Колишній науковець Tencent створює лідера у галузі промискового AI, компанія СіМоу Текнолоджі прагне до IPO, за 3 роки збитки склали 2,2 млрд.

Пр. | Перші лінії підприємництва

Останніми роками AI почав переходити з хмарних середовищ у виробничі цехи, а інтелектуалізація промисловості стала одним із найпопулярніших напрямів, у який одночасно роблять ставку технологічний і інвестиційний капітал.

Багато AI-компаній, зберігаючи намір «переосмислити промислову автоматизацію», безперервно заходять у цей сектор. SmartMore Inc. (далі — «ThinkMore Technology») є однією з найбільш показових компаній серед них.

ThinkMore Technology позиціонує себе як AI-компанія, для якої основним продуктом є інтелектуальні агенти. Її клієнтами є провідні виробничі компанії. Після створення впродовж 6 років компанія вже досягла позиції лідера на ринку промислових AI-агентів у країні.

Втім, контраст очевидний: частка ринку компанії — менше 10%, загальна валова маржа — нижче 40%, кумулятивні збитки за 3 роки перевищують 2,2 млрд юанів, а операційний грошовий потік постійно «втрачає кров» понад 1,1 млрд юанів.

Усі масштабні наративи врешті-решт зводяться до конкретних рядків у бухгалтерії. Нині на облікових книгах ThinkMore Technology, очевидно, ще не знайдено балансу між масштабом і прибутковістю.

1 Лідер у промислових AI-агентах стикається з труднощами, затиснутими спереду й ззаду

ThinkMore Technology заснував 2019 року Цзя Цзяя (Jia Jiaya) — довічний професор кафедри комп’ютерних наук і інженерії Китайського університету Гонконгу та науковець колишньої лабораторії Tencent Voracool/Quanvoit. Молодим Цзя Цзяя свого часу був направлений за програмою відбору з Фуданського університету до Гонконгського університету науки і технологій для навчання в аспірантурі. Після завершення навчання він працював професором у Китайському університеті Гонконгу. Нині Сюй Лі, голова ради директорів і CEO компанії SenseTime Technology, раніше був одним із його студентів.

ThinkMore Technology — це для Цзя Цзяї один із ключових поворотів від академічної сфери до індустрії. Він назвав компанію SmartMore, що означає: бути розумним недостатньо — ще потрібне далекоглядне бачення.

Під час запуску власної справи Цзя Цзяя взяв за ціль «основу прогресу людства» — промисловість. З пришвидшенням розвитку AI-технологій у всьому світі відбуваються зміни: від епохи автоматизації до епохи, керованої AI. Рішення на основі промислових AI-агентів переосмислять правила виробництва.

Звіт від Zhige Consulting показує, що ринковий масштаб глобальних промислових AI-агентів зріс з 14,6 млрд юанів у 2023 році до 36,7 млрд юанів у 2025 році. Середньорічний темп зростання (CAGR) становить 58,6%. Очікується, що у 2030 році він досягне 162 млрд юанів, а CAGR у період 2025–2030 років становитиме 34,6%.

Рисунок / Проспект (збірник документів)

Серед цього ринковий масштаб китайської індустрії промислових AI-агентів зріс з 5,8 млрд юанів у 2023 році до 14,8 млрд юанів у 2025 році. CAGR — 59,9%. Очікується, що до 2030 року він досягне 90,6 млрд юанів, а CAGR у період 2025–2030 років становитиме 43,6%.

ThinkMore Technology саме й з’явився на цій «золотій траєкторії». Станом на 2025 рік компанія вже є найбільшим у Китаї постачальником промислових AI-агентів за обсягом доходів, а її частка ринку — 5,8%.

Рисунок / Сегментація ринку промислових AI-агентів у Китаї (джерело рисунка: проспект)

Але ця «першість» за «якістю» не виглядає такою вже й надійною. Тиск конкуренції, з яким стикається ThinkMore Technology, можна описати як «спереду заслони, ззаду погоня», і це не буде перебільшенням.

