Чжан Юй: Аналіз справжньої цінності «середнього ланцюга виробництва» у широкому індексі Китаю — стратегічний погляд на серію «середнє виробництво» п’ять

Питання до ШІ · Чому «з високою чистотою» середньострімне машинобудування для GEM (创业板指) стало інструментом для зовнішніх замовлень і заробітку?

Стаття：****Головний економіст компанії Huachuang Securities Чжан Юй Дійсний сертифікат №：S0360518090001

****Контактна особа：****Лі Сіньюй (18810112501)

Ключові тези

За умов глобальної «тривоги щодо пропозиції» китайське середньострімне виробництво входить у стратегічну епоху «виходу на зовнішні ринки для заробітку». Щоб скористатися перевагами епохи, потрібно пробити ілюзію ярликів широких індексів і в чотирьох вимірах визначити реальну якість базових активів. По-перше, дивимося на обсяг і тренд: «частка середньої ланки» в широких індексах надзвичайно диференційована й одночасно стикається із системним підвищенням. У GEM (创业板指) частка ринкової вартості середньої ланки перевищує 70%, що забезпечує абсолютне домінування; у широких індексах «головного ринку» на кшталт CSI 300 (沪深300) частка середньої ланки майже 40%, забезпечуючи висхідну гнучкість для макропереходу; а у біржових індексах Гонконгу «технології» базові активи більше тяжіють до позицій із широкого споживання. По-друге, дивимося на «показане й приховане» та структуру: підтримка прибутками за ринковою вартістю середньої ланки в широких індексах демонструє суттєві відмінності. GEM (创业板指) демонструє дуже високу «чистоту середньої ланки»: частка прибутку — понад 70%, фундаментально підтримка міцна; CSI 300 відображає структуру «балансу нового й старого», де середня ланка надає гнучкість, а у всього індексу базовий прибуток залишається стабільно підтриманим великими фінансами та великим споживанням. По-третє, дивимося на драйвери та вихід назовні: середня ланка загалом має сильні можливості виходу, але індекси показують різні інструментальні властивості. Для GEM (创业板指) експортні надходження (overseas revenue) понад 30% і майже повністю забезпечуються середньою ланкою — це інструмент із дуже високою чистотою та «високою еластичністю зовнішнього попиту»; для CSI 300 зовнішні надходження близько 16% — він має «цінність збалансованого розміщення» з рівновагою між внутрішнім і зовнішнім попитом. По-четверте, дивимося на динаміку та атрибуцію: подвійна атрибуція показує принципово різні траєкторії розвитку. Зростання ринкової вартості та зовнішніх надходжень у GEM (创业板指) перевищує 80% кожен показник і надходить із «двох коліс» внутрішнього походження у зв’язку з вибухом у промисловості; у CSI 300 розширення частки середньої ланки хоча й майже наполовину залежить від «оновлення» через переформатування індексу, однак приріст виходу назовні 96% усе ще походить від внутрішнього зростання основних старих «блакитних фішок», демонструючи високу стійкість базових позицій.

Короткий зміст звіту

Перше глибоке бачення: дивимося на обсяг — поперечний зріз і довгостроковий тренд «збільшення частки середньої ланки» в широких індексах.

«Середньоланкова складова» в широких індексах має помітні характеристики як у поперечному зрізі, так і в часових рядах, глибоко відображаючи перемикання макроіндустріальних імпульсів.

По-перше, порівняння в поперечному зрізі: структурна диференціація кольору бази широких індексів. GEM (创业板指) має дуже високу «чистоту середньої ланки»: частка середньої ланки в ринковій вартості та у прибутку обох понад 70%, уже сформувавши базовий портфель для масштабного передового виробництва; натомість у широких індексах Гонконгу (наприклад, Hang Seng Index, Hang Seng Tech Index) ключові ваги відносно концентровані в інтернеті та локальному житті, і базові активи демонструють іншу інституційну властивість, тяжіючи до «широкого споживання».

По-друге, порівняння в часовому зрізі: системне підвищення цінової ваги протягом десяти років. За останнє десятиліття частка середньострімного виробництва в ціновій структурі на A-акціях здійснила повне «перестрибування». Частка ринкової вартості середньої ланки в GEM (创业板指) зросла більш ніж на 44 процентні пункти; CSI 300 також суттєво піднявся з 17.3% до 39.3%, що об’єктивно підтверджує тренд макропромислового апгрейду та переходу між старими й новими рушіями.

