Як попрощатися з «швидким заробітком — великими втратами»? Довгостроково слідуйте за великим трендом, короткостроково йдіть проти людських настроїв! Широка доброта інвестицій: бути «інвестором-революціонером»

Для торгівлі акціями звертайтеся до аналітичних звітів аналітиків Jin Qilin — авторитетно, професійно, вчасно, всебічно, допоможемо вам виявити потенційні можливості теми!

У практиці довгострокових інвестицій ідея контрциклічності заслуговує на подальше вивчення й розуміння.

Для більшості інвесторів широкі інвестиції, короткострокова контрциклічність та довгострокова циклічність — це точка перетину довгострокових, раціональних і ціннісних інвестицій.

Чому потрібно обговорювати циклічність і контрциклічність

Ми часто відчуваємо, що в періоди, коли ринок показує добрі результати, а очікування стають одностайними, ухвалення інвестиційних рішень зазвичай стає легшим. Зростання цін приносить більш очевидний позитивний зворотний зв’язок, а розподільчі дії легше активізуються. Тому, чи це особисті інвестори, які збільшують ризикові активи, чи установи, які в умовах відносно сприятливого ринкового середовища легше просувають залучення продуктів, за цим стоїть яскраво виражена циклічна характеристика.

Ця схильність до циклічності не є цілком емоційно обумовленою, за нею є певна реальна основа.

На ринку справді існує певний рівень тенденційної продовжуваності: активи, які показували сильні результати в минулий період, можуть залишатися відносно сильними протягом наступного періоду. Тому циклічність має привабливість не лише тому, що вона більше відповідає інтуїції, але й тому, що на певних етапах вона дійсно може забезпечити гарний короткостроковий досвід.

Але проблема в тому, що на короткостроковому етапі, коли “легше ухвалювати рішення”, не завжди є найпривабливішим етапом для ризикових компенсацій у довгостроковій перспективі. Причина в тому, що коли очікування стають більш одностайними, торгівля більш переповнена, а ризикова прихильність зростає, ціни на активи зазвичай вже відображають багато оптимістичних очікувань, і майбутня ризикова компенсація може бути відносно зменшена. Якщо в цей етап продовжити нарощувати позиції, ризик експозиції в тому ж напрямку може швидше накопичуватися, і, якщо ринкове середовище зміниться, коливання та зниження можуть бути легшими для посилення.

Тому ми обговорюємо ідею контрциклічності не для того, щоб заперечити існування тенденцій, і тим більше не для того, щоб просто пропонувати “діяти проти ринку”. Її важливіше значення полягає в тому, щоб встановити відносно стабільну дисципліну розподілу в довгострокових інвестиціях: у більш сприятливі ринкові часи зберігати необхідну стриманість, уникаючи домінування короткострокових результатів над довгостроковими рішеннями; під час посилення розбіжностей на ринку та зміни ризикової компенсації все ще діяти відповідно до встановлених принципів, а не повністю піддаватися впливу короткострокових емоцій і коливань.

В цьому сенсі ідея контрциклічності спочатку є дисциплінарним механізмом, який обмежує циклічну інерцію. Те, що вона намагається вирішити, не є “хто краще бачить ринок”, а скоріше як у різних ринкових умовах зберігати відповідність між розподілом капіталу, принципами розподілу та межами ризику.

Чому виникає спочатку “легкість”, а потім “складність” в інвестиційному досвіді?

З точки зору ринкових закономірностей, циклічність виглядає “легшою” на багатьох етапах не лише тому, що емоції інвесторів підвищені, але й завдяки достатньо дослідженим даним.

Дослідження Jegadeesh і Titman (1993) щодо перехресного імпульсу, а також Moskowitz, Ooi та Pedersen (2012) щодо тимчасового імпульсу, показують, що активи, які демонстрували сильні результати протягом певного періоду, можуть залишатися відносно сильними ще деякий час. Це свідчить про наявність певного рівня тенденційної продовжуваності на ринку, і циклічність на певних етапах може забезпечити хороший короткостроковий досвід, не будучи зовсім безпідставною.

