Ведення бізнесу з конкурентами, залучення племінника як постачальника, «60-літній» керівник з Гуандуну разом із IPO компанії Jin Ge New Materials

Автор | Дикая консервація Ян Гого

Редактор | Лю Ціньвен

Коли ви берете в руки телефон і довго граєте в ігри, відчуваючи, що він нагрівається, або коли ваш електромобіль стабільно працює після швидкої зарядки, це все завдяки безмовному внеску термічних матеріалів. Ці матеріали заповнюють полімерні матеріали, швидко відводячи тепло, яке виробляють електронні компоненти. Термопровідні порошкові матеріали - це “охоронці тепловідведення” електронних пристроїв.

Серед них компанія Guangdong Jinge New Materials Co., Ltd. (далі - “Jinge New Materials”) є глибоким гравцем у цій галузі, пропонуючи термопровідні порошкові матеріали, вогнезахисні порошкові матеріали, поглиначі хвиль як основні продукти. Сфери застосування охоплюють нові електромобілі, споживчу електроніку, 5G зв’язок, фотоелектричне зберігання та інші високоприбуткові напрямки, при цьому термопровідні порошкові матеріали становлять майже 70% доходу, що є основним стовпом компанії.

19 лютого 2025 року Jinge New Materials вийшла на нову третю біржу, наразі компанія намагається потрапити на Пекінську фондову біржу, 27 березня на неї чекає великий тест “вступного засідання”.

01 Річний дохід понад 500 мільйонів, валова маржа поступово знижується

Термопровідні порошкові матеріали належать до функціональних порошкових матеріалів, до яких також входять вогнезахисні порошкові матеріали, поглиначі хвиль тощо. Вогнезахисні порошкові матеріали - це “пожежний захист” електроніки; поглиначі хвиль - це невидимі “електромагнітні охоронці”, які поглинають випадкові електромагнітні хвилі у 5G зв’язку, забезпечуючи якість сигналу та інформаційну безпеку.

Усе це - основні продукти Jinge New Materials. У 2023-2025 роках доходи компанії зросли з 385 мільйонів юанів до 534 мільйонів юанів, чистий прибуток з 41.29 мільйона юанів до 57.48 мільйона юанів, що на перший погляд свідчить про зростання, але насправді багато ключових показників засвітили червоне світло.

Як найбільше джерело доходу, термопровідні порошкові матеріали у 2025 році принесли 359 мільйонів юанів доходу, що становить 67.25% від загального доходу. Останніми роками обсяг продажів зріс з 18.1 тисячі тонн у 2023 році до 29.8 тисячі тонн у 2025 році, обсяг продажів зріс з 269 мільйонів юанів до 359 мільйонів юанів, але ціна продажу постійно знижувалася, у 2023-2025 роках вона становила 14.8 тисячі юанів/тонну, 13.7 тисячі юанів/тонну, 12 тисяч юанів/тонну.

Крім того, ціни на інші два основні продукти компанії - вогнезахисні порошкові матеріали та поглиначі хвиль також знижуються, ціна продажу поглиначів хвиль знизилася з 34.8 тисячі юанів/тонну до 21.3 тисячі юанів/тонну, що становить майже 40% зниження.

Розрахунки в “проспекті емісії” показують, що якщо інші умови залишаться незмінними, зниження ціни основних продуктів на 5% призведе до зниження доходів на 19.2296 мільйона юанів, 23.3746 мільйона юанів, 26.6824 мільйона юанів упродовж трьох років, що свідчить про те, що коливання цін має значний вплив на результати компанії.

Зниження цін в поєднанні зі зростанням цін на сировину призвело до зниження загальної валової маржі Jinge New Materials з 25.28% у 2023 році до 22.36% у 2025 році, що стало безперервним падінням протягом трьох років.

Зниження цін дійсно призвело до зростання обсягів продажів, але це також призвело до перевищення обсягу виробництва над затвердженими потужностями. У 2022-2024 роках співвідношення перевищення виробництва Jinge New Materials становило 37.61%, 38.86%, 5.57%. Тільки до моменту IPO у 2025 році коефіцієнт використання потужностей знизився до 94.96% і було завершено корекцію.

