Ushu Technology IPO: у проспекті емісії 22 рази згадується «повний стек» власної розробки, а витрати на дослідження і розробки становлять лише одну дев’яту від витрат Ubiquity Labs

Акції варто дивитися на аналітичні звіти аналітиків Golden Qilin, вони авторитетні, професійні, своєчасні, всеосяжні — допоможуть вам розкрити потенціал і можливості у перспективних темах!

Виробник: Інститут досліджень публічних компаній Sina Finance

Автор: IPO рефінансування / Тюринг

Нещодавно компанія Hangzhou Unitree Technology Co., Ltd. (далі — «Unitree Technology») у своєму проспекті A-акцій (A股) оголосила назовні, що з усіх сил прагне до IPO на Кетегорії інноваційних підприємств (科创板).

Порівняно з багатьма компаніями-виробниками роботів (їх основного «корпусу»), у Unitree Technology показники діяльності, норма прибутку та частки в нішевих ринках дуже вражають. Однак у періоді звітності повних фінансових років витрати на НДДКР у Unitree Technology усі були нижчими за 1 млрд юанів — також нижчі, ніж у зіставних компаній; за останні два роки загальна частка витрат на НДДКР суттєво знизилася і суттєво нижча за показники зіставних компаній. Зокрема, порівняно з UBTECH, у Unitree Technology за три повні роки витрати на НДДКР становили лише одну дев’яту від аналогічного періоду UBTECH.

У проспекті Unitree Technology 22 рази згадує «full-stack» власну розробку, заявляючи, що вони розробили full-stack: основні алгоритми робото-модельних моделей (core model), інтелектуальні системи, а також ключові компоненти, такі як високопродуктивні електродвигуни, редуктори, спритні руки, LiDAR тощо. Цікаво, що при такій кількості систем і компонентів, розроблених у full-stack, загальна кількість патентів становить лише 262; з 169 патентів у межах Китаю кількість винаходів — лише 20. Натомість UBTECH станом на 2025H1 має аж 2790 патентів, отриманих із дозволом, частка патентів на винаходи — понад 55%, і всі вони кращі за Unitree Technology.

**　　Усі показники дуже привабливі**

Згідно з проспектом, Unitree Technology фокусується на НДДКР, виробництві та продажах високопродуктивних універсальних гуманоїдних роботів, квадроподібних роботів, робот-компонентів і моделей втіленого інтелекту. У 2025 році обсяг відвантаження компанії гуманоїдних роботів уже перевищив 5500 шт. (чисто гуманоїдні, без урахування роботів із колісними дворукими механізмами), а обсяг відвантажень — №1 у світі.

У 2022—2025 роках Unitree Technology відповідно отримала дохід 1,23 млрд юанів, 1,59 млрд юанів, 3,92 млрд юанів і 17,08 млрд юанів, а також чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, -0,22 млрд юанів, -0,11 млрд юанів, 0,95 млрд юанів і 2,88 млрд юанів; швидко вийшла на беззбитковість і отримала значні прибутки. У 2025 році чистий прибуток Unitree Technology без урахування небазових статей, що належить акціонерам, сягнув 6 млрд юанів.

Порівняно зі зіставними компаніями (у проспекті як зіставні подано UBTECH та越疆 як компанії-зразки), Unitree Technology швидко досягла значних прибутків. UBTECH у 2022—2024 роках і в першій половині 2025 року відповідно отримала чистий прибуток -9,75 млрд юанів, -12,34 млрд юанів, -11,24 млрд юанів і -4,14 млрд юанів, тобто за півтора року збитки склали 37,5 млрд юанів.

越疆 у 2022—2024 роках і в першій половині 2025 року відповідно отримала чистий прибуток -0,52 млрд юанів, -1,03 млрд юанів, -0,95 млрд юанів і -0,41 млрд юанів; за півтора року збитки склали 2,9 млрд юанів.

Брутто-маржа Unitree Technology також значно вища за показники зіставних компаній. У 2022—2024 роках і за перші три квартали 2025 року брутто-маржа Unitree Technology становила відповідно 44,94%, 44,75%, 56,98% і 59,83%, загалом спостерігається тенденція до суттєвого зростання.

来源：招股书

Натомість у UBTECH за 2022—2024 роки брутто-маржа становила відповідно 29,16%, 31,53% і 28,65%; у越疆 за 2022—2024 роки брутто-маржа становила відповідно 40,75%, 43,54% і 46,56% — усі вони істотно нижчі за Unitree Technology.