Але також важливо зауважити, що продовження тенденції не означає, що її можна просто і стійко екстраполювати. Подальші дослідження, такі як Daniel і Moskowitz (2016), вказують на те, що доходи від імпульсних стратегій мають чітку залежність від стану: вони зазвичай показують кращі результати в чітко визначених тенденціях на відносно стабільному ринку, тоді як після значних коливань на ринку швидко відбуваються різкі реверси, що призводить до більш зосереджених знижень. Іншими словами, проблема циклічної стратегії не в тому, чи є вона ефективною на певних етапах, а в тому, що ця “ефективність” сама по собі нестабільна, і як тільки ринковий стан змінюється, прибутки, накопичені в попередніх тенденціях, можуть швидко зникати.

Для особистих інвесторів такий досвід “спочатку легкість, потім складність” часто ще більше підсилюється поведінковими упередженнями. Позитивний зворотний зв’язок на початку прибутків легко посилює відчуття “правильності поточного судження”, змушуючи інвесторів більше сприймати етапні тенденції як більш певні; але коли тенденція починає слабшати або навіть змінюється, коригувальні дії часто не відбуваються так само швидко. Наявність прибутку підвищує психічну точку відліку, а зниження легше сприймається як “втрата вже отриманих прибутків”; водночас, упередження щодо ненависті до втрат може змусити інвесторів вагатися, коли необхідно вийти, і затягувати, коли варто контролювати ризики. В результаті, циклічність не лише посилює залежність від тенденції, але й легко посилює залежність від вже існуючого стану прибутків.

Тому багато інвесторів зустрічають не безперервний, гладкий шлях прибутку, а досвід отримання швидкого прибутку спочатку і зосередження ризиків у пізніших етапах: на початковій стадії легше отримати позитивний зворотний зв’язок, а також легше сформувати суб’єктивне уявлення про “ефективність стратегії”; але як тільки тенденція змінюється, ризики часто швидко виявляються, а попередні прибутки можуть в короткий час суттєво зменшитися. Найбільшу обережність слід проявляти до циклічності, не в тому, чи є вона спочатку “ефективною”, а в тому, чи може ця короткострокова легкість в незнанні поглибити залежність портфеля від одного напрямку на ринку та знизити чутливість інвестора до змін меж ризику.

Це особливо важливо для довгострокових інвестицій. Якщо бракує обмежень щодо позицій, виходу та ритму розподілу, циклічність легко може перетворитися з одного етапу ефективної поведінки розподілу на пасивне слідування короткостроковим ринковим емоціям. Для більшості звичайних інвесторів справжня складність часто не в розпізнаванні самої тенденції, а в здатності діяти відповідно до встановлених правил, коли тенденція змінюється. Саме тому обговорення циклічності та контрциклічності не може обмежуватися простим моральним судженням, а потребує подальшого аналізу в контексті різних мішеней та різних термінів володіння.

Вибір циклічності та контрциклічності в різних мішенях і циклах

Циклічність та контрциклічність не можуть бути обговорені абстрактно, відірвано від конкретних обставин. Тільки в поєднанні з типами мішеней і інвестиційними циклами їх логіка прибутку, ризикові характеристики та межі застосування стануть більш ясними. Саме тому є необхідність розглядати відповідні поведінки в рамках вимірювання “тип мішені — інвестиційний цикл — циклічність/контрциклічність”.