По-третє, короткострокові відхилення: «пульсоподібне прискорення» в 2025 році. У перших трьох кварталах 2025 року розширення балансу середньої ланки в широких індексах прискорилося (у GEM (创业板指) частка ринкової вартості середньострімкого виробництва та частка прибутку відповідно збільшилися на 9.2 і 6.0 процентні пункти). Це дуже добре узгоджується з поточним макророзгоном — в умовах глобальної «тривоги щодо пропозиції» китайське виробництво обладнання для середньої ланки входить у золоте вікно розширення глобальної частки; зовнішні замовлення та високі маржі прибутку прискорено реалізуються.

Друге глибоке бачення: дивимося на «показане й приховане» — підтримка прибутком за зростанням ринкової вартості.

Якщо дивитися лише на частку ринкової вартості, легко ігнорувати прибутковий ефект зростання частки ринкової вартості. Через спостереження за «коефіцієнтом невідповідності прибутку в ринковій вартості» величезна «середньоланкова бета» в різних широких індексах демонструє значну структурну диференціацію:

GEM (创业板指): сильний драйвер прибутку з високою еластичністю. Він показує дуже високу «чистоту середньої ланки»: 72.3% ринкової вартості середньої ланки забезпечують 77.5% чистого прибутку. Базовий кластер передового виробництва завдяки прибуткам із виходу назовні та галузевим бар’єрам підтримує високий рівень прибутковості, формуючи абсолютну «прибуткову опору» всього індексу — це надає надійний фундаментальний бекграунд для розширення оцінки (valuation expansion).

CSI 300 та SSE (Shanghai Stock Exchange) Index: структура «балансу нового й старого». Вони демонструють помітно асиметричний розподіл (наприклад, майже 40% ринкової вартості середньої ланки відповідає лише 10.6% прибутку). Це відображає унікальне макропозиціонування широкого індексу: великі фінанси та традиційне споживання як «база внутрішнього попиту» виконують роль реального «якоря прибутку», надаючи дуже сильну стійкість у разі ризиків; а виробничі «блакитні фішки» відповідають за гнучкість у промисловому переході вгору. Така структура робить великий ринковий широкий індекс водночас здатним до вибухової сили «опціону на приріст» і водночас зберігає стабільність базових позицій.

Третє глибоке бачення: дивимося на драйвери — хто насправді заробляє глобальну частку?

Головне джерело надлишкової дохідності середньої ланки зараз — експорт «за підвищенням цін» та розширення глобальної частки. Вводимо «вимірник закритості до закордонних доходів» (overseas income exposure), і тоді базова рушійна сила широких індексів проявляє переплетення «спільного» та «індивідуального»:

По-перше, спільне для різних широких індексів: здатність до виходу назовні на рівні базових середньоланкових компаній загалом сильна. Незалежно від широких індексів головного ринку (沪深300, 中证A500) чи зростаючих широких індексів (创业板指), їх внутрішні сегменти середньострімкого виробництва мають власну частку закордонних надходжень у діапазоні 24%~42% і ця частка досягає саме таких значень. Це об’єктивно підтверджує: здібність китайського машинобудівного виробництва до промислового апгрейду та отримання доходів через глобалізацію є універсальною сильною стороною, що виходить за межі конкретного індексу.

По-друге, різниця індексних характеристик: висока еластичність зовнішнього попиту та баланс внутрішнього й зовнішнього. Через різне макропозиціонування різні широкі індекси мають різні властивості розміщення: 1）创业板指 та інші — це інструменти з високою еластичністю зовнішнього попиту; закордонні надходження понад 30% і абсолютна більшість формується середньою ланкою, тобто це високочистий актив «глобального ланцюга постачання», дуже чутливий до висхідної еластичності експортного циклу. 2）沪深300 та інші — це інструменти збалансованого розміщення, де співвідношення внутрішнього й зовнішнього приблизно рівне; закордонні надходження близько 16% — через те, що індекс природно несе на собі всю картину макрорівня, кошти широко розподілені в базових позиціях внутрішнього попиту; основою служать великі фінанси й великий споживчий сектор, згладжуючи внутрішні цикли, а середня ланка виходить «двигуном приросту» (incremental engine), надаючи вибір із подвійним драйвом — і «перевагою від виходу назовні», і «стабільним внутрішнім попитом».