Джерело зображення: “Лист з запитом”

Ще більше турбує інвесторів те, що фінансовий стан компанії стикається з тиском “подвійної високої”. Наприкінці кожного звітного періоду, балансове значення дебіторської заборгованості становило 85 мільйонів юанів, 134 мільйони юанів, 128 мільйонів юанів, що становить відповідно 29.88%, 41.9%, 34.67% від оборотних активів.

Одночасно, балансове значення запасів становило 61.739 мільйона юанів, 74.0427 мільйона юанів, 85.1723 мільйона юанів, що відповідно становить 21.6%, 23.2%, 23.06% від оборотних активів, обидва показники вже перевищили половину оборотних активів.

Варто зазначити, що протягом звітного періоду, збитки від знецінення активів компанії становили -1.6162 мільйона юанів, -2.2908 мільйона юанів, -2.2221 мільйона юанів, всі вони були збитками від знецінення запасів. Це свідчить про те, що “подвійна висока” дебіторської заборгованості та запасів не лише займає значні оборотні кошти, але й збільшує ризик поганих боргів і знецінення в майбутньому.

02 Ведення бізнесу з конкурентами, питання про справедливість цін

Ланцюг постачання Jinge New Materials є ще одним важливим аспектом, який також становить значний ризик для її бізнесу.

У 2023-2025 роках, сума закупівель компанії у п’яти найбільших постачальників становила 128 мільйонів юанів, 192 мільйони юанів, 208 мільйонів юанів, що відповідно становить 46.77%, 51.83%, 51.68% від загальної суми закупівель, що свідчить про високу концентрацію, а протягом звітного періоду п’ять найбільших постачальників залишалися дуже стабільними, серед яких були China Aluminum New Materials, Lianrui New Materials, Luchang Chemical, Yufa Group, Zexi New Materials та інші.

Оскільки основними сировинами для продукції компанії є сферичний оксид алюмінію, оксид алюмінію та гідроксид алюмінію, ринок оксиду алюмінію контролюється великими гравцями, такими як China Aluminum Group, що свідчить про високу концентрацію в галузі. Тому найбільший постачальник компанії, China Aluminum New Materials (дочірня компанія China Aluminum Group), також є основним постачальником для її конкурентів Tianma New Materials та Yishitong, компанія довгостроково закуповує у нього, що відповідає галузевим правилам, що є цілком обґрунтованим.

Але в 2022-2025 роках Lianrui New Materials, Zexi New Materials, Baidu Co., Ltd. не лише входять до п’яти найбільших постачальників, але й вважаються основними конкурентами компанії. Зокрема, у 2023-2025 роках сума закупівель сферичного оксиду алюмінію в Lianrui New Materials, Zexi New Materials та Baidu Co., Ltd. становила до 91.4% від загальної суми закупівель за звітний період.

Серед них Baidu Co., Ltd. у 2022 році була другим найбільшим постачальником компанії, але з 2023 року вийшла з п’яти найбільших постачальників.

Lianrui New Materials у 2023-2025 роках не лише є другим найбільшим постачальником компанії, але й першим постачальником сировини сферичного оксиду алюмінію, сума закупівель якого у різні періоди становила 26.3387 мільйона юанів, 54.408 мільйона юанів, 51.1884 мільйона юанів, що демонструє зростаючу тенденцію.

Щодо цін закупівлі Jinge New Materials у Lianrui New Materials та інших постачальників, у “Листі з запитом” компанія “заявила про звільнення від розкриття”, тому про конкретні ціни ми не можемо дізнатися.

Проте можна відзначити, що ціни закупівлі у Lianrui New Materials постійно знижуються та є нижчими за ціни інших аналогічних постачальників. Це привернуло увагу Пекінської фондової біржі, яка у запиті звернула увагу на справедливість закупівельних цін та можливість передачі вигоди.

