Акції A-боргу надалі стануть більш орієнтованими на «мої інтереси»! Чен Гуо: Китайські нові енергетичні ресурси — потенційні середньострокові переможці

问AI · Чен Го观点转向控制仓位反映了哪些市场隐忧？

21世纪经济报道记者 孙永乐 上海报道

Міжнародна ситуація в конфлікті між США та Іраном все ще залишається невизначеною, глобальні фінансові ринки зазнають посилення коливань, панічні настрої серед інвесторів продовжують поширюватися. 23 березня світові фондові ринки зазнали “чорного понеділка”, індекс Шанхайської фондової біржі впав нижче 3800 пунктів; 24 березня глобальні активи продовжили показувати різні результати, ціни на нафту знизилися, фондові ринки та ціни на золото відновилися.

“Якщо за кордоном не буде серйозної рецесії або кризи, вплив на китайську економіку буде обмеженим, і A-акції поступово матимуть більше “домінуючого” характеру. Ми вважаємо, що нова енергетика може поєднувати в собі заміну енергії та зростання, і це один із відносно визначених напрямків у середньостроковій перспективі”, - зазначив недавно заступник директора дослідницького інституту 东方财富证券 та головний стратег Чен Го в інтерв’ю журналісту 21世纪经济报道.

Раніше, після старту “9·24行情” у 2024 році, Чен Го першим заявив, що “A-акції є перетворенням, а не відновленням”; після цього він став популярним через свою впевненість у “пухких активах” як представниках основних активів Гонконгу; починаючи з 2025 року, він продовжує вірити у “бичачий ринок переоцінки A-акцій” і рекомендує зосередитися на внутрішньому попиті Китаю.

Однак нещодавно Чен Го знову висловив думки щодо ринку, зазначивши, що “в даний момент контроль за коливаннями та позиціями є найважливішим, а потім зосередження на середньострокових переможцях у структурі”. Цей явний зворот у поглядах швидко викликав обговорення на ринку.

У цьому інтерв’ю Чен Го вказав, що нинішній ринок перебуває в режимі “кризової торгівлі” (хеджування, зростання ланцюга нафти та газу), тенденція може перейти до “торгівлі стагфляцією” і, врешті-решт, перейти до “нормальної торгівлі”. У невизначеному середовищі інвестування в більш визначені напрями є однією з ідей. У цій нафтовій кризі китайська нова енергетична промисловість є потенційним середньостроковим переможцем.

Проглядаючи ринок 2026 року, Чен Го вважає, що в цьому році A-акції покажуть форму “N”, а Гонконг має світову цінність. Загалом A-акції в короткостроковій перспективі потребують терпіння, логічно, що протягом наступного місяця - одного кварталу ситуація в Ірані має стати більш ясною, і тоді можна очікувати, що зниження невизначеності принесе зміни; Гонконг підходить для поступового розташування інвесторів з цінностями, і якщо прогнози внутрішнього попиту Китаю поліпшаться, це надасть можливість для зростання.

《21世纪》: Ви нещодавно зазначили, що “контроль за коливаннями та позиціями є найважливішим, а потім зосередження на середньострокових переможцях у структурі”, чи можете ви пояснити основну логіку та ризикові міркування цієї точки зору?

Чен Го: Оскільки ситуація на Близькому Сході наразі не знижує напругу, особливо в районі Ормузької протоки, деякі нафтові та газові інфраструктурні об’єкти вже постраждали від конфлікту, і в короткостроковій перспективі їх важко відновити. Макроекономічні базові припущення глобальних фінансових ринків (включаючи прогнози економічного зростання та ліквідності) все ще стикаються з великою невизначеністю.

Зростання невизначеності може призвести до підвищення волатильності, можна розглянути управління волатильністю через хеджувальні інструменти або управління позиціями, а також інвестування в більш визначені напрями в умовах невизначеності є одним з підходів, - у 70-х роках минулого століття середньостроковим переможцем нафтової кризи стала японська автомобільна промисловість, ми вважаємо, що в цій нафтовій кризі китайська нова енергетична промисловість є потенційним середньостроковим переможцем.

Перед цим конфліктом глобальні фондові ринки вже перебували на історичних максимумах, особливо зростання економіки, яке підтримувалося капіталовкладеннями в AI в США, може не привести до постійного зростання зайнятості та споживання, а навпаки, може призвести до удару по зайнятості; у США у системі “тіньового банкінгу” виникають серії проблем з приватним кредитуванням; повернення капіталовкладень в AI викликає сумніви щодо його прибутковості та зростання; енергетична криза може посилити ризик стагфляції, далі стримуючи економічне зростання, ліквідність стикається з більшою невизначеністю.

