«Триєдине знищення акцій, облігацій і золота»: чи не працює вже стратегія мультиактивів?

Як переосмислити стратегію багатих активів?

Нещодавно ситуація на Близькому Сході раптово загострилася, викликавши різкі коливання на світових фінансових ринках. В умовах традиційної логіки безпеки інвестори спочатку очікували, що ефект “гойдалки” між активами допоможе згладити ризики, однак реальність така, що в той час як ціни на нафту різко зросли, глобальні фондові ринки, ринки облігацій та більшість сировин зазнали тиску, виникнувши короткочасне явище “односторонніх коливань”.

Для фондів та інвестиційних радників, які в останні роки впроваджували концепцію “великої класової конфігурації” в секторі управління капіталом, а також для брокерських компаній, які продовжують впроваджувати стратегію “багатих активів”, ця крайня ситуація безсумнівно є викликом.

З цією метою журналісти брокерської компанії Китаю поспілкувалися з керівниками бізнесу фондів та інвестиційними менеджерами, щоб спробувати з’ясувати сліпі зони стратегії та напрямки еволюції в рамках цього стрес-тестування, а також підказки для всіх учасників ринку.

Чому великі активи впали разом

Протягом минулого тижня (з 23 по 27 березня) глобальні капітальні ринки зазнали значних коливань. Індекс акцій A-share Shanghai Composite деякий час перебував нижче 3800 пунктів; основні індекси акцій США продовжували встановлювати нові річні мінімуми; дохідність облігацій зростала в кількох країнах і регіонах; ціна золота знизилася нижче 4100 доларів; ICE Brent нафта підтримувала коливальний висхідний тренд… Ця рідкісна ситуація “три вбивства на фондовому ринку” призвела до болю для інвесторів, які в останні роки впроваджували концепцію “великої класової конфігурації”. Багато опитаних експертів вважають, що це пов’язано як зі стратегією, так і з особливими умовами ринку.

Інвестиційний менеджер з активів China First Capital Securities Юань Чао в інтерв’ю журналістам брокерської компанії Китаю зазначив, що причина, чому деякі “комбінації багатих активів” виглядають неефективними, полягає у двох аспектах. По-перше, було досягнуто лише “диверсифікації активів”, а не “диверсифікації ризиків”. “У останні два роки основна причина коливань на ринку акцій та товарів - це ‘глобальна ліквідність, фінансова експансія, відновлення виробництва під впливом AI’, логіка зростання більшості класів активів була надзвичайно узгоджена; основною причиною коливань на ринку є ‘торгівля стагфляцією’, тобто висока інфляція викликає зниження попиту, у той час як грошова політика переходить до строгого режиму, всі активи, чутливі до економічного зростання та ліквідності ринку, такі як облігації, золото, акції, можуть одночасно знизитися.”

В порівнянні, готівка, а також нафта, енергія та деякі товари, що борються з інфляцією, можуть підходити для сценаріїв стагфляції і стати “прихистком” на ринку. Якщо в комбінації відсутні такі активи, важко досягти хеджування ризиків.

По-друге, схожість торгівлі та нестабільність з боку зобов’язань посилили коливання. Юань Чао пояснив, що раніше під впливом наративів ринку, таких як AI, заміна долара, “HALO торгівля” тощо, концентрація торгівлі та схожість дій різних типів капіталу значно зросли; одночасно з цим, низькоризиковані фонди, такі як управління активами, увійшли на ринок, що призвело до серйозної невідповідності між стабільністю зобов’язань та нинішньою переповненою стороною активів. Коли ризик на ринку швидко знижується, концентрація викупу зобов’язань викликає ліквідний шок, що, у свою чергу, ймовірно призведе до загального падіння всіх видів активів і ще більше послабить ефект диверсифікації активів.

Відповідальний за бізнес у Wealth Committee CITIC Construction Investment Securities також має подібну думку, зазначивши, що золото як традиційний актив хеджування та актив безпеки, після кількох років зростання, зазнало значного зростання волатильності і проявило риси, схожі на ризикові активи. Це є основною причиною, чому багато інвесторів відчувають “диверсифікацію активів, але не диверсифікацію ризиків”.

Чи втрачає стратегія багатих активів свою силу

Оскільки ця хвиля великої активної диверсифікації не змогла повністю уникнути ризиків, чи означає це, що “стратегія багатих активів” втратила свою силу? На це питання багато опитаних осіб вважають, що ця крайня ситуація виявила сліпі зони традиційної стратегії великої активної конфігурації, а не те, що стратегія сама по собі втратила силу.

Представник бізнесу фондів CICC вважає, що “ми більше схильні вважати, що стратегія багатих активів більше зазнала стрес-тесту, не можна просто вважати це ‘втратою сили’. Коли всі активи резонансно падають, це часто є наслідком ліквідного шоку. Ліквідний шок не страшний, головне - коли він зменшиться.”

Ця особа зазначила, що загальне падіння активів у світі під впливом ліквідного шоку насправді виявило сліпу зону традиційної стратегії багатих активів: інвестори часто зосереджують увагу на диверсифікації активів, але диверсифікація активів є лише одним з вимірів диверсифікації ризиків. “Акції, облігації, товари, хоча виглядають як різні категорії активів, можуть бути спільно під впливом одного макроекономічного ризикового фактора, наприклад, процентної ставки або ліквідності. Коли макроекономічні очікування змінюються, джерело ризику (макрофактор) діє одночасно на всі активи, які підлягають впливу, викликаючи синхронне падіння.”

