Дінлунь Групп стрімко зросла, за цим стоять Дон Ченфей та його колишній роботодавець, які спільно здійснюють розпродаж

Демонстрація сили компанії Dinglong Co. привертає особливу увагу.

27 березня акції Dinglong Co. під час торгівання на мить торкнулися межі «20cm» (ліміт зростання), а на закритті зросли на 17.33%, до 53.07 юаня, продовживши встановлювати історичні максимуми. Розглядаючи новинний фон, компанія нещодавно одразу опублікувала «вітальні звіти» за 1 квартал 2025 і 1 квартал 2026 року, що безпосередньо спричинило стрибок котирувань.

Якщо дивитися ширше, Dinglong Co. насправді є «акцією довгого бика» (long bull market stock): з 2023 року до сьогодні її сукупне зростання наближається до 150%. Упродовж цього періоду відомий керівник приватного інвестфонду Дун Ченфей та його колишній роботодавець 兴证全球基金 (China Xingzheng Global Fund) провели разом кілька етапів синхронних угод.

Зокрема, у 1 кварталі 2023 року Дун Ченфей разом із керованими ним продуктами Ruijun (睿郡) синхронно розмістили ставки на Dinglong Co. разом із фондами під управлінням 兴证全球. У 2 кварталі 2023 року — 3 кварталі 2025 року акції Dinglong Co. переважно демонстрували торгівлю в діапазоні (боковий рух). При цьому відповідні фонди 兴证全球 та пов’язані з Дун Ченфеєм продукти Ruijun тривало мали характер зворотних угод: часто здійснювали «один купив — інший продав». Нині Dinglong Co. почала «стрімко зростати», а Ruijun та Xingqian Global (兴全系) разом «здійснюють продаж».

Варто звернути увагу, що Ruijun Дун Ченфея та фонди 兴证全球 зустрічаються не лише на Dinglong Co. Обидва також уже мали «зустрічі» у海澜之家, 公牛集团, 芯朋微.

«Бичача» акція Dinglong Co.

Станом на закриття 27 березня Dinglong Co. закрилася на рівні 53.07 юаня, встановивши історичний максимум. Згідно зі статистикою, від початку 2026 року сукупне зростання акцій становить 41.14%.

Як видно з новин, Dinglong Co. опублікувала прогноз річного звіту за 2025** рік і квартального звіту за 1 квартал 2026**** року. Згідно з повідомленням, за 2025**** рік компанія отримала операційний дохід 36.6**** млрд юанів, зростання на 9.7%, а материнський чистий прибуток — 7.2 млрд юанів, зростання на 38.3%; у 1 кварталі 2026 року компанія прогнозує материнський чистий прибуток у діапазоні 2.4****–2.6**** млрд юанів, зростання на 70.22%–84.41%.**

Dinglong Co. належить до індустрії електронних хімічних матеріалів; її бізнес загалом поділяється на два напрями: матеріали для напівпровідників і чипи, а також витратні матеріали для друку та копіювання.

Серед них ключовим фокусом є бізнес із матеріалами для напівпровідників і чипами: він займає майже шістдесятипроцентну частку від загального обсягу виручки. Окрім того, цей напрям охоплює підкатегорії на кшталт матеріалів для процесу CMP, фотолаків високого класу для кремнієвих пластин, матеріалів для дисплеїв напівпровідникових приладів, матеріалів для передового пакування напівпровідників, проєктування та застосування чипів інтегральних схем тощо.

Подальший аналіз показує, що «стовпами» нинішнього бізнесу з матеріалів для напівпровідників і чипів є блок матеріалів CMP** для процесних технологій: підкладки для полірування CMP****, полірувальні та очисні рідини CMP****, а також матеріали для дисплеїв напівпровідникових приладів.** Упродовж усього 2025 року ці три позиції відповідно забезпечили виручку 10.91 млрд юанів, 2.94 млрд юанів і 5.44 млрд юанів, а темпи приросту рік-до-року становили 52.34%, 36.84% і 35.47% відповідно.

