Обмінна тріада в блокчейні: токенізація переосмислює застави, торгівлю та маржу

Автор: Jae, PANews

Коли біткоїн усе ще метушиться на порозі $70 тис. і ніяк не може визначитися, глобальне фінансове серце — Волл-стріт — за 48 годин встигло здійснити три резонансні кроки.

Фондові біржі NYSE, NASDAQ і CME — три гіганти, що контролюють потоки світового капіталу — одна за одною офіційно оголосили про плани оновлення своїх бізнесів у напрямку токенізації. NASDAQ розробляє рішення для управління токенізованими забезпеченнями, NYSE разом із Securitize створює платформу токенізованих цінних паперів, а CME запускає сервіс інституційних розрахунків “токенізовані гроші”.

Три провідні біржі просуваються одразу трьома маршрутами, за допомогою технології блокчейну виконуючи глибоку модернізацію “трубопроводу” глобальної ліквідності.

Коли традиційні гіганти Волл-стріт активно обіймають токенізацію, правила гри на ринку глобального капіталу переписуються.

Попрощайтеся з T+1: NASDAQ за допомогою токенізації “розкочегарює” застави на $35 млрд

$35 млрд — саме такий обсяг “застиглих” і бездіяльних забезпечень, що нібито лежать у глобальній фінансовій системі, оцінив NASDAQ.

Через затримки розрахунків, перешкоди під час операцій у різних часових поясах, а також обмеження під час угод у традиційних банках значні масиви високоліквідних активів, зокрема акції та ETF на держоблігації США, “застрягають” на рахунках у цінних паперах і не можуть реалізувати належну ефективність капіталу.

І саме в цій хвилі токенізації на Волл-стріт NASDAQ діє першим. 23 березня він оголосив про стратегічну співпрацю з інфраструктурним підрядником для цифрових активів Talos. Глибока інтеграція платформи управління ризиками та забезпеченнями NASDAQ Calypso з фронтенд-архітектурою Talos для цифрових активів дозволяє токенізувати забезпечення та здійснювати перекази в режимі реального часу.

Коли на ринку відбувається різка волатильність, інституції можуть за секунди перекидати токенізовані активи, щоб виконати вимоги гарантійного забезпечення клірингової палати, не очікуючи вікна переказів у традиційній банківській системі. Для торгів похідними це означає якісний стрибок від “T+1” до “атомних розрахунків”, а ефективність переміщення капіталу зростає в геометричній прогресії.

Рішення NASDAQ і Talos щодо токенізації перетворює забезпечення з пасивного статичного активу на активну інструментальну ліквідність. Інституції можуть використати той самий актив зранку як забезпечення за маржею на американській біржі, а вночі — як забезпечення на азійській сесії.

Крім того, NASDAQ розширює свою систему “Trade Surveillance” на клієнтську базу Talos: це дає змогу ефективно виявляти фальшиві угоди, “змивання” (wash trading) та маніпуляції між ринками, встановлюючи для торгів цифровими активами “комплаєнс-запобіжник”.

Утім, ще до оприлюднення цієї новини про співпрацю токенізований пілот торгів акціями на NASDAQ 18 березня вже отримав схвалення від SEC. Після факту видно, що це також заклало підґрунтя для співпраці з Talos, щоб у майбутньому інвестори могли використовувати токенізовані забезпечення для угод з кредитування акцій і торгівлі з маржею.

Перші токенізовані активи були суворо обмежені акціями зі складу індексу Russell 1000, а також основними ETF, що відстежують S&P 500 і NASDAQ 100.

Причина вибору цих активів очевидна. Russell 1000 охоплює 1,000 компаній із найвищою ринковою капіталізацією у США. Достатня глибина торгів дає змогу поглинути технічні “потрясіння” на старті токенізованої трансформації та гарантує стабільність “найкращої ціни купівлі/продажу”.

Паралельно ці активи використовуватимуть модель “подвійної колії”. Токенізовані цінні папери та традиційні акції спільно застосовують ті самі коди CUSIP і торгові ідентифікатори: вони повністю еквівалентні та можуть вільно взаємозамінюватися. Це також формує доречну контрольну групу для того, щоб регулятори могли спостерігати за впливом блокчейн-розрахунків на ліквідність традиційного ринку.

Оригінальні ончейн-цінні папери на NYSE проти продуктів криптобірж

Якщо дії NASDAQ були спрямовані на оптимізацію наявних інституційних процесів, то співпраця NYSE з лідером токенізації Securitize — це радикальна перебудова самої моделі торгів цінними паперами.

24 березня сторони підписали меморандум про взаєморозуміння (MOU), у якому чітко зазначили, що вони розроблять платформу токенізованих цінних паперів, яка підтримує миттєві розрахунки та розрахунки з використанням stablecoin.

Партнер NYSE у цій співпраці — Securitize — є топ-учасником у сфері токенізації реальних активів (RWA). Раніше він допомагав BlackRock випустити найбільший за обсягом токенізований фонд казначейських облігацій BUIDL.