Команда з управління активами Guojin також не вважає, що стратегія багатих активів “втрачає силу”, “ми виявили, що охоплення товарів у значній мірі зменшує коливання інших активів у непередбачуваних ситуаціях, пов’язаних з геополітикою. Ми вважаємо, що в такому коливальному середовищі ринок якраз і повинен розрізняти різні продукти багатих активів і поглиблювати розуміння стратегії.”

Ця команда пояснила, що якщо в комбінації багатих активів занадто мало активів або високий рівень однорідності, це може призвести до неповного оцінювання макроекономічних ризиків, що зазвичай є наслідком прагнення до окремих сильних класів активів, а не системного планування розміщення багатих активів. З іншого боку, спроби всебічно захопити ризики не означають відсутність ризиків; стратегія багатих активів оптимізує ризики, що беруться на себе через комбіновані інвестиції, але в кінцевому підсумку коливання комбінованого портфеля безпосередньо пов’язане з коливанням основних активів.

Лю Бін, представник відділу управління активами компанії Shouchuang Securities, зазначив, що “стратегія багатих активів” полягає у зменшенні несистемних ризиків, а не у виключенні всіх ризиків. Традиційна модель конфігурації базується на припущенні “довгострокової стабільної низької кореляції” між активами. Однак у випадку “чорних лебедів”, таких як геополітичні конфлікти, глобальна ризикова поведінка швидко зменшується, а зміни ліквідності є різкими, що призводить до того, що один ризиковий фактор (геополітичний ризик, очікування інфляції) домінує у ціноутворенні, що викликає різке підвищення кореляції між усіма активами і виникнення “одночасного падіння”. Це не є дефектом стратегії, а нормальною реакцією на екстремальні системні ризики.

Які висновки?

Оскільки стратегія багатих активів не втратила “силу”, які проблеми виявила ця крайня ситуація, і які висновки можуть зробити інвестори? Як управлінські компанії та компанії з управління активами повинні коригувати свої інвестиційні стратегії? Це стало об’єктом уваги ринку.

Лю Бін вважає, що потрібно бути уважним до активів з високою концентрацією, оптимізувати виміри диверсифікації. Він зазначив, що ця ситуація показує, що концентрація активів є важливим попереджувальним сигналом для крайніх ризиків. Коли один актив або стратегія надмірно популярні на ринку, їх кореляція з іншими активами також різко зростає в моменти кризи, що в кінцевому підсумку призводить до “неефективності диверсифікації”.

“Поверхнева логіка традиційної ‘диверсифікації активів’ недостатня для захисту від таких коливань, необхідно розширити до ‘диверсифікації факторів’, через конфігурацію активів, пов’язаних з інфляцією, процентними ставками, геополітикою та іншими ризиковими факторами, щоб зменшити вплив удару одного фактора на портфель”, - зазначив Лю Бін.

Цю думку також підтримали згадані представники бізнесу фондів CICC, які додали, що необхідно ще більше підвищити увагу до управління ризиками в портфелі. “Відкат - це не лише питання короткострокової здатності клієнта до витримки, а й ‘податок на волатильність’, тобто, чим більший відкат, тим більше зростання потрібно для відновлення, що прискорює втрати для довгострокового складного відсотка.”

На цю думку, ця особа вважає, що майбутня стратегія багатих активів має два напрямки еволюції. По-перше, в аспекті проектування стратегії - від однієї стратегії ризикової паритетності активів до паритетності ризикових макрофакторів, що дозволить більш спокійно реагувати на зміни макроекономічного середовища та досягти більш широкої диверсифікації ризиків; по-друге, в аспекті реалізації моделей можна ввести більш суворі обмеження на цільову волатильність або більш уважно ставитися до опису крайніх ризиків у ризикових моделях.

Відповідальний за бізнес у Wealth Committee CITIC Construction Investment Securities також зазначив, що не слід оцінювати ризикові характеристики різних активів з статичної та механічної точки зору. Ризикові характеристики таких активів, як золото, облігації та акції, динамічно змінюються, їх необхідно оцінювати динамічно. Одночасно з точки зору конфігурації активів необхідно не лише аналізувати характеристики кожного активу, але й ретельно аналізувати кореляційні та хеджеві зв’язки між активами, щоб створити більш стійкий портфель.

Юань Чао також вважає, що основа стратегії великих активів полягає в тому, що диверсифікація активів не повинна бути простою, потрібно чітко визначити основні ризики на різних часових вимірах ринку, попереджати різні макроекономічні події, виходячи з рівня впливу кожного активу на ризики та макроекономічні події, забезпечити диверсифікацію чи хеджування ризиків та шляхів через конфігурацію активів.

Він також підкреслив, що потрібно одночасно звертати увагу на цінність конфігурації готівки, зміцнити контроль за позиціями ризикових активів, залишити достатню ліквідність для реагування на коливання ринку та ліквідні удари.

Команда з управління активами Guojin зазначила, що при виборі активів для конфігурації необхідно враховувати джерела ризику та логічну структуру, що стоїть за ними. Включені активи повинні бути достатньо широкими, і це широке не має на увазі велику кількість, а має на увазі, що фактори, які рухають цінами активів, повинні бути достатньо різноманітними та різнобічними, щоб за основною стратегією “переконфігурації, легкого таймінгу” можна було розраховувати на низьку кореляцію та різноманітність конфігурації для кращого подолання волатильних ринкових умов.

Редактор: Ян Ючень

Верстка: Лю Цзюнью

Коректура: Пен Ціхуа