Цей зовнішній контекст має відносно обмежений вплив на китайську економіку, історично зростання цін на нафту позитивно корелює з PPI та прибутком державних підприємств, але якщо ціни на нафту залишаться на високих рівнях понад 90 доларів, попит може зменшитися, а глобальні очікування ліквідності можуть стати негативними, як у 2008, 2011-2013, 2022 роках, тенденції A-акцій зазвичай були слабкими.

《21世纪》: Ви поділяєте торгівлю на ринку в умовах ситуації на Близькому Сході на три етапи: “кризова торгівля, стагфляційна торгівля, нормальна торгівля”. На якому етапі зараз ринок? Яка подальша еволюція найбільш ймовірна?

Чен Го: Ринок коливається між очікуваннями щодо ситуації в Ормузькій протоці, останнім часом між кризовими, стагфляційними та відновлювальними очікуваннями.

На даний момент ринок в цілому вважає, що ймовірність швидкого “нормалізації” значно знижена, з’являються ознаки кризової торгівлі (зростання цін на нафту та газ, перевага активів для хеджування) та стагфляційної торгівлі (основні галузі з енергетичними замінами та сильним зростанням).

Ми вважаємо, що в наступний досить тривалий період глобальний інфляційний центр буде високим, і ринок, найімовірніше, буде еволюціонувати в стагфляційну торгівлю.

《21世纪》: Зовнішні потрясіння тривають, зростання цін на нафту посилює глобальні очікування стагфляції, китайський ринок також не може повністю уникнути цього. Ви вважаєте, що A-акції можуть стати більш “домінуючими”? Які сектори мають здатність подолати коливання?

Чен Го: Якщо за кордоном не буде серйозної рецесії або кризи, вплив на китайську економіку буде обмеженим, і A-акції поступово стануть більш “домінуючими”.

Ми вважаємо, що нова енергетика може поєднувати в собі заміну енергії та зростання, і це один із відносно визначених напрямків у середньостроковій перспективі. Крім того, “продавці лопат” в китайській AI-індустрії та провідні компанії все ще мають певний простір для зростання, в той час як фінансові акції Китаю та сектори з низькою волатильністю мають стабільні основи, здатні подолати коливання.

《21世纪》: Останнім часом ціни на золото та срібло зазнали сильних коливань на фоні глобальної реконструкції валютної системи та зростання геополітичних ризиків. Як ви оцінюєте інвестиційну вартість дорогоцінних металів?

Чен Го: Під час конфлікту, особливо в першій половині, це не вигідно для дорогоцінних металів, наприклад, протягом перших шести місяців конфлікту між Росією та Україною ціни на золото знижувалися. Кризова торгівля часто супроводжується тиском на ліквідність, кошти схильні реалізовувати золото, срібло та інші активи з прибутком для вирішення таких проблем, як додаткові гарантії.

Крім того, під час конфлікту індекс долара зазвичай залишається сильним. Якщо результати цього конфлікту приведуть до думки, що США здобули велику перемогу та зміцнили домінування долара на нафту, це буде тиснути на золото.

Але ми загалом оцінюємо, що ймовірність цього низька, після завершення конфлікту, якщо ціни на нафту знизяться з високих рівнів, а Федеральна резервна система продовжить знижувати відсоткові ставки, кредит довіри долара ослабне, тоді золото залишиться в бичачому тренді.

《21世纪》: Проглядаючи ринок A-акцій у 2026 році, ви раніше вважали, що він може показати форму “N”. Чи змінилося це припущення? Які ключові змінні для переходу між верхньою та нижньою частинами?

Чен Го: Ні, не змінилося. Проглядаючи ринок A-акцій у 2026 році, ринок може показати форму “N”.

Щодо ключових змінних, то це, по-перше, ясність ситуації в Ірані, по-друге, чи відбудеться значний поворот у американській AI-індустрії; по-третє, подальший розвиток китайської AI-індустрії, по-четверте, чи відбудеться поступове поліпшення внутрішнього попиту Китаю, чи будуть відповідні політики активізовані.

《21世纪》: У той час як основні фондові ринки Азійсько-Тихоокеанського регіону постійно оновлюють максимуми, фондовий ринок Гонконгу залишається відносно відстаючим. Як ви вважаєте, чи є нинішня оцінка Гонконгу виправданою? Де можливості для відновлення?

Чен Го: Фондовий ринок Гонконгу на низькому рівні має світову цінність.**

По-перше, ринок перебуває в крайній позиції та оцінці: ринок Гонконгу раніше зазнав значної корекції, основні індекси мають історично низькі рівні ризикової премії (ERP), ризиковий апетит надзвичайно низький, песимістичні очікування відображені досить повно.