Як відомо, нижні клієнти Dinglong Co. охоплюють кількох провідних вітчизняних виробників кремнієвих пластин (wafer foundries). Завдяки тому, що ці виробники продовжують наращувати потужності, блок матеріалів для CMP-технологій у компанії має можливість зростати. Бізнес із матеріалами для дисплеїв напівпровідникових приладів орієнтований на клієнтів виробників дисплейних панелей; ключова логіка зростання слідує за розширенням ліній виробництва високого класу AMOLED наступного покоління (high-generation). Водночас темп впровадження сценаріїв застосування, таких як розумні кабіни (smart cockpit) та AR-окуляри, також впливатиме на цей сегмент.

Паралельно зовнішні очікування щодо матеріалів для передового пакування напівпровідників і фотолаків високого класу для кремнієвих пластин Dinglong Co. є певними. З огляду на поточне позиціонування, ці два напрями ще не сформували достатній масштаб.

Щодо матеріалів для передового пакування напівпровідників, Dinglong Co. зазначає, що компанія вже має 7 типів продуктів; 2 з них отримали замовлення від кількох клієнтів. Також компанія вказала на те, що вона й надалі просуває валідаційне впровадження ключових продуктів у клієнтів провідних у країні fab’ів з пакування та тестування (封测), активно розширюючи групи нових ключових клієнтів.

Стосовно фотолаків високого класу для кремнієвих пластин, Dinglong Co. вже ввела в експлуатацію частину виробничих потужностей. Зокрема, компанія запустила виробничу лінію з річною потужністю 30 тонн KrF/ArF фотолаків високого класу в першій черзі в潜江, яка наразі працює. Для другої черги — лінії з річною потужністю 300 тонн KrF/ArF фотолаків високого класу — основний корпус виробничих приміщень та допоміжні об’єкти вже збудовані.

У річному звіті за 2025 рік Dinglong Co. зазначила, що бізнес із фотолаком високого класу для кремнієвих пластин та матеріалами для передового пакування напівпровідників усе ще перебуває на етапі освоєння ринку та стартового нарощування обсягів, ще не є прибутковим, а також компанія продовжує в нього інвестувати, що певною мірою впливає на рівень материнського чистого прибутку в цьому звітному періоді. З оголошення видно, що витрати на R&D компанії у 2025 році досягли 5.19 млрд юанів, що становить 14.19% від виручки.

Слід також зауважити, що окрім напряму матеріалів для напівпровідників і чипів, Dinglong Co. у найближчий час планує «увірватися» в сектор літієвих батарей, який упродовж останніх років знову стає сприятливим (у стані відновлення циклу кон’юнктури).

26 січня Dinglong Co. повідомила, що компанія планує придбати 70% акцій компанії 皓飞新材 за 6.3 млрд юанів. Остання є виробником диспергаторів для нових типів літієвих батарей; вона працює над розробкою та впровадженням різноманітних функціональних диспергаторів, клеючих агентів (зв’язувальних речовин) та інших функціональних допоміжних технологічних матеріалів.

Згідно з повідомленням, неаудирований дохід 皓飞新材 за перші 11 місяців 2025 року становив близько 4.8 млрд юанів, а загальна оцінка (enterprise value) — 9 млрд юанів. Є аналітичні оцінки, що під час цієї угоди коефіцієнт придбання за прибутком (PE) не перевищить 10 разів, і після завершення угоди компанія, ймовірно, збільшить свій чистий прибуток.

«Зустріч» фондів Ruijun та Xingqian Global

Нещодавно Dinglong Co. отримала різке зростання ціни акцій, стала фокусом уваги на ринку капіталу. Якщо вийти за межі сценарію «одноденного вибухового росту», видно, що компанія давно вже пройшла в режим «довгого бика»: з 2023 року й донині її сукупне зростання наближається до 150%.