У цій структурі циклічність і контрциклічність не мають абсолютної переваги, а в різних комбінаціях “мішень — цикл” відповідають різним джерелам прибутку та основним ризикам. Як правило, циклічність більше залежить від продовження цін, основним ризиком є зосереджене вивільнення ризиків при зміні тенденцій; контрциклічність більше залежить від повернення цін до центру або відновлення емоцій, основним ризиком є те, що тривалість ірраціональності можуть перевищити очікування, а процес розподілу може бути під тиском протягом тривалого часу. Досить звичайні інвестиційні ситуації можна узагальнити в такі категорії:

(1) Окремі акції або широкий індекс × Короткостроковий × Циклічність. Ця комбінація найчастіше проявляється у формі “купувати на зростанні, продавати на падінні”. У короткостроковій перспективі ціни легше піддаються впливу емоцій, ліквідності та переповненості торгівлі, а не повністю залежать від змін у фундаментальних даних. Відповідні дослідження неодноразово підтверджують, що на короткостроковому ринку існують помітні реверсні явища; в такому середовищі, якщо інвестор далі накладає надмірну торгівлю та емоційні рішення, прибутки можуть бути значно знищені. Для більшості звичайних інвесторів це зазвичай не є комбінацією з високим відсотком успіху.

(2) Широкий індекс × Довгостроковий × Циклічність. Ця комбінація зазвичай вимагає від інвестора глибокого розуміння середньострокових і довгострокових змін у соціально-економічному контексті та входження на відносно розумному ціновому рівні, після чого тривало дотримуватися, перетворюючи короткострокові коливання ринку. Те, що вона підтримує, є не стільки короткостроковими ринковими тенденціями, скільки більш довгостроковим економічним зростанням і еволюцією ринку, зазвичай це є розумним підходом до довгострокових інвестицій.

(3) Окремі акції × Довгостроковий × Циклічність. Це є високим ризиком, високим прибутком інвестиційним способом. Він вимагає від інвестора здійснювати постійні та глибокі дослідження компанії, формувати сильні судження щодо конкурентного середовища в галузі, якості підприємств і потенційних ризиків, а також мати можливість витримувати значні коливання та збитки. У довгостроковій перспективі створення багатства в окремій галузі зазвичай зосереджено на дуже небагатьох компаніях, і справді здатні постійно перемагати зазвичай є лише небагато провідних підприємств, тоді як більшість учасників можуть не реалізувати початкові очікування зростання. Саме тому, якщо не вистачає достатніх досліджень і вибір акцій здійснюється відносно розсіяно або випадково, ймовірність отримання незадовільних результатів зазвичай є вищою. В цьому сенсі довгострокова циклічність окремих акцій в основному є інвестиційним способом з низькою ймовірністю успіху, високими ставками і високими ризиками, що вимагає дуже обережного підходу до участі.

(4) Окремі акції або широкий індекс × Короткостроковий × Контрциклічність. Ця комбінація зазвичай легше приносить прибуток, хоча в процесі виконання все ще можуть виникати певні короткострокові тиски, її логіка є прямо протилежною до “окремі акції або широкий індекс × Короткостроковий × Циклічність”. Цей підхід особливо можна поєднувати з “широким індексом × Довгостроковий × Циклічність” як один з варіантів входження в довгострокові інвестиції. Для особистих інвесторів така комбінація “довгострокова циклічність, короткострокова контрциклічність” зазвичай є більш здійсненною, ніж просте слідування короткостроковим тенденціям.

(5) Окремі акції або широкий індекс × Довгостроковий × Контрциклічність. Цей підхід не є звичайним основним інвестиційним напрямком, а більше близький до кризових інвестицій, або ж є доповнюючим розподілом для крайніх ситуацій. Він зазвичай не несе основного прибуткового джерела в портфелі, а використовується для покращення загальної ефективності інвестиційного портфеля, коли відбуваються значні зміни в циклі, і тенденція зазнає явного реверсу. За своєю функцією, він більше підходить як доповнення до основних інвестиційних інструментів, а не як основний розподіл, тому фактична частка зазвичай є відносно невеликою.