Четверте глибоке бачення: дивимося на атрибуцію — боротьба між пасивним «оновленням складу» та внутрішнім зростанням.

За «переходом до середньої ланки» (中游化) та «перетворенням на вихід назовні» (出海化) у широких індексах стоять різні мікромеханізми передачі. Через подвійне розкладання атрибуції за «часткою ринкової вартості» та «часткою закордонних надходжень» можна чітко побачити принципово різні траєкторії еволюції, коли різні широкі індекси ловлять переваги епохи:

GEM (创业板指) — це «двоколісний внутрішній двигун» знизу догори. За десятиліття частка ринкової вартості зросла на 43.1 процентні пункти, з яких 88% походить від «внутрішнього зростання» самих складових акцій; у збільшенні частки закордонних надходжень на 19.6 процентні пункти у 2016~2024 роках, аж 95% також спричинені внутрішнім внеском. Це підтверджує: розширення GEM (创业板指) дуже сильно залежить від природного росту лідерів передового виробництва на хвилі виходу назовні — це чистий драйвер промислових фундаменталів.

CSI 300 — це «оновлення складу» зверху вниз. Великий ринковий широкий індекс ідеально відтворює «викидання старого й залучення нового» в період трансформації. З точки зору ринкової вартості: у збільшенні на 22.0% частки середньої ланки «ефект заміни» становить до 52%, що демонструє перевагу індексу, який через відбір «хто кращий/хто гірший» підлаштовується під перехід фундаменталів макрорівня; з точки зору виходу назовні: у збільшенні закордонних надходжень на 9.4 процентні пункти до 96% усе ще надходить від внутрішнього зростання старих складових акцій. Це відображає глобальну стійкість у створенні доходів для виробничих «блакитних фішок», надаючи надійний «безпечний прошарок» для прибутку від виходу назовні для стабільних грошей.

Попередження щодо ризиків: фінансові дані оновлюються несвоєчасно, у даних щодо закордонних надходжень для ринку Гонконгу є відсутність.

Зміст звіту

Тіло звіту

I. Вступ: проникнення крізь базовий колір широких індексів у стратегічну епоху

На макрорівні, за переплетіння глобальної реконструкції світового порядку та «тривоги щодо пропозиції», завдяки повному охопленню виробничих потужностей і технологічному вдосконаленню китайське середньострімне виробництво прискорено захоплює глобальні частки, реалізуючи результати через експорт із випередженням цін і високі маржі прибутку за кордоном, і таким чином офіційно входить у «стратегічну епоху» — повне підвищення ролі в дискурсі про пропозицію. Ми вважаємо, що основна бета цієї макроголовної лінії — не просто «виробництво», а саме «виробництво з виходом назовні» (outbound manufacturing), яке реально здатне створювати дохід глобально».

Після такого перспективного основного тренду, який може пройти крізь кілька майбутніх років, ринок звик отримувати переваги епохи через розміщення коштів у широких індексах. Однак у міру того, як структура галузей різко розділяється, традиційні «ярлики» широких індексів починають втрачати ефективність. Усередині широких індексів є величезний розрив у якості: у деяких індексах частка середньої ланки висока, але вони глибоко втягнуті у боротьбу за доходи всередині країни («червоний океан»), і прибуток всього індексу все ще домінує фінансовий сектор або «старий економічний» сегмент; в інших, які носять ярлик «технологій» — це насправді платформи широкого споживання. У той час як внутрішній попит ще перебуває на етапі відновлення, щоб оцінити реальну «цінність (含金量)» широкого індексу, ключовим є те, наскільки його базове середньострімне виробництво може внести вклад у зарубіжні надходження всього індексу — чим вища «частка закордонних доходів середньострімного виробництва відносно загальної частки індексу», тим чистішою є логіка виходу назовні, і тим сильніша здатність хеджувати ризик одного ринку та отримувати глобальну макробету.

Щоб побачити реальний базовий колір ключових широких індексів ринку, ми фокусуємося на 8 великих промислових категоріях за класифікацією галузей на рівні національної економіки. Через чотири послідовні перспективи — тренд за обсягом, підтримка прибутком, зовнішній драйв і атрибуція частки — ми об’єктивно розкриваємо реальну якість основних широких індексів. У стратегічну епоху «вихідного виробництва назовні», розпізнавання базової структури широких індексів, усунення «сліпих зон» у ярликах активів, або може стати передумовою для вловлення переваг цієї епохи.

