Якщо ринок тримає «сценарій 1970 року», а золото щойно повторило «перше суттєве падіння після значного зростання 1971–1973 років»

Запитання до ШІ · Як ціна на нафту в доларах впливає на привабливість золота як активу для хеджування?

З огляду на ескалацію ситуації на Близькому Сході, ціни на нафту та очікування інфляції знову стали центром уваги ринку. Нещодавно сектор енергетики користувався попитом, тоді як акції та облігації зазнали тиску, і ринок почав турбуватися про можливість повторення “стагфляції 70-х”. Найбільшим сюрпризом стало золото: як визнаний актив для хеджування, ціна на золото нещодавно продемонструвала помітне зниження. Це, здається, сталося через те, що в умовах стискання грошової маси на ринку золото, яке перебувало на високому рівні, було першочергово реалізоване інвесторами для отримання готівки.

Команда Чжан Цзіцян з Huatai Securities у своєму недавньому звіті зазначає: “Історія може слугувати уроком, але не буде просто повторена.” Вони розділили стагфляційний цикл 70-х на три стадії: спочатку спекуляції на “інфляції”, потім боротьба між “інфляцією” та “економічною стагнацією”, і нарешті, домінування “економічної стагнації”, при цьому інфляція знижувалася. Це означає, що навіть якщо ринок дійсно повторить шлях 70-х, результати різних активів не будуть однозначно зростаючими чи знижуючими, і інвестори не можуть сподіватися, що просте “некритичне купівля золота” вирішить всі проблеми.

Технічний аналітик Джордан Рой-Бірн наводить більш збудливу аналогію: ціна на золото “щойно повторила динаміку 1971-1973 років, включаючи перше велике зниження після великого зростання”. А у його аналізі бичачого ринку 70-х, золото досягло піку в 1973 році, а за наступні 7 років зросло приблизно в 7 разів, але на цьому шляху зазнало зниження на 29%, 24%, 45% та 20%.

Команда Сюй Ченьї з Caixin Securities, аналізуючи результати активів 70-х, дійшла більш прямого висновку: протягом 70-х років дохідність золота значно перевищувала інші активи, і воно було єдиним класом активів, який зміг забезпечити позитивний дохід після врахування інфляції. Але вони також попереджають, що тримати золото не так просто — протягом тривалого зростання ціна на золото час від часу демонструє різке зниження, і ці падіння часто відбуваються під час відновлення фондового ринку або тимчасового зниження інфляції.

Об’єднуючи думки цих кількох організацій, виникає більш реалістичний висновок: зараз обговорювати, чи повторить ринок “сценарій 70-х”, важливо не зосереджуватися на інвестуванні всієї суми в один актив, а зосередитися на спостереженні за тривалістю впливу цін на нафту та змінами в курсі долара і ліквідності на ринку. Нещодавнє короткострокове зниження золота не означає, що його інвестиційна вартість в умовах стагфляції зникла. Навпаки, це скоріше нагадування: якщо ринок 70-х дійсно повториться, інвестори повинні адаптуватися до ритму “швидкого зростання — швидкого падіння — знову зростання”.

Чому золото перемогло в 70-х: воно отримало вигоду від “зміни валютного порядку + енергетичного шоку”

Caixin Securities провела сегментацію 70-х років, виявивши, що золото в кількох ключових періодах майже завжди було найкращим активом:

• У стадії “долар та золото розпадаються” (січень 1966 — жовтень 1973) ціна на золото на лондонському спот-ринку зросла на 178.4%.
• Під час першої нафтової кризи (жовтень 1973 — березень 1974) золото знову зросло на 76.5%, тоді як S&P 500 становив -13.2%.
• У другій нафтовій кризі (листопад 1978 — січень 1981) золото зросло на 161.9%.

Якщо розглядати більш тривалій період (січень 1966 — грудень 1985), загальний приріст золота становив 829.1%. Caixin Securities також особливо підкреслили один ключовий показник: після виключення інфляційного чинника, золото було єдиним активом, який зберіг реальний позитивний дохід у цей період, тоді як реальні дохідності акцій та облігацій були всі від’ємними.

Ця група цифр чітко показує “коефіцієнт виграшу” золота в 70-х: це не лише актив для хеджування, а й комплексна ціна на високий рівень інфляції, негативні реальні процентні ставки та шок довіри до валюти.

Яким чином виглядає “перше велике падіння після великого зростання” в історії: зниження золота відбувається під час зниження інфляції та відновлення фондового ринку

Оглядаючи 70-ті роки XX століття, якщо вважати, що золото лише “однобічно зростатиме”, то це було б помилкою. Згідно з аналізом Caixin Securities на основі “інвестиційного годинника Меррілла”, золото не зберігало зростання на всіх етапах:

• Початкове стрімке зростання: У період з жовтня 1970 по серпень 1972 року (період економічного відновлення) золото зросло на 79.5%; наступні роки з серпня 1972 по грудень 1974 року (період стагфляції) золото продовжило зростати на 178.9%, тоді як S&P 500 впав на 38.3%.