Unitree Technology заявляє, що в періоді звітності її сукупна брутто-маржа вища за брутто-маржу компаній, що є в листингу в тій самій галузі. З одного боку, компанія відрізняється за структурою продуктів і сценаріями застосування від компаній у тій самій галузі, що в листингу. Роботи UBTECH здебільшого — це освітні інтелектуальні роботи, логістичні інтелектуальні роботи та товари для домашнього споживання; роботи越疆 здебільшого — це коопераційні роботи, які головним чином застосовуються в сферах виробництва, рітейлу, медичного здоров’я, STEAM-освіти, наукових досліджень та інших сценаріях. З іншого боку, можливості компанії з контролю витрат перебувають на провідному рівні в галузі. Компанія з моменту заснування дотримується технічного шляху full-stack власної розробки для роботів у збиранні (цілісного комплекту) та ключових вузлів/компонентів. Через власну розробку та власне виробництво ключових вузлів/компонентів сформовано здатність до вертикальної інтеграції ланцюга постачання, що суттєво знижує витрати на придбання матеріалів і виробничі витрати. Водночас масштабне серійне виробництво ще більше підсилює переговорну спроможність компанії з постачальниками вище по ланцюгу, формуючи стійку перевагу за витратами.

**　　Витрати на НДДКР — це одна дев’ята частина, ніж у UBTECH **

Unitree Technology за короткі роки суттєво збільшила дохід; на тлі величезних збитків у зіставних компаніях досягла значних прибутків. Крім того, компанія використовує технічний шлях власної розробки full-stack для роботів у збиранні та ключових компонентів. Як друга компанія на Кетегорії інноваційних підприємств, яка попередньо подала документи на IPO, і як робототехнічна компанія з дуже високою впізнаваністю, до публікації проспекту багато інвесторів вважали, що у Unitree Technology витрати на НДДКР та коефіцієнт витрат мають бути далеко вищими за середні показники по галузі/зіставних компаніях, а такі нематеріальні активи, як винахідницькі патенти, мають бути безперервно та помітно попереду.

Але насправді в періоді звітності повні фінансові роки витрати на НДДКР усі були нижчі за 1 млрд юанів — лише одна дев’ята частина, ніж у UBTECH; частка витрат на НДДКР суттєво знизилась і суттєво нижча за середні значення зіставних компаній.

У 2022—2024 роках і за перші три квартали 2025 року витрати на НДДКР Unitree Technology становили відповідно 0,30 млрд юанів, 0,50 млрд юанів, 0,70 млрд юанів і 0,90 млрд юанів, а частка витрат на НДДКР — відповідно 24,39%, 31,39%, 17,84% і 7,73%. За три повні фінансові роки 2022—2024 загальна сума витрат на НДДКР Unitree Technology склала лише 1,5 млрд юанів, у середньому за рік 0,5 млрд юанів, і жодного року ці витрати не перевищували 1 млрд юанів.

Натомість у зіставної компанії UBTECH витрати на НДДКР у 2022—2024 роках становили відповідно 4,28 млрд юанів, 4,91 млрд юанів і 4,78 млрд юанів; разом за три роки — 13,97 млрд юанів, тобто це 931% від суми витрат на НДДКР Unitree Technology за той самий період.

Інша зіставна компанія越疆: витрати на НДДКР у 2022—2024 роках становили відповідно 0,52 млрд юанів, 0,71 млрд юанів і 0,72 млрд юанів; разом за три роки — 1,94 млрд юанів, що також вище за 1,5 млрд юанів у Unitree Technology за той самий період.

За даними wind, компанії, зареєстровані на A-ринку (A股), які займаються бізнесом «робототехнічні базові платформи/корпус» («robot body»), включають BoShí Co., Ltd., Eston, XinShiDa, TuoSiDa (заява про права) та інші. Загальна сума витрат на НДДКР цих чотирьох компаній за 2022—2024 роки перевищувала 3,7 млрд юанів, і витрати на НДДКР кожного року перевищували 1 млрд юанів.

Середні значення частки витрат на НДДКР у UBTECH і越疆 за 2022—2024 роки становили відповідно 32,04%, 35,53% і 27,92%, що вище за показники Unitree Technology за той самий період.

Витрати на НДДКР у UBTECH і越疆 за першу половину 2025 року (дані за перші три квартали не опубліковано) становили відповідно 2,18 млрд юанів і 0,41 млрд юанів; частка відносно доходу за той самий період — відповідно 35,1% і 26,7%. Вони обидві вищі за показник Unitree Technology за перші три квартали 2025 року — 7,73% (без даних за першу половину 2025 року).

Unitree Technology зазначає, що в 2022 році та в 2023 році частка інвестицій у НДДКР у її операційному доході перебувала в межах діапазону для компаній у тій самій галузі, що є в листингу. У 2024 році та в періоді з 1 січня по 9 місяців 2025 року частка інвестицій у НДДКР у доході знизилася, що в основному пов’язано з тим, що за останній рік та відповідний період до дати звітності операційний дохід компанії швидко зростав; темп зростання доходів значно перевищував розумний темп зростання, який відповідає витратам на НДДКР. За умов ефекту масштабу частка витрат на НДДКР відносно знизилася.

