Акції A-акцій втратили позначку 4000 пунктів: інститути активно обговорюють основні причини корекції, ось стратегія на наступний етап!

21世纪经济报道 Репортер Янна На

20 березня, на межі 4000 пунктів за індексом A-акцій, між «биками» та «ведмедями» розгорнулася запекла боротьба.

Однак, у міру повторного ослаблення на закритті, індекс SSE Composite завершив день падінням на 1,24%, до 3957,05 пункту, встановивши новий мінімум за поточний рік.

На противагу млявості індексу Шанхаю, індекс ChiNext упродовж дня один момент зростав більш ніж на 3%, а в підсумку закрився зростанням на 1,3%. Упродовж усіх торгів понад 4700 акцій впали, але лише деякі сектори, представлені, зокрема, сонячною енергетикою та CPO (оптичні модулі), рухалися всупереч ринку. Компанія Source Photonics (源杰科技) навіть прорвала рубіж у 1000 юанів за одну акцію та стала новоспеченим «тисячником» серед A-акцій.

Такий крайній ступінь структурного розшарування став віддзеркаленням складних настроїв ринку на сьогодні. Інституції гаряче обговорюють характер корекції, а одна позиція, висунута стратегіним аналітиком окремого брокера, викликала жваві дискусії в індустрії.

Зовнішні потрясіння сконцентрованими хвилями вивільняються

Якщо повернутися до першопричин недавнього глибокого падіння ринку, то кілька інституцій пов’язують це зі сконцентрованим вивільненням зовнішніх ризиків.

У Zhongyuan Securities зазначають, що ключові фактори тиску на нинішній ринок походять із-за кордону. Ескалація ситуації на Близькому Сході спричинила турбулентність на світових ринках капіталу, а занепокоєння щодо «стагфляції» через стрибок цін на нафту пригнічують схильність до ризику. Через це очікування зниження ставки з боку Федеральної резервної системи відтерміновуються, коливання дохідності за держборгом США посилюються та формують оціночний тиск на глобальні акціонерні активи, особливо на технологічні «growth»-акції з завищеними оцінками.

Xin Yuan Fund вказує, що падіння 19 березня за своєю суттю не є суто одним технічним відкатом, а відображає стан, коли світові ризикові активи перебувають у режимі зниження схильності до ризику — наслідок того, що зовнішні ризики за короткий час синхронно «зрезонували». Якщо конкретніше, існують три основні фактори тиску. По-перше, ескалація конфлікту США та Ірану: від розширення воєнного протистояння до ударів по енергетичній інфраструктурі — це суттєво підвищило глобальну премію за ризик для нафти. По-друге, сигнали «яструбішого» тону, що прозвучали під час березневого засідання Федеральної резервної системи: очікування щодо більш вільної ліквідності зсуваються далі в часі, а очікування щодо зниження ставок у межах року вже знижено до рівня нижче одного разу. По-третє, ринок починає турбуватися, що зростання цін на нафту додатково передасться в глобальну інфляцію, і тим самим знову пригнічить схильність до ризику за акціями, насамперед у напрямах високовартісного зростання.

China Europe Fund також дотримується схожої думки: ситуація з геополітичним ризиком на Близькому Сході досі має значну невизначеність, а посилення геополітичної невизначеності, ймовірно, утримуватиме волатильність на глобальних ринках на високому рівні. Якщо ціни на нафту й надалі залишатимуться на дещо завищеному рівні, то світові активи можуть додатково стиснути схильність до ризику під впливом занепокоєння щодо «стагфляції».

На відміну від зовнішніх геополітичних ризиків, на які ринок у цілому звертає основну увагу, щодо падіння поширюється й інша версія — яку озвучив аналітик одного брокера.

Ця позиція вважає, що головна причина падіння ринку в ці два дні — не війна та енергетичні удари, оскільки загалом глобальні ринки в ці дні були стабільними, а натомість A-акції падали більше. Її ключова причина полягає в тому, що для страхових компаній у 2026 році вимоги регулювання щодо платоспроможності «друга» генерації (випуск 2-го покоління) повністю впроваджуються, і 31 березня — це перша перевірка. Нещодавні падіння облігацій і акцій разом призвели до того, що тиск на платоспроможність зростає в середніх і малих страхових компаніях; пасивне зниження частки в портфелі також позначилося на пенсійних і продуктах із фіксованим доходом «fixed income+», утворивши «від’ємний цикл» тиску.

