Shenwan Hongyuan Стратегія: ще раз про стабільність китайського ринку капіталу

I. Ринок недостатньо оцінює середньостроковий стагфляційний “застій із інфляцією”? Наголошуємо: сама по собі стагфляція має невизначеність. І монетарне “запакування” як у США, так і в Китаї не є базовим припущенням. Так само і потенційні сигнали висхідного руху для A-акцій (A股) ще не до кінця закладені в ціну. Висока кон’юнктура в новій енергетиці + перевірка інноваційної “альфи” в наступному експортному ланцюжку та здатності коригувати ціни “в плюс” → взаємне підсилення ціноутворення капіталу на Близькому Сході та повернення іноземного капіталу → вплив на A-акції відбиває ефект енергетичної безпеки та безпеки ланцюгів постачання. Це може бути підказкою, що A-акції швидше повернуться в стан сили. І ризики як знизу, так і зверху ще не повністю враховані в ціні: короткостроково A-акції не перебувають у стабільній рівновазі, але й не є “перекошеним” нейтральним ціноутворенням. Короткостроково глобальні ринки капіталу й далі зосереджені на подієвому ціноутворенні навколо ескалації у конфлікті США–Іран (美伊), і це ще не час робити “великі ставки” на зниження/переворот.

Наразі сценарне прорахування впливу конфлікту США–Іран (美伊) і далі здебільшого рухається за логічним ланцюгом: “прохід через Ормузьку протоку слабкий → ціни на нафту зростають → інфляційні очікування йдуть вгору → посилюються побоювання щодо підвищення ставок ФРС → зростають побоювання щодо стагфляції”. Деякі інвестори побоюються, що стагфляція в середньостроковій перспективі об’єктивно може існувати. Але ціноутворення ринку ще недостатнє, через що вони вважають, що ринок надто оптимістичний. На наш погляд, короткострокове ціноутворення A-акцій не є станом рівноваги, але й перебуває у нейтральному стані: по-перше, сам сценарій стагфляції має невизначеність. За наявності імпортованої інфляції оптимальний вибір монетарної політики і США, і Китаю може бути не у бік жорсткості (затягування). В Китаї низька база інфляції + зрілий рамковий підхід до структурного регулювання — те, що Китай не буде затягувати, має абсолютну ймовірність. У США ринок праці слабкий, і країна вже стала експортером нафти, тому сила інфляційного “самопідсилення” є обмеженою. Підтримка “Вашингтоном” повернення виробництва в США потребує слабшого долара, низьких ставок і низької собівартості. Підвищення ставок як відповідь на разове зміщення інфляційного “центру мас” вгору — очевидно, не є оптимальним вибором. Якщо питання щодо “зажиму грошової маси” є відкритим, то й тиск спадання на економіку також контрольований.

Паралельно ми зазначаємо, що потенційні сигнали висхідного руху для A-акцій (A股) також ще далеко не повністю закладені в ціну. Підйом енергетичного “центру” (середини/медіани) може вести за собою новий етап зростання в середньостроковому горизонті для галузі нової енергетики/ланцюжка виробництва електромобілів. Енергетична безпека Китаю + безпека ланцюгів постачання: у певних експортних ланках можуть розгорнутися логіки “альфи”, і на тлі зростання витрат вони можуть ефективно коригувати ціни “в плюс”, що формує новий напрям базового тренду. Ця “структура, що лягає на землю”, можливо, разом із ціноутворенням капіталу на Близькому Сході + взаємним підсиленням повернення іноземного капіталу може посилити оптимістичні очікування щодо відносної сили за країнами. За базового припущення, щоб A-акції повернулися до режиму сили, потрібно підтвердження “поступу в новій економіці стрибкоподібним розвитком” / періодичного покращення фундаментальних показників. А рухаючись через переоцінку можливостей у сфері інвестицій у виробництво, це може стати підказкою для швидкого повернення A-акцій у стан сили. Ризики як знизу, так і зверху ще не повністю оцінені в ціні; сценарій середньострокових перспектив ще не зійшовся. Короткостроково A-акції ще не є стабільною рівновагою, але це також є форма нейтрального стану.

За таких умов короткостроково глобальні ринки капіталу й далі крутитимуться навколо подієвого ціноутворення внаслідок конфлікту США–Іран (美伊). За відсутності консенсусу на середній строк, процес зниження напруженості у конфлікті США–Іран неминуче буде хвилеподібним, з поворотами. Ринок залишається чутливим до подієвого каталізатора на короткій дистанції, що означає: наразі ще не час робити “ставки” на основі середньострокових очікувань.

II. Ще раз про стабільність китайського ринку капіталу: висока самодостатність у енергетиці + децентралізація зовнішніх енергопоставок формують енергетичну безпеку; переоцінка переваг у новій енергетиці. Резонанс безпеки ланцюгів постачання та енергетичної безпеки: експорт може отримати “альфу”, відкривається вікно, щоб ефективно коригувати ціни “в плюс”. Базова “підкладка” здорового розвитку ринку A-акцій не змінювалась: політика, що підтримує очікування щодо стабільності капітального ринку, продовжує захищати її. A-акції все ще перебувають у середньо- та довгостроковому висхідному циклі: накопичення ефекту заробітку натрапляє на збурення, але це лише час для відпочинку після “першого етапу зростання”; висока ймовірність того, що буде “другий етап зростання”, зберігається. Короткострокові корекції: до динамічного рівня оцінок, що відповідає історичному медіанному значенню (“цільове положення корекції оцінки на етапі коливальної корекції” у сценарії “двох етапів зростання”), вже недалеко; внутрішня стабільність A-акцій може поступово відновлюватися.