** У проспекті 22 рази згадано «full-stack» власну розробку, а кількість патентів — одна десята від UBTECH**

У проспекті Unitree Technology, 22 рази згадано «full-stack» власну розробку, наприклад: «full-stack розроблено основні алгоритми моделей роботів, зокрема для втіленого інтелекту, підкріплювального навчання, керування рухом тощо; інтелектуальні системи, такі як керування тепловідведенням і керування енергоспоживанням, керування приводами електродвигунів тощо; а також ключові вузли роботів, як високопродуктивні електродвигуни, редуктори, спритні руки, LiDAR та різні типи датчиків».

来源：宇树科技招股书

За простим розумінням інвесторів Unitree Technology, нібито, виконала власну розробку full-stack настільки великої кількості основних алгоритмів моделей, інтелектуальних систем і ключових вузлів, як редуктори, спритні руки, LiDAR тощо; відповідно витрати на НДДКР мають бути дуже високими, а кількість нематеріальних активів, таких як патенти, також має бути дуже великою.

Але насправді витрати на НДДКР Unitree Technology у 2022—2024 роках становили лише одну дев’яту від UBTECH, і також менше, ніж у越疆; частка витрат на НДДКР за останні два роки істотно нижча за зіставні компанії.

Цікаво, що UBTECH також дотримується full-stack технології та постійно спрямовує зусилля на просування ключових технологічних груп, таких як «імітація людського мозку», «імітація малого мозку», «високопродуктивні кінцівки» тощо, зокрема: технологія високопродуктивних серво-приводів, технологія великих моделей, технологія семантичного VSLAM, технологія навчального керування рухом, технологія візуального сприйняття, технологія мультимодальної взаємодії та інші ключові технології штучного інтелекту, а також такі як brain network 2.0 та технологія Co-Agent тощо.

У порівнянні з UBTECH кількість винахідницьких патентів у Unitree Technology менша. Станом на 31 січня 2026 року Unitree Technology має 262 права на патенти; кількість патентів у межах Китаю, які вже опубліковані з дозволом, становить 169; кількість патентів за межами Китаю — 93. З них винахідницькі патенти в межах Китаю — 20, корисні моделі в межах Китаю — 76, промислові зразки в межах Китаю — 73.

Станом на 30 червня 2025 року кількість патентів, отриманих із дозволом, у UBTECH уже досягла 2790, тобто більш ніж у десять разів більше, ніж 262 у Unitree Technology. За сукупним аналізом даних із звітів досліджень, публікацій у відкритих джерелах та інформації з реєстру підприємств, серед 2790 патентів UBTECH, отриманих із дозволом, понад 55% — це патенти на винаходи.

А кількість винахідницьких патентів у Unitree Technology — лише 20, що становить лише одну сімдесяту від UBTECH; частка винахідницьких патентів Unitree в загальній кількості патентів у межах країни становить лише 11,83%, що далеко нижче приблизно 55% у UBTECH.

Згідно з даними Wind, загальна кількість чинних ефективних патентів у越疆 у глобальному масштабі становить 709, що також значно перевищує Unitree Technology.

来源：招股书

Найважливіше: серед 20 винахідницьких патентів Unitree Technology 11 подано після 21 березня 2025 року, тобто винахідницькі патенти, подані за останній рік, становлять 55% від кількості винахідницьких патентів у межах Китаю. А якщо відрахувати дев’ять років до березня 2025 року, кількість винахідницьких патентів Unitree Technology становила лише 9. І Unitree Technology заснована у серпні 2016 року.

З погляду технічного накопичення UBTECH, маючи 2790 авторизованих патентів і понад 55% частки винахідницьких патентів, суттєво випереджає. З погляду інвестицій у НДДКР UBTECH за 2022—2024 роки сумарно витратила 13,97 млрд юанів, що значно більше за 1,5 млрд юанів Unitree Technology. З погляду частки витрат на НДДКР UBTECH за останній рік і поточний період уже значно перевищує Unitree Technology.

З погляду технологічного маршруту UBTECH належить до «мозок + малий мозок» у співпраці, що є власною розробкою full-stack, і це можна узагальнити як «власна розробка full-stack, м’яке й тверде — єдине ціле, end-to-end». А технологічний маршрут Unitree Technology, хоча також називають власною розробкою full-stack, належить до підходу «першочергово малий мозок, з перевагою за витратами». Згідно з проспектом, з огляду на те, що технологія загальних втілених великих моделей у глобальному масштабі перебуває на стадії розробки та тестування, Unitree Technology у періоді звітності ще не масштабувала застосування власних універсальних втілених великих моделей до робототехнічних продуктів.

У майбутньому Unitree Technology і UBTECH обидві стикаються зі своїми викликами. UBTECH потрібно знайти баланс між технічним накопиченням і комерційною віддачею, прискорити досягнення масштабованої прибутковості; Unitree Technology, натомість, має після лістингу використати кошти, залучені в ході розміщення, щоб «додати мозок», і перейти від «постачальника апаратної платформи» до «конструктора екосистеми втіленого інтелекту».

Потік великого обсягу інформації та точна аналітика — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний: Спостереження за компанією