Попереду ThinkMore Technology можуть мати ризик саморозробки її ключові клієнти. Такі виробничі гіганти, як Tesla й Luxshare Precision, є і клієнтами ThinkMore Technology, і потенційними конкурентами в майбутньому.

Адже коли AI-здатності стають ключовою конкурентною перевагою у виробничій сфері, чи продовжать ці топкомпанії завжди купувати зовні? У проспекті ThinkMore Technology відверто зазначає: «Деякі з наших клієнтів можуть розробляти подібні продукти власноруч».

За наявною інформацією, Huawei й BYD уже створили AI-команди в масштабі. Tesla також інвестує значні кошти в AI-напрям. Якщо вони вирішать робити все самостійно, ThinkMore Technology зіткнеться не лише зі зменшенням замовлень, а й отримає серйозного опонента з немалим обсягом.

Позаду ThinkMore Technology також доводиться протистояти наздоганяючим конкурентам і загостренню галузевої боротьби. Такі міжнародні гіганти, як Keyence й Siemens, пильно придивляються до ситуації, тоді як місцеві новачки на кшталт Huarui Technology та Microyi Smart Manufacturing швидко набирають обертів.

Уся траєкторія має фрагментований вигляд: «розсипка» й «полювання» численних лідерів за першість. Наразі жодна компанія не сформувала абсолютну монополію. Сумарна частка ринку компаній з 2-го по 5-те місця становить 17,1%, що значно перевищує показник 1-ї — ThinkMore Technology. За умов швидкого зростання ринку промислових AI-агентів частка ThinkMore Technology у 5,8% також може бути розмита або навіть обігнана.

2 Валовий прибуток лише 37,3% — тримається на продажах «заліза» наполовину

Після заснування компанії у 2019 році, коли їй вдалося отримати перший проєкт з AI-контролю якості, далі, у 2020 році, ThinkMore Technology запустила хмарно-крайову (cloud-edge) інтегровану AI-візуальну програму, а у 2021 році — інтелектуальних роботов для інтелектуальної інспекції. За 3 роки компанія здійснила перехід у бізнес-розміщенні — від програмного забезпечення до апаратного.

Наразі її ключовий бізнес включає дві категорії: промислові AI-агенти та AI-інфраструктуру. При цьому промислові AI-агенти поділяються на три напрями: роботів, крайові AI-датчики та програмні системи агентів.

Рисунок / Інтелектуальні операційні роботи, представлені ThinkMore Technology (джерело рисунка: проспект)

Станом на 2025 рік роботи ThinkMore Technology вже сумарно виконали інспекцію понад 17 млрд одиниць продуктів або компонентів, а також сумарно поставили близько 140 тис. передових промислових інтелектуальних агентів.

У проспекті ThinkMore Technology визначає себе як AI-компанію, яка переосмислює промислову автоматизацію в епоху AI.

Однак аналіз структури її доходів показує: апаратний бізнес тримає майже половину доходів ThinkMore Technology.

Рисунок / Проспект

У 2023–2025 роках (далі — «період звіту») загальний дохід ThinkMore Technology становив відповідно 485 млн юанів, 756 млн юанів і 1 086 млн юанів. Зокрема, частка доходу від промислових AI-агентів становила 62,4%, 73,8% і 78,5% відповідно, і саме вони є основним джерелом доходу компанії.

У той самий час частка доходу від AI-інфраструктури становила 28,4%, 25,3% і 20,1% відповідно, а частка доходу від інших бізнес-напрямів — 9,2%, 0,9% і 1,4% відповідно.

У ключовому бізнесі ThinkMore Technology — промислових AI-агентах — частка напрямку роботів у загальних доходах зросла з 29% у 2023 році до 40,1% у 2025 році; частка доходу від крайових AI-датчиків зросла з 2,7% до 6,9%.

Звідси можна побачити, що у 2025 році частка апаратного бізнесу ThinkMore Technology у загальних доходах щонайменше становила 47% (якщо врахувати апаратне, яке «пакетується» під час поставок AI-інфраструктури, фактична частка доходів, пов’язаних із «залізом», може бути ще вищою).