По-друге, відносні переваги в умовах глобальної стагфляції: ситуація в Ірані підвищує ціни на нафту, глобально існують ризики стагфляції або навіть рецесії. У цій ситуації активи Китаю, що орієнтуються на внутрішній попит (інтернет, електромобілі тощо, прибуток яких зазнає відносно непрямого удару, виступають відносно більш визначеними, стають “низьким місцем” для глобальних фінансових потоків).

По-третє, зміна макроекономічної торгової рамки: наразі ринок перебуває в режимі “кризової торгівлі” (хеджування, зростання ланцюга нафти та газу). Тенденція може перейти до “торгівлі стагфляцією” і, врешті-решт, перейти до “нормальної торгівлі”. Цей процес тисне на глобальні фондові ринки на високих рівнях, але підсилює логіку розподілу активів Китаю з внутрішнім попитом на низьких рівнях.

По-четверте, це можливість для “переключення зовнішнього та внутрішнього”: США зазнають перешкод через ризики стагфляції, що заважає логіці зростання AI, тоді як китайська AI та цикл внутрішнього попиту відносно незалежні та можуть запустити позитивний цикл. Глобальні фінансові потоки, ймовірно, переключаться з “закордонної логіки” на “логіку внутрішнього попиту Китаю”, і фондовий ринок Гонконгу, можливо, знаходиться на переломному моменті цього стилю переключення.

《21世纪》: Наразі зовнішні потрясіння зростають, різні активи зазнають коливань. Які ваші рекомендації щодо розподілу активів A-акцій та Гонконгу на даний момент?

Чен Го: Загалом A-акції в короткостроковій перспективі потребують терпіння, логічно, що протягом наступного місяця - одного кварталу ситуація в Ірані має стати більш ясною, і тоді загалом A-акції також можуть отримати вигоду від зниження невизначеності та перейти до активних дій;**

Гонконг підходить для поступового розташування інвесторів з цінностями, і якщо прогнози внутрішнього попиту Китаю покращаться, це надасть можливість для зростання.

《21世纪》: Ви зазначили, що очікування зміцнення юаня можуть призвести до “перепереоцінки активів 2.0”. Які підстави для цього припущення? Який вплив матиме повернення капіталу на певні сектори A-акцій?

Чен Го: Тенденція зміцнення юаня є стійкою, і вплив курсу юаня на капітальний ринок загалом є позитивним.

З точки зору купівельної спроможності та відносної продуктивності, порівняно з загальною потужністю, юань має основу для зміцнення щодо долара, зміцнення юаня супроводжуватиметься поверненням капіталу в китайський фондовий ринок, активи, що мають глобальну конкурентоспроможність, отримають вигоду, включаючи нову енергетику, вітчизняний AI, державні підприємства, фінансові акції, інноваційні ліки тощо.

《21世纪》: Деструктивні інновації та розширення коду, які приносить AI, продовжують прискорюватися, нещодавно OpenClaw пережила феноменальний бум, водночас супроводжуючи ризикові сигнали. Як ви оцінюєте інвестиційні можливості, які виникають завдяки цій хвилі AI? Які сегменти в ланцюгу AI заслуговують на увагу?

Чен Го: На основі змін, які приносить AI, ми поділяємо активи на три категорії і здійснюємо диференційоване розміщення:

Перша категорія - це сектори, що виграють від AI, такі як оренда обчислювальної потужності, електромережі, основні компоненти інфраструктури AI (скловолокно, оптоволокно, MLCC, оптичний інтерконект тощо), кольорові метали (мідь, рідкоземельні метали тощо);

Друга категорія - це сектори, стійкі до AI, такі як металургія, будівництво, необхідні споживчі товари тощо;

Третя категорія - це сектори, які перетворюються AI, такі як прикладні програми AI, програмне забезпечення, медіа тощо.

Ми рекомендуємо звертати увагу на активи AI, які мають сильну впевненість у зростанні, а також продовжувати стежити за секторами, де основи покращуються під впливом політики, і помірно звертати увагу на сектори, що виграють від очікувань внутрішнього попиту (наприклад, нерухомість тощо).

《21世纪》: Останнім часом швидкий розвиток AI-індустрії призвів до того, що активи HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence), які важко замінити та мають високу бар’єрність, стали основною лінією для інвестицій. Як ви оцінюєте інвестиційну вартість таких активів?

Чен Го: Ми вважаємо, що ця категоризація не підходить для A-акцій. Наприклад, на ринку США акції електроенергетичних і електромережевих компаній належать до HALO-торгівлі. Але на A-акціях акції електроенергетичних і електромережевих компаній не рухаються в одному напрямку, швидше є негативно корельованими. За нашою категоризацією, акції електроенергетичних компаній A-акцій є захисними активами в кризовій торгівлі, в той час як акції електромереж стають “продавцями лопат” у нормальній торгівлі AI.