В цілому, для особистих інвесторів більш доцільно дотримуватися не простого слідування ринку, або механічного протистояння ринку, а встановлення більш стабільної інвестиційної дисципліни між довгостроковими та короткостроковими, напрямком та ціною. Основуючись на широких інвестиціях, слід у довгостроковій перспективі відповідати довгостроковим характеристикам ризикових активів, а в короткостроковій — обмежувати дії “купувати на зростанні, продавати на падінні” контрциклічно, що зазвичай є більш здійсненним шляхом. В певному сенсі, широкі інвестиції, короткострокова контрциклічність, довгострокова циклічність є точкою перетину довгострокових, раціональних та ціннісних інвестицій у практиці.

Реальне значення ідеї контрциклічності у довгостроковому розподілі

Ідея контрциклічності насправді має вирішити не те, як точно визначити вершини та низи, а те, як зменшити невідповідність між поведінкою капіталу та змінами у ризиковій компенсації.

Ризикова компенсація не є сталою. Класичні дослідження, представлені Fama і French (1989), показують, що такі змінні, як рівень оцінки, кредитний спред і спред за термінами, зазвичай можуть відобразити характеристики очікуваної доходності ризикових активів у залежності від стану ринку: коли оцінка більше стиснута, а кредитний спред і спред за термінами вищі, то подальша середньострокова очікувана дохідність ризикових активів зазвичай вища; коли ринкові очікування більш одностайні, оцінки завищені, а ризикова прихильність сильніша, то майбутня ризикова компенсація зазвичай стає відносно меншею. З точки зору ринкової структури, дослідження з ціноутворення посередницьких активів додатково вказують на те, що коли капітал, який виконує функцію ризикового розподілу, в етапах тиску пасивно скорочується, а здатність ринку до прийняття крайніх ризиків знижується, ринок зазвичай повинен забезпечити вищу компенсацію, щоб залучити довгострокові капітали до повторної участі; коли обмеження знижуються, ця частина компенсації знову поступово зменшується.

Але насправді поведінка капіталу зазвичай не розвивається в цьому ритмі. Навпаки, капітал легше концентрується на зростанні в етапах “легше ухвалювати рішення”, а зменшує участь у етапах “необхідніше терпіти”. В результаті шлях, який в кінцевому підсумку проходять інвестори, часто не є рівнозначним довгостроковій дохідності активів, а є накладенням додаткових коливань, викликаних концентрованим входом і виходом капіталу.

В цьому сенсі ідея контрциклічності більше нагадує механізм згладжування ритму розподілу. Вона не має на меті заперечити тенденцію, і не вимагає від інвесторів діяти проти ринку на кожному етапі; її наголос полягає в тому, щоб зберігати усвідомлення меж, коли торгівля більш переповнена, очікування більш одностайні, а ризикова компенсація може бути відносно низькою; а під час посилення коливань та зростання розбіжностей продовжувати просувати розподіл відповідно до більш стабільних правил, а не повністю втрачати довгострокову перспективу через погіршення короткострокового досвіду.

Тому реальне значення контрциклічності у довгостроковому розподілі не є “противагою ринку”, а “противагою інерції”. Це те, що вона намагається протистояти, є природною, але не завжди корисною для довгострокових результатів поведінковою моделлю: діяти надто активно, коли ринок сприятливий, і занадто пасивно, коли ринок несприятливий. Тільки через більш плавні механізми розподілу, більш регулярні побудови та ребалансування, а також більш узгоджені терміни та комунікацію інвестори можуть максимально контролювати вплив короткострокових емоцій на довгострокові результати в межах прийнятного рівня.

З точки зору освіти інвесторів, це є особливо важливим. Довгострокові інвестиції не означають повного ігнорування короткострокових цін, і не означають, що в будь-якій ринковій стадії мають застосовуватися однакові дії. Більш розумне розуміння полягає в тому, що довгострокові інвестиції акцентують на визначенні напрямку на основі довгострокової логіки, тоді як дисципліна контрциклічності прагне максимально зменшити втрати, викликані поведінковими упередженнями та помилками у часі. Обидва ці поняття не є взаємовиключними, а, навпаки, взаємодоповнюють одне одного.

