8.65 мільярдів знецінення під тиском, 4000P інтелектуальних обчислень відкриває шлях: проблеми існуючих активів та можливості зростання компанії Гуанхуа Сінь Веб

Джерело зображення: Creators зображень на “TuShu ChuangYi”

Джерело|Таймс Комерційний дослідницький інститут

Автор|Хао Веньжань

Редактор|Хань Сюнь

11 січня 2026 року HuanGuan XinWang (300383.SZ) опублікувала доволі контрастний прогноз щодо результатів діяльності за 2025 рік: протягом усього року введено в експлуатацію 26 тисяч нових серверних стійок, що є історичним максимумом; виручка — від 7,17 млрд юанів до 7,22 млрд юанів. Порівняно з відповідним періодом минулого року вона дещо знизилася, але материнський чистий прибуток натомість прогнозується з від’ємним результатом у розмірі від 0,73 млрд юанів до 0,78 млрд юанів.

Цей топ-учасник внутрішнього ринку сторонніх дата-центрів опинився між “вогнем і льодом”: з одного боку ринок вважає, що компанія активно займає позиції під попит на AI-обчислювальні потужності з боку ByteDance; з іншого — її втягло в болото збитків через знецінення ділової репутації на 0,865 млрд юанів. HuanGuan XinWang стоїть на ключовому етапі перемикання передач — стратегічний стрибок від традиційного орендодавця IDC до постачальника послуг екосистеми AIDC — це “перевертання”, яке мусить бути вигране.

Триразовий тиск: стратегічна трансформація від “продажу стійок” до “продажу послуг”

У HuanGuan XinWang є два основні напрями: по-перше, бізнес інтернет-дата-центрів (IDC). У межах усієї країни компанія будує дата-центри власними силами, здає стійки інтернетовим великим компаніям, фінансовим установам та постачальникам хмарних послуг, а також надає послуги з розміщення серверів; по-друге, хмарний обчислювальний бізнес: як один із важливих операційних партнерів Amazon Web Services (AWS) у Китаї компанія надає хмарні рішення.

Щодо внеску у виручку, хмарні обчислення та IDC перебувають у співвідношенні “70/30”; натомість у частині прибутку все “перевернуте”: валова маржа в IDC становить близько 32%-35%, тоді як у хмарному бізнесі — лише 7%-9%, і IDC традиційно забезпечує 60%-70% прибутку компанії.

Це пояснюється різними бізнес-моделями обох напрямів: хмарний бізнес формується операціями AWS та технологіями без взаємодії? (No) WuShuang Technology, придбаної у 2015 році; усі вони працюють за моделлю посередництва/послуг, заробляючи сервісні збори або частку. А IDC-бізнес на власних земельних ділянках будує дата-центри й заробляє на різниці орендної плати завдяки здачі стійок — це бізнес із великими капіталовкладеннями та високою валовою маржею, який є ключовим джерелом прибутку.

Однак це “джерело прибутку” нині стикається з трьома видами тиску.

Перший — з боку конкуренції в галузі. У частині регіонів IDC є дисбаланс між попитом і пропозицією, а цінові війни стали звичним явищем, що знижує переговорну силу компанії як постачальника. Через це валова маржа IDC-бізнесу впала з 37,30% у 2022 році до 32,71% у першій половині 2025 року.

Другий — з боку витрат. У 2025 році компанія ввела в обіг 26 тисяч нових стійок, що є історичним максимумом, але загальний рівень завантаження (видачі в оренду) становить лише близько 60%. Після введення нових стійок різко зростають витрати на амортизацію. Накладання періоду “розкочування” (нарощення) плюс те, що частина клієнтів відмовляється від оренди, призводить до того, що дохід не встигає за витратами, збільшуючи таким чином питомі витрати та тиснучи на прибуткову частину.

Третій — з боку знецінення активів. У 2025 році компанія нарахувала знецінення ділової репутації на 0,865 млрд юанів: із них 0,838 млрд юанів — знецінення ділової репутації, сформованої під час придбання 2016 року ZhongJin YunWang; 27,1296 млн юанів — у 2022 році при придбанні HuanGuan ZanPu (під час знецінення було враховано в повному обсязі). Після знецінення в ZhongJin YunWang залишається ділова репутація приблизно на 0,2 млрд юанів.