• Типове зниження: Однак, з березня 1975 по травень 1976 року (економіка знову відновлюється) золото зазнало значного падіння на 29.2%; в той же час S&P 500 навпаки зріс на 20.2%.

Цей етап ринкових змін можна підсумувати: попередні очікування інфляції були повністю закладені в ціну, а потім через стабілізацію економіки та відновлення ринкових ризиків сталося переворот.

Іншими словами, золото в 70-х роках не було “лише зростаючим активом”, на певних етапах воно також може повернути частину прибутків — особливо коли ринок очікує, що “стагфляція ось-ось закінчиться” або “політика має змінитися”, падіння золота стає особливо помітним.

Чому цього разу золото спочатку впало? Сильний долар, переповнені угоди та “попит на виведення” коштів

Huatai Securities у звіті зазначає, що в умовах останніх ринкових потрясінь золото та срібло, які зазвичай зростають під час ринкової нестабільності, насправді впали. Основна причина цього полягає в тому, що: долар демонструє сильну динаміку, інші активи відводять кошти, а також попереднє зростання золота було надто суттєвим, що призвело до перевищення оцінок і переповненості угод. Простими словами, під час термінової потреби в грошах золото стало активом, яке всі “продавали для отримання готівки”.

Дані про потоки коштів від Bank of America Merrill Lynch також підтверджують це: за тиждень, що закінчився 7 березня, золото зазнало найбільших тижневих відтоків з жовтня 2025 року (1.8 мільярда доларів); в той же час сектор енергетики отримав найбільший тижневий притік коштів в історії (7.0 мільярдів доларів). Bank of America Merrill Lynch попереджає, що до моменту, коли курс долара не стане чітким, не слід очікувати, що золото різко відновиться. Наразі ціни на нафту та курс долара не демонструють помітних сигналів реверсії, а S&P 500 ще не пройшов достатнє коригування.

Це пояснює, чому багато хто вважає, що “золото раніше зростало, як на початку 70-х років, а зараз раптово впало”. Це не означає, що довгострокова логіка золота зникла, а просто ринок у нинішньому макроекономічному контексті обрав продати активи, які легше реалізувати, і провів “сортування ліквідності”.

Торгівля “стагфляцією” потребує поетапного підходу: ритм золота вписується в три логіки

Команда Чжан Цзіцян розділила ринок “стагфляції” на три стадії, ця структура, якщо дивитися з точки зору золота, є більш інформативною:

1**）Перша стадія: торгівля “інфляцією” — золото не обов’язково найсильніше, а навіть може бути під тиском**
Ціни на енергію підвищують інфляцію, центральні банки швидко підвищують процентні ставки, ліквідність стискається. На цій стадії загалом товари показують сильні результати, але золото не завжди займає лідируючу позицію — бо реальні процентні ставки зростають, а долар зміцнюється, що часто стримує золото. Це також макроекономічний фон нинішньої корекції золота: не в тому, що інфляція зникла, а в тому, що “ліквідність стала дорожчою”.

2**）Друга стадія: боротьба між інфляцією та рецесією — золото починає перепризначуватися**
Економіка слабшає, ринок починає очікувати зміни політики, реальні процентні ставки досягають піку. На цій стадії золото зазвичай починає зміцнюватися, оскільки ринок переходить від “протистояння інфляції” до “протистояння рецесії + протистояння політиці”. Це часто є початком трендового зростання золота.

3**）Третя стадія: рецесія домінує — ринок золота наближається до завершення**
Інфляція знижується, центральний банк знижує ставки, починається бичачий ринок облігацій. У цей момент логіка золота поступово послаблюється, оскільки системний ризик знижується, а кошти переходять до ризикових або процентних активів.

Підсумовуючи: золото не є простим “активом, вигідним від стагфляції”, а є активом, чутливим до “точки повороту реальних процентних ставок”.

Якщо ринок все ще коливається між першою та другою стадіями, то коливання золота по суті вказує на невизначеність цієї точки повороту.

Ключовим аспектом цієї структури є “послідовність точок повороту”: політичний мінімум — пік ставок — мінімум ринку — пік інфляції — мінімум економіки. Якщо ринок справді працює за “сценарієм 1970-х”, він зараз більше нагадує коливання між першою та другою стадіями: одночасно лякаючись можливого повторного спалаху інфляції та тиску ліквідності на ризикові активи.

Чи йдуть 2020-ті до стагфляції або “інфляційного процвітання”? Для золота це питання “ціна на нафту × долар”.

Стратеги Bank of America Merrill Lynch, команда Майкла Хартнетта, висловлюють думку, що, здавалося б, обговорюючи макроекономічні шляхи, можна стиснути це до більш прямої структури:

Ціна на нафту визначає рівень інфляції, долар визначає еластичність золота.

• Сценарій 1: конфлікт короткостроковий, ціна на нафту контрольована (<90 доларів)

Тиск інфляції обмежений, долар може зберігати сильну динаміку, ліквідність не демонструє очевидного розширення.