Цікаво, що напередодні запуску ринку (початку ралі) низка інституцій, які завчасно все передбачили, вже завчасно зробили розміщення: найбільш показовим прикладом є серія продуктів активів Ruijun, якою керує Дун Ченфей, а також його колишній роботодавець 兴证全球基金.

Перший раз обидві інституції синхронно почали розміщення в Dinglong Co. це сталося в 1 кварталі 2023 року. Якщо розглянути конкретні дані, то у відповідному періоді 兴全合泰 та 兴证全球合衡 три роки (three-year holding) відповідно збільшили частку в Dinglong Co. на 142.71 млн акцій та 101.78 млн акцій — до 2698.74 млн і 1832.38 млн акцій відповідно.

В той самий часовий проміжок продукти Ruijun, такі як 睿郡有孚 3号 та 睿郡有孚 1号, також зайняли місце в топ-10 найбільших інвесторів за обсягом обігових акцій Dinglong Co., увійшовши до нього в статусі нових інвесторів: відповідно 763.23 млн акцій та 706.33 млн акцій. А в тому кварталі динаміка ціни акцій Dinglong Co. була сильна: сукупне зростання перевищило 15%.

Після першої хвилі синхронного входу темп та ритм коригувань портфеля почали розходитися, і у 2 кварталі 2023 року відбулася операція «в зворотному напрямку». Тоді фонд 兴全 скористався високою ціною акцій, щоб зафіксувати прибуток. 兴全合泰 та 兴证全球合衡 три роки відповідно зменшили свої позиції на 741.1 млн акцій і 538.44 млн акцій. А з іншого боку, 睿郡有孚 1号 обрав інвестувати всупереч ринку та дещо докупив: частка зросла на 10% до 796.33 млн акцій. 睿郡有孚 3号 при цьому не з’явився у переліку топ-10 найбільших інвесторів за обсягом обігових акцій.

Після цього Ruijun та Xingqian Global неодноразово «зустрічалися» в списку акціонерів Dinglong Co.

У 2 кварталі 2025 року ціна акцій Dinglong Co. потрапила в бокову торгівлю та коливання. Сторони знову здійснили операції, які разюче відрізнялися. Xingqian Global докупив «всупереч тренду»: 兴全合泰 збільшив позицію на 91.28 млн акцій, довівши її до 1373.37 млн; 兴证全球合衡 три роки синхронно збільшив позицію на 73.05 млн акцій — новий обсяг становив 1121.94 млн. Натомість Ruijun розпочав етап виходу з позицій: 睿郡有孚 1号 вибув із топ-10 найбільших акціонерів за обсягом обігових акцій, завершивши поетапне скорочення.

Лише через один квартал дії сторін знову розвернулися: у 3 кварталі 2025 року Xingqian Global перейшов до продажу/скорочення позицій. 兴全合泰 зменшив позицію на 290 млн акцій, а 兴证全球合衡 три роки повністю зник із топ-10 найбільших інвесторів за обсягом обігових акцій. 睿郡有孚 1号 натомість знову з’явився в списку й знову повернув собі позиції для подальшого розміщення.

Якщо зробити загальний ретроспективний огляд, то з 2 кварталу 2023 року до 3 кварталу 2025 року ціна акцій Dinglong Co. здебільшого рухалася в діапазоні коливань. Упродовж цього періоду Xingqian Global та активи Ruijun мали довготривалу протилежну (обернену) модель торгівлі — і це звучить доволі як «хеджування».

А на тлі того, що на цьому етапі Dinglong Co. розпочала фазу основного росту (підйому основного тренду), а ринкові настрої зростають, обидві установи знову повернулися до синхронних операцій, колективно почали фіксувати прибуток. Дані показують: у 4 кварталі 2025 року 兴全合泰 першим скоротив позицію на 7** млн акцій, а на кінець періоду володів 1075.56**** млн акцій; 睿郡有孚 1****号 також уже вийшов із топ-10 найбільших акціонерів компанії за обсягом обігових акцій, завершивши виконання плану зі скорочення.**

«Колишній роботодавець» і «молодший Xingqian Global»

Насправді часті «зустрічі» Дун Ченфея та фонду 兴全 пов’язані з його минулим досвідом у фонді 兴全.