Стабільність китайського ринку капіталу — це ціль політики “йти стабільно, досягати далекої перспективи” (行稳致远). Ми обговорюємо це в трьох рівнях:

1. Енергетична безпека та безпека ланцюгів постачання — фундамент, щоб китайський ринок капіталу міг підтримувати загальну стабільність. Рівень самодостатності Китаю в енергетиці високий, а зовнішні енергопоставки — розпорошені. Підняття енергетичних цінових “центрів” означає, що переваги китайської нової енергетики знову буде переоцінено. Крім того, спираючись на енергетичну безпеку та безпеку ланцюгів постачання, у Китаю для експорту додається логіка “альфи” і напрями, за якими можна ефективно коригувати ціни “в плюс” назовні.

2. Базова “підкладка” здорового розвитку ринку A-акцій (A股) не змінилася. Баланс функцій фінансування та інвестування на ринку A-акцій уже помітно оптимізувався. Головне — оптимізація якості публічних компаній, що розширює джерела інвестиційних прибутків. Додатково: у вікні, коли стабільності китайського ринку капіталу загрожують серйозні виклики, запуск політики “йти стабільно, досягати далекої перспективи” (行稳致远) має бути доречним. Ринок уже сформував відносно стабільні й позитивні очікування, що робить політику “йти стабільно, досягати далекої перспективи” (行稳致远) ефективнішою вдвічі; і цього разу також не є винятком.

3. A-акції все ще перебувають у середньо- та довгостроковому висхідному циклі: зараз це лише період корекції після “першого етапу зростання”, а “другий етап зростання” — питання часу, а не “чи буде/чи не буде”. Підтримуємо оцінку сценарію “двох етапів зростання” для A-акцій. Наразі ми перебуваємо в коливальній корекційній хвилі після “першого етапу зростання”. З огляду на історичний досвід: якщо немає значних негативних макроекономічних та галузевих новин, коливальна корекція може тривати протягом кварталу; але якщо трапляються квартального рівня негативні новини по промисловості/макроекономіці, час корекції може розтягнутися до двох кварталів; а якщо негативні фактори тривають, то для корекції максимальної категорії після “першого етапу зростання” можна орієнтуватися на 2018 рік. Однак на сьогодні, навіть якщо зовнішнє середовище слабке, внутрішнє середовище значно краще, ніж у 2018 році. І щойно негативні фактори послабляться, A-акції знову повернуться на траєкторію накопичення ефекту заробітку. У підсумку, кількість переходить у якість: вмикається позитивний цикл залучення додаткового капіталу.

Цільове місце корекції оцінки на етапі коливань — це “перетравлення” оцінки прибутками (消化估值) + “перетравлення” оцінки відкатом (回调消化估值), зрештою статична оцінка повернеться до зони історичної медіани. Після швидкої короткострокової корекції до цілі залишається недалеко; з огляду на політику “йти стабільно, досягати далекої перспективи” (行稳致远), внутрішня стабільність A-акцій може поступово відновлюватися.

III. Період коливального відпочинку між “двома етапами зростання”, коли триває розширення технологічної ключової лінії + відбувається розширення макронаративу, усе ще є головним джерелом інвестиційних можливостей з високою еластичністю (високою чутливістю до змін). На цьому етапі окремі можливості в підгалузях ще зберігають еластичність, але міжсекторна взаємодія слабша, тож ефект заробітку важко широко розповсюджується. У напрямі технологій, які були сильними до конфлікту США–Іран (美伊) і що “реалізують” (重现实) цю силу, короткостроково все ще є можливість; зосередьте увагу на CPO, накопичувачах енергії, AI power (AI电力). На наступному етапі нова енергетика та електромобілі можуть стати новим лідером зростання. Це може бути напрям, який може співзвучно “зімкнутися” з макронаративом: має висхідну еластичність і здатність розповсюджувати ефект заробітку.

Період коливального відпочинку: високоефективні інвестиційні можливості все ще походять від того, що триває розширення технологічної ключової лінії + розширення макронаративу. Ключова характеристика цього етапу полягає в тому, що в підгалузях незалежні тренди йдуть один за одним: лідируючі сектори по черзі відтворюють процес “промислового каталізатора → епізод переоцінки (提估值行情) → рівень історичних максимумів оцінок, після чого ринок блокується (行情受阻)”. Але міжсекторна взаємодія слабша, а ефект заробітку важко широко розповсюджується.

Нещодавно на етапі, коли конфлікт США–Іран (美伊) ударяє по схильності до ризику, інвестиційні можливості з високою еластичністю загалом стримуються. Але щойно з’являються сигнали послаблення конфлікту США–Іран, ротація в секторах з високою еластичністю все ще працює ефективно. У конкретних напрямах: у технологічних напрямках, які були сильними до конфлікту США–Іран (美伊) і що “реалізують” (重现实) цю силу, короткостроково все ще є еластичність. Зосередьте увагу на CPO, накопичувачах енергії, AI power (AI电力). У наступних напрямах ротації ми насамперед слідкуємо за інвестиційними можливостями в новій енергетиці та електромобілях. Нова енергетика виграє завдяки диверсифікації енергоресурсів і тенденції до більшої “захищеності” постачань енергії від вразливості; вона може разом із традиційною енергетикою стати важливим стратегічним ресурсом. Водночас нова енергетика може стати структурною основою для повернення іноземного капіталу та переоцінки відносної сили за країнами — це напрям, що має висхідну еластичність і здатність розповсюджувати ефект заробітку.

Попередження про ризики: економічна рецесія за кордоном понад очікування; відновлення економіки всередині країни нижче очікувань.

（Джерело: Citic? — 申万宏源）