Стратегія Dongwu: пошук середньострокової визначеності в умовах коливань геополітичних очікувань

Геополітичні конфлікти замінюють логіку AI-індустрії, стаючи основним фактором ціноутворення на ринку. З моменту спалаху війни між США та Іраном 28 лютого ціни на нафту вступили в тренд зростання, глобальні ризикові активи зазнали збільшення волатильності, напрямок якої в основному є протилежним до цін на нафту. Згідно з відгуками ринку, на даний момент коливання ринкових настроїв явно не узгоджуються з коливаннями реальних макроекономічних факторів. Повторюваність сигналу “TACO” і суперечливі конфлікти інформації між США та Іраном, що домінують короткостроковими імпульсами цін на нафту, ускладнюють ринку формування стабільних очікувань щодо довгострокового центру цін на нафту та ймовірності зарубіжної стагнації чи рецесії. Аналізуючи поведінку акцій A-ринку з березня, на початку місяця загальний обсяг позицій був високим, а ринок не адекватно реагував на ризики підвищення центру цін на нафту, починаючи з середини місяця, ринок почав запізніло коригувати ціни. Позиція FOMC “з розумним рішенням” прискорила цей процес, а в понеділок Трамп оголосив “48-годинний” ультиматум, що спровокувало ринок на нелінійне виведення песимістичних очікувань, що призвело до короткострокового надмірного продажу та ірраціонального ціноутворення. Проте реальна інтенсивність війни та тривалість, ситуація з судноплавством у Ормузькій протоці, питання про те, чи/коли відбудуться переговори, а також боротьба між сторонами в переговорах не можуть бути точно передбачені, що призводить до неможливості ринку своєчасно та ефективно оцінити геополітичний вплив. Тому після понеділка ринок відновлення і структура стали досить хаотичними.

Порівняно простий підхід полягає в зменшенні короткострокового шуму та пошуку “незмінних величин” у коливаннях очікувань, на наш погляд, їх три:

1. Середньостроковий бичачий тренд на ринку акцій A не спростований, можна проаналізувати два крайні сценарії. Перший - якщо момент загасання війни перевищить очікування, тоді з точки зору загального обсягу ринок акцій A повернеться до своєї первісної внутрішньої логіки: політика на ринку капіталу залишається стабільною, економіка досягає дна і починає відновлюватися, а тональність високоякісного розвитку не змінюється, загальна ліквідність залишається позитивною, індекс все ще має потенціал до зростання; другий - в малоймовірному сценарії геополітичний конфлікт перевищить очікування щодо ескалації/тривалої боротьби, що призведе до зарубіжної стагнації та підвищення цін на нафту до центру 150-200 доларів, цей сценарій ми вже аналізували минулого тижня (глибокий звіт “Уроки стагнації 70-х: від історичного аналізу до сучасної логіки розміщення”), призведе до структурних ударів по високоцінним активам з високим важелем, але стабільність політики, низька зовнішня залежність від енергетичних структур та стійкість виробничих та ланцюгів постачання дозволять китайській промисловості мати порівняльну перевагу в глобальному масштабі, ринок акцій A має потенціал перевершити Японію 1978 року, продемонструвавши більшу стійкість до ризиків, ставши “прихистком” для глобальних капіталів. Обидва крайні сценарії вказують на те, що з середньострокової точки зору індекс навряд чи “зупиниться на 4200”. Цього тижня через крайнє розширення песимістичних очікувань ринок вже знизився до діапазону 3800-3950, з точки зору співвідношення ризику та доходності, в цій позиції “зробити додавання” явно має більшу вигоду, ніж “зменшити”.

2. Ми вже зазначали в “Гігантській колесниці стилів продовжує котитися - прогнози інвестиційної стратегії для A-ринку 2026 року”, що в 2026 році слід шукати інвестиційні напрямки в двох ключових аспектах: “технології та безпека”, “реформи та зростання”, де “безпека” охоплює важливі ресурси та енергетичну безпеку. Після конфлікту між США та Іраном середня точка цін на енергію підвищиться в порівнянні з довоєнними часами, зміни в поточній ситуації більше впливають на короткострокові імпульси цін на енергію та абсолютний рівень наступної середньої точки. Незважаючи на те, чи швидко виникне геополітичний поворот, відновити Ормузьку протоку до попереднього безперешкодного стану буде важко, включаючи потенційні системи організованого збору плати, вимоги щодо підвищення страхових внесків та обережне ставлення до суден, які збереглися в кількості, що не зменшується. Також слід враховувати затримки в відновленні постачання нафти, LNG та інших, які вже сталися, а стратегічні резерви, які почали витрачатися, потребують поповнення після відновлення постачання, а також ця геополітична подія “попередила” країни з високою вразливістю у сфері енергетики. Це також означає, що інвестиційна ланцюгова структура, пов’язана з підвищенням середньої точки цін на енергію та енергетичною безпекою, не може бути проігнорована з середньострокової точки зору.