Втім, деякі представники інституцій висловлюють протилежну думку. Заступник генерального директора Shenzhen Zhuode Investment Ліцзінь Лі зазначив: він погоджується, що продаж страховиками акцій справляє певний вплив на падіння ринку, але не вважає, що це головна причина.

Лі пояснив: з моменту еволюції ситуації на Близькому Сході глобальні ринки перебували у стані волатильності. «Багатьох непокоїть війна та енергетика, плюс невизначеність у показниках річних звітів спричинила падіння. За такої невизначеної геополітичної картини фондовому ринку Китаю також важко залишатися осторонь». Крім того, страхова галузь з 2022 року впроваджує правила «Санітарної достатності II» («偿二代»), а найпізніший перехідний період завершився у 2025 році. Продаж страховими компаніями певної частини акцій з окремих причин, імовірно, є скоріше структурним коригуванням, ніж системним скороченням. «Наприклад, страхові компанії віддають перевагу індексу CSI Dividend (Cіньчжун Хунлі), і за останні з початку року вони ще мали приблизно 5% зростання».

На його думку, деякі страховики справді здійснювали продажі, щоб підтримувати коефіцієнт достатності платоспроможності, але частіше це стало «запобіжним гачком» для продажів по ланцюгу в продуктах класу fixed income+ та схожих продуктах. Такі fixed income+ продукти, включно з банківськими продуктами керованих заощаджень, публічними фондами та актив-менеджментом брокерів, а також продуктами з виплатою дивідендів, зазвичай нарощують масштаби, орієнтуючись на рейтинг доходності. Частина інституцій через підвищення схильності до ризику в частині акцій прагне перехопити місце в рейтингу. Коли ринок послідовно коригується, тиск на пасивне зниження акцій за такими продуктами суттєво зростає, а продажі додатково змушують відповідні акції коригуватися ще більше, формуючи негативний цикл.

Лі вважає, що зводити основну причину падіння ринку лише до скорочення позицій страховими коштами в межах «перевірки Сань II» ігнорує як фактичний вплив зовнішнього середовища, так і вплив ринкових настроїв, а також не зовсім відповідає політичному напряму, який регулятор продовжує — підвищувати частку страховиків, що інвестують в акції.

Один із менеджерів фонду fixed income+ без імені додатково підтвердив цю спостережливість репортеру видання «21世纪经济报道». «Я відчуваю, що тут є певний зв’язок. Кошти з обмеженнями щодо просідань (обмеженнями на відступ) — такі як страхування, пенсійні програми, майнові керовані інвестиції — в останній період діють обережніше». Цей менеджер розповів: ці кошти пройшли через два цикли нарощування — з червня по серпень минулого року та з грудня до лютого цього року — і зараз перебувають на відносно високому рівні позицій. У недавньому коригуванні частина продуктів з майновим управлінням та пенсійних продуктів почала коригувати позиції.

Але він також додав: такі операції зі скороченням здебільшого зосереджені на середніх і малих страховиках, тоді як ситуація у топ-інституцій є відносно стабільнішою.

«Далі, можливо, ще буде черга невеликого коригування». Інша інституція теж зазначила: у страховій галузі рівень концентрації високий — провідні великі компанії контролюють основну частину інвестактивів галузі; і операційна та інвестиційна діяльність у них є більш стабільною. Наразі справді є певні середні й малі компанії, які зменшували позиції через тиск на платоспроможність, але це належить до нормальної ситуації в галузі й становить дуже малу частку в усьому обсязі коштів, тож навряд чи це суттєво вплине на фондовий ринок.

Ця інституція також зазначила: акційні інвестиційні позиції страховиків більше зосереджені в середніх та великих страхових компаніях. Ключова причина — у більш достатній платоспроможності у провідних компаній, а також у тому, що регулятор уже дуже чітко і постійно продовжує керувати довгостроковими коштами щодо виходу на ринок акцій. «Згідно з нашим дослідженням, з початку року ми не бачимо, щоб страхові компанії — великі чи малі — явно скорочували позиції. Деякі інституції навіть трохи наростили. Поточна позиція в пенсійних програмах справді висока, але за результатами недавніх досліджень у частині акцій не спостерігається чіткого зниження. Частка акцій із «правом участі в прибутку» (включно з опцією на прибуток) суттєво впливає на сукупну дохідність пенсій. Якщо після скорочення ринку відбуватиметься відскок, то в середовищі дуже жорсткої конкуренції в пенсіях тиск на керуючих інвестуванням буде колосальним».

