Приватне кредитування зазнало краху, JPMorgan заробляє на обох кінцях: виступає і кредитором, і допомагає коротити.

Запитання AI · Які глибокі суперечності на ринку відкриває подвійна роль JPMorgan Chase?

Криза в індустрії програмного забезпечення спричиняє масштабне очищення на ринку приватного кредитування, а JPMorgan Chase відіграє рідкісну подвійну роль — одночасно є одним із найбільших джерел фінансування в цій галузі та активно створює канали для коротких продажів відповідних активів для своїх клієнтів.

Apollo Global Management цього понеділка зазнала масового запиту на викуп, ставши останнім прикладом у цій кризі, що продовжує поширюватися. Генеральний директор JPMorgan Chase Джеймі Даймон дав команду провести всебічну перевірку кредитного портфеля банку, оцінити відкритість програмних компаній та обмежити кредитні ризики щодо деяких приватних кредитних фондів. Тим часом, банк нещодавно також створив стратегію короткого продажу для інвесторів, таких як хедж-фонди, щодо відкриттів, пов’язаних із приватним кредитуванням.

З точки зору ринку, акції альтернативних інвестиційних компаній Blue Owl, Ares і Blackstone цього року знизилися більш ніж на 30%, індекс S&P сектору програмного забезпечення та послуг — приблизно на 20%, а KBW Nasdaq Bank Index — на 8%.

Ця криза відображає глибокі суперечності між великими банками та індустрією приватного кредитування: компанії приватного кредитування є найбільшими платними клієнтами на Уолл-стріт, а також безпосередніми конкурентами банків. Спів-генеральний директор JPMorgan Chase з корпоративного та інвестиційного банкінгу Трой Рорбау минулого місяця зізнався: «Вони всі наші клієнти, але мене дивує те, що люди справді вражені ситуацією, що склалася.»

Тиск на індустрію програмного забезпечення: «Кінець SaaS» запускає кризу приватного кредитування

В основі цієї кризи лежить надмірна концентрація відкриття фондів приватного кредитування на індустрії програмного забезпечення. Протягом багатьох років численні неприбуткові програмні компанії отримували високоризикові кредити від фондів приватного кредитування; сьогодні, у зв’язку з швидким розвитком штучного інтелекту, інвестори почали турбуватися про те, що індустрія програмного забезпечення може зазнати руйнівної заміни, що в поєднанні з кількома гучними випадками дефолтів і труднощами з викупом призвело до того, що ринок назвав цей зсув «Saaspocalypse» (кінець SaaS). Індивідуальні інвестори масово виходять із фондів приватного кредитування, а кілька організацій змушені були обмежити запити на викуп.

JPMorgan Chase оцінює, що борг індустрії програмного забезпечення становить приблизно 30% від загального обсягу кредитів у приватному кредитуванні, тоді як аналогічний борг, виданий банками, — лише близько 10%. Це значне розрив є однією з головних причин, чому фонди приватного кредитування зазнали набагато більшого удару, ніж традиційні банки у цій кризі.

Даймон і двозначність

Даймон довгий час був обережним щодо процвітання приватного кредитування, але водночас дозволяв JPMorgan Chase активно втручатися, щоб не втратити конкурентоспроможність у бізнесі великих клієнтів приватного капіталу. Зараз банк вже виділив 50 мільярдів доларів ресурсів балансу для видачі приватних кредитів.

За даними медіа, посилаючись на обізнані джерела, Даймон протягом багатьох років постійно стежив за ризиками ринку приватного кредитування, а внутрішні банкіри регулярно повідомляли йому про останні новини щодо проблемних фондів. Минулого року він натякав, що у фінансовій системі ховаються «таргани», а нещодавно, у зв’язку з швидким розвитком інструментів ШІ, багато програмних компаній опинилися під загрозою ліквідації, його побоювання ще більше зросли.

«Чесно кажучи, те, що ці люди пережили у сфері програмного забезпечення, вас здивує — ми досліджуємо кожен кредит, кожне ім’я, щоб зрозуміти, що це означає для нас, і намагаємося зробити прогностичні передбачення», — сказав Даймон на інвестиційному заході у лютому.

За даними Wall Street Journal, інші банки також нещодавно розпочали новий раунд перевірки своїх відкриттів у приватному кредитуванні, включаючи всебічний перегляд кредитних портфелів і рівнів застави.

Конфлікт інтересів: двозначність банків

JPMorgan Chase не є єдиним банком, який відчув можливість короткого продажу. Bank of America також створив стратегію короткого продажу для деяких клієнтів, пов’язану з акціями приватного кредитування, але потім швидко відкликав її і публічно вибачився, оскільки його аналітики з досліджень пізніше пов’язали постійне падіння ринку з «увагою медіа».

Аналізатор фінансового сектору Wells Fargo Майк Маяо зазначив: «Це надзвичайно чутлива тема, але ринкові коливання можуть дати банкам можливість атакувати конкурентів.»

З моменту фінансової кризи 2008–2009 років приватне кредитування постійно з’їдає частку ринку великих банків. Банки, включаючи JPMorgan Chase і Goldman Sachs, не лише видали десятки мільярдів доларів безпосередньо фондам приватного кредитування, але й запустили власні ініціативи у цій сфері, що ускладнює конфлікт інтересів і унеможливлює будь-які агресивні дії без ризику потрапити у двозначність.

Проблеми з продажем кредитів: дві долі Qualtrics і EA

Ця криза вже безпосередньо вплинула на конкретні угоди. JPMorgan Chase зіткнулася з явними перешкодами при обробці продажу боргу для технологічних компаній, пов’язаних із великим приватним капіталом Silver Lake.

За даними медіа, посилаючись на обізнані джерела, банк нещодавно вирішив призупинити продаж боргу на суму близько 50 мільярдів доларів для хмарної платформи Qualtrics. Інвестори вимагали від компанії надати велику кількість даних для підтвердження збереження клієнтської бази, і відповідні матеріали все ще готуються.

Тим часом, продаж облігацій ігрової компанії Electronic Arts (EA) на суму близько 80 мільярдів доларів, розпочатий цього понеділка, отримав сильний попит. Раніше, на конференції з важкого фінансування у Майамі, організованій JPMorgan Chase цього місяця, інвестори висловили занепокоєння щодо загрози штучного інтелекту для EA; але, за повідомленнями, банкіри відповіли, що ймовірність заміни студії, яка володіє кількома ліцензіями на спортивні ліги, штучним інтелектом, є низькою.