Золото: переважно коливне, важко вийти на трендове зростання

• Сценарій 2: конфлікт загострюється, ціна на нафту зростає (100-120 доларів)

Ризик повторного неконтрольованого спалаху інфляції зростає, політика стає більш пасивною.

Золото: середньострокова логіка посилюється, але короткостроково все ще може піддаватися тиску з боку долара

Іншими словами, золото не просто слідує за зростанням цін на нафту, а залежить від “чи змушує цінова динаміка політику вийти з контролю”. Лише коли ринок почне сумніватися в ефективності монетарної політики, золото зможе досягти свого найсильнішого рівня.

Грошові потоки вже почали “зворотній рух”: що це означає для золота?

Чотири “сигнали про досягнення дна ринку”, запропоновані командою Хартнетта, якщо їх спеціально інтерпретувати з точки зору золота, насправді описують типовий процес:

• Золото зазнає значних відтоків коштів (вже сталося)

Це свідчить про те, що воно вже завершило етап “лікувальної ліквідності”

• Енергія поглинає кошти (відбувається)

Це свідчить про те, що ринок все ще торгує “першою стадією інфляції”

• Ціни на нафту та долар ще не знизилися (ще не сталося)

Це означає, що чинники тиску на золото все ще присутні

• Ризикові активи ще не повністю очищені (ще не сталося)

Це означає, що попит на хеджування ще не повернувся до золота

Отже, нинішній стан золота можна підсумувати: завершено перший етап корекції, але ще не настали “макроекономічні умови для нового етапу зростання”.

Справжній урок 70-х: золото є основним активом, але його ритм ніколи не є гладким

Caixin Securities провела детальніший аналіз галузі, стилю та результатів країн у 70-х, що є особливо важливим для розуміння золота. Тому що якщо дивитися лише на результати — золото довго значно перевищувало — можна легко дійти надто спрощеного висновку, але справжній історичний шлях значно складніший.

З точки зору результатів активів того часу, енергія завжди була “першою рушійною силою”, що підштовхувала очікування інфляції вгору, тоді як фондовий ринок переживав часті та різкі зміни стилю, а результати різних країн також помітно варіювалися. У такому макроекономічному контексті золото не було активом, що завжди лідирує на кожному етапі, а більше нагадувало “основну ціну” протягом усього циклу.

Конкретно, в умовах, коли інфляція лише почала підніматися, а ринок все ще торгує зростанням та розширенням попиту, енергія та інші циклічні товари часто зростають першими, а золото навпаки може не виділятися; коли ж інфляція залишається високою, а монетарна політика поступово втрачає контроль, навіть ринок починає ставити під сумнів кредит довіри до валюти, золото входить у найвибуховіший етап; коли справжній тиск на економіку починає проявлятися, а інфляція починає знижуватися, кошти повертаються до облігацій та інших процентних активів, а відносна перевага золота відповідно зменшується.

Іншими словами, хоча золото було одним з найуспішніших активів 70-х, його зростання не було лінійним, а вписувалося в ритм “інфляція — політика — зростання”. Це також означає, що просто використовувати “стагфляція вигідна для золота” для лінійного прогнозування часто недооцінює неминучі коливання та корекції в процесі.

Повертаючись до сьогодення: корекція золота більше нагадує про те, що історія розгортається “поетапно”

Якщо відобразити вищезгаданий історичний досвід на сучасний ринок, можна дійти більш зрозумілого висновку: якщо ринок дійсно рухається за “сценарієм 1970-х”, то недавнє падіння золота не є запереченням цього наративу, а скоріше є найбільш типовою і легкою для ігнорування частиною —

а саме, після швидкого зростання, викликаного стисканням ліквідності та повторним перерозподілом коштів, відбулося “перше значне зниження”.

На нинішньому етапі, коли шок від цін на нафту знову активізується, а очікування інфляції зростають, долар все ще залишається сильним, а реальні процентні ставки залишаються на високому рівні, загальна ліквідність на ринку є обмеженою. У такому середовищі золото було продано в першу чергу не тому, що його довгострокова логіка була порушена, а тому, що воно накопичило значну прибуток у попередньому зростанні та має характеристики “високої ліквідності”.

Тому, замість того щоб турбуватися про те, “чому золото впало”, краще зосередитися на кількох ключових змінних, що визначають його наступний тренд: чи продовжиться шок від цін на нафту, що призведе до неконтрольованого зростання інфляції; коли долар досягне піку, коли реальні процентні ставки знову почнуть знижуватися; і чи трансформується ринок із простого стискання ліквідності в подальшу еволюцію кредитного ризику.

Лише коли ці умови поступово сформуються, золото зможе перетворитися з “пасивного активу реалізації” на основний об’єкт ринкової активної конфігурації.

До того часу більш реалістичний шлях, можливо, полягає в тому, що золото все ще відтворюватиме ритм “зростання — реалізації — знову зростання” у коливаннях. Це не лише справжнє віддзеркалення 70-х років, а й, можливо, ринкова норма, до якої інвесторам доведеться знову адаптуватися в рамках цього циклу.