Позаду — три види тиску, попереду — хвиля AI. HuanGuan XinWang сама запустила стратегічну трансформацію.

11 березня 2026 року її контрольована дочірня компанія HuanGuan Yun оголосила про придбання команди з AI інженерної доставки湃陽智能 і опублікувала “Panacea платформа для тренування інтелектуальних агентів” (Panacea智能体训推平台), створену спільно обома сторонами. Дослідження брокерської компанії KaiYuan Securities вказує, що це придбання означає, що компанія “повністю посилює ставки на розробку AI-інтелектуальних агентів і розгортання керування на всьому життєвому циклі”. По суті, це точкова стратегічна синхронізація між базовими можливостями “нового інфраструктурного шару для обчислювальної потужності” та інженерною спроможністю щодо доставки AI Agent.

Варто зазначити, що контрольована дочірня компанія HuanGuan Yun є регіональним ключовим уповноваженим партнером FireShan Engine, а FireShan Engine — це корпоративна технічна сервісна платформа під брендом ByteDance. Хоча компанія, посилаючись на укладені з клієнтами угоди про нерозголошення, не розкрила конкретні деталі співпраці, на ринку широко припускають, що між сторонами існує глибока взаємодія.

Ще більшою мірою прикладний зміст полягає в тому, що станом на березень 2026 року компанія розгорнула обладнання для високопродуктивних обчислювальних потужностей у Beijing KeXin ShengCai та TianJin ZanPu Cloud Computing Center. Це вже сформувало масштаби “智算” понад 4000P, а сума річних контрактів перевищила 1 млрд юанів. Цифра, хоч і становить менше 2% від загальної виручки, має значно більшу стратегічну вагу, ніж фінансовий внесок: це означає, що компанія офіційно розширила бізнес до “надання послуг з обчислювальної потужності”.

Крім того, у грудні 2025 року HuanGuan XinWang підписала стратегічну угоду про співпрацю з China Unicom Внутрішня Монголія. Планується в Hohhot побудувати кластер великомасштабних “green 智算 центрів” для міської двоактивності (同城双活). Після завершення двох проєктів обидва центри зможуть взаємно резервувати один одного. У лютому 2026 року HuanGuan XinWang разом із Gree Electric Appliances створила спільне підприємство HuanAn ShuJu XinXi KeJi (KunShan) Co., Ltd., з фокусом на технології рідинного охолодження, зелені обчислювальні потужності та комплексні рішення для “智算 центрів”.

Усі ці кроки чітко вказують на намір HuanGuan XinWang здійснити стратегічний перехід у бік AI, а також відображають різницю в бізнес-моделях між IDC-бізнесом та AIDC-бізнесом.

Суть традиційного IDC — “продати стійки”: компанія надає середовище приміщення для серверної та ресурси стійок, а клієнт самостійно налаштовує сервери; компанія заробляє на різниці орендної плати. Натомість AIDC вимагає від провайдера не лише постачати стійки з високою потужністю, а й забезпечувати рідинне охолодження, інтелектуальне диспетчеризаційне керування, обслуговування обчислювальних потужностей, а також навіть розробку AI-додатків. Прибуткова модель еволюціонує від “орендної плати” до “платежів за обчислювальні послуги + розподіл часток платформи”.

Річна орендна плата за одну стійку в традиційному IDC становить приблизно 0,72 млн юанів, тоді як річна орендна плата тренувальної стійки з GPU може сягати від 3,68 млн юанів до кількох сотень мільйонів. Прибуток у 5 разів і більше потенційно здатен значною мірою відкрити верхню межу оцінки результатів для HuanGuan XinWang.

Однак за високою віддачею стоять і ризики: попередні капітальні витрати AIDC значно перевищують традиційні IDC, і бізнес дуже чутливий до технічних ітерацій. Термін оновлення обладнання короткий, а амортизація активів швидка — це означає, що компанія повинна зберігати максимально обережний підхід у виборі технічного маршруту та ритмі вкладення коштів.

