиції компанії-виробники вітчизняних чипів на кшталт Huawei Ascend, Камбрум, Hygon Information (海光信息) та Kunlun Xin (昆仑芯) прискорюють наздоганяння NVIDIA за продуктивністю на рівні одиничної плати/карти. Вже можна порівняти флагман Huawei з H100, а також ведеться конкуренція завдяки інноваціям архітектури з «супервузлом» (超节点) та через змагання на основі рішень NVIDIA на рівні стійки (机架级解决方案). Водночас вітчизняні чипи створюють екосистему двома способами — через сумісність CUDA та власнорозроблений підхід — і поступово долають бар’єри екосистеми CUDA. Додатково вітчизняні чипи прискорюють розв’язання проблем у ланцюгу постачань, зокрема виробництво пластин за контрактом (晶圆代工), що дозволяє швидше нарощувати обсяги виробництва вітчизняних чипів.

Тянь Ліхуей зазначив, що сильний вплив внутрішнього попиту тягне за собою технологічні ітерації. А автономні технологічні прориви підвищують можливості для торгу щодо умов у ланцюгах постачання та посилюють безпеку й стійкість. Саме це дає змогу вітчизняним чипам демонструвати незалежний і потужний потенціал зростання на фоні коливань глобального промислового циклу.

Експерти попереджають: галузь входить у стадію «вибраного відбору»

Лю Чжийгень вважає, що на поточному етапі основні ризики для виробників вітчизняних чипів зосереджені у трьох напрямах: зовнішнє технологічне блокування, залежність від ланцюгів постачання та посилення конкуренції на ринку. По-перше, постійне посилення закордонного технологічного блокування — це не лише обмежує можливості розвитку вітчизняних напрямів у галузі високопродуктивних обчислень та тренування AI, але й змушує компанії коригувати технологічні маршрути в умовах обмежень. По-друге, залежність ключових етапів постачань є серйозною: попри зростання частки локалізації, у вузьких «бутилкових» ланках, зокрема в ліграфії (光刻机) та високоякісних матеріалах, і надалі існує висока залежність від імпорту; водночас для передових пакувальних технологій (advanced packaging) рівень самозабезпечення тимчасовими клеями для термокомпресійного з’єднання (临时键合胶) недостатній і становить менше 10%. По-третє, загострення ринкової конкуренції спричиняє кризу внутрішньої «теслярщини» (внутрішньої гонитви без виходу): із відходом капіталу та очищенням складів галузь переходить у стадію «вибраного відбору». Якщо компанії не зможуть побудувати бар’єри для ключових технологій, вони легко потраплять у низькорівневі марні витрати та внутрішнє виснаження ресурсів.

У дослідницькому звіті Oriental Fortune Securities опубліковано три пункти ризикових попереджень. По-перше, на відновлення попиту можуть впливати макроекономічні фактори, зокрема міжнародна обстановка. Глобальна політична й економічна невизначеність, наприклад торговельні суперечки, напруження в геополітиці та економічні санкції, можуть негативно впливати на ринковий попит. Ці макрочинники можуть спричиняти зниження довіри споживачів і зменшення інвестицій підприємств, тим самим стримуючи відновлення попиту.

По-друге, прориви ключових технологій можуть не відповідати очікуванням. Технологічний прогрес є критично важливим чинником розвитку галузі. Якщо розробка ключових технологій просувається повільно або не призводить до очікуваних проривів, це може перешкодити інноваціям і модернізації продуктів та вплинути на конкурентоспроможність компаній і їх ринкові показники.

По-третє, посилення тертя між Китаєм і США призводить до глобальної перебудови промислового ланцюга. Торговельні тертя між Китаєм і США можуть змусити компанії знову розглянути структуру свого ланцюга постачань, щоб уникнути потенційних торговельних бар’єрів і тарифів. Така перебудова ланцюга може спричинити зростання витрат, зниження виробничої ефективності й навіть вплинути на стабільність глобального ланцюга постачань.

Аналітик HuaXi Securities зазначає, що на даний момент слід остерігатися дестабілізуючого впливу зовнішньої невизначеності на ритм інвестицій у глобальний AI. Водночас на внутрішньому ринку попит відносно стійкий. Вартість/екосистема вітчизняних моделей здатні забезпечити сильний «хедж» (компенсацію) і, таким чином, уся ланцюжкова структура вітчизняних обчислювальних потужностей має шанс у межах драйву «політика + витрати» продовжувати стабільне й надійне підвищення.