Чотири роки шахрайства — підтверджено! Засновник провідної компанії з виробництва мілльських ліків ST Байлін несподівано залишає бізнес

27 березня Китайська комісія з регулювання цінних паперів у провінції Гуйчжоу (далі — «комісія Гуйчжоу») офіційно видала «Рішення про адміністративне покарання», фактично підтвердивши системне шахрайство з фінансовою звітністю компанії «Гуйчжоу Байлінь» у 2019—2021 роках, коли послідовно занижували витрати на збут і штучно завищували прибуток, а в 2023 році — здійснили значне завищення витрат для «вирівнювання» рахунків, а також остаточно встановивши порушення, пов’язані з хибними записами у щорічних звітах за чотири роки.

Одночасно комісія Гуйчжоу застосувала до засновника компанії та колишнього голови правління Цзян Вея покарання у вигляді 10-річної заборони на участь у ринку цінних паперів і штрафу в розмірі 5 млн юанів, а Шеньчженьська фондова біржа публічно визнала, що протягом 10 років він є непридатним для обіймання посад董/監/高 (директора/спостерігача/вищого керівника) у публічній компанії. Лише напередодні Цзян Вей подав письмову заяву про відставку, залишивши посаду з управління бізнесом через особисті причини. Творець «першої чарки苗-яо» (ймення «苗药第一股»), у підсумку відступив у тихій невтішності як особа, на яку покладено відповідальність за порушення.

Ця компанія, що вийшла на Шеньчженьську фондову біржу у 2010 році, є лідером у苗-яо-препаратах: має такі ексклюзивні продукти, як капсули «Іньдань Сінь-Няо Тунь Тун Синь» тощо, а також охоплює понад 600 тис. кінцевих торгових точок. В останні роки її двічі відносили до категорії «позначених як такі, що мають інші ризики», у 2025 році прогнозується збиток у розмірі 60—90 млн юанів, що значно нижче за прогнозований на середину 2025 року обсяг чистого прибутку за весь рік у 120 млн юанів. Розвиток потрапив у багатошарову кризу.

На думку представників галузі, операції компанії — спочатку занижували витрати на збут, штучно завищуючи прибуток, а потім завищували витрати на збут для «вирівнювання» рахунків — маскували маніпуляції, і протягом кількох років компанія підфарбовувала звітність. Її спосіб був надзвичайно прихованим, а тривалість — надто довгою, що свідчить про повне «фіаско» внутрішнього корпоративного управління. Це також означає, що ця компанія — колись дуже очікуваний лідер у苗-яо-препаратах — повинна не лише витримати подвійний тиск з боку результатів діяльності та регулятора, а й з першопричин перебудувати систему внутрішнього контролю, щоб повернути довіру ринку.

Фінансові махінації «Гуйчжоу Байлінь» через «міжперіодне» коригування прибутку, які обминають традиційні моделі шахрайства, є на A-рівні досить рідкісними. Це не «галузева типова риса», «об’єктивні обмеження» та «активне виправлення» у формулюваннях, з якими виступала компанія, а системне порушення, спрямоване на маніпулювання прибутком. Комісія Гуйчжоу з’ясувала, що компанія має суб’єктивну провину: шляхом формату «спочатку занижувати, а потім завищувати» для «вирівнювання» вона завдала ринку вкрай негативного впливу.

Зокрема, у 2019 році «Гуйчжоу Байлінь» занижила витрати на збут на 350 млн юанів, завищила прибуток на 350 млн юанів; це становило 95,73% від суми прибутку до оподаткування, зазначеної у звіті за відповідний період (у абсолютному значенні). У 2020 році занижено витрати на збут на 241 млн юанів, завищено прибуток на 241 млн юанів; це становило 115,35% від загальної суми прибутку за відповідний період. У 2021 році занижено витрати на збут на 63,7916 млн юанів, завищено прибуток на 63,7916 млн юанів; це становило 45,04% від загальної суми прибутку за відповідний період. У 2023 році компанія навпаки — завищила витрати на збут на 459 млн юанів, занижила прибуток на 459 млн юанів; це становило 93,17% від суми прибутку за відповідний період.

Дії, зазначені вище, безпосередньо призвели до того, що у річних звітах за 2019, 2020, 2021 і 2023 роки містилися неправдиві записи, що є істотним порушенням принципу достовірності інформаційного розкриття.

Комісія Гуйчжоу однозначно визначила, що операція «спочатку занижувати, а потім завищувати» для «вирівнювання» була дією з «виправлення» для приховування шахрайства на попередньому етапі, а не відповідним коригуванням згідно з вимогами щодо комплаєнсу. Фінансові проблеми «Гуйчжоу Байлінь» є наслідком неналежного внутрішнього менеджменту й не пов’язані з галузевими характеристиками. У підсумку компанію зобов’язали здійснити виправлення, винесли попередження та наклали штраф у розмірі 10 млн юанів.