3. Частина логіки цінності галузей є відносно незалежною, з слабкою залежністю від цін на нафту та процентних ставок у доларах, з характеристиками “сильних вузьких місць”, “високого зростання 0-1” тощо, навіть у випадку малоймовірного посилення ліквідності в доларах, зростання EPS може компенсувати тиск на оцінку, тому поточна корекція є вигідною для покупки. Наприклад, внутрішня та міжнародна електрична інфраструктура (обладнання для електромереж, газові турбіни), обладнання для літієвих батарей, національні обчислювальні потужності та розширення місцевих передових процесів, хмарні обчислення, рідинне охолодження, деякі кольорові метали з низькою еластичністю постачання та незмінними цінами на нижчому рівні/з середньостроковою логікою зростання (такі як вольфрам, тантал, літій тощо).

З урахуванням вищезазначеного аналізу, з точки зору співвідношення ризику та доходності, ринок вже вступив у зону “оптимістичних покупок”, а нераціональне розширення песимістичних настроїв призводить до збитків, які є простором для виграшу під час бичачого ринку, проте через асиметрію ризиків та потенційних доходів у малоймовірному сценарії “зарубіжної стагнації” потрібно провести певну корекцію структури портфеля. Підходи “додавання” можуть ґрунтуватися на двох принципах: перше - на відміну від мікрологіки AI-індустрії перед війною, яка домінує в основних ринках акцій, енергетична антикрихкість та підвищення середньої точки цін на нафту можуть стати ще однією важливою логічною лінією для подальшого зростання, ця частина портфеля також повинна бути здатна компенсувати “ризики зарубіжної стагнації”; друге - поповнити позиції в незалежних напрямках з точки зору цінності. Щодо першої категорії видів, ми рекомендуємо звернути увагу на такі напрямки:

1. Загальна нова енергія та будівництво електричної інфраструктури: з точки зору основ, домашнє зберігання (додаткова політика в багатьох країнах Європи та Австралії), обладнання для електромереж (енергетична інфраструктура для AI-центрів даних у Північній Америці + п’ятирічний план у Китаї), вітрова енергія (прискорення офшорної вітрової енергії за кордоном, можливості виходу на міжнародний ринок) знаходяться в циклі підвищення, а вплив геополітичних ігор можна розділити на два аспекти: перший - короткострокові імпульси підвищення цін на нафту забезпечують емоційний преміум на оцінку, другий - підвищення середньої точки цін на енергію та тривала криза постачання викликають занепокоєння щодо безпеки постачання для країн з високою залежністю від енергії в Європі та Азії, прискорюючи будівництво альтернативної енергетичної інфраструктури. Наприклад, 10 березня голова Європейської комісії Урсула фон дер Ляєн вже публічно заявила, що “відмова від ядерної енергії - стратегічна помилка”, Великобританія вирішила скасувати 33 мита на імпорт вітрових компонентів із 1 квітня; крім того, знизу вгору, зростання цін на нафту може прискорити проникнення електромобілів за кордоном, згідно з новинами з 23 березня, останні два тижні продажі електромобілів Tesla, BYD, GAC та інших виробників в Австралії помітно зросли, а потік клієнтів у фізичних точках продажу перевищив 30% у порівнянні з попереднім місяцем. Дивлячись вперед на ці напрямки, навіть якщо конфлікт затихне, геополітична премія може зменшитися, але через саму позитивну динаміку та можливість отримання середньострокового приросту EPS, ціни на акції можуть залишатися відносно стійкими, рекомендується звернути увагу на ланцюги зберігання, літієвий, вітровий, електричний інфраструктур. Також, якщо війна несподівано загостриться, зелена енергія, зелені пального, контрольований термоядерний синтез та інші деталі, що підтримуються національною політикою, можуть також активізуватися як супутні теми “енергетичної основи”.

