Золото: «актив-укриття» стає «ризиковим активом»? Яка правильна формулювання?

Минулого тижня ціна золота в Нью-Йорку різко впала з відкритої ціни 5010 доларів США/унція до 4492 доларів США/унція, цього тижня коливається на низькому рівні близько 4500 доларів США/унція, а мінімальна ціна досягла 4100 доларів США/унція.

Згідно з загальним розумінням, ескалація геополітичних конфліктів зазвичай підвищує рівень ризиків, і золото також часто вважається найбільш прямим активом, що виграє від цього. Однак після ескалації ситуації на Близькому Сході ціна золота, після короткочасного зростання, продовжила падіння, що викликало сумніви в стабільності його захисних властивостей. Якщо дивитися лише на поверхневі явища, здається, що можна дійти висновку про те, що “захисні властивості золота втратили свою ефективність”. Але з більш повної точки зору ціноутворення, в цій конфліктній ситуації на Близькому Сході дійсно домінуючими факторами є побоювання щодо інфляції, що виникають через порушення постачання енергії, перегляд процентних ставок і тиск на повернення капіталу. Традиційний попит на золото як захисний актив не зник, він просто не зміг перевершити ці ці сильніші змінні в короткостроковій перспективі.

Щоб зрозуміти поведінку цін на золото в цій ситуації, необхідно повернутися до основних механізмів його функціонування. Тривале збереження захисних властивостей золота обумовлено його несуверенним кредитним характером, глобальною ліквідністю та довгостроковою функцією збереження вартості. Коли зростають геополітичні ризики, фінансові нестабільності або побоювання щодо кредитування, золото часто може прийняти частину попиту на захисну конфігурацію. Водночас золото є типовим активом без доходу, а його короткострокова ціна дуже чутлива до реальних процентних ставок, сили долара та умов ринкової ліквідності. Тому, щоб визначити, чи підходить геополітичний конфлікт для зростання ціни на золото, не можна зупинятися на рівні “зростання ризиків”, потрібно також спостерігати, яким макроекономічним шляхом ризик зрештою вплине на ціноутворення активів.

Причина, чому конфлікт на Близькому Сході тисне на ціну золота, полягає в тому, що ринок швидко змінив своє розуміння природи події. Ключові змінні, які впливають на ескалацію ситуації на Близькому Сході, включають не тільки військову конфронтацію, але й постачання енергії в Перській затоці, безпеку морських перевезень та потенційний ріст міжнародних цін на нафту. Ринок на початку конфлікту швидко усвідомив, що ці ризики спочатку відповідають постачальному шоку, а найпрямішим макроекономічним наслідком постачального шоку зазвичай є підвищення інфляційного тиску. Як тільки очікування інфляції зростають, ринок коригує свої оцінки монетарної політики основних економік, очікування зниження процентних ставок відсувається, а тривалість високих процентних ставок може подовжитися. Це означає, що витрати на утримання золота зростають, а обмеження для оцінки золота збільшуються. Нещодавнє падіння ціни золота, скоріше, пов’язане з тим, що ринок розуміє конфлікт як комбінацію вищих цін на нафту, сильнішого інфляційного тиску та тривалих високих процентних ставок, ніж з втратою попиту на захист.

З точки зору хронології реакції цін, ця логіка є дуже чіткою. Після спалаху конфлікту ціна золота спочатку дійсно зросла під впливом захисного попиту, що свідчить про те, що геополітичні ризики все ще підтримують ціну золота. Проблема виникає через кілька наступних днів торгів, коли ринок починає більше звертати увагу на можливі ланцюгові реакції зростання цін на нафту. З підвищенням побоювань щодо інфляції, очікування зростання долара і процентних ставок створюють більший тиск на золото, а ранні попити на захист поступово перекриваються. Близько 25 березня міжнародні ціни на нафту знизилися, побоювання ринку щодо подальшого інфляційного шоку та вищих процентних ставок дещо зменшилися, і ціна золота швидко відновилася. Таким чином, видно, що основна суперечність на ринку золота в останній час полягає не в тому, чи існують геополітичні ризики, а в тому, чи більше вони схожі на “шок рецесії”, чи на “шок повторної інфляції”. У випадку з конфліктом на Близькому Сході, другий варіант, очевидно, має більший вплив на ринок.

