Гуанда цінні папери: Nongfu Spring(09633) у другій половині минулого року зростання доходів прискорилося у порівнянні з попереднім періодом. Мотивація для довгострокового розвитку достатня.

光大证券 випустила аналітичний звіт, в якому зазначено, що компанія “Нонгфу Шаньцюань” (09633) у 2025 році реалізує виручку в 525,53 млрд юанів, що на 22,5% більше в порівнянні з минулим роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, становитиме 158,68 млрд юанів, що на 30,9% більше в порівнянні з минулим роком. Що стосується конкретних бізнес-напрямків, то всі сегменти показали двозначне зростання доходів, а в другій половині минулого року зростання доходів прискорилося. Зокрема, виручка від упаковки питної води становитиме 92,66 млрд юанів, що на 24,9% більше в порівнянні з минулим роком, що пояснюється розширенням асортименту водних продуктів компанії, зміцненням переваг природних джерел води та відновленням частки ринку упаковки води. Банк вважає, що з початку 2026 року компанія показує хороші результати, з сильною маркою + надійним ланцюгом постачання + якісними каналами + продуманими продуктами, що забезпечують довгостроковий розвиток.

Основний зміст звіту такий:

Подія: “Нонгфу Шаньцюань” опублікувала звіт за 2025 рік, в якому зазначено, що у 2025 році компанія реалізує виручку в 525,53 млрд юанів, що на 22,5% більше в річному обчисленні; чистий прибуток, що належить материнській компанії, становитиме 158,68 млрд юанів, що на 30,9% більше в річному обчисленні. У другій половині 2025 року компанія реалізує виручку в 269,31 млрд юанів, що на 30,0% більше в річному обчисленні, а чистий прибуток, що належить материнській компанії, становитиме 8,25 млрд юанів, що на 40,2% більше в річному обчисленні.

Усі бізнес-сегменти показали двозначне зростання доходів, зростання доходів у другій половині 2025 року прискорилося.

По категоріях: 1) У 2025 році виручка від упаковки питної води становитиме 187,09 млрд юанів, що на 17,3% більше в річному обчисленні; у другій половині 2025 року виручка від упаковки питної води становитиме 92,66 млрд юанів, що на 24,9% більше в річному обчисленні, що пояснюється розширенням асортименту водних продуктів компанії, зміцненням переваг природних джерел води та відновленням частки ринку упаковки води. 2) У 2025 році виручка від готового чаю становитиме 215,96 млрд юанів, зростання на 29,0% в річному обчисленні, незважаючи на високий базовий показник; у другій половині 2025 року виручка від готового чаю становитиме 115,07 млрд юанів, що на 38,4% більше в річному обчисленні. Це пояснюється запуском нових смаків та великих упаковок, що збагатили споживчі сцени, а також успішною акцією “Виграй приз за відкриття”. 3) У 2025 році виручка від функціональних напоїв становитиме 57,62 млрд юанів, що на 16,8% більше в річному обчисленні; у другій половині 2025 року виручка від функціональних напоїв становитиме 28,64 млрд юанів, що на 20,2% більше в річному обчисленні, що пояснюється швидким зростанням галузі та тісним зв’язком розповсюдження бренду з спортивними сценами, а також точною позицією цільової аудиторії. У березні 2026 року компанія випустить новий продукт — “електролітний” напій, продовжуючи маркетингову стратегію “Виграй приз за відкриття”, наразі вже завершено розподіл дистриб’юторів по всій країні. 4) У 2025 році виручка від сокових напоїв становитиме 51,76 млрд юанів, що на 26,7% більше в річному обчисленні; у другій половині 2025 року виручка від сокових напоїв становитиме 26,12 млрд юанів, що на 32,5% більше в річному обчисленні, що пояснюється активним впровадженням нових продуктів компанії та розширенням нових каналів, таких як супермаркети для членів, які отримали хороші результати на ринку. 5) У 2025 році виручка від інших продуктів становитиме 13,09 млрд юанів, що на 10,7% більше в річному обчисленні; у другій половині 2025 року виручка від інших продуктів становитиме 6,80 млрд юанів, що на 7,3% більше в річному обчисленні, що пояснюється постійним розширенням асортименту продуктів та смаків компанії, а також розширенням каналів супермаркетів для членів.