Джерело зображення: “Лист з запитом”

На це Jinge New Materials у “Листі з запитом” відповіла, що компанія є основним клієнтом Lianrui New Materials за продуктами сферичного оксиду алюмінію, і на основі змін у закупівлях та очікувань щодо майбутньої співпраці, компанія продає продукцію за цінами стратегічного партнера відповідно до угоди. Тому ціни закупівлі в різні періоди знижуються. Між компанією та основними постачальниками не існує схем повернення.

Хоча компанія пояснює, що для забезпечення стабільної якості продукції, однакових показників продуктивності та надійності постачання, вона не змінює перевірених постачальників основних сировин, але тривала залежність від постачання сировини від конкурентів безумовно ускладнює та збільшує ризик ланцюга постачання.

03 Племінник контролера є “ексклюзивним постачальником”, перед IPO кілька пов’язаних осіб “колективно зникли”

За спиною Jinge New Materials, яка намагається потрапити на Пекінську фондову біржу, стоїть “один домінуючий” керівник - Хуан Чаолян.

Хуан Чаолян, народився у серпні 1969 року, з Гуандуну, має середню освіту. Він починав у керамічній промисловості, у 1991 році став менеджером з продажу в Sihui Huayi Ceramics, а наступного року почав займатися кількома підприємствами системи Huaxing, одночасно виконуючи обов’язки відповідального, віце-голови. Протягом більше двадцяти років він працював у Jinge Fire Protection, Jinsui Freight, Weikede, Sihui Kaichao та інших компаніях, накопичуючи досвід з посади директора до менеджера та спостерігача. У 2012 році він офіційно заснував Jinge New Materials.

На даний момент Хуан Чаолян безпосередньо та опосередковано контролює 73.22% акцій компанії та обіймає посади голови правління та генерального директора, формуючи абсолютний контроль.

Варто зазначити, що кілька “членів правління, наглядових органів та керівників” компанії мають кілька посад у різних організаціях, які часто є пов’язаними особами.

Джерело зображення: “Проспект емісії”

Ще більше привертає увагу те, що напередодні IPO кілька пов’язаних осіб “колективно” ліквідували свої підприємства.

Наприклад, племінник фактичного контролера Хуана Чаоляна, Хуан Ійцун та його дружина Лі Даньхун контролювали компанії Guangzhou Shengteng Trading Co., Ltd. (далі - “Shengteng Trading”) та Guangzhou Qianteng Trading Co., Ltd.; сестра віце-президента Ліу Чжен, Лун Чжицзе, раніше контролювала підприємство Changshu Jiajin Textile Co., Ltd.; директор Чжоу Суньган у звітний період раніше керував підприємницькою діяльністю у Фошані.

Ці підприємства були ліквідовані у квітні 2024 року, лютому 2022 року, січні 2025 року, листопаді 2024 року, ліквідаційні терміни були досить зосереджені.

Серед них Shengteng Trading є “ексклюзивним” постачальником Jinge New Materials, її клієнтом є тільки Jinge New Materials, співпраця почалася у жовтні 2019 року та була припинена у березні 2023 року. Jinge New Materials в основному закуповувала у Shengteng Trading допоміжні матеріали, у 2019-2023 роках сума закупівель становила 667.7 тисяч юанів, 3.0317 мільйона юанів, 5.9142 мільйона юанів, 5.1318 мільйона юанів, 185.7 тисяч юанів.

Джерело зображення: “Лист з запитом”

На це компанія пояснила, що закупівлі через Shengteng Trading дозволяють досягти багатошарового ефекту конфіденційності, що є одним з методів захисту технологій компанії. З розвитком компанії та вдосконаленням управління конфіденційністю, а також розширенням видів закупівель, ймовірність витоку основних компонентів формули через одного постачальника поступово зменшується, тому компанія поступово припинила закупівлі у Shengteng Trading.

У цьому разі Jinge New Materials планує залучити близько 205 мільйонів юанів на IPO, основні цілі - розширення виробництва, дослідження та розробки, а також поповнення обігових коштів. Чи зможе цей капітал стати ключовим кроком для подолання існуючих перешкод та досягнення якісного розвитку - ще належить перевірити. Як ви оцінюєте історію Jinge New Materials? Ласкаво просимо до обговорення в коментарях нижче.