Цзян Вея попередили та оштрафували на 5 млн юанів, а також застосували заборону на участь у ринку строком на 10 років; додатково, щодо іншого тодішнього генерального менеджера Ню Міня, фінансового директора Лі Хуньші, керівника напряму відділу продажів Цзян Юна та ще 8 директорів/спостерігачів/вищих керівників сумарно наклали штраф у розмірі 9,9 млн юанів — відповідальність охопила весь ланцюг від ухвалення рішень, ведення операцій до фінансів і нагляду.

Цзян Вей — ключова постать «Гуйчжоу Байлінь» і також головний відповідальний за цю кризу. У 1996 році він придбав підприємство «Аньшуньської фармацевтичної фабрики», що постійно зазнавало збитків; шляхом реорганізації він активував операційну діяльність, а обсяг виробництва швидко зростав. У 2010 році він привів компанію на Шеньчженьську фондову біржу. Протягом багатьох років компанія створила матрицю ексклюзивних苗-яо-препаратів, зокрема капсули «Іньдань Сінь-Няо Тунь Тун Синь», сироп «Ке Су Тін Тан», таблетки «Вей Сі Інь Цяо Пянь», гранули «Сяо-ер Чай Гуй Туй Ре» тощо. Станом на сьогодні Цзян Вей володіє 17,55% частки та є фактичним контролером компанії.

Крім фінансового шахрайства, Цзян Вей також був притягнутий через підозру у використанні інсайдерської інформації, а також порушення обмежувальних правил щодо відчуження акцій тощо: у грудні 2025 року Китайська комісія з регулювання цінних паперів розпочала провадження у цій справі.

Слід підкреслити, що криза «Гуйчжоу Байлінь» не вибухнула раптово, а стала концентрованим вивільненням прихованих ризиків протягом багатьох років. У травні 2024 року, через те що після 2023 року було видано висновок із запереченнями щодо аудиту внутрішнього контролю, компанія вперше була взята під «інші ризики», а тикер було змінено на «ST Байлінь»; після проведення виправлень станом на 30 червня 2025 року компанія тимчасово зняла «ST»-позначку і відновила назву «Гуйчжоу Байлінь».

Нагляд за компанією з боку комісії Гуйчжоу розпочався з 2023 року: уже на очній перевірці в грудні того ж року було виявлено, що компанія мала проблеми, зокрема витрати на збут за попередні роки не були своєчасно відображені в обліку тощо, що спричинило неточне розкриття інформації у річних звітах за 2021 та 2022 роки. У листопаді 2024 року компанію було внесено до справи, розпочатої Китайською комісією з регулювання цінних паперів, за підозрою в порушеннях у сфері інформаційного розкриття; у грудні 2025 року ця справа отримала попередній результат, і того ж місяця 23 числа компанію знову віднесли до «інших ризиків», повернувши її до стану «ST Байлінь». Через це ціна акцій також суттєво впала: хоча з лютого цього року намітився певний відскок, станом на закриття 27 березня вона все ще була більш ніж на 10% нижче, ніж у грудні минулого року.

Цзян Вей раніше опублікував у офіційному акаунті компанії лист, де визнав, що за останні роки навколо нього та компанії накопичувалися суперечки; після того, як у 2025 році було знято «ST», він знову зіткнувся з судовим позовом від Huachuang Securities, а також у його справі Китайська комісія з регулювання цінних паперів розпочала провадження — таким чином, акцент спрямували на конкретну особу.

Суперечка «Гуйчжоу Байлінь» і Huachuang Securities, про яку говорить Цзян Вей, бере початок із 2019 року. Тоді, щоб подолати труднощі, пов’язані з дуже високою особистою заборгованістю Цзян Вея та високими обсягами закладення акцій, Huachuang Securities через план управління активами для інвесторів у сфері цінних паперів надало 1,4 млрд юанів коштів для викупу 11,54% частки компанії; додатково було надано позику під заставу акцій у розмірі 361 млн юанів. Сторони домовилися, що строк існування фонду для порятунку становитиме 3—5 років, а при закінченні строку — буде здійснено продажі для виходу. При цьому Цзян Вей мав право на пріоритетний викуп. Але врешті це переросло в запеклу суперечку між сторонами й судовий розгляд — пов’язані справи наразі все ще перебувають у судовій процедурі.

Слід підкреслити, що протягом багатьох років витрати на збут «Гуйчжоу Байлінь» були надто високими. За поточними фінансовими даними, сумарні витрати на збут компанії за 2020—2024 роки вже перевищили 8 млрд юанів, а за перше півріччя 2025 року — майже 0,5 млрд юанів.

Минулого вересня, під час спілкування з інвесторами, «Гуйчжоу Байлінь» відповіла на причину високого коефіцієнта витрат на збут: «Компанія раніше застосовувала модель “великого пакету”; в ній були проблеми з недостатньою чіткістю планування видів продукції, слабким контролем каналів, недостатньо точним менеджментом персоналу в команді продажів, а також низькою виручкою з продажів на одного співробітника тощо». Компанія зараз оптимізує коефіцієнт витрат на збут різними заходами, але це довгострокова й безперервна робота. Тоді компанія також навела цілі щодо результатів діяльності на 2025 рік: прогнозується загальний дохід від реалізації 4 млрд юанів, а чистий прибуток — 120 млн юанів.

