За підсумками зростання доходів і чистого прибутку, середній та високий сегменти ринку пива Циндао зазнають тиску

Журналіст Jiemian News | Чжан Жуй

Редактор Jiemian News | Жень Сюесун

3 березня 26-го вечора, Qingdao Beer (600600.SH) оприлюднив річний звіт за 2025 рік. Протягом звітного періоду компанія досягла доходу від реалізації в 32.473 млрд юанів, що на 1.04% більше в порівнянні з минулим роком; чистий прибуток, що належить акціонерам, склав 4.588 млрд юанів, що на 5.6% більше; чистий прибуток без урахування факторів нерегулярності склав 4.13 млрд юанів, що на 4.53% більше; чистий грошовий потік від операційної діяльності склав 4.593 млрд юанів, що на 10.91% менше; EPS (повне розведення) становить 3.3632 юаня.

Незважаючи на те, що прибутковість виявилася нижчою за очікування багатьох брокерів, в умовах, коли обсяги продукції в галузі знизилися на 1.1% у річному обчисленні, продажі Qingdao Beer все ж зросли на 1.5% до 764.8 млн гектолітрів, перевершивши загальний ринок за обсягами продажу. Водночас темпи зростання прибутку значно перевищують темпи зростання доходів, що свідчить про те, що компанія все ще зберігає здатність підвищувати прибутковість.

Щодо повернення акціонерам, Qingdao Beer планує розподілити близько 3.206 млрд юанів “червоних пакетів” акціонерам, виплачуючи готівкові дивіденди в розмірі 2.35 юаня на акцію (включаючи податки), з коефіцієнтом виплати дивідендів, що досягає 69.87%. Протягом двох років підряд, розподіл дивідендів близько 70% перебуває на досить високому рівні серед компаній споживчого сектора A-share, що в певній мірі демонструє стабільний грошовий потік компанії.

Проте, на тлі зростання доходів і прибутку, як виглядає справжня природа зростання Qingdao Beer? Розширення збитків у четвертому кварталі та перешкоди на ринку середньо-високого сегмента пропонують два кути для спостереження.

Розширення збитків у четвертому кварталі, сезонні операційні проблеми

Якщо розглядати тільки четвертий квартал, чистий прибуток, що належить акціонерам, компанії за цей період становив збиток у 686 млн юанів, що є подальшим розширенням у порівнянні зі збитком у 645 млн юанів за аналогічний період 2024 року. Jiemian News звернув увагу на те, що з 2019 по 2025 рік Qingdao Beer безперервно звітує про збитки в четвертому кварталі протягом семи років.

В четвертому кварталі 2025 року валова маржа становила 24.72%, що знизилося на 1.51 процентних пункти в річному обчисленні, а в порівнянні з попереднім кварталом знизилося на 18.84 процентних пункти. В той же час загальна валова маржа за рік становила 41.84%, що на 1.62 процентних пункти більше в порівнянні з минулим роком. Велика різниця між цими показниками відображає слабкість сезонних операцій: компанія покращила валову маржу протягом року за рахунок оптимізації структури продукції, але ця перевага в четвертому кварталі майже повністю була нівельована.

Аналізатор алкогольної промисловості Сяо Чжу Цін зазначив, що споживання пива має сильну сезонність, четвертий квартал є традиційним мертвим сезоном, а оновлення структури середньо-високих продуктів Qingdao Beer значною мірою залежить від каналів готової продукції (ресторани, нічні клуби), що призводить до значних коливань у використанні потужностей та валовій маржі в мертвий сезон.

Четвертий квартал вже є мертвим сезоном для споживання, а в поєднанні з тиском на канали готової продукції, зосередженими витратами в кінці року та іншими факторами спільно збільшують збитки. Це також означає, що покращення прибутковості, досягнуте компанією через оптимізацію структури продукції, ще не змогло ефективно трансформуватися в здатність згладжувати сезонні коливання.

Зміна зобов’язань за контрактами надає ще один кут спостереження. Станом на кінець 2025 року зобов’язання за контрактами Qingdao Beer становили 7.674 млрд юанів, що на 7.68% менше в порівнянні з 8.313 млрд юанів на кінець 2024 року. Як основний показник, що відображає впевненість у каналах, зниження зобов’язань за контрактами часто означає зменшення зацікавленості дистриб’юторів у попередній оплаті товарів, відображаючи уповільнення темпу продажів на кінцевому ринку та збільшення тиску на ліквідацію запасів.

Це підтверджується зменшенням чистого грошового потоку від операційної діяльності компанії на 10.91% у річному обчисленні — це зменшення є наслідком зміни в попередньому оплаті товарів, що призвело до зменшення грошових надходжень від продажу товарів у річному обчисленні. Збитки в мертвий сезон і зниження впевненості в каналах складають подвійний тест для витривалості Qingdao Beer.

Конкуренція на ринку середньо-високого сегмента та північний і південний тиски

Якщо збитки четвертого кварталу відображають слабкість сезонних операцій Qingdao Beer, то тиск конкуренції на ринку середньо-високого сегмента стосується основи її довгострокового зростання.

У 2025 році обсяги продажу основного бренду Qingdao Beer зросли на 3.5% до 4.494 млн гектолітрів, обсяги продажу продукції середньо-високого сегмента зросли на 5.2% до 3.318 млн гектолітрів, що становить близько 43.4% від загального обсягу продажу. Продажі білого пива займають перше місце в індустрії, а обсяги продажу класичної та супер-високої серії досягли історичного максимуму.

Компанія продовжує активізувати роботу над продуктами, протягом року активно випустила кілька новинок, таких як легке пиво, жасминове біле пиво, вишневе біле пиво, намагаючись утримати позиції на ринку середньо-високого сегмента через сегментацію.