II. Перше глибоке бачення: дивимося на обсяг — поперечний зріз і довгостроковий тренд «засереднення» широких індексів по середній ланці

(I) Порівняння у поперечному зрізі: «небо й земля» в кольорі бази широких індексів

На макрофоні, де реконструкція світового порядку та резонанс «тривоги щодо пропозиції» поєднані, якщо кошти прагнуть отримати бета-винагороду для «виробництва державного рівня» Китаю та «переваги виходу назовні», першочергове завдання — чітко визначити реальну експозицію базових активів. Згідно з фінансовими даними за 3 квартал 2025 року, «вміст середньострімного виробництва» основних широких індексів має чітку диференціацію.

1、GEM (创业板指): найвища частка ринкової вартості середньострімного виробництва та прибутку

Якщо дивитися лише на назву індексу, ринок легко ототожнює його із загальною «зростальною» або «технологічною» категорією. Але якщо «проникнути» в класифікацію галузей на рівні національної економіки, то GEM (创业板指) по середньострімному виробництву має частку free-float ринкової вартості та частку материнського чистого прибутку відповідно аж 72.3% і 77.5%, займаючи абсолютне домінування серед основних широких індексів; Shenzhen Composite (深证成指) із 57.8% і 47.7% іде одразу позаду. Після глибокого «осадження» у ланцюгах нової енергетики, високоякісної електроніки, автокомпонентів тощо, базова логіка GEM (创业板指) зазнала якісної зміни і перетворилася на відносно «чистокровний» широкий індекс середньострімного виробництва.

2、Індекси Гонконгу: частка середньострімного виробництва суттєво нижча, ніж у A-акціях

Незалежно від того, чи це Hang Seng Index як представник головного ринку, чи Hang Seng Tech як представник технологій, частка free-float ринкової вартості середньострімного виробництва становить 9.4% і 15.4% відповідно, тоді як частка материнського чистого прибутку — 5.4% і 23.9% відповідно, що значно нижче, ніж у Shenzhen Composite (深证成指) і GEM (创业板指) у A-акціях. Коли застосовують «проникнення» через класифікацію галузей на рівні національної економіки, основні ваги технологічного сектору на Гонконзі (великі інтернет-платформи, лідери локального життя) все належать до інтернету та суміжних послуг. В умовах нинішнього циклу сприятливості експорту проміжних товарів, спричиненого «глобальною тривогою щодо пропозиції», широкі індекси Гонконгу на рівні базових активів природно не мають відповідної «жорсткої» експозиції на виробництво.

(II) Вертикальне глибоке бачення: системне підвищення «середньої ланки» протягом десяти років

Якщо поперечний зріз показує структурну диференціацію широких індексів зараз, то часовий ряд у довгостроковій перспективі фіксує відображення перемикання макроекономічних імпульсів у капітальному ринку. Повертаючись до циклу останніх десяти років, еволюція частки середньострімного виробництва в широких індексах за суттю є історією переходу цінової влади макроекономіки від «великого споживання/великої нерухомості» до «передового виробництва».

1、Еволюція за десятирічний цикл: системне підвищення цінової влади середньострімного виробництва

Переглядаючи історичні дані за останнє десятиліття, частка середньострімного виробництва в основних широких індексах A-акцій демонструє комплексне й стабільне зростання. Зокрема, GEM (创业板指) завершив різку структурну перебудову: частка free-float ринкової вартості середньострімного виробництва зросла з 2015Q1 28.0% до 2025Q3 72.3%, за 10 років забезпечивши підвищення на 44.3 процентні пункти; а частка материнського чистого прибутку від середньострімного виробництва зросла з 2015Q1 32.7% до 2025Q3 77.5%.

Навіть у CSI 300, який представляє традиційний економічний «широкий ринок», частка free-float ринкової вартості середньострімного виробництва піднялася з 2015Q1 17.3% до 2025Q3 39.3%, а частка материнського чистого прибутку — з 2015Q1 5.8% до 2025Q3 10.6%. Ця довгострокова експансія, що перетинає бичачі та ведмежі цикли, підтверджує системне підвищення ваги середньострімного виробництва в ціноутворенні капітального ринку — закономірний результат макроапгрейду промисловості.