Однак за оголошеним напередодні прогнозом результатів діяльності на 2025 рік зазначені цілі не були досягнуті. Прогноз річного чистого прибутку, що відноситься до власників компанії, — збиток у розмірі 60—90 млн юанів; у річному порівнянні це різке падіння на 278,46%—367,68%. Нерозрахунковий чистий прибуток (після коригувань за винятковими статтями) — збиток 102—132 млн юанів; у річному порівнянні зниження на 23,73%—60,13%. Річна виручка зменшилась приблизно на 20% у річному порівнянні (виручка 2024 року — 3,825 млрд юанів). Переходом від прибутковості до збитковості, а також істотно посилився операційний тиск.

Дохід від патентованих китайських ліків є основним джерелом для компанії: у першому півріччі 2025 року його частка перевищувала 86%, а у першому півріччі 2024 року — навіть була понад 94%. Цей сегмент у першому півріччі 2025 року різко скоротився на 37,07%, а валова маржа також знизилася на 10,45% у річному вимірі. Дохід від китайських лікарських трав у першому півріччі 2025 року зріс на 299,47%, але через загалом невеликий обсяг у першому півріччі 2025 року він становить лише 0,42% від загальної виручки; він абсолютно не здатний компенсувати тенденцію падіння в бізнесі патентованих китайських ліків.

«Гуйчжоу Байлінь» зазначає, що на результати діяльності у 2025 році вплинули різні фактори, зокрема висока частка 4 категорій ліків компанії (проти застуди, від кашлю, для лікування горла, жарознижувальні); після спеціальних публічних подій у 2023 році відбулося падіння попиту галузі, а ринок перебуває на етапі зменшення складських запасів; компанія розширила масштаб основних засобів, що збільшило амортизацію та витрати на амортизаційні відрахування, тож поточні постійні витрати зросли і певною мірою вплинули на результати за період.

Також потрібно зазначити, що як компанія з найбільшим масштабом у країні з дослідження та виробництва苗-яо, «Гуйчжоу Байлінь» усе ще має міцну виробничу основу для галузі. На рівні каналів: станом на 30 червня 2025 року компанія побудувала мережу маркетингу, що охоплює 32 провінції/міста по всій країні; кількість партнерських кінцевих торгових точок — понад 600 тис., серед яких партнерські магазини аптечних мереж — понад 260 тис., базові медичні кінцеві точки — понад 100 тис., а лікарні другого рівня і вище — понад 4500. Здатність до охоплення кінцевих точок перебуває серед лідерів у галузі.

З погляду виробничих потужностей: у 2025 році здатність компанії до попередньої підготовки сировини з китайських лікарських трав зросла з 2,5 тис. тонн на рік до 6 тис. тонн на рік; масштабне виробництво має виразні переваги. Ексклюзивні види苗-яо-препаратів, такі як капсули «Іньдань Сінь-Няо Тунь Тун Синь», також сформували відносно сильні продуктові бар’єри.

З боку досліджень і розробок: цукровий препарат «Танін Тонглуо» завдяки більш ніж десяти рокам клінічного застосування забезпечує звільнення від фаз I та II клінічних досліджень і безпосередньо просуває до фази III клінічних досліджень діабетичної ретинопатії; 360 пацієнтів послідовно включені у дослідження, а показання для діабету 2 типу також уже схвалені для проведення клінічних досліджень фази II. Препарат «Хуанлянь Цзеду Вань» як перший у Китаї «загально-профільний» препарат китайської медицини нового типу за категоріями синдромів: завершено дослідження клінічної фази III, найближчим часом буде розпочато комунікацію перед виходом на ринок. Якщо схвалення пройде успішно, це стане «нулевим» проривом для нових препаратів китайської медицини за категоріями синдромів у Китаї.

Щодо розвитку у 2026 році «Гуйчжоу Байлінь» у взаємодії з інвесторами заявила: у 2026 році компанія додатково оптимізує структуру компанії, просуватиме побудову комплаєнс у внутрішньому контролі, пришвидшить прогрес інноваційних НДДКР, а також активно розширюватиме маркетингові регіони та канали. Після створення чотирьох платформ — платформи масштабного виробництва, платформи маркетингу для всіх каналів, платформи інновацій для великих номенклатур/«великих товарів» і платформи інтеграції ланцюга поставок — компанія зосередить переваги на створенні «зоряних» продуктів, збільшить масштаб ринку та підвищить виручку і прибуток.

На сьогодні «Гуйчжоу Байлінь» уже підпадає під «інші ризики». Хоча немає ситуації, що підпадає під обов’язкове примусове виключення з біржі за серйозні незаконні порушення, проблеми, як-от «капелюх ST», історичні плями комплаєнсу, та коливання в менеджменті, переплетені між собою. Тому завдання з одночасного зняття «ST» і виходу на беззбитковість у 2026 році все ще є складними.

(Джерело: 21世纪经济报道)