CEO Securitize Carlos Domingo провів межу між цією співпрацею та аналогічними продуктами на ринку: ціль NYSE — досягти “нативної токенізації (Native Tokenization)”, а не “цінних паперів-носіїв акцій” у стилі криптобірж.

У такій моделі Securitize виступатиме як перший цифровий агент з передачі прав (Digital Transfer Agent), призначений NYSE, і напряму підтримуватиме в блокчейні записи про власність.

Це означає, що кожен токен, який тримає інвестор, представляє собою пряму юридичну власність на базові цінні папери, з усіма правами на дивідендні виплати, правами голосувати в управлінні та пріоритетом у разі ліквідації.

Це має принципову юридичну різницю з моделлю, коли стороння інституція володіє акціями та випускає “токенізовані сертифікати”. У другому випадку це лише відображення економічних прав, тоді як у першому — нативні цінні папери в блокчейні.

Увага: навіть за “нативної токенізації” можливий ризик “відриву” цін через помилки кастодіана або некоректні котирування оракула

Потрібно остерігатися: хоча NYSE прагне нативної токенізації, якщо в кастодіальному сховищі базових активів станеться операційна помилка або якщо оракул надасть неправильне ціноутворення в період, коли акції США не відкриті для торгів, ці токени можуть суттєво розійтися з тією величиною акцій, до якої вони “прикріплені”, і це може спровокувати хвилю ончейн-розрахунків (клірингу).

CME просуває “розмінування” токенізованих грошей: “додаткове маржинальне забезпечення”

Коли NASDAQ оптимізує забезпечення, а NYSE перебудовує торги цінними паперами, найбільша у світі біржа похідних — CME — спрямовує погляд на “грошові розрахунки”. 24 березня CME разом із Монреальським банком і Google Cloud запустили рішення токенізованих грошей, які прямо б’ють у найбільш болісну проблему в токенізованій екосистемі — “синхронізацію коштів”. Так вони закладають базовий фундамент для руху коштів у всій системі токенізації.

Технічна архітектура використовує Google Cloud Universal Ledger (GCUL) — розподілений реєстр із високою програмованістю, створений спеціально для традиційних фінансових установ.

На відміну від публічних ланцюгів на кшталт Ethereum, GCUL — це дозвільна приватна мережа: вона зберігає властивість блокчейну здійснювати розрахунки в реальному часі та водночас дає змогу захистити конфіденційність транзакцій, задовольняючи жорсткі вимоги фінансового регулювання щодо KYC/AML. Саме це й робить її прийнятною для традиційних фінансових інституцій.

Як перший банк, що підключив цю систему, Монреальський банк відкрив для своїх інституційних клієнтів двері до “токенізації депозитів у доларах”: депозити клієнтів у доларах у банку можна перетворити на “токенізовані гроші”.

А основне призначення цих токенів — бути посередником для маржинального забезпечення клірингової палати CME Clearing. Така зміна безпосередньо вирішує багаторічний біль деривативного ринку: кризу з додатковим маржинальним забезпеченням.

Терміновість внесення маржі для торгів похідними, зокрема ф’ючерсів і опціонів, має надзвичайно жорсткі вимоги. У міру того, як ринок рухається в бік торгів 7/24, у майбутньому клірингові центри можуть ініціювати “Intraday Margin Calls” — додаткові вимоги маржі протягом дня — у разі екстремальних коливань.

У традиційній моделі, якщо банківські відділення закриті, інституції не можуть своєчасно перерахувати готівку, і тоді зазвичай їхній позиції залишається лише бути примусово закритою.

Токенізовані гроші зламають цей бар’єр. За словами COO CME Suzanne Sprague: токенізовані гроші дозволять інституціям у режимі реального часу виконувати зобов’язання з маржі й розблокують великі буферні капітали, які раніше змушено простоювали саме через потребу пережити закриття банків.

Це не лише знижує витрати інституцій на ліквідність, а й суттєво підвищує стійкість усього клірингового механізму, зменшуючи імовірність системних “ланцюгових” примусових закриттів.

Втім, інтеграція розподіленого реєстру з кліринговою системою CME є доволі складною. Якщо станеться збій мережевої сегментації або вразливість у смарт-контракті, фінансова система, що працює 24/7, може зіткнутися з ризиком “плавлення ядерного реактора без можливості зупинитися на півдорозі”.

Токенізаційний “трійний тандем” NASDAQ, NYSE та CME не лише сигналізує про активне прийняття традиційними фінансами токенізаційної технології, а й демонструє крайню пристрасть глобального капіталу до ефективності.

Від того, як NASDAQ “пробуджує” $35 млрд застав у режимі простою, до того, як NYSE відчиняє двері для торгів нативними токенізованими цінними паперами для глобальних інвесторів, і далі — до того, як CME прокладає токенізовану грошову базу для рівня розрахунків: величний проєкт “інтернету цінності” вже вимальовується на сцені Волл-стріту, а в безперервних блокчейн-реєстрах 24/7 він безупинно пульсує й рухається.