Ця інституція також попередила: у цьому році питання про те, як у відповідний момент ринку «розвантажити» надвисокі позиції в пенсійних програмах, має продумати і довіритель, і довірена сторона, і керуючий інвестиціями (інвестиційний менеджер).

Втім, у цьому раунді корекції «здатність не падати» у A-акцій уже проявилася. Багато інституцій вважають: хоча ринок стикається із подвійним тиском як зсередини, так і ззовні, під час корекції A-акції також демонструють певну стійкість. Xin Yuan Fund зазначає: масштаб корекції A-акцій у цьому геополітичному шоковому періоді був нижчим, ніж на периферійних ринках, і відновлення відбувається швидше.

Головний стратег-аналитик Hua Chuang Securities Яо Пей чітко вказує: A-акції нині відкочуються до зони біля 4000 пунктів, тобто, можливо, вже наближаються до дна. «Особливо за умови, що PPI має прискорити «перетравлення» оцінок через EPS, базовий тренд фундаментальних показників, ефект від корекції позицій вниз буде обмеженим».

Caitxin Securities також вважає: у міру того, як зовнішні макро-тривоги знову і знову «хитатимуть» ринок, а A-акції незабаром входитимуть у сезон фінансових звітів, короткостроково довіра ринку та «мощність» попиту на купівлю (драйвери long) у A-акціях ще потребує підсилення. Однак у середньостроковій перспективі, під впливом сукупних факторів — збереження курсу «подвійного пом’якшення» фіскальної та монетарної політик, продовження виходу коштів домогосподарств на ринок, покращення результатів компаній через «анти-внутрішню конкуренцію», а також постійних проривів у глобальних технологіях AI — базис цього раунду ринку A-акцій усе ще залишається міцним. Очікується, що нинішній конфлікт на Близькому Сході вплине лише на короткострокові настрої та темп ринкової динаміки A-акцій і не змінить напрям ринку. До довгостроково позитивного тренду ринку все ще зберігається впевненість, тож не варто надмірно хвилюватися.

Кошти обіймають «визначеність»

Найбільша риса сьогоднішньої біржової картини — крайній ступінь розшарування. У «жорсткій» боротьбі за 4000 пунктів падали понад 4700 акцій, але деякі сектори всупереч ринку зростали; ефект «заробітку» концентрується дуже сильно. На площині торгів активно виглядають напрями енергетичного переходу — сонячна енергетика, електроенергія тощо; а сектори апаратного забезпечення для обчислень на кшталт CPO також привернули увагу коштів. Схоже, ринок через крайній ступінь розшарування демонструє: структурне протистояння, зосереджене на трендах галузі та визначеності щодо прибутків, стало головною темою сьогодні.

Директор Shenzhen Zhuode Investment Ян Бо вважає, що нині в A-акціях існує структурна різниця в оцінках. Наприклад, у ланцюжку AI-галузі оцінки в верхніх і нижніх сегментах відносно вищі, плюс у недавньому періоді на тлі геополітичних факторів підтримуються такі сектори, як енергетика, електроенергія та оптичний зв’язок. Натомість інша частина — споживчі напрями — оцінюється ближче до дна; їм потрібне підтвердження рівнем ділової активності (кон’юнктури). Він вважає, що нинішній відкат для частини галузей є хорошою можливістю для відновлення позицій входу, але в структурі треба робити селекцію, а не повторювати торішній сценарій «всебічного зростання» (помпування вгору по всіх).

На тлі нинішнього складного макросередовища ззовні й усередині, а також ринкової структури з крайнім розшаруванням, великі інституції одна за одною запропонували стратегії для другої половини.

Захисні характеристики загалом підкреслюють. China Europe Fund вважає: на тлі зростання волатильності, через очікування відновлення PPI всередині країни, перемикання між розподілом у акції та облігації може бути недостатнім для забезпечення достатньої «захисності». Тому пропонується шукати захисний стиль у межах самої акційної частини — зосередитися на дивідендному стилі. Конкретно можна звернути увагу на три напрямки: традиційні низьковолатильні дивідендні (особливо банківський сектор), технічне обладнання з істотним покращенням фундаментальних показників на межі (наприклад, пам’ять та оптичний зв’язок), а також циклічні сектори, що стимулюються потребою в захисті від ризиків (наприклад, нафтовий і газовий).

