Волатильність тарифів ускладнює інвесторам визначення того, де зараз має торгуватися індекс S&P 500

Це були ще одні вихідні з новинами, що крутять голову, але ми не ближче до розуміння того, який правильний рівень має бути для акцій. Хороша новина в тому, що, хоча президент Дональд Трамп має вищий поріг болю, ніж більшість думала, цей поріг болю існує, і звільнення від тарифів для електронної промисловості означає, що колапс технічних прибутків (earnings) набагато менш імовірний. Погана новина в тому, що торговельна політика тепер повністю залежить від переговорів день у день і перепадів настрою, що робить дуже важким аргументування на користь будь-якого серйозного ралі, а занепокоєння щодо стагфляції не зникають.

Низька видимість щодо прибутків за 2025 рік

Щодо прибутків, немає консенсусу щодо двох найважливіших чинників, які визначають ціни акцій: фактичний доларовий рівень зростання прибутків у 2025 році та який має бути правильний мультиплікатор — тобто скільки інвестор готовий заплатити за цей майбутній потік прибутків. Доларовий рівень зростання прибутків у 2025 році зараз становить $267, або приблизно +10%, але в цьому прогнозі мало впевненості.

Залежно від того, кого ви питаєте, це може бути десь між цим рівнем і $242, тобто без будь-якого зростання прибутків, або ж може сягати аж -20%, що означатиме рецесійне падіння прибутків.

S & P 500 2025: Який правильний рівень прибутків? $267: +10% (поточний консенсус) $242: +0% $193: -20% (рецесійне падіння) Джерело: LSEG

Падіння прибутків на 20% може здаватися надто різким, і хоча це нетипово, це не безпрецедентно. За даними FactSet, у минулі 25 років було чотири випадки, коли прибутки за рік були на 20% нижчими за оцінку на початку року: 2001, 2008, 20098 і 2020.

Те саме стосується проблеми з мультиплікатором. Поточний мультиплікатор 19 для прибутків 2025 року знизився з 21 приблизно місяць тому, але мультиплікатори вище 17 зазвичай дають, коли економіка розширюється, а цього не відбувається.

То який правильний мультиплікатор? Залежно від того, кого ви питаєте, він може бути десь від 17 — історичного середнього мультиплікатора — до 14, тобто рецесійного мультиплікатора.

S & P 500 2025: Який правильний мультиплікатор? 19: поточний мультиплікатор 17: історичне середнє 14: рецесійний мультиплікатор Джерело: LSEG

Змішуйте та поєднуйте фактичну оцінку прибутків у доларах із мультиплікатором — і ви отримаєте величезну різницю в тому, де має бути S & P 500.

Ви оптиміст чи песиміст?

У оптимістичному сценарії можна припустити, що більшість тарифів зникає, зберігається статус-кво і США уникають рецесії — тоді, можливо, зростання прибутків на 10% та мультиплікатор 19 (поточний консенсус) можуть спрацювати.

Більш «реалістичний», але все ще оптимістичний сценарій полягав би в тому, що певні тарифи все ще залишаються, прибутки зростають лише на 5% (половина очікуваного), а мультиплікатор скорочується з 19 до 18.

Це підводить вас до 4,572, все ще приблизно на 800 пунктів нижче поточного рівня.

Правильна ціна для S & P 500: оптимістичний сценарій Поточний: прибутки +10%, мультиплікатор 19: 5,363 Прибутки: +5% ($254), мультиплікатор 18: 4,572

Звідси легко стати ще більш песимістичним.

Припустіть нульове зростання прибутків ($242) за історичного середнього мультиплікатора 17 — і ви отримуєте 4,114, що приблизно на 23% нижче закриття в п’ятницю. Якщо прибутки впадуть на 10% ($218), ви матимете 3,706. Якщо вони впадуть на 20%, ви будете в діапазоні близько 3,200.

Правильна ціна для S & P 500: песимістичний сценарій Поточний: прибутки +10%, мультиплікатор 19: 5,363 Прибутки +0%, мультиплікатор 17: 4,114 Прибутки -10%, мультиплікатор 17: 3,706 Прибутки -20%, мультиплікатор 17: 3,281

Ось чому ринок гойдається щодня.

Ось чому ви бачите такі щоденні коливання цін упродовж останніх семи днів:

П’ятниця: +1.8% Четвер: -3.5% Середа: +9.5% Вівторок: -1.6% Понеділок: -0.2% П’ятниця: -6.0% Четвер: -4.8%

Ніхто не може з’ясувати правильний рівень.