Окрім змін у макроекономічних умовах, позиція самого золота також посилила тиск на падіння. Перед спалахом цього конфлікту на Близькому Сході ціна золота вже накопичила значне зростання протягом тривалого часу та досягла історичного максимуму в січні цього року. На цьому фоні золото вже не є активом з низьким ризиком, недооціненим і що очікує перегляду ризиків, а скоріше є активом з високим попитом, що накопичив значну кількість прибуткових позицій та трендових фінансів. Коли з’являється нова геополітична подія, ринок спочатку очікує, що вона ще більше посилить логіку покупки золота, але реальність така, що наступні змінні, спричинені конфліктом, не є дружніми до золота, а впевненість у високих позиціях на ринку легко може зникнути. Якщо нові інвестиції не зможуть продовжити підтримку, існуючі покупці будуть більш схильні фіксувати прибуток та повернути капітал, і ціна стане більш схильною до концентрованого падіння. Іншими словами, геополітичний конфлікт може в деякій мірі стати “каталізатором” зростання цін на золото, але в інших випадках може стати тригером для виходу покупців з ринку.

Це також можна підтвердити поведінкою інвестиційних фондів. Нещодавно спостерігається значний відплив коштів з ETF, пов’язаних із золотом, що свідчить про те, що інституційні інвестори не сприймають цей конфлікт на Близькому Сході як просту можливість для подальшого інвестування в золото. У відповідь на це, частина капіталу переходить у готівку та інструменти грошового ринку, щоб підвищити ліквідність портфеля та знизити ризики короткострокових коливань. У крайніх умовах ризику, основною вимогою інвесторів зазвичай є контроль за падіннями, збереження ліквідності та повернення готівки, а не негайне переслідування найбільш еластичних захисних активів. Хоча золото має довгострокову функцію збереження вартості та захисту, на етапі пріоритету ліквідності, воно також може використовуватися для зменшення позицій та реалізації прибутків. Тому зростання геополітичних ризиків не обов’язково призводить до одностороннього зростання цін на золото, в короткостроковій перспективі навіть може виникнути ситуація, коли золото та акції одночасно під тиском, а готівка користується більшою популярністю.

Якщо розширити погляд на ситуацію, конфлікт на Близькому Сході надає важливий урок: захисні властивості золота не змінилися, але те, чи може воно домінувати в короткостроковому ціноутворенні, залежить від того, що в кінцевому рахунку змінює конфлікт. Якщо ризикова подія в основному призводить до глобального скорочення кредиту, уповільнення економічного зростання та посилення очікувань щодо пом’якшення, золото зазвичай легше стає стандартним захисним активом; якщо ризикова подія підвищує ціни на енергію та далі посилює інфляційні та високі процентні очікування, тиск на золото помітно зросте. У цій конфліктній ситуації на Близькому Сході ринок явно більше стурбований другим сценарієм, що пояснює, чому золото піддається значним корекціям у середовищі зростання геополітичних ризиків.

Нещодавнє падіння цін на золото показує, що золото не втратило своєї захисної цінності, але ринку потрібно більш детальне уточнення розуміння терміна “захист”. Захист ніколи не є односпрямованим рухом капіталу, і не зважаючи на будь-які ризикові сценарії, золото не має переваги. У період, коли домінують постачальні шоки, повторна інфляція та очікування високих процентних ставок, золото може відступити на другий план; як тільки ці обмежувальні фактори зменшуються, захисні властивості золота все ще можуть знайти своє відображення. Інвесторам дійсно потрібно виправити лінійне мислення, яке механічно пов’язує геополітичний конфлікт з підвищенням цін на золото. Тільки повернувши золото у рамки взаємодії процентних ставок, долара, цін на нафту, грошових потоків та структури позицій, можна точніше зрозуміти його реальну поведінку в умовах складних шоків.

Інституційна думка: в понеділок команда UBS Global Wealth Management опублікувала звіт, ще більше зміцнивши свій позитивний прогноз щодо золота. Аналітики UBS Уейн Гордон та його команда зазначають, що, незважаючи на нещодавнє падіння цін на золото, вони вважають, що інвестори все ще повинні утримувати золото як засіб для захисту. UBS відносить нещодавнє зниження цін на золото до кількох факторів, таких як зменшення довіри інвесторів до зниження процентних ставок з боку ФРС, зменшення спекулятивного імпульсу тощо. Однак, на думку Гордона, якщо історія може слугувати орієнтиром, негативний погляд на перспективи золота може бути передчасним. Він зазначає: “Оскільки ринок адаптується до очікувань вищих процентних ставок і сильного долара (обидва з яких є короткостроковими перешкодами для зростання цін на золото), функція збереження вартості золота на ранніх етапах циклу піддається тиску, але це не є проявом втрати захисних властивостей золота, а просто затримкою”.

(Джерело: Futures Daily)