Такий розподіл бізнесу також чітко відрізняє валову маржу ThinkMore Technology від компаній з «чистим» софтом. За період звіту загальна валова маржа компанії становила 30,5%, 32,3% і 37,3% відповідно. Хоча показники зростали, вони все одно нижчі за рівні «чистих» софтверних AI-компаній (60% і навіть вище). Наприклад, компанія Hehe Information, AI-програмне забезпечення, що вийшло на ринок науково-технологічних компаній (Kechuang Board). Її валова маржа протягом минулих 6 років стабільно трималася на рівні понад 80%. Ще одна публічна AI-компанія з додатків — Wanxing Technology — має валову маржу понад 90%.

Рисунок / Валова маржа та показники валового прибутку за різними напрямами ThinkMore Technology (джерело рисунка: проспект)

Якщо дивитися на рівні валової маржі за різними бізнес-напрямами, то валова маржа для «заліза», зокрема роботів і крайових AI-датчиків, у період звіту була нижчою, ніж валова маржа програмного забезпечення для агентів. Це тягнуло вниз загальну валову маржу компанії.

Після заснування ThinkMore Technology компанія отримала кілька раундів фінансування. Інвесторами виступали IDG Capital, Hidden Mountain Capital, Lenovo Group, Gobi Capital, Zhenge Fund, Songhe Capital, Sequoia China тощо. До моменту завершення останнього раунду фінансування у лютому 2026 року постінвестиційна оцінка компанії вже становила 1,23 млрд доларів США.

Однак у логіці оцінки на вторинному ринку рівень валової маржі впливає на «якість» оцінки технологічних компаній. Коли частка «заліза» вища при низькій валовій маржі, ринок більше схильний оцінювати компанію як виробника або системного інтегратора. Натомість чим вища частка софту та сервісів із високою валовою маржею, тим легше компанії отримати премію в оцінці як AI-технологічній компанії.

Якщо порахувати на базі виручки 2025 року: оцінка ThinkMore Technology у 1,23 млрд доларів США відповідає статичному мультиплікатору ціни до виручки (P/S) приблизно 8,2 раза. Це кратне вище, ніж у «чистих» компаній з «заліза» та в частини компаній, які поєднують софт і апаратне. Це відображає те, що ринок визнає високі очікування щодо зростання. Водночас це також приховано закладає очікування, що ThinkMore Technology у майбутньому підвищить частку доходів від софту та покращить валову маржу.

У майбутньому здатність ThinkMore Technology реалізувати ці очікування визначатиме, чи зможе оцінка компанії закріпитися надійно.

3 Клієнти як розкішний «клуб друзів», але не запущено власний «грошовий цикл» самогенерації

У проспекті ThinkMore Technology однією з найяскравіших відомостей є клієнтська база, яку обслуговує ця компанія.

Станом на 31 грудня 2025 року ThinkMore Technology вже сумарно обслуговувала понад 730 клієнтів. Кількість клієнтів зросла з 229 у 2023 році до 497 у 2025 році.

Серед клієнтів ThinkMore Technology є багато лідерів галузей: провідний гравець у сегменті електромобілів — Tesla, сторічний гігант в оптиці та точних вимірах — Carl Zeiss, «король» контрактного виробництва споживчої електроніки — Luxshare Precision, і BOE — №1 у світі з виробництва дисплейних панелей тощо. Компанія охоплює різні перспективні напрями з високою діловою активністю, зокрема споживчу електроніку, нову енергетику, прецизійне виробництво, рейковий транспорт.

Те, що ThinkMore Technology вдалося увійти в ланцюги постачання таких топкомпаній, означає багатовимірне визнання з боку галузі: технічна сила, надійність продуктів, можливості сервісу тощо.

Втім, навіть така розкішна «дружня спільнота» поки не забезпечила ThinkMore Technology здоровий грошовий потік.