2、Відхилення 2025 року: «пульсоподібне прискорення» за умов резонансного драйву

Крім довгострокового тренду, варто звернути увагу, що з 2025 року процес розширення середньострімного виробництва в основних широких індексах не лише не сповільнився, а навпаки показав очевидне «пульсоподібне прискорення». З 2024Q4 до 2025Q3 частка middle-stream free-float ринкової вартості в GEM (创业板指) підвищилася на 9.2 процентні пункти, а Hang Seng Tech — на 3.2 процентні пункти; крім того, частка материнського чистого прибутку середньострімного виробництва в GEM (创业板指) і Hang Seng Tech підвищилася відповідно на 6.0 і 7.7 процентні пункти.

Такі різкі відхилення у короткостроковому періоді навряд чи можна пояснити лише коливаннями оцінок (valuation). Цей період прискорення дуже узгоджується із глибоким резонансом фундаменталів, які зараз відбуваються. Ключ — у «розквіті» логіки виходу назовні: на фоні реконструкції глобального порядку та «тривоги щодо пропозиції» трьох таборів, китайська індустрія середньострімного обладнання з технологічними перевагами потрапляє у золоте вікно розширення глобальної частки; замовлення за кордоном та високі маржі починають реально відображатися у балансах і звітах компаній.

III. Друге глибоке бачення: дивимося на «показане й приховане» — підтримка прибутком за зростанням ринкової вартості

У макророзвідці та розподілі активів, якщо зупинитися лише на спостереженні за часткою ринкової вартості та часткою прибутку, легко пропустити реальну рушійну силу базових активів. Для середньострімного виробництва, що перебуває на етапі перебудови, відповідність частки ринкової вартості та «здатності створювати прибуток» є ключовим якорем, що визначає риси його оцінки (valuation). Щоб пробити цю структуру, ми вводимо коефіцієнт невідповідності прибутку в ринковій вартості (прибуткова частка/частка ринкової вартості). Через аналіз даних перерізу на 2025Q3 можна побачити, що величезна «середньострімна бета» в різних широких індексах демонструє виразні структурні відмінності.

(I) GEM (创业板指): сильний драйвер прибутку з високою еластичністю

Серед усіх основних широких індексів GEM (创业板指) демонструє дуже високу «чистоту виробництва»: 72.3% ринкової вартості середньої ланки дають 77.5% чистого прибутку. Це означає, що GEM (创业板指) має не лише дуже високу якість «виготовленого» сегменту середньої ланки, а й його базові активи машинобудування є абсолютною опорою прибутку для всього індексу. У складній глобальній грі на постачання, кластер передового виробництва в GEM — нова енергетика, високоточна електроніка, прецизійні прилади тощо — завдяки високим маржам на виході назовні та дуже сильним промисловим бар’єрам підтримує високу прибутковість; розширення оцінки підкріплюється міцним фундаментальним обґрунтуванням.

(II) CSI 300 та SSE (上证指数): структурні риси «балансу нового й старого»

Шанхайський індекс (上证指数) і CSI 300 демонструють принципово різні «обличчя» в структурі ринкової вартості та прибутків. Наприклад, у CSI 300 середньострімне виробництво займає майже 40% абсолютної ринкової вартості (39.3%), тоді як внесок у прибуток всього індексу — 10.6%; для SSE (上证指数) також є ситуація, коли 32.4% ринкової вартості відповідає 6.9% прибутку. Такий асиметричний розподіл між ринковою вартістю та прибутком відображає унікальне макропозиціонування традиційних широких індексів та їхню цінність у розміщенні: у CSI 300 більшість виробничих компаній — це традиційні важкі машини, електрообладнання тощо зрілі великі «блакитні фішки». Вони забезпечують гнучкість у промисловому переході вгору, але реальний «як добре навантажений якір прибутку» в істинному сенсі все одно підтримують великі фінанси та традиційне споживання як база внутрішнього попиту. Ця структура означає, що великий ринковий широкий індекс одночасно має вибухову силу середньострімного виробництва як «опціону на приріст» і зберігає дуже сильні властивості стійкості базових позицій проти ризиків.