Xin Yuan Fund, зі свого боку, пропонує структуру «нова й стара енергетика + комунальні послуги» для гри оборони й контратаки: використовувати переоцінку цінності енергії та відносну визначеність попиту на електрообладнання, щоб компенсувати зовнішню волатильність, а також скористатися «вікном» етапного розміщення в «визначених» сегментах у ланцюжку AI-обчислювальної спроможності, контролюючи загальну еластичність портфеля та розмір можливих відкатів. Bohai Fund також радить контролювати частку в портфелі й застосовувати оборонну стратегію, поступово заходячи на падіння навколо напрямів з високими дивідендами, переоцінкою реальних активів (real assets) та з високою визначеністю в зростанні.

Manulife Fund також зазначив: нещодавно ринок демонструє пошук «безпечних активів» тоді, коли ціни на нафту високі. Вигоду отримують такі сектори, як вугілля, базова хімія та нова енергетика — вони підтримані логікою енергетичної безпеки і до цього займали доволі низькі позиції на ринку; саме вони повели ринок вгору. Натомість на початку торгів було «переповнено» позиціями сектор нафтопереробки й нафтохімії, і тепер він очолює списки падіння; а сектор TMT зазнав відкату через відтермінування очікувань зниження ставки Федеральною резервною системою та через фіксацію прибутків (закриття позицій) інвесторами.

Але більшість інституцій вважає: зовнішній шок від геополітичного конфлікту не здатен змінити для A-акцій середньо- та довгостроковий тренд, який визначається фундаментальними показниками та політикою. Головний внутрішній стратег-аналитик дослідницького підрозділу CITIC (CICC) Лі Цюшоу зазначив: якщо зміна геополітичної конфігурації ще більше пришвидшить процес перебудови міжнародного валютного порядку, то це навпаки може підсилити логіку переоцінки китайських активів.

CITIC Securities також у нещодавній публікації підкреслив: відновлення маржі прибутку компаній — ключ до того, щоб у наступному етапі A-акції продовжили «ринок биків» (bull market). Збурення глобальних ланцюжків постачання, навпаки, надає можливість для перевірки цінових повноважень у конкурентному виробництві Китаю.

Часті теплі сигнали від макрополітики

У момент посилення ринкової волатильності також вивільняються позитивні сигнали з боку державної політики.

18 березня партійний комітет Народного банку Китаю провів розширене засідання, під час якого наголошувалося на важливості повною мірою реалізувати функції центрального банку з макропруденційного управління та підтримання фінансової стабільності, твердо забезпечувати безперебійну роботу фінансових ринків, зокрема фондового ринку, ринку облігацій та валютного ринку, а також вивчити механізм надання підтримки ліквідністю фінансовим установам небанківського сектору в умовах спеціальних сценаріїв.

Bohai Fund вважає: це засідання центрального банку випустило чіткий сигнал «стабілізувати ринок». Формулювання «твердо забезпечувати стабільну роботу ринку акцій, облігацій та валюти» допомагає стабілізувати очікування ринку; дослідження механізму підтримки ліквідністю означає, що центральний банк удосконалює «інструментарій» інституцій для запобігання системним ризикам.

19 березня Комісія з регулювання цінних паперів (CSRC) провела зустріч у форматі наради з інвестиційними установами щодо «плану 15-го п’ятиріччя/періоду 15–15?» у сфері ринку капіталу; у заході взяли участь представники інвесторів, зокрема національного фонду соціального страхування, страхових інвестменеджерів, публічних фондів, приватних фондів, банківських інвестпродуктів тощо. Сторони глибоко обговорили питання поглиблення реформ інвестиційного сегменту, підвищення сумісності та адаптивності системи, посилення внутрішньої стабільності ринку капіталу та інші теми.

Bohai Fund зазначив: ця нарада відображає високий ступінь уваги регулятора до «реформ інвестиційного сегменту»; у подальшому політика може фокусуватися на оптимізації структури інвесторів, удосконаленні механізму довгих грошей і довгих інвестицій тощо. Підсилення очікувань щодо виходу на ринок середньо- та довгострокового капіталу допоможе покращити структуру інвесторів та знизити волатильність ринку.

Стоячи на перехресті біля 4000 пунктів, дискусії щодо характеру корекції все ще тривають. Але формується досить одностайне переконання: зовнішній шок від геополітичного конфлікту навряд чи змінить середньо- та довгостроковий тренд A-акцій, який визначають фундаментальні показники та політика; а короткострокові відступи радше надають можливості для структурного розміщення та ребалансування.

Айсберг новин у великому обсязі, точне роз’яснення — усе в застосунку Sina Finance APP