Велика модель тепер має залучати кошти на вторинному ринку

Запит AI · Чому компанії з великими моделями опинилися в циклі витрат?

**Випуск｜Група технологій Huxiu
**

Автор｜Сун Сіхан

Редактор｜Мяо Чженцин

Головне зображення｜Візуалізація Китаю

Саме цього тижня, за даними ринку, Anthropic і Moonlight Dark повідомили, що планують вийти на капітал ринку у 2026 році.

Перша оцінюється приблизно в 380 мільярдів доларів, вже просунулась до етапу G раунду фінансування; друга оцінюється приблизно в 180 мільярдів доларів і є однією з компаній з найвищою оцінкою перед IPO в країні. Обидві компанії займаються створенням базових моделей, які вже тривалий час займають перші місця в різних технологічних спільнотах.

Водночас, плани OpenAI щодо IPO неодноразово згадуються, а LeapStar також повідомили про підготовку.

Це означає, що в Китаї та США, двох країнах з найсильнішими можливостями великих моделей, провідні компанії базових моделей, практично всі, можуть вийти на капітал ринку приблизно в 2026 році.

Компанії з великими моделями колективно рухаються до одного “фіналу”.

За цим стоять два сигнали.

По-перше, ця чергова конкурентна гонка великих моделей перейшла від змагання в можливостях до підтвердження комерційної цінності.

Протягом останніх двох років галузь більше турбувала, хто ближчий до SOTA, хто зможе випередити на наступному релізі моделі. Але тепер акцент змінився, і з поширенням застосувань типу OpenClaw люди почали звертати увагу на можливості великих моделей, чи можуть вони підтримуватись постійними інвестиціями, чи можуть бути перетворені в перевірену комерційну цінність.

Другий сигнал полягає в тому, що коли оцінка компаній моделей перевищує 100 мільярдів доларів, терпіння капітального ринку досягає межі.

На даний момент, якщо ці компанії з великими моделями, які мають намір вийти на IPO у 2026 році, успішно здійснять IPO, то до кінця 2026 року майже всі провідні компанії з великими моделями в Китаї та США вже зберуться на вторинному ринку.

Коли провідні компанії починають активно виходити на IPO, це вказує на те, що ця гонка вже не може покладатися на терпіння первинного ринку для підтримки.

Компанії з великими моделями все ще потребують грошей. Але капітал вже не бажає більше безмежно чекати.

Протягом останніх двох років гонка великих моделей вбирала величезні кошти. Як в Китаї, так і в США, провідні компанії отримували фінансування у десятки мільярдів, навіть сотні мільярдів доларів. Ці гроші тоді вважалися “ставкою на майбутнє”, але зараз вони починають перетворюватись на рахунки, які потрібно пояснювати.

Якщо рахувати з моменту появи ChatGPT наприкінці 2022 року, вже пройшло три роки. За цей час оцінка компаній з великими моделями зросла до понад тисячу мільярдів доларів. Цей цикл у будь-яку епоху був би дуже швидким.

Отже, чому компанії з великими моделями так потребують грошей? І чому первинний ринок більше не може дати їм грошей?

Пригадуєте, коли компанії з великими моделями тільки з’явились, ніхто ще не сприймав їх як “інфраструктуру”, тоді інфраструктурою вважали обчислювальні потужності; але зараз, коли застосування ШІ стали повсюдними, великі моделі також стали “інфраструктурою”.

Якщо оцінювати їх як “інфраструктуру”, це вже не легкий бізнес з активами.

Суть інфраструктури полягає в постійних інвестиціях. Незалежно від того, чи це навчання моделі, чи витрати на інференцію, або постійне оновлення для підтримки лідерства в продуктивності, це означає одне: такі компанії не можуть створити бар’єри за рахунок одноразових вкладень, їм потрібно постійно витрачати ресурси.

Інакше кажучи, компанії з великими моделями входять у структуру тривалих витрат капіталу.

Це також безпосередньо викликає більш реальну проблему: їхній дохід поки що не підтримує цю структуру. Незалежно від того, чи це виклики API, чи корпоративні клієнти, чи підписні моделі, хоча всі вони ростуть, але зростання не є стабільним, а ціни постійно знижуються.

Чим потужніша модель, тим більше викликів, тим вищі витрати; але цінова конкуренція постійно стискає прибутковість. Це типовий бізнес: “чим більше масштаб, тим більше тиск”.

Тому потреба компаній з великими моделями у фондах не є одноразовою, а є постійною. Проблема в тому, що ця потреба вже почала перевищувати межі, які може витримати первинний ринок.

Первинний ринок може взяти на себе ризики для компанії, але за умови, що цей ризик має чіткі часові межі. А найбільша проблема компаній з великими моделями полягає в тому, що часові межі не є чіткими.

Вони не схожі на інтернет-платформи, які можуть швидко сформувати мережевий ефект за рахунок кількості користувачів; і не схожі на традиційну інфраструктуру, яка може поступово покривати витрати за рахунок стабільного грошового потоку.

Вони опинились у більш незручній позиції: їм потрібно інвестувати в масштабах “інфраструктури”, але вони ще не мають можливості для повернення, як у “інфраструктури”.

Коли окремій компанії потрібно постійно інвестувати десятки мільярдів, навіть сотні мільярдів доларів, а терміни повернення залишаються невизначеними, логіка первинного ринку починає втрачати свою силу.

Слідуючи цій логіці, коли довгостроковий капітал більше не готовий безумовно продовжувати життя, фінансування більше не може бути безкінечно повторюваним процесом.

У такій ситуації компаніям з великими моделями залишається лише один вибір: йти туди, де вони можуть продовжувати говорити про “майбутнє”, тобто на вторинний ринок.

Фактично, ринок вже демонструє достатньо оптимістичні настрої щодо ШІ.

Наприклад, MiniMax, відразу в день виходу на капітальний ринок, відкрився з високих позицій, під час торгів кілька разів зростав, а протягом кількох торгових днів відзначався значний ріст, ринкова капіталізація продовжила зростати в порівнянні з етапом емісії. А “перша акція глобальних великих моделей” Zhiyu AI також показала схожі результати, після короткострокових коливань на початку торгів, швидко відновила ціну акцій і в деякі дні показувала зростання більше ніж на 8% чи навіть 10% за день.

Якщо подивитися на це з точки зору попереднього покоління AI-компаній, така динаміка не є звичайною.

Незалежно від того, чи це Outgoing Q&A, чи SenseTime, після виходу на біржу вони пережили тривалий період корекції оцінки. Ціни акцій мали більш обережну динаміку, ринок довгий час ставив під сумнів їх комерційний потенціал, що тиснуло на оцінку.

Отже, тепер компаніям з великими моделями, таким як OpenAI, Anthropic, Moonlight Dark і LeapStar, які незабаром вийдуть на IPO, залишається тільки чекати остаточного рішення від капітального ринку.