Лише один квартал, Air China перейшла від прибутку майже 1,9 мільярда до збитку майже 1,8 мільярда за весь рік

记者丨高江虹

编辑丨高梦阳 朱益民

27 марта 国航 опублікувала річний звіт за 2025 рік; компанія за весь рік отримала виручку 1714.85 млрд юанів, що на 2.87% більше, але чистий збиток, що належить акціонерам материнської компанії, становить 17.70 млрд юанів, що суттєво більше, ніж збиток у 2.37 млрд юанів за той самий період минулого року.

Дані про збитки за весь 2025 рік різко контрастують із раніше оприлюдненим квартальним звітом за три квартали — ще кілька місяців тому 国航 видала, здавалося б, доволі яскравий звіт: за перші три квартали 2025 року чистий прибуток, що належить акціонерам, становив 18.70 млрд юанів, зростання на 37.31%. Як так вийшло, що всього за один квартал 国航 перетворилася з прибутку майже на 19 млрд юанів на річний збиток майже на 18 млрд юанів? Що саме відбулося?

图源：21世纪经济报道

Збитки не пов’язані з операційною діяльністю, а зумовлені бухгалтерським обліком

Згідно з річним звітом 国航 та аналізом багатьох брокерських компаній, ключова причина переходу річних результатів із прибуткових у збиткові полягає не в погіршенні на рівні операцій, а в одному бухгалтерському коригуванні — сторнуванні (відновленні) відстрочених податкових активів.

У дослідницькому звіті 西部证券 зазначено, що за Q1—Q3 2025 року 国航 накопичено отримала чистий прибуток, що належить акціонерам, у розмірі 18.70 млрд юанів. З урахуванням прогнозу попереднього збитку за весь рік розраховано, що збиток за 25Q4 (за один квартал) становитиме від 31.7 млрд юанів до 37.7 млрд юанів, що суттєво більше за збиток 16 млрд юанів у Q4 2024 року. У річному звіті 国航 прямо пояснює: головною причиною збільшення збитків є «згідно з корпоративними стандартами бухгалтерського обліку, на дату звітності компанія здійснює повторну перевірку балансової вартості відстрочених податкових активів у звіті про фінансовий стан, відповідно сторнує частину відстрочених податкових активів, що сформувалася з попередньо нарахованого від’ємного прибутку, який підлягає заліку, збільшуючи витрати з податку на прибуток».

Простими словами, відстрочені податкові активи — це сума збитків, яку підприємство прогнозує в майбутньому використати для заліку податків. Коли компанія, оцінюючи перспективи майбутнього прибутку, робить висновок, що ця частина збитків може бути не повністю зарахована, їй потрібно «сторнувати» відповідну частину активів і включити це до поточних витрат з податку на прибуток. Хоча таке бухгалтерське коригування знижує бухгалтерський прибуток поточного періоду, воно не впливає на фактичний операційний грошовий потік компанії та базову бізнес-реальність.

У свою чергу, представники 国航 підкреслюють: «з точки зору операційної суті ефективність компанії все ще безперервно поліпшується, проявляється характер “нарощування інвестицій, нарощування доходів, зниження витрат”». Насправді операційні дані 国航 за 2025 рік справді демонструють тенденцію до стабільного зростання. З фінансової звітності видно, що у 2025 році 国航 перевезла 1.61 млрд пасажирів, що на 3.40% більше. Пасажирська провізна спроможність (ASK) становила 3676.41 млрд доступних крісла-кілометрів, зростання на 3.24%. Зокрема, на внутрішніх і міжнародних маршрутах показники у річному вимірі зросли відповідно на 0.11% і 11.96%, тоді як на регіональних маршрутах у річному вимірі знизилися на 1.58%. Пасажирооборот (RPK) становив 3010.16 млрд дохідних пасажиро-кілометрів, що на 5.86% більше. При цьому приріст на внутрішніх, міжнародних і регіональних маршрутах становив відповідно 2.81%, 14.84% та 1.55%. Коефіцієнт завантаження становив 81.88%, що на 2.03 процентного пункту більше, ніж торік.