Переваги у витратах + ефект масштабу стимулюють зростання прибутковості, рівень витрат на продажі знизився в річному обчисленні.

У 2025 році валова маржа компанії досягне 60,5%, що на 2,4 пункти відсотка більше в річному обчисленні, у другій половині 2025 року валова маржа становитиме 60,7%, що на 3,4 пункти відсотка більше в річному обчисленні, що пояснюється зниженням вартості сировини, такої як PET, картон, цукор, а також контролем компанії за стабільною ціною дистрибуції в електронній комерції, що звільняє позитивний ефект від масштабу доходів. У 2025 році рівень витрат на продажі та управлінських витрат становитимуть відповідно 18,6% та 4,7%, що знизилося на 2,8 та зросло на 0,1 пункти відсотка в річному обчисленні, а у другій половині 2025 року рівень витрат на продажі та управлінських витрат становитиме відповідно 17,8% та 5,1%, що знизилося на 2,5 та зросло на 0,1 пункти відсотка в річному обчисленні; зниження рівня витрат на продажі пояснюється зменшенням витрат на рекламу та акції в річному обчисленні, а також змінами в структурі товарів, які призвели до зниження витрат на логістику. Що стосується прибутковості сегментів, у 2025 році рівень операційної прибутковості упаковки питної води/готового чаю/функціональних напоїв/соків/інших продуктів становитиме відповідно 37,4%/48,0%/46,8%/34,3%/35,9%, що відповідно на 6,3/2,9/4,6/9,4/2,7 пункти відсотка більше в річному обчисленні; зокрема, зростання рівня операційної прибутковості соків помітно покращилося завдяки оптимізації структури продуктів та ефекту масштабу доходів. У 2025 році інші доходи та прибутки компанії становитимуть 17,20 млрд юанів, що на 19,2% менше в річному обчисленні, що пояснюється зниженням процентних доходів через зниження процентних ставок та зниженням державних субсидій. Загалом, завдяки зростанню валової маржі та зниженню витрат на продажі, у 2025 році чиста прибутковість компанії досягне 30,2%, що на 1,9 пункти відсотка більше в річному обчисленні.

З початку 2026 року компанія демонструє хороші результати, сильний бренд + надійний ланцюг постачання + якісні канали + продумані продукти забезпечують довгостроковий розвиток.

З початку 2026 року компанія демонструє добрі результати, усі категорії розвиваються збалансовано. У зв’язку з 30-річним ювілеєм та промоцією нових продуктів витрати на маркетинг зростуть; з боку витрат компанія стикнеться з тиском зростання цін на PET з початку 2026 року, компанія вже впровадила фіксацію цін, наразі немає планів щодо підвищення цін на продукти, спираючись на можливості ланцюга постачання для пом’якшення коливань витрат. В цілому, компанія дотримується принципу розвитку “більш стабільно, повільніше, довгостроково”, не прагнучи до короткострокового розширення масштабу, а зосереджуючись на підвищенні якості продукції, зміцненні ланцюга постачання, закріпленні брендового іміджу та поглибленні співпраці з каналами для забезпечення здорового розвитку компанії. Крім того, глобальна стратегія компанії також поступово реалізується, довгострокові можливості зростання достатні, в умовах все ще жорсткої конкуренції в галузі існує ймовірність подолання циклів галузі та подальшого зміцнення провідних позицій.

Попередження про ризики: конкуренція на ринку перевищує очікування; запуск нових продуктів не виправдав очікувань; зниження контролю над каналами; ризик забруднення джерел води.