Проте це зростання на ринку середньо-високого сегмента стикається з дедалі суворішим тиском з боку конкурентів.

Що стосується імпортних брендів, завдяки канальній мережі China Resources Beer, обсяги продажу Heineken в Китаї в першій половині 2025 року зросли майже на 20%, і за менше ніж п’ять років Китай став другим за величиною ринком Heineken у світі. Heineken вже проникла на ринок громадського харчування та супермаркетів, втрачаючи частку ринку в таких регіонах, як Фуцзянь.

Серед вітчизняних брендів, Yanjing Beer продовжує інвестувати в інновації продуктів та маркетинг, прискорюючи проникнення на ринок середньо-високого сегмента. У першій половині 2025 року частка доходів від середньо-високих продуктів перевищила 70%; Carlsberg China, в свою чергу, реалізує стратегію “місцевий бренд + міжнародний бренд”, випустивши близько 30 нових продуктів у першій половині 2025 року, охоплюючи крафтове пиво, чайне пиво та навіть не-пивні сегменти, частка ринку компанії зросла з приблизно 6% у 2017 році до 9% у першій половині 2025 року.

У регіональному контексті Qingdao Beer також стикається з “північним і південним тиском”. На півночі, в традиційно сильному ринку уздовж річки Хуанхе, хоча Qingdao Beer закріпила свої позиції через детальне управління, але все ще потрібно протистояти постійній експансії Yanjing Beer на ринку Північного Китаю та навколишніх регіонах; на півдні компанії потрібно впоратися з тривалими зусиллями Carlsberg на південному заході, а також запобігти тиску з боку комбінації China Resources та Heineken в Східному та Південному Китаї.

У річному звіті компанія вказала, що на південному стратегічному ринку необхідно “зосередитися на прориві, глибокій обробці регіонів та поступовому підвищенні частки”. На думку Сяо Чжу Ціна, в нинішній конкурентній ситуації “той, хто зможе зайняти нові сцени, такі як магазини зручності, спільні покупки в громадах, прямий продаж через електронну комерцію, той і переможе у високому сегменті 2.0”.

З практики компанії видно, що в нових каналах миттєвого роздрібного продажу вже протягом кількох років спостерігається зростання: у першій половині цього року обсяги продажу Meituan Flash Purchase зросли на 60% у річному обчисленні. Але ця галузь також стала полем битви для багатьох брендів, і чи зможе це дійсно перетворитися на суттєву перевагу на регіональному ринку, ще потрібно спостерігати.

Крім того, 2025 рік був роком частих змін у керівництві Qingdao Beer. Наприкінці 2024 року Хуан Кексін пішов у відставку з посади голови через досягнення віку виходу на пенсію, його змінив колишній президент Цзян Цзунсян; у травні 2025 року правління завершило оновлення складу нової команди старшого управління. Наприкінці того ж року Qingdao Beer Group Co., Ltd. завершила збільшення статутного капіталу з приблизно 1.34 млрд юанів до 1.63 млрд юанів.

Проте, в день публікації фінансового звіту за 2025 рік компанія оголосила, що генеральний директор з маркетингу Цай Чжи Вей подав у відставку через зміни в розподілі внутрішніх обов’язків, і його замінив Лі Хуей. Лі Хуей, народжений у 1978 році, є представником середнього покоління компанії, раніше відповідав за стратегічні інвестиції, інноваційний маркетинг, дослідження розвитку ринку тощо, має досвід у цифровій трансформації та маркетингу. Відставка ключового керівника, який обіймав посаду менше року в день публікації звіту, викликає занепокоєння з приводу безперервності маркетингової стратегії компанії, незалежно від конкретних причин.

На це Сяо Чжу Цін вважає, що 2024-2025 роки є “роком великих змін” у алкогольній промисловості, провідні алкогольні компанії загалом намагаються знайти нові можливості розвитку через зміни в керівництві, що є нормальною зміною поколінь, а не стратегічною невизначеністю.

Крім того, в жовтні 2025 року Qingdao Beer оголосила про намір придбати 100% акцій Jimo Huangjiu Factory Co., Ltd. за 665 млн юанів, намагаючись увійти на ринок жовтого вина для розширення асортименту продукції. Але ця спроба диверсифікації в кінцевому підсумку не відбулася, компанія оголосила про припинення угоди через невиконання попередніх умов угоди, активи продавця були неодноразово заморожені, а відповідні акціонери були внесені до списку виконавців. Незважаючи на те, що угода не відбулася, цей інцидент у певній мірі відображає реальні труднощі, з якими стикається Qingdao Beer у розширенні бізнесу, що не пов’язаний з пивом, та обережний підхід компанії до контролю ризиків злиттів та поглинань.

У 2026 році Qingdao Beer постане перед конкретними викликами: як поліпшити прибутковість у мертвий сезон, щоб результати структурного оновлення за рік не були поглинуті збитками четвертого кварталу? Як відновити впевненість каналів, щоб зупинити падіння зобов’язань за контрактами? Як утримати частку на ринку середньо-високого сегмента в умовах північного та південного тиску, одночасно знаходячи нові можливості для зростання?

Компанія в річному звіті заявила, що буде активно працювати над бізнесом “п’яти новин” — нові продукти, нові канали, нові цільові групи, нові сцени, нові потреби, розширюючи внутрішні та зовнішні ринки. Одночасно буде прискорено цифрову трансформацію та просування екологічного виробництва. Станом на кінець 2025 року компанія створила 30 національних екологічних заводів, 36 заводів повністю використовують електроенергію з відновлювальних джерел. Чи зможуть ці інвестиції перетворитися на основні можливості для подолання циклів, ще потрібно перевірити часом.