2. Зверніть увагу на передачу енергетичної інфляції в сільське господарство: як “мати інфляції”, підвищення середньої точки цін на енергію може передаватися в сільське господарство через кілька шляхів: включаючи передачу витрат на верхню ланку через ціни на добрива, транспортування (зростання цін на нафту та газ → зростання цін на азотні добрива/логістики), цінову взаємодію біопального (наприклад, кукурудза та цукрова тростина можуть бути використані для виробництва етанолу, пальмова олія, соя можуть використовуватися для виробництва біодизеля тощо, зростання цін на енергію підвищує економічність біопального), перегляд конфлікту між Росією та Україною у 2022 році (також слід пам’ятати, що Україна є країною - великим експортером сільськогосподарських продуктів), передача цін від енергії до сільськогосподарських продуктів часто не є “миттєвою”, існують затримки між різними шляхами передачі та різними сільськогосподарськими продуктами. Крім того, за прогнозами Національного кліматичного центру, нещодавно стан Ла-Нінья наближається до завершення, в кінці весни цього року може розпочатися стан Ель-Ніньо, але поки не можна визначити інтенсивність Ель-Ніньо. Якщо війна та блокада протоки перетворяться на тривалу боротьбу, в поєднанні з впливом зміни клімату, сільськогосподарські продукти можуть отримати значну цінову еластичність.

3. Зверніть увагу на альтернативні технологічні маршрути в хімічній промисловості: переривання постачання нафти та газу підвищує середню ціну олефінів та їх похідних, навіть якщо конфлікт закінчиться, подальша логістика, обробка, запаси тощо вимагатимуть часу для відновлення до довоєнних рівнів, і чим довше триває переривання, тим вищими є витрати на відновлення постачання. З моменту конфлікту між США та Іраном, сегмент вугільної хімії слідує за коливаннями цін на нафту, перша хвиля ринку була під впливом певних емоційних коливань геополітичної премії, у той час як після зменшення волатильності цін на нафту, ціни на хімічну продукцію та відповідні компанії будуть прив’язані до реальної логіки попиту та пропозиції. Якщо блокада протоки триватиме більше ніж очікувалося, це може призвести до незворотних втрат для виробничих зон, таких як Японія та Південна Корея, які використовують нафтопродукти, і навіть можуть повторити ситуацію, коли під час пандемії 2021 року закордонні замовлення на промислову продукцію різко зросли в Китаї.

4. Перевезення нафти: якби не було конфлікту між США та Іраном, перевезення нафти знаходилося б у великому циклі підвищення, старі потужності постачання зникають, нові судна не надходять, південнокорейські судновласники активно скуповують VLCC, відновлюючи структуру потужностей, а концентрація VLCC на ринку зростає, ціни на перевезення легко зростають, але важко знижуються. Незважаючи на те, що час блокади протоки та подальші форми відкриття непередбачувані, можна стверджувати, що покращення судноплавства після певного часу призводить до додаткового попиту на перевезення через поповнення стратегічних резервів, з урахуванням безпеки країни з високою зовнішньою залежністю від енергії можуть вибрати диверсифікацію каналів імпорту, що призведе до подовження відстані перевезення, а короткострокові негативні фактори попиту не змінюють довгострокові позитивні фактори.

Підсумок: ми вважаємо, що середньостроковий бичачий тренд на ринку акцій A не спростований через конфлікт між США та Іраном. На даний момент індекс знизився до діапазону 3800-3950, з точки зору співвідношення ризику та доходності, в цій позиції “зробити додавання” явно має більшу вигоду, ніж “зменшити”. Основна логіка “додавання” зосереджена на двох напрямках: перше - акцент на “енергетичній безпеці”, “передачі середньої точки цін на нафту”, які можуть стати одним з основних напрямків середнього терміну, з пріоритетом на включення в портфель видів, що охоплюють зберігання, літієві батареї, вітрову енергію та електричну інфраструктуру, супутніми темами слід звертати увагу на термоядерний синтез, зелені паливні продукти, зелена енергія тощо, друге - поповнення позицій у незалежних напрямках з точки зору цінності, з можливістю зростання EPS, що може компенсувати коливання ліквідності, включаючи газові турбіни, обладнання для літієвих батарей, національні обчислювальні потужності, розширення місцевих передових процесів, хмарні обчислення, рідинне охолодження, деякі кольорові метали з низькою еластичністю постачання та незмінними цінами на нижчому рівні/середньостроковою логікою зростання (такі як вольфрам, тантал, літій тощо).

• Примітка: у статті обговорюється “стагфляція” в контексті зарубіжної (зокрема, американської) економіки, висока бюджетна дефіцитність США створює певний тиск на інфляцію, під впливом зростання цін на нафту ризик стагфляції підвищується. У той же час китайська економіка перебуває на стадії відновлення після дна та високоякісного розвитку, траєкторія економічного розвитку навряд чи може бути легко змінена.

• Попередження про ризики: темп відновлення економіки може бути нижчим за очікування; просування політики може бути повільнішим, ніж очікувалося; геополітичні ризики; невизначеність зарубіжної політики тощо.

(Джерело: Dongwu Securities)