У період звіту чистий відтік операційного грошового потоку ThinkMore Technology становив відповідно 372 млн юанів, 424 млн юанів і 327 млн юанів. За 3 роки чистий відтік — 1,123 млрд юанів.

Паралельно річні збитки компанії становили відповідно 546 млн юанів, 735 млн юанів і 991 млн юанів. За 3 роки кумулятивні збитки — 2,272 млрд юанів. Кориговані чисті збитки відповідно — 394 млн юанів, 379 млн юанів і 272 млн юанів, а кумулятивні кориговані чисті збитки — 1,045 млрд юанів.

Це означає, що замовлення клієнтів формують бухгалтерський дохід, але ще не перетворилися на готівкове повернення «живими грошима».

На кінець кожного періоду в звітності торговельна дебіторська заборгованість і векселі до отримання ThinkMore Technology становили відповідно 270 млн юанів, 533 млн юанів і 744 млн юанів. Натомість кредитні резерви під збитки за торговельною дебіторською заборгованістю та векселями становили відповідно 80,10 млн юанів, 77,90 млн юанів і 87,60 млн юанів.

Крім того, у компанії дуже тривалий період повернення коштів. У період звіту оберт за торговельною дебіторською заборгованістю та векселями до отримання становив відповідно 214 днів, 194 дні та 214 днів.

Також ThinkMore Technology вклала значні кошти в розробку та у продажі й маркетинг. У 2023 році сукупні витрати на R&D та продажі й маркетинг становили 435 млн юанів. До 2025 року ця сума зросла до 569 млн юанів. Хоча частка від загальної виручки знизилася з 89,6% у 2023 році до 52,4% у 2025 році, абсолютні суми все одно зростали. До того ж адміністративні витрати різко зросли, і загальні витрати все ще значно перевищують валовий прибуток.

У 2025 році загальні адміністративні витрати ThinkMore Technology різко зросли до 600 млн юанів, а їхня частка в доході сягнула 55,3%, що в річному вимірі зросло більш ніж утричі.

У проспекті ThinkMore Technology пояснює, що це головним чином сталося через «суттєве збільшення витрат на виплати на основі акцій». Три члени її ради директорів у 2025 році отримували винагороди на основі акцій понад 100 млн юанів кожен. Хоча акціонерне стимулювання в стартапах є досить поширеним явищем, настільки масштабне акціонерне стимулювання, зосереджене в межах одного року, закономірно також викликає увагу з боку зовнішнього середовища до операційних витрат компанії.

Стосовно того, що компанія перебуває в стані постійних збитків, ThinkMore Technology у проспекті зазначає: основна причина — компанія перебуває на стартовій стадії. Її стратегічний пріоритет — досягти тривалого успіху в ринку промислових AI-агентів і фінансових віддач, а не приносити в жертву потенціал майбутнього ринку заради короткострокової прибутковості. Компанія зробила значні інвестиції в розробку продуктів, розширення ринку та побудову AI-інфраструктури, щоб забезпечити більш тривалу і масштабну операційну діяльність. Тому її здатність генерувати прибуток на даний момент лише формується та оптимізується.

Також у проспекті ThinkMore Technology не визначено чітких часових рамок, коли буде досягнуто рівноваги між прибутками і збитками.

Пояснення ThinkMore Technology тривалих збитків довгостроковим плануванням відповідає закономірностям розвитку галузі на ранніх стадіях, але воно все одно не може приховати головну реальність: поки що власна «самогенерація» грошових коштів не сформувалася. Саме це є одним із найкритичніших випробувань, які компанія має пройти, щоб обґрунтувати оцінку в 1,23 млрд доларів США та прорватися в напрямку IPO.

Терпіння капіталу, зрештою, обмежене. Цзя Цзяя та його ThinkMore Technology мають не лише дивитися на зоряне небо на шляху «переосмислення промислової автоматизації в епоху AI», а й твердо стояти на ногах у питаннях грошового потоку. Зрештою, цінність компанії потрібно підтвердити прибутком.

Масивна кількість новин і точна аналітика — усе в застосунку Sina Finance APP