IV. Третє глибоке бачення: дивимося на драйвери — хто насправді заробляє глобальну частку?

Надлишковий дохід у середньострімному виробництві зараз головно походить від підвищення цін на експорт і розширення глобальної частки. Коли ми вводимо як вимірник «експозицію до закордонних доходів», базовий колір широкого індексу стає ще більш чітким. Щоб оцінити, наскільки широкий індекс може хеджувати коливання внутрішнього попиту та отримати глобальну макробету, ми розкладаємо його на три показники: частка закордонних надходжень, частка закордонних надходжень, внесена середньострімним виробництвом, і частка закордонних надходжень самого середньострімного виробництва.

(I) Спільне для переходу через широкі індекси: здатність до виходу назовні на рівні базових середньострімних компаній загалом сильна

Варто зазначити, що незалежно від того, чи йдеться про великоринкові широкі індекси (наприклад, CSI 300, 中证A500) або про зростаючі широкі індекси (GEM (创业板指), Shenzhen Composite (深证成指)), середньострімні виробничі сектори, що входять до складу, мають власну високу частку закордонних надходжень (зазвичай коливається в межах 24%~42%; частка закордонних надходжень у середній ланці для CSI 300 досягає 33%). Це відображає те, що середньострімне виробництво Китаю в цілому вже має сильну здатність до створення доходів через глобалізацію — і це є універсальною «перевагою» для апгрейду промисловості в Китаї. Ця «залізна» (hard-core) сила повністю відображена в усіх основних широких індексах.

(II) Загальна характеристика виходу назовні індексу: різниця між високою еластичністю зовнішнього попиту та балансом внутрішнього/зовнішнього

На основі того, що здатність окремих суб’єктів до виходу назовні загалом сильна, проте через відмінності правил формування індексу та макропозиціонування при передаванні на рівень всього індексу проявляються принципово різні характеристики активів.

1、GEM (创业板指) та Shenzhen Composite (深证成指): висока еластичність зовнішнього попиту та «чисте» відображення постачальницького ланцюга

За 2025H1 загальна частка закордонних надходжень в цих двох індексах перевищує 30%; більш того, значна частина їхніх великих закордонних доходів забезпечується середньострімним виробництвом (наприклад, у GEM (创业板指) 34.9% загальних закордонних доходів, з яких 34.6% приходиться на середню ланку). Це означає, що вони мають дуже високу характеристику активів «глобального ланцюга постачання», і для них висхідна еластичність щодо макробуму за кордоном та циклу виходу назовні надзвичайно чутлива — це якісний інструмент для захоплення «чистої» бети виходу назовні.

2、CSI 300 та 中证A500: інструменти збалансованого розміщення з акцентом на внутрішній і зовнішній попит

За 2025H1 загальна частка закордонних надходжень у CSI 300 і A500 становить близько 16%, тоді як середньострімне виробництво дає внесок у закордонні доходи всього індексу приблизно 10%. Як «барометр» для ключових активів A-акцій, такі великоринкові широкі індекси природно виконують функцію відображення всієї макрокартини Китаю: їхні ваги широко розподілені в базових сегментах внутрішнього попиту — великий фінансовий сектор і велике споживання. Тому, користуючись прибутками від виходу назовні середньострімного виробництва як «двигуном приросту», їхні загальні результати також одночасно отримують згладження та підтримку від внутрішнього макроциклу. Для коштів, які віддають перевагу стабільному розміщенню, великоринкові широкі індекси надають інструмент із двоколісним драйвом — і «вихідні переваги назовні», і «підтримка внутрішнім попитом».

V. Четверте глибоке бачення: дивимося на атрибуцію — боротьба між пасивним «оновленням складу» та внутрішнім зростанням

За «засередненням» (中游化) і «виходом назовні» (出海化) у широких індексах стоять суттєві відмінності в мікромеханізмах передачі. Коли ми одночасно робимо подвійне розкладання за «часткою ринкової вартості» та «часткою закордонних надходжень», чітко видно, що різні широкі індекси при спробі скористатися перевагами епохи демонструють принципово різні траєкторії еволюції.