Втілення ідеї контрциклічності в залученні

Якщо продовжити цю логіку в практиці інститутів, стає очевидним, що ідея контрциклічності застосовується не лише до рішень про розподіл інвесторів, але також до залучення продуктів, управління обсягом та постачання.

Причина полягає в тому, що реальний досвід інвесторів залежить не лише від довгострокових показників активів, але й від того, на якому етапі капітал входить до портфеля. Навіть якщо стратегія сама по собі є досить стабільною, якщо продукти завжди легше залучаються під час підвищення ринкових емоцій і значного зростання ризикової прихильності, то ціни входу інвесторів, етапи побудови та подальший досвід утримання будуть під впливом. Іншими словами, сам ритм залучення також формує шлях доходів, який насправді переживають інвестори.

Тому, якщо ідея контрциклічності має справді реалізуватися, вона не може залишатися лише на рівні концепцій, але повинна бути відображена в інституційних заходах на стороні пропозиції. Конкретно, коли ринок більш сприятливий, а очікування більш одностайні, необхідно зберігати потрібні обмеження щодо обсягу продуктів та ритму просування, щоб уникнути одночасного розширення масшту та ризикової експозиції в одному напрямку; коли коливання на ринку зростають, а розбіжності збільшуються, необхідно зменшити втручання поведінки капіталу у виконання розподілу через більш чіткі терміни, узгоджені комунікаційні підходи та плавні ритми залучення.

Метою такого розподілу не є досягнення “найкращої точки продажу” на певному етапі, і не є навмисним протистоянням ринку, а є забезпеченням узгодженості між поведінкою залучення та принципами розподілу, межами ризику. Чим більш сприятливим є ринок, тим більше потрібен ритм; чим гарячішим є ринок, тим більше потрібні межі. Лише коли управління обсягом, постачання та довгострокова дисципліна розподілу узгоджуються, ідея контрциклічності перестане бути лише гаслом, а стане реальною покращенням досвіду тривалого утримання інвесторів.

Цінність ідеї контрциклічності

Врешті-решт, цінність ідеї контрциклічності не в тому, що вона може усунути коливання ринку, і не в тому, що вона може допомогти людям точно оцінити вершини та низи, а в тому, що вона може допомогти інвесторам та управлінцям у різних ринкових станах постійно обмежувати циклічну інерцію, зменшувати повторюване накопичення короткострокових емоцій та поведінкових упереджень у довгостроковій перспективі. Вона акцентує не на простому “робити протилежні речі”, а на збереженні меж у сприятливих ринках і дотриманні дисципліни у несприятливих ринках, щоб завжди зберігати узгодженість між розподілом капіталу, ризиковими зобов’язаннями та довгостроковими цілями. В певному сенсі, справжні довгострокові інвестиції ніколи не полягали в постійному нарощуванні в сприятливі часи та постійному відступі в несприятливі часи, а в тому, щоб зберігати незмінність у принципах розподілу, які не піддаються надмірному тиску емоцій під час змін у циклах. Значення контрциклічності полягає саме в цьому.

Цей текст містить лише розуміння та обговорення ідеї контрциклічного залучення та інших пов’язаних концепцій на основі інвестицій Куандэ, і не є інвестиційною консультацією щодо фондів, що належать їм.

		Заява SINA: Ця інформація є перепостом з медіа-партнера SINA, розміщення цієї статті на веб-сайті SINA має на меті передачу більшої інформації та не означає підтримку її поглядів або підтвердження її опису. Зміст статті призначений лише для довідки і не є інвестиційною консультацією. Інвестори здійснюють операції на свій ризик.

Величезна кількість новин, точні інтерпретації, все це в додатку SINA Finance

Редактор: Лю Ваньлі SF014