Тягар знецінень і болі трансформації

Перспектива трансформації безумовно приваблива, але HuanGuan XinWang наразі має справу з реальністю слабких фундаментальних показників.

Якщо вважати, що перехід до AIDC — це “майбутнє” HuanGuan XinWang, то знецінення ділової репутації на 0,865 млрд юанів — це тяжкий тягар, який залишився від “минулого”. Нараховане знецінення ділової репутації в основному походить із двох придбань: ділова репутація на 1,952 млрд юанів, сформована в результаті придбання у 2016 році 100% частки ZhongJin YunWang; та ділова репутація на 27,1296 млн юанів, сформована в результаті придбання у 2022 році 65% частки HuanGuan ZanPu.

Безпосередня причина знецінення ділової репутації полягає в тому, що загострення конкуренції в галузі призвело до постійного зниження цін, а також у тому, що з появою AI змінилася структура попиту клієнтів. Дані-центри, як-от ZhongJin YunWang, які були створені на ранньому етапі, мають моральний знос обладнання, а витрати на модернізацію зростають; при цьому операційні витрати постійно збільшуються. Тренд на те, що клієнти концентруються на топових гравцях, ще більше послаблює переговорну силу. Компанія прямо визнає: наразі структура клієнтів IDC має характеристики “великих обсягів за одним контрактом, малої кількості клієнтів і високої лояльності”. Переговорна сила клієнтів сильна, а складність залучення нових клієнтів висока.

Це також є віддзеркаленням операційного стану HuanGuan XinWang у попередні роки: протягом останніх трьох років фундаментальні показники демонстрували “одночасне зниження виручки та прибутку”. У 2023 році виручка становила 7,855 млрд юанів, а материнський чистий прибуток — 0,388 млрд юанів; у 2024 році виручка — 7,281 млрд юанів, материнський чистий прибуток — 0,381 млрд юанів; у 2025 році прогнозна виручка — 7,17 млрд-7,22 млрд юанів, а материнський чистий прибуток різко падає до збитку 0,73 млрд-0,78 млрд юанів.

Навіть якщо виключити вплив знецінення ділової репутації, у 2025 році материнський чистий прибуток становить приблизно 0,085 млрд-0,135 млрд юанів, що в річному вираженні знижується на 64,61%-77,72%, і все одно демонструє різке падіння. Зниження коефіцієнта чистої рентабельності продажів ще помітніше: з 10,58% у 2021 році до 2,83% у перших трьох кварталах 2025 року, що відображає тривале звуження прибуткової здатності основного бізнесу компанії.

Погляд у майбутнє: сильна конкурентна структура в галузі IDC у короткостроковій перспективі навряд чи зміниться, а традиційний основний бізнес HuanGuan XinWang і надалі буде відчувати тиск. З боку пропозиції: у компанії багато запасів проєктів, а загальне планування серверних стійок по країні перевищує 230 тисяч; у 2026 році компанія продовжить просувати строки будівництва проєктів у Чанші та Ханчжоу, але проблему недостатнього рівня завантаження в короткостроковій перспективі буде важко розв’язати. З боку попиту: додатковий попит, зумовлений AI, головним чином концентрується на стійках з високою потужністю; модернізація існуючих стійок з низькою потужністю потребує часу та капіталовкладень.

Компанія зазначає, що у майбутньому рішення про подальші інвестиції та розбудову бізнесу обчислювальних потужностей залежатиме від ситуації з замовленнями клієнтів і прийматиметься обережно. Це означає, що за умов, коли здатність традиційного бізнесу “генерувати готівку” сильно послаблюється, а новий бізнес потребує значних інвестицій, HuanGuan XinWang має дуже точно збалансувати ресурси.

