Нові зміни у галузі великих моделей: темна сторона місяця та інші змагання до IPO, основний фокус конкуренції зміщується на капітальне ціноутворення

Китайська індустрія великих моделей переживає критичний поворот, де капітальний ринок стає новим полем битви для провідних компаній. Раніше команда Ян Чжіліня, яка дотримувалася стратегії глибокого освоєння первинного ринку, нещодавно була звинувачена в тому, що її компанія “Темна сторона місяця” вже контактувала з інвестиційними банками, такими як China International Capital Corporation та Goldman Sachs, щоб оцінити можливість виходу на біржу в Гонконзі. Цей крок контрастує з заявою тримісячної давності про “непоспішання з виходом на біржу”, відображаючи глибокі зміни в логіці оцінки в індустрії.

Згідно з інформацією кількох інвесторів, наближених до угоди, компанія “Стрибок зірок” також прискорює капітальні операції, не лише розпочавши новий раунд фінансування з оцінкою близько 60 мільярдів доларів, але й плануючи вихід на біржу в Гонконзі цього року. За цим “змаганням за третю компанію з великими моделями, що виходить на біржу” стоїть міф про оцінку, створений компаніями Zhizhu та MiniMax, які цього року вийшли на гонконгську біржу — їхня ринкова капіталізація за три місяці перевищила 300 мільярдів гонконгських доларів, а ціни акцій зросли в 3-5 разів від початкової ціни, встановивши перший орієнтир публічного ціноутворення в індустрії.

Нові сигнали з капітального ринку вже перетворюють екосистему індустрії. Чіткий діапазон оцінок, що надається вторинним ринком, безпосередньо підвищує очікування цін на первинному ринку. Наприклад, у випадку “Темної сторони місяця”, її останній раунд фінансування має оцінку до 17-18 мільярдів доларів, що є тримісним стрибком у порівнянні з 4,3 мільярда доларів наприкінці минулого року. Компанія навіть встановила цільову оцінку ринкової капіталізації на рівні Anthropic, відповідно до оцінки останнього в 380 мільярдів доларів, що вказує на довгострокову ціль у 38 мільярдів доларів. Цей стрибок у оцінках не є ізольованою подією — у першому кварталі 2026 року обсяг залучення коштів через IPO на гонконгському ринку зріс на 300% у порівнянні з минулим роком, причому технологічний та AI сектори стали основними рушійними силами.

Суттєві прориви в бізнес-моделях забезпечили підтримку для підвищення оцінки. Після випуску моделі K2.5, доходи “Темної сторони місяця” перевищили річний рівень 2025 року всього за 20 днів, що підтверджує, що великі моделі вже мають стабільну здатність до монетизації. Ключовий поворот полягає в реконструкції структури попиту: від рідкісних діалогів до частого виконання завдань, де одне складне завдання можна розділити на сотні підзавдань, що призводить до експоненційного зростання кількості запитів та витрат токенів. Дані OpenRouter показують, що частка споживання токенів китайських моделей вже перевищила 60%, а Kimi K2.5 з 30 трильйонами місячного споживання зайняла сьоме місце в світі.

Капітальний ринок переосмислює оцінку вартості AI-компаній. Лі Жуй, виконавчий директор технологічної компанії Qishijie, зазначає, що індустріальна природа трансформується з технологічної організації на торгівельні активи, і постійна здатність до отримання доходу, чіткий шлях зростання та ліквідність на публічному ринку стають основними показниками. Для “Темної сторони місяця”, у якої на рахунку понад 20 мільярдів юанів готівки, основна цінність виходу на біржу вже не в залученні фінансування, а в перетворенні оцінки первинного ринку на публічну ціну, що надає можливість для стимулювання команди та створює капітальний цикл для постійного отримання ресурсів.

Ця трансформація призводить до особливого “ефекту блокування”. Перші компанії, що виходять на біржу, отримають право визначати ціни в індустрії, а нові учасники в питаннях фінансування, залучення талановитих працівників або сприйняття на ринку будуть порівнюватися за цими координатами. Прискорений спринт “Темної сторони місяця” та “Стрибка зірок” по суті є відповіддю на нові правила конкуренції — на швидко змінюваній технологічній арені з великою капітальною інвестицією, хто швидше отримає право цінового визначення на ринку, той зможе перетворити короткострокові переваги на довгострокові бар’єри.

Сучасні виміри конкуренції зазнали фундаментальних змін. Технологічна потужність все ще залишається порогом для входу в індустрію, але змінна, що визначає верхню межу підприємства, тепер переключається на здатність до капітальних операцій. Вища оцінка забезпечує сильнішу здатність до фінансування, що, в свою чергу, підтримує більші інвестиції в обчислювальні потужності та ітерації моделей, формуючи позитивний цикл. Ці зміни вказують на те, що змагання великих моделей вступило в нову стадію, де “визнання ринком” стає важливим показником, а здатність до цінового визначення капіталом перетворює індустрію.