(I) GEM (创业板指): вибух «двоколісного внутрішнього двигуна» знизу догори

Як представник зростаючих широких індексів, GEM (创业板指) із дуже високою концентрацією середньої ланки та високою чистотою виходу назовні — це вибух індустрії знизу догори. По-перше, з точки зору ринкової вартості: з 43.1 процентного пункту приросту частки за минуле десятиліття аж 88% походить від «внутрішнього зростання» власної ринкової вартості складових акцій. По-друге, з точки зору виходу назовні: у збільшенні частки загальних закордонних надходжень на 19.6 процентного пункту в 2016~2024 роках, аж 95% також походить від внутрішнього внеску. Це означає: розширення середньої ланки в GEM (创业板指) дуже сильно залежить від природного зростання лідерів передового виробництва (наприклад, нової енергетики, високоякісного обладнання) на хвилі виходу назовні.

(II) CSI 300: «нове й старе» у сенсі «оновлення складу» зверху вниз та стійкість на рівні бази

Порівняно з цим, як «барометр» ключових активів A-акцій, CSI 300 ідеально відтворює у період економічної трансформації механізм «викинь старе й набери нове». З одного боку — «оновлення складу» з точки зору ринкової вартості: у CSI 300 з 22.0% зростання, частка ринкової вартості середньої ланки, «ефект заміни» внесок якого становить аж 47%, фактично ділячи порівну з внутрішнім зростанням (52%). Це об’єктивно відображає перевагу CSI 300 як макромірки — через регулярне застосування правил відбору кращих/гірших компаній пасивно знижуються ваги традиційних циклічних сегментів, і постійно поглинаються лідери виробництва, які представляють напрям трансформації економіки, забезпечуючи, що структура оцінки (valuation) великого ринку завжди слідує за макрофундаменталами. З іншого боку — «стійкість на рівні бази» з точки зору виходу назовні: особливо варто звернути увагу, що коли ми розкладаємо приріст закордонних надходжень CSI 300 на 9.4 процентного пункту, то виявляється, що аж 96% приросту все ще надходить з внутрішнього зростання його власних старих складових акцій. Це вказує на те, що глобальна здатність до створення доходів у виробничих «блакитних фішок» висока, і для стійких грошей це надає надійний фінансовий «безпечний прошарок» для прибутку від виходу назовні.

VI. Висновок: пошук реальної експозиції середньої ланки до виходу назовні в стратегічну епоху

Світ входить у період перебудови глобального порядку, де переплітаються «влада, безпека і розвиток», і китайське середньострімне виробництво беззаперечно входить у «стратегічну епоху», де воно починає володіти дискурсом про глобальну пропозицію. Однак макробета не розподіляється порівну між усіма широкими індексами. У перехідній зміні макропарадигми від «апгрейду споживання нижнього рівня» до «переваги пропозиції середньої ланки» у широких індексах немає абсолютних «краще/гірше», є лише відмінність за відповідністю макроголовній лінії. У стратегічну епоху «вихідного виробництва назовні» вирішальним для розміщення коштів є те, щоб пробити через «показну» картину формування індексу, точно відокремивши «виробничий жир» (manufacturing bloat) та «споживчі ілюзії». Інвесторам слід обрати інструменти відповідно до власних уявлень щодо макроциклу (відновлення внутрішнього попиту vs глобальна експансія): якщо ви робите ставку на важелі державної величі (великі державні активи) і на вихід виробництва назовні, шукайте високочисті активи, де середньострімне виробництво та закордонні надходження перетинаються ідеально; якщо ж ви хочете врахувати «підтримку з боку» відновлення економіки всередині країни, то збалансоване розміщення у великоринкових широких індексах — це також стабільний вибір.

Конкретний зміст див. у звіті «[華创宏观] Погляд на якість “виробництва середньої ланки” в китайських широких індексах — стратегічний bullish погляд на серію середньої ланки, випуск п’ятий» від Huachuang Securities Research Institute, опублікованому 26 березня__д_._

Згідно з «Правилами щодо належної придатності управління інвесторами цінних паперів і ф’ючерсів» та відповідними інструкціями, ці матеріали призначені лише для професійних інвесторів — установ у клієнтській базі Huachuang Securities; будь ласка, не здійснюйте будь-яку форму передачі цих матеріалів. Якщо ви не є професійним інвестором установи серед клієнтів Huachuang Securities, будь ласка, не підписуйтеся, не отримуйте та не використовуйте інформацію з цих матеріалів. Важко налаштувати доступ до цих матеріалів; якщо це спричиняє вам незручності, просимо вибачення. Дякуємо за розуміння та співпрацю.