Посилення диференціації результатів дочірніх компаній

Окрім бухгалтерських факторів, збитки 国航 також тісно пов’язані зі складною структурою її дочірніх компаній. Із річного звіту видно, що основні підконтрольні компанії 国航 та компанії, в яких вона має частку участі, демонструють чітку диференціацію результатів.

Як важлива компанія, у якій 国航 має частку участі, Cathay Pacific (国泰航空) у 2025 році отримала прибуток, що належить акціонерам, у розмірі 87.48 млрд юанів, ставши важливою опорою в результатах 国航. Крім того, компанія China International Aviation Services (Ameco) (中国国际航空股份有限公司机维修工程有限公司, Ameco) отримала чистий прибуток, що належить акціонерам, у розмірі 4.75 млрд юанів, а Aviation Finance (中航财务) — 0.54 млрд юанів, що загалом на рівні минулого року. Окрім цих трьох компаній, інші дочірні та компанії з часткою участі 国航 за минулий рік були в збитках. Shenzhen Airlines (深圳航空) — збиток 12.44 млрд юанів, Shandong Airlines Group (山航集团) — збиток 7.8 млрд юанів, Macau Airlines (澳门航空) — збиток 6.55 млрд юанів, Dalian Airlines (大连航空) — збиток 1.87 млрд юанів, Beijing Airlines (北京航空) — збиток 1.3 млрд юанів, Inner Mongolia Airlines (内蒙航空) — збиток 0.25 млрд юанів.

Це означає, що хоча основний офіс 国航 і низка ключових напрямів у 2025 році справді продовжували поліпшуватися, збитки багатьох дочірніх компаній «з’їдали» загальні показники прибутковості; додатково до цього вплинуло сторнування відстрочених податкових активів у Q4, і в підсумку річний бухгалтерський збиток збільшився.

Крім того, після завершення державних свят на 2025 рік (після Гочжань?) попит на поїздки помітно знизився. З даних «航班管家» видно, що у перші два тижні до грудня 2025 року ціни на внутрішні авіаквитки вже були на 1.3% нижчими, ніж за той самий період минулого року; і без того незначний простір для прибутку ще більше стиснувся. Також у четвертому кварталі 2025 року компанія зазнала удару через скорочення польотів на маршрутах Китай—Японія. Як повідомляється, японські маршрути є одним із напрямів міжнародного бізнесу з найвищою «ефективністю заробітку». За оцінками аналітиків, лише цей напрям може формувати приблизно 10%-20% прибутку міжнародного бізнесу трьох авіакомпаній. Але в грудні 2025 року загальний обсяг скасувань рейсів за маршрутом материковий Китай—Японія перевищив 1900 рейсів‌; для 国航, яка глибоко інвестувала в японський ринок, цей удар додатково посилив операційний тиск у Q4. У фінансовому звіті 国航 також показано, що дохід у розрахунку на пасажиро-кілометр за весь 2025 рік становив 0.51 юаня, що на 3.63% менше, ніж рік тому.

Хоча бухгалтерський збиток за 2025 рік дещо збільшився, багато установ все ще налаштовані позитивно щодо майбутнього розвитку 国航. 西部证券 зберегла рекомендацію «增持» (набір/докупка) і прогнозує, що у 2026 році 国航 може вийти в беззбитковість і стати прибутковою. Дані Управління цивільної авіації (民航局) показують, що у 2025 році весь сектор загалом виконав обсяг загального перевезення вантажів 1640.8 млрд тонно-кілометрів і перевіз 7.7 млрд пасажирів; у річному вимірі відповідно це зростання на 10.5% та 5.5%. У міру подальшого відновлення міжнародних маршрутів, поступового відновлення тарифів і безперервного поліпшення з боку витрат, операційні базові показники 国航 залишаються на траєкторії відновлення.

Варто звернути увагу: у жовтні 2025 року контрольний акціонер 国航 — 中航集团 та пов’язані сторони оголосили намір повністю викупити додаткову емісію (定增) на суму не більше 200 млрд юанів, уся сума піде на погашення боргів і поповнення оборотних коштів. Цей крок, імовірно, допоможе оптимізувати структуру активів і зобов’язань 国航 та створити більш надійну фінансову основу для подальшого розвитку.

Обсяг великої кількості новин і точна інтерпретація — усе в додатку 新浪财经APP