Протягом багатьох років Дун Ченфей поглиблювався в екосистему фондів 兴全, а після того як пішов у приватну практику (перейшов «на себе»), його часті «взаємодії» з колишнім роботодавцем заклали ключові передумови.

Окрім Dinglong Co., з 2024** року фонд Ruijun 有孚 1号, яким керує Дун Ченфей, постійно з’являється в списках топ-10 найбільших інвесторів за обсягом обігових акцій багатьох A-акціонерних публічних компаній, таких як海澜之家, 公牛集团, 芯朋微 тощо, і неодноразово проводив синхронні операції разом із фондами Xingqian Global.**

Як приклад, у кінці 2021 року 兴全趋势 (Xingquan Trend) та 兴全新视野 (Xingquan New Vision), які колись перебували під управлінням Дун Ченфея, увійшли як нові інвестори в海澜之家, купивши відповідно 3619.58 млн і 4044.70 млн акцій. А через один квартал Ruijun 稳享 (Ruijun Stable Enjoy) швидко й оперативно зайшов у позицію, і фонди Xingqian Global у той самий період здійснили великомасштабне нарощування. У 2 кварталі 2022 року Ruijun 稳享 вийшов із топ-10 акціонерів, а 兴全新视野 також одночасно скоротив позиції.

Коли час зсунувся до 2 кварталу 2025 року, сторони знову «зустрілися» в海澜之家. Тоді Ruijun 稳享, який зайшов ще з 1 кварталу 2024 року, поступово зменшував свою частку. А 兴全趋势, після входу в 2 кварталі 2025 року, знову вийшов із десятки найбільших акціонерів у 3 кварталі.

Крім того, у 1 кварталі 2024 року 睿郡有孚 1号, що перебував під керуванням Дун Ченфея, зайшов у公牛集团 і став десятим найбільшим акціонером. У той самий період фонди 兴全合宜 (Xingquan Heliyi) та 兴全和润 (Xingquan Heliun), якими керує 谢治宇 (Се Чіюй) — колишній керований Дун Ченфеєм у публічних фондах, — навпаки, постійно зменшували позиції. Менше ніж за один квартал睿郡有孚 1号 вже вийшов із公牛集团.

Потрібно підкреслити, що синхронний ритм угод, який тривалий час демонструють Ruijun та 兴证全球, зумовлений не лише часткою однієї особи — Дун Ченфея.

Ще до того, як Дун Ченфей приєднався до Ruijun Assets, двоє ключових засновників цієї установи — 杜昌勇 і 王晓明 — самі по собі були первинними ветеранами фонду 兴全. У 2003** році вони, за дорученням Bank of 兴业银行 (Банку Industrial Bank), взяли участь у створенні попередника фонду 兴全 —兴业基金 (Xingye Fund). А в 2004**** році вони спільно керували першими публічними фондом 兴全 —兴全可转债. Цей фонд також став «першопрохідцем» серед фондів для конвертованих облігацій у країні.**

У 2014 році 王晓明 першим залишив фонд 兴全 і заснував 兴聚投资. Наступного року 杜昌勇 також залишив фонд 兴全 і заснував 睿郡资产. У період 2017–2018 років між Ruijun Assets та 兴全系 уже було видно синхронні риси щодо інвестиційних операцій у晨光股份. У 2020 році приватні фонди під їхнім управлінням завершили злиття, що створило історичний запис щодо злиттів приватних фондів у Китаї, а Ruijun Assets у той самий момент також вийшов у топ-лігу в галузі.

Спираючись на розвиток до нинішнього етапу за рахунок первинних «ветеранів» із 兴全系, Ruijun Assets у майбутньому, ймовірно, й далі підтримуватиме явище спільних узгоджених інвестицій обох сторін.