Ключова думка: 2026 рік — ключовий період для зміни передач

Інвестиційна цінність HuanGuan XinWang переключається з “власника IDC-землі” на “фактичну реалізацію екосистеми AIDC”. Підтверджене знецінення ділової репутації на 0,865 млрд юанів фіксує моральний знос і досягнення дна циклу в традиційному бізнесі; зв’язка 4000P “智算” і FireShan Engine відкриває новий простір для наративу.

Нині ключова суперечність полягає в тому, що трансформації потрібен час і інвестиції, а збитки вже поїдають терпіння. У 2026 році швидкість впровадження клієнтами платформи Panacea та рівень валової маржі в бізнесі обчислювальних потужностей “智算” будуть ключовими для перевірки успіху “перемикання”. Якщо вдасться побудувати модель “двовісного приводу”: стабільний “підстрахувальний грошовий потік від традиційного бізнесу” + “підвищення оцінки через новий бізнес”, то ця стара провідна IDC-компанія може отримати переоцінку вартості під час хвилі AI; якщо масштабування нового бізнесу не виправдає очікувань, тиск на наявні активи продовжить стримувати відновлення оцінки.

(Усього 2558 слів)

Дисклеймер: Цей звіт призначений лише для використання клієнтами Таймс Комерційного дослідницького інституту. Наша компанія не вважає отримувача цього звіту клієнтом лише через факт отримання звіту. Цей звіт підготовлено на основі інформації, яку наша компанія вважає надійною та такою, що була оприлюднена, але наша компанія не надає жодних гарантій щодо точності або повноти такої інформації. Думки, оцінки та прогнози, викладені у цьому звіті, відображають лише погляди та судження нашої компанії станом на дату публікації звіту. Наша компанія не гарантує, що інформація, наведена у цьому звіті, залишатиметься актуальною. Наша компанія може вносити зміни до інформації, що міститься у цьому звіті, без попереднього повідомлення; інвесторам слід самостійно стежити за відповідними оновленнями або змінами. Наша компанія намагається підтримувати об’єктивність і справедливість змісту звіту, однак погляди, висновки та рекомендації, наведені у цьому звіті, призначені лише для довідки, не є ціною купівлі чи пропозиції/ціною для торгів згаданими цінними паперами, а також не становлять пропозиції щодо продажу чи купівлі відповідних цінних паперів. Зазначені погляди та рекомендації не враховують конкретних інвестиційних цілей окремих інвесторів, фінансовий стан та спеціальні потреби; за будь-яких обставин це не є приватною інвестиційною порадою клієнтам. Інвестори повинні повністю врахувати власні конкретні обставини та повністю розуміти й використовувати зміст цього звіту; не слід вважати цей звіт єдиним фактором для прийняття інвестиційних рішень. За всі наслідки, спричинені покладанням на або використанням цього звіту, наша компанія та автор не несуть жодної юридичної відповідальності. У межах того, що нам відомо, наша компанія та автор не мають юридично заборонених інтересів/вигод у зв’язаних із цим звітом цінних паперах або інвестиційних об’єктах. За дозволених законом умов наша компанія та її пов’язані установи можуть володіти позиціями в цінних паперах, емітованих компаніями, згаданими у звіті, та здійснювати торгівлю ними, або також можуть надавати чи прагнути надавати пов’язані послуги з інвестиційного банкінгу, фінансового консультування чи інших фінансових продуктів. Авторські права на цей звіт належать нашій компанії. Без письмового дозволу нашої компанії жодна установа або особа не може у будь-якій формі порушувати авторські права нашої компанії, зокрема шляхом перевидання, копіювання, публікації, цитування або повторного розповсюдження, тощо. Якщо цитування та публікація здійснюються за згоди нашої компанії, використання має відбуватися в межах дозволеного та з обов’язковим зазначенням джерела як “Tаймс Комерційний дослідницький інститут”, і при цьому не можна вносити будь-які цитати, скорочення чи зміни, що суперечать початковому змісту звіту. Наша компанія зберігає право притягнути до відповідальності відповідні сторони. Усі торгові марки, позначки послуг і позначки, що використовуються у цьому звіті, є торговими марками, позначками послуг і позначками